謝 鑒 黃儒靖

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，云南 昆明 650221）

2012年10月在東京召開的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》新聞發(fā)布會，國際貨幣基金組織（IMF）特別對中國的影子銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。而2012年11月華夏銀行第三方理財(cái)產(chǎn)品到期無法完成兌付，并最終在2013年1月由中發(fā)投資擔(dān)保有限公司“全額回購”，這一事件不僅打破了銀行理財(cái)產(chǎn)品零違約記錄，還使得市場擔(dān)心已久的“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)初露端倪。

一、影子銀行體系的內(nèi)涵界定

影子銀行（Shadow Bank ing）最早由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利在2007年美聯(lián)儲年度會議上提出，概括那些“有銀行之實(shí)，但無銀行之名”的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·塔克給出了更切合實(shí)際的論述，他認(rèn)為，“那些向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場”，均屬于影子銀行的范疇。根據(jù)這一定義，基于市場交易而發(fā)展起來的影子銀行體系實(shí)際上包括了幾乎全部市場型信用機(jī)構(gòu)。

從法律屬性角度，影子銀行具有實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體性質(zhì)，有一定的組織結(jié)構(gòu)或在實(shí)體機(jī)構(gòu)內(nèi)的部門開展業(yè)務(wù)，形成自身的資產(chǎn)和負(fù)債，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

從功能角度，影子銀行發(fā)揮了創(chuàng)造信用，參與信用、期限或流動性轉(zhuǎn)換的功能。影子銀行通過資產(chǎn)證券化、回購活動創(chuàng)造信用。通過產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)和評級機(jī)構(gòu)評級等內(nèi)外部增信方式，將缺乏流動性的長期貸款轉(zhuǎn)換成高流動性的資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換。

從監(jiān)管角度，影子銀行都缺乏有效的監(jiān)管約束機(jī)制。影子銀行的活動很難受到類似傳統(tǒng)銀行準(zhǔn)備金制度、資本充足率、杠桿率、流動性約束，也不像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)那樣履行嚴(yán)格的信息披露程序，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和評級增信等信息缺乏有效的監(jiān)管。

二、中國影子銀行體系的特點(diǎn)及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）中國式影子銀行體系的界定

在中國，對影子銀行尚沒有統(tǒng)一的界定。銀監(jiān)會在其2011年年報(bào)中，對影子銀行進(jìn)行了廣義、狹義之分：狹義的影子銀行是指可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)；廣義的影子銀行涵蓋了所有在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機(jī)構(gòu)。

根據(jù)廣義影子銀行的定義，按提供信用的路徑可以將影子銀行劃分為三部分：銀行渠道、非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道和非金融機(jī)構(gòu)渠道。通過銀行渠道提供的銀子銀行以銀行理財(cái)產(chǎn)品（非保本型）為代表，包含銀信合作、銀證信合作和銀證合作部分以及大量的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款；通過非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道提供的銀子銀行包含非銀信合作信托產(chǎn)品、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、擔(dān)保公司融資性余額、小額貸款公司和典當(dāng)公司；通過非金融機(jī)構(gòu)渠道提供的影子銀行以私募基金和狹義民間借貸為主。

（二）中國影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀分析

從中國的實(shí)際情況來看，中國影子銀行的發(fā)展也主要源自規(guī)避監(jiān)管的動機(jī)。相比發(fā)達(dá)國家，中國對商業(yè)銀行的監(jiān)管更加嚴(yán)格。居高不下的存款準(zhǔn)備金率，嚴(yán)格的貸款額度控制，都讓銀行配置資金的效率下降，成本上升。因此，資金有動機(jī)避開銀行，出現(xiàn)所謂的“金融脫媒”現(xiàn)象。而銀行本身也有動力將貸款包裝為理財(cái)品、銀信合作等受監(jiān)管程度更弱的形式，變成影子銀行的一部分。

從規(guī)模上，目前還沒有對影子銀行總量精確的計(jì)量方法，但從融資總規(guī)模來看，在近十年我國融資總規(guī)模增長了近7倍，而傳統(tǒng)銀行貸款占社會融資總規(guī)模的比例卻日益下滑，從2002年的95%降至2012年的僅僅58%，其中影子銀行的作用可見一斑。以理財(cái)產(chǎn)品為例，僅在2012年，我國針對個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到24.71萬億元人民幣，較2011年增長45.44%。發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了歷史新高，被認(rèn)為是銀行影子業(yè)務(wù)的主要資金來源。

