胡超磊

(三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北宜昌443002)

目前，我國(guó)已經(jīng)是世界第一水泥大國(guó)，2012年全國(guó)水泥產(chǎn)能約30億噸，產(chǎn)能利用率僅約為73.7%，水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。黨中央和國(guó)家各部委非常重視全國(guó)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩這一現(xiàn)象，多次研討、調(diào)整水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策，并于今年10月正式出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》(國(guó)發(fā)［2013］41號(hào))。在該《指導(dǎo)意見》中，明確支持水泥企業(yè)跨地區(qū)兼并重組，整合過剩產(chǎn)能，實(shí)施境外投資和產(chǎn)業(yè)重組，促進(jìn)水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。水泥企業(yè)間的兼并重組，已經(jīng)成為化解全國(guó)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的重要途徑之一。而兼并重組模式的選擇，將會(huì)使兼并重組項(xiàng)目的洽談、運(yùn)作、整合、效益及風(fēng)險(xiǎn)都存在重大的不同。

一、水泥企業(yè)兼并重組常見模式

一般而言，水泥企業(yè)兼并重組的常見模式主要有股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種模式。學(xué)理與實(shí)務(wù)中，股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)在標(biāo)的、主體、功用、風(fēng)險(xiǎn)及程序上都存在著本質(zhì)區(qū)別。

(一)股權(quán)并購(gòu)模式

股權(quán)并購(gòu)模式，是指水泥并購(gòu)企業(yè)通過購(gòu)買目標(biāo)水泥企業(yè)的股權(quán)，或向目標(biāo)水泥企業(yè)增資的方式，成為目標(biāo)水泥企業(yè)的股東，參股或控股目標(biāo)水泥企業(yè)的股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓并購(gòu)模式，其主要優(yōu)點(diǎn)有交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，因承接債務(wù)支付對(duì)價(jià)往往會(huì)小一些，交易標(biāo)的交接手續(xù)辦理相對(duì)簡(jiǎn)單，交易行為涉及稅費(fèi)種類相對(duì)較少等;主要缺點(diǎn)有審計(jì)、評(píng)估和盡職調(diào)查時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，債務(wù)、員工、稅務(wù)、法律等交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，后續(xù)并購(gòu)整合難度相對(duì)較大等。

(二)資產(chǎn)并購(gòu)模式

資產(chǎn)并購(gòu)模式，是指水泥并購(gòu)企業(yè)通過購(gòu)買目標(biāo)水泥企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)的方式，獲得目標(biāo)水泥企業(yè)與購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)與市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)水泥企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。資產(chǎn)并購(gòu)模式，其主要優(yōu)點(diǎn)是審計(jì)、評(píng)估和盡職調(diào)查時(shí)間相對(duì)較短些，收購(gòu)所需要的行政審批相對(duì)較少，債務(wù)、員工、稅務(wù)、法律等交易風(fēng)險(xiǎn)往往相對(duì)較小等。其主要不足是由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，資產(chǎn)過戶交割手續(xù)、稅務(wù)處置較為繁瑣，交易行為涉及稅費(fèi)種類相對(duì)較多等。

二、水泥企業(yè)兼并重組模式選擇的影響因素

在目前全國(guó)水泥嚴(yán)重過剩的大背景下，結(jié)合水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際需要，影響水泥企業(yè)選擇兼并重組模式的主要因素有以下幾個(gè)方面：

(一)并購(gòu)意圖

由于現(xiàn)今水泥企業(yè)大多都是采用新型干法水泥生產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)是20世紀(jì)50年代發(fā)展起來的，目前工藝技術(shù)已經(jīng)非常成熟。加之水泥產(chǎn)品是同質(zhì)化程度較強(qiáng)的完全競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，因此水泥并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)意圖往往并不是在目標(biāo)水泥企業(yè)的設(shè)備與工藝上，而更多看重的是產(chǎn)能與市場(chǎng)。由于全國(guó)水泥嚴(yán)重過剩，以新增產(chǎn)能方式新建水泥生產(chǎn)線、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的發(fā)展模式已經(jīng)行不通，因此通過兼并重組獲得水泥產(chǎn)能和銷售市場(chǎng)成為了水泥并購(gòu)企業(yè)的主要并購(gòu)意圖和源動(dòng)力。