但不同于美國主要由資產(chǎn)證券化所組成的影子銀行，中國的影子銀行高度受商業(yè)銀行主導(dǎo)。換句話說，中國的影子銀行很大程度上是商業(yè)銀行為了規(guī)避監(jiān)管，主動將手中的資源轉(zhuǎn)出傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)所造就。這主要是由于中國的資本市場發(fā)展并不成熟，影子銀行資金來源和運(yùn)用受到了很大的限制，所以信用創(chuàng)造功能不強(qiáng)。而資產(chǎn)證券化機(jī)制的缺失，也使得國內(nèi)影子銀行更多的是發(fā)揮期限和流動性轉(zhuǎn)換功能，本質(zhì)上還是一種零售型的融資方式。

（三）中國影子銀行體系發(fā)展中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患

在大型商業(yè)銀行為主導(dǎo)的影子銀行體系中，我國雖然沒有建立存款保障制度，但影子銀行事實(shí)上享有政府的隱形存款擔(dān)保，不太可能造成諸如2008年9月雷曼倒閉后市場對影子銀行的擠兌危機(jī)，但這無疑會激勵(lì)“道德風(fēng)險(xiǎn)”，增加政府“兜底”成本，而非市場的健康發(fā)展。隨著影子銀行的不斷發(fā)展，其對金融穩(wěn)定性埋下的風(fēng)險(xiǎn)隱患也逐漸顯現(xiàn)。

1.影子銀行削弱了貨幣政策的有效性。一方面，影子銀行活動影響了貨幣“量”的投放。影子銀行以資金為經(jīng)營和交易對象，通過與銀行類似的金融中介活動，為整個(gè)市場提供了資金融通，卻沒有進(jìn)入央行對貨幣供應(yīng)的監(jiān)測范圍，影響了貨幣基數(shù)和貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確性。央行的貨幣政策調(diào)控機(jī)制不能正常的傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。另一方面，影子銀行為傳統(tǒng)商業(yè)銀行提供了規(guī)避調(diào)控監(jiān)管的渠道。以理財(cái)產(chǎn)品為例，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品流向了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受限的房地產(chǎn)行業(yè)以及政府融資平臺。此外，部分高風(fēng)險(xiǎn)公司債券由于其收益率較高，也成為了理財(cái)產(chǎn)品的主要流向之一。

2.影子銀行存在引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。首先，影子銀行存在負(fù)債期限和資產(chǎn)期限錯(cuò)配的問題，特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品，往往通過短期負(fù)債類理財(cái)產(chǎn)品（多為3個(gè)月或6個(gè)月）匹配長期資產(chǎn)（地產(chǎn)或基建項(xiàng)目），需要滾動發(fā)行才能確保融資方的資金鏈不斷裂；另一方面則是發(fā)行利率、標(biāo)的項(xiàng)目收益率錯(cuò)配。我國的信托資金，大多與政府基建項(xiàng)目直接或間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上，高者達(dá)到18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于項(xiàng)目本身可能達(dá)到的平均收益率。

其次，影子銀行資產(chǎn)價(jià)格的敏感性加大了市場波動。影子銀行純粹以金融交易為背景的資產(chǎn)和負(fù)債活動，使得影子銀行與傳統(tǒng)銀行相比資產(chǎn)價(jià)格更為敏感，一旦市場信息、投資者預(yù)期等發(fā)生變化，就會引起資產(chǎn)價(jià)格大幅波動。尤其是在監(jiān)管放松的條件下，金融市場的過度交易使得市場的脆弱性加大，資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動可能會造成市場動蕩。

再者，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)具有高傳染性。影子銀行體系通過復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)使產(chǎn)業(yè)鏈條加長，從表面上看通過各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)會使得風(fēng)險(xiǎn)更分散，但鏈條的無限延長實(shí)際上增加了風(fēng)險(xiǎn)來源以及杠桿率的使用，這種風(fēng)險(xiǎn)的增加很難被清晰地識別并采取必要的預(yù)防措施，在很大程度上掩蓋了金融體系存在的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)受到經(jīng)濟(jì)政策或者外部沖擊的影響，可能會通過資產(chǎn)負(fù)債等渠道將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給整個(gè)金融系統(tǒng)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、如何構(gòu)建與優(yōu)化中國影子銀行的監(jiān)管體系