(二)并購(gòu)標(biāo)的

根據(jù)水泥并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)意圖，并購(gòu)行為的交易標(biāo)的主要體現(xiàn)為目標(biāo)水泥企業(yè)的產(chǎn)能與市場(chǎng)。但是，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)與市場(chǎng)運(yùn)行情況，產(chǎn)能交易機(jī)制與平臺(tái)尚未構(gòu)建完成，產(chǎn)品銷售市場(chǎng)作為交易標(biāo)的更是短時(shí)間內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)。因此，目前水泥企業(yè)兼并重組的并購(gòu)標(biāo)的還是體現(xiàn)為與水泥生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)，具體是指具有合法批文、權(quán)屬清晰的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和存貨類流動(dòng)資產(chǎn)，其中：固定資產(chǎn)主要是指與水泥生產(chǎn)線設(shè)備、車輛、房屋等;無形資產(chǎn)主要是指土地使用權(quán)、石灰石礦山、商標(biāo)等;存貨類流動(dòng)資產(chǎn)主要是指煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等。

(三)產(chǎn)權(quán)比例

產(chǎn)權(quán)比例，具體是指水泥并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備持有并購(gòu)標(biāo)的產(chǎn)權(quán)的比例。在水泥企業(yè)的兼并重組中，一般傾向于采用控股并購(gòu)，其主要原因體現(xiàn)在水泥并購(gòu)企業(yè)和水泥被并購(gòu)企業(yè)兩個(gè)層面。對(duì)于水泥并購(gòu)企業(yè)而言，100%完全收購(gòu)，意味著其需要支付更多的對(duì)價(jià)，這對(duì)于大交易額度的水泥企業(yè)兼并重組項(xiàng)目而言，顯然增加了水泥并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。對(duì)于水泥被并購(gòu)企業(yè)而言，其一般也不愿意接受100%的完全收購(gòu)，主要原因有：一是許多水泥被并購(gòu)企業(yè)從事水泥行業(yè)時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)水泥行業(yè)有較深的感情，情感難以割舍使其無法接受完全收購(gòu)模式;二是完全收購(gòu)模式換來的大批量資金，對(duì)于水泥被并購(gòu)企業(yè)而言，一時(shí)難以有新的投資渠道。

(四)交易風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于水泥并購(gòu)企業(yè)而言，在兼并重組中往往關(guān)注目標(biāo)水泥企業(yè)下述風(fēng)險(xiǎn)：一是擔(dān)心目標(biāo)企業(yè)存在盡職調(diào)查無法發(fā)現(xiàn)的或有債務(wù);二是擔(dān)心目標(biāo)企業(yè)在員工使用、勞資關(guān)系等方面存在風(fēng)險(xiǎn);三是擔(dān)心目標(biāo)企業(yè)在稅務(wù)繳納過程中存在逃稅、漏稅等稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn);四是擔(dān)心目標(biāo)企業(yè)多年生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過程中形成的安全、質(zhì)量、環(huán)境、法律等諸多風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于水泥被并購(gòu)企業(yè)而言，在兼并重組中往往關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有：一是企業(yè)技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)等核心商業(yè)秘密泄露風(fēng)險(xiǎn);二是企業(yè)存在的員工、稅務(wù)、法律等不規(guī)范操作被曝光追溯的風(fēng)險(xiǎn);三是企業(yè)員工穩(wěn)定及后續(xù)企業(yè)發(fā)展方面的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)稅費(fèi)籌劃

一方面，兼并重組涉及稅費(fèi)種類較多，股權(quán)并購(gòu)模式可能主要涉及企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、印花稅等3種稅費(fèi);資產(chǎn)并購(gòu)模式可能主要涉及增值稅、營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、契稅、土地增值稅、印花稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、地方教育附加等10種稅費(fèi)。另一方面，兼并重組涉及稅負(fù)較重，個(gè)別兼并重組項(xiàng)目的稅費(fèi)額度接近交易額的10%。由于水泥企業(yè)兼并重組涉及稅費(fèi)種類多、稅負(fù)重，因此，兼并重組交易雙方尤其是被并購(gòu)水泥企業(yè)往往會(huì)要求進(jìn)行稅費(fèi)籌劃，以改變兼并重組交易形式，這在一定程度上又復(fù)雜化了兼并重組活動(dòng)的稅費(fèi)繳納。

(六)交易操作

無論是采用股權(quán)并購(gòu)模式，還是采用資產(chǎn)并購(gòu)模式，一個(gè)兼并重組交易都需要經(jīng)過幾個(gè)操作流程：一是審計(jì)、評(píng)估、法律盡職調(diào)查程序;二是交易方式和關(guān)鍵條款的談判;三是交易雙方?jīng)Q策審批程序;四是兼并重組項(xiàng)目的交易資金籌措;五是交易協(xié)議的正式簽署;六是股權(quán)或資產(chǎn)等的實(shí)物交接及過戶手續(xù);七是交易后新公司并購(gòu)整合。不同的并購(gòu)重組模式，上述程序所需要的時(shí)間及具體操作會(huì)有較大不同。一般來說，對(duì)于股權(quán)并購(gòu)模式，審計(jì)、評(píng)估、法律盡職調(diào)查及并購(gòu)整合相對(duì)較復(fù)雜些、耗時(shí)較長(zhǎng)，但中間流程相對(duì)較簡(jiǎn)單些、耗時(shí)較短;對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)模式，審計(jì)、評(píng)估、法律盡職調(diào)查及并購(gòu)整合相對(duì)較容易些、耗時(shí)較短，但中間流程相對(duì)較復(fù)雜些、耗時(shí)較長(zhǎng)。

(七)并購(gòu)整合

并購(gòu)整合，具體是指水泥并購(gòu)企業(yè)在通過并購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)水泥企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，對(duì)合作新公司在資產(chǎn)、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、業(yè)務(wù)模式、管理體系、企業(yè)文化等各方面進(jìn)行的整體性、系統(tǒng)性的安排。并購(gòu)行為完成后，企業(yè)往往會(huì)按照下述步驟開展整合活動(dòng)：一是修改或構(gòu)建新公司章程，調(diào)整法人治理結(jié)構(gòu);二是修改或構(gòu)建新公司業(yè)務(wù)模式，調(diào)整管理體系;三是修改或構(gòu)建新公司組織結(jié)構(gòu)，調(diào)整人力資源配置;四是修改或構(gòu)建新公司規(guī)章制度，盡快完成建章立制工作;五是加大對(duì)新公司技術(shù)力量投入，加快新公司技術(shù)整合速度;六是統(tǒng)一新公司產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一產(chǎn)品品牌;七是修改或構(gòu)建新公司企業(yè)文化，逐漸實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化統(tǒng)一。

三、水泥企業(yè)兼并重組模式優(yōu)化

根據(jù)股權(quán)并購(gòu)模式與資產(chǎn)并購(gòu)模式的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比，充分考慮到以上影響因素，筆者提出以下兼并重組優(yōu)化模式。

(一)優(yōu)化模式介紹

1．假設(shè)案例。假設(shè)被并購(gòu)企業(yè)B公司擁有一條新型干法水泥生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)情況如下：(1)土地使用權(quán)、石灰石采礦權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)交易價(jià)值為x億元;(2)水泥生產(chǎn)線設(shè)備、車輛、房屋等固定資產(chǎn)交易價(jià)值為y億元;(3)煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等存貨類流動(dòng)資產(chǎn)交易價(jià)值為z億元。并購(gòu)企業(yè)A公司基于戰(zhàn)略發(fā)展與市場(chǎng)銷售考慮，經(jīng)與B公司洽談一致，決定51%控股并購(gòu)B公司。

2．優(yōu)化模式具體步驟。

(1)A、B公司出資成立一家具有法人資格的新公司(以下簡(jiǎn)稱C公司)，注冊(cè)資本為x+y億元。其中：A公司以現(xiàn)金出資51%(x+y)億元，B公司以土地使用權(quán)、石灰石采礦權(quán)、商標(biāo)、部分固定資產(chǎn)等作價(jià)出資49%(x+y)億元。A公司51%控股C公司。

(2)C公司收購(gòu)B公司剩余51%(x+y)億元的部分固定資產(chǎn)，收購(gòu)資金來自A公司對(duì)C公司的現(xiàn)金出資。

(3)C公司向B公司購(gòu)買z億元的煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等存貨類流動(dòng)資產(chǎn)，購(gòu)買資金來自于C公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款。

(二)優(yōu)化模式特點(diǎn)評(píng)析

上述優(yōu)化模式不同于傳統(tǒng)的“A+B=A”(原法人主體B消失，全部融入A)或“A+B=A+B”(原B法人主體雖未消失，但其投資主體已變化)以及“A+B=C”(C為完全新企業(yè))并購(gòu)模式，具有以下特點(diǎn)：

1．以資產(chǎn)并購(gòu)模式為基礎(chǔ)規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到債務(wù)、員工、稅務(wù)、法律等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)交易行為的重大影響，優(yōu)化模式選擇以資產(chǎn)并購(gòu)模式作為基礎(chǔ)進(jìn)行優(yōu)化，從而可以較好降低審批風(fēng)險(xiǎn)，防范交易風(fēng)險(xiǎn)，保障并購(gòu)行為的效益。

2．以設(shè)立新公司方式來安排產(chǎn)權(quán)比例及并購(gòu)整合事宜。優(yōu)化模式將通過設(shè)立新公司實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：一是解決產(chǎn)權(quán)比例問題，在新公司水泥并購(gòu)企業(yè)持股比例可以隨意設(shè)置;二是設(shè)置“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”，以新公司隔離來再次為水泥并購(gòu)企業(yè)規(guī)避債務(wù)、員工、稅務(wù)、法律等風(fēng)險(xiǎn);三是可以利用新公司重新構(gòu)建法人治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、組織結(jié)構(gòu)、管理體系、企業(yè)文化等，為后續(xù)較快并購(gòu)整合夯實(shí)基礎(chǔ)。

3．以優(yōu)化出資、購(gòu)買資產(chǎn)組合方式及政府優(yōu)惠政策來籌劃交易稅費(fèi)。優(yōu)化模式雖然以資產(chǎn)并購(gòu)模式作為基礎(chǔ)，涉及稅費(fèi)種類較多，但是可以通過兩種方式來進(jìn)行籌劃：

一是通過優(yōu)化出資資產(chǎn)、購(gòu)買資產(chǎn)組合方式進(jìn)行籌劃：

(1)根據(jù)《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問題》(財(cái)稅字［2002］191號(hào))，以無形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，與接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅。因此，可以將目標(biāo)水泥企業(yè)的土地使用權(quán)、石灰石采礦權(quán)、商標(biāo)作為出資資產(chǎn)，而不作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，可以規(guī)避營(yíng)業(yè)稅及其附加的義務(wù)。

(2)根據(jù)《關(guān)于土地增值稅一些具體問題規(guī)定的通知》(財(cái)稅［1995］48號(hào))，對(duì)于以房地產(chǎn)進(jìn)行投資、聯(lián)營(yíng)的，投資、聯(lián)營(yíng)的一方以土地(房地產(chǎn))作價(jià)入股進(jìn)行投資或作為聯(lián)營(yíng)條件，將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到所投資、聯(lián)營(yíng)的企業(yè)中時(shí)，暫免征收土地增值稅。因此，上述將目標(biāo)水泥企業(yè)的土地使用權(quán)作為出資資產(chǎn)，可以規(guī)避繳納土地增值稅。

(3)根據(jù)《關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告［2011］13號(hào))，水泥企業(yè)兼并重組交易為企業(yè)整體資產(chǎn)重組行為，而非單純資產(chǎn)銷售交易，因此不需要繳納增值稅。因此，目標(biāo)水泥企業(yè)的固定資產(chǎn)，均可以放在出資資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)中，作為資產(chǎn)組合調(diào)劑之用。

二是通過與地方政府洽談優(yōu)惠政策來實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)籌劃。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》(國(guó)發(fā)［2013］41號(hào))，加之采用新公司設(shè)立模式，對(duì)于這種存量資產(chǎn)交易行為，地方政府往往都會(huì)予以一定的優(yōu)惠政策。上述未籌劃的稅費(fèi)種類，大部分都是由地方政府100%留成，在實(shí)務(wù)中大都可以通過優(yōu)惠政策洽談與爭(zhēng)取方式予以解決。

4．以債務(wù)承接和兩級(jí)公司融資解決并購(gòu)資金壓力。對(duì)于兼并重組的資金壓力，可以通過下述方面予以緩解：一是通過新公司與目標(biāo)水泥企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中承接與資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)來減少資金即時(shí)支付量，從而減少資金壓力;二是通過水泥并購(gòu)企業(yè)的融資及出資至新公司來解決部分并購(gòu)資金壓力;三是通過新公司作為融資平臺(tái)來解決部分資金壓力。

5．通過協(xié)議條款設(shè)置、分期付款方式來保障交易過程與結(jié)果。水泥企業(yè)兼并重組，涉及內(nèi)容較多也較為復(fù)雜，可以通過協(xié)議條款洽談設(shè)置，來進(jìn)一步規(guī)避相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)，保障交易效果。

(1)可以約定一次性實(shí)物移交、分期過戶、分期付款方式來促進(jìn)資產(chǎn)交接及產(chǎn)權(quán)過戶進(jìn)程與效果，加快并購(gòu)交易的進(jìn)程。

(2)可以約定轉(zhuǎn)讓價(jià)款扣減或被并購(gòu)水泥企業(yè)持有新公司股權(quán)分紅或處置來進(jìn)一步防范債務(wù)、員工、稅務(wù)、法律等交易風(fēng)險(xiǎn)。

(3)可以設(shè)置對(duì)賭條約來進(jìn)一步強(qiáng)化被并購(gòu)水泥企業(yè)積極配合、推進(jìn)并購(gòu)整合，提升并購(gòu)重組項(xiàng)目的持續(xù)效益水平。

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［2］ 周友蘇．我國(guó)公司并購(gòu)的類型化研究［J］．經(jīng)濟(jì)體制改革，2011(1)：15－12．

［3］ 李田香，干勝道．股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)并購(gòu)績(jī)效比較研究［J］．財(cái)會(huì)通訊，2012(17)：8－9．