中國逾20萬億的影子銀行岌岌可危，隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的急劇發(fā)展，一個(gè)游離在傳統(tǒng)監(jiān)管之外的影子銀行體系愈發(fā)膨脹。誰來監(jiān)管？如何監(jiān)管？毋庸置疑，加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管已是大勢所趨，但首先還應(yīng)該看到影子銀行在整個(gè)金融體系發(fā)展過程中所起到的積極推動作用，尤其是對金融市場發(fā)展還不成熟的中國，對影子銀行更多的需要引導(dǎo)而不是限制甚至全盤否定，應(yīng)從多層面、多視角構(gòu)建與優(yōu)化有利于中國影子銀行良性健康發(fā)展的監(jiān)管體系。

（一）從宏觀調(diào)控層面：建立統(tǒng)一、全面、共享的金融監(jiān)管體系

我國實(shí)行分業(yè)監(jiān)管模式，眾多金融機(jī)構(gòu)被分拆到不同監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，使得央行不能有效的檢測銀行體系之外的金融機(jī)構(gòu)。此外，各個(gè)監(jiān)管主體都設(shè)置了不同的監(jiān)管體系，使得各個(gè)部門之間的數(shù)據(jù)信息缺乏統(tǒng)一的口徑，無法直接匯總分析。因此，有必要建立一個(gè)統(tǒng)一、全面、共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。

具體而言，首先，要建立影子銀行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，尤其關(guān)注其信用創(chuàng)造的規(guī)模和速度，深入推進(jìn)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，建立客觀統(tǒng)一的金融統(tǒng)計(jì)口徑。其次，強(qiáng)化中央銀行對金融穩(wěn)定的責(zé)任和工具，防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過加強(qiáng)宏觀審慎管理，強(qiáng)化對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場和工具的監(jiān)管。最后，要加強(qiáng)不同監(jiān)管主體之間的信息共享，建立共享協(xié)調(diào)的金融業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)評估體系，著重減少監(jiān)管盲區(qū)和監(jiān)管重疊現(xiàn)象，防范監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從微觀銀行層面：強(qiáng)化資本約束，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力

商業(yè)銀行經(jīng)營的主要是資產(chǎn)池，因此，監(jiān)控的重點(diǎn)應(yīng)該集中在流動性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿率和資產(chǎn)收益對利息覆蓋程度方面。影子銀行是金融市場參與者為規(guī)避監(jiān)管而催生的產(chǎn)物，在規(guī)范性、透明度、監(jiān)管度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正規(guī)銀行。在操作風(fēng)險(xiǎn)層面，相比正規(guī)銀行已經(jīng)相當(dāng)成熟的審貸流程來說，影子銀行的資金運(yùn)用并沒有完整而嚴(yán)格的制度可循，不排除在操作過程中因?yàn)槿藶樵蚨敫嗟娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)違法亂紀(jì)的情況。要加強(qiáng)商業(yè)銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)格限制銀行機(jī)構(gòu)對融資性中介機(jī)構(gòu)直接或間接授信，禁止其從業(yè)人員參與民間金融活動，避免風(fēng)險(xiǎn)從民間金融體系傳遞至銀行。自2013年1月1日施行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》對操作風(fēng)險(xiǎn)的資本計(jì)提也做出了嚴(yán)格要求。

其次，建立傳統(tǒng)銀行與影子銀行防火墻制度。一是對表外或證券化性質(zhì)的業(yè)務(wù)提高資本金或撥備要求，建立商業(yè)銀行和影子銀行之間的防火墻，阻斷二者的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道。二是加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，禁止過度復(fù)雜的證券化和再證券化，嚴(yán)格控制杠桿率。三是限制評級人員從事信用咨詢或顧問業(yè)務(wù)及其他可能影響評級公正的業(yè)務(wù)。四是完善影子銀行公司治理，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。五是對銀行體系內(nèi)的影子銀行活動和體系外的差異化處理，積極清理整頓中高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域“影子銀行”的滲透，尤其是政府融資平臺和產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)。

（三）從金融深化視角：加快推動利率市場化，金融所有制多元化

中國影子銀行的發(fā)展凸顯了國內(nèi)金融制度安排和市場需求的不匹配。在嚴(yán)格的信貸限額和利率管制下，一方面，使得處于優(yōu)勢地位、能夠以較低價(jià)格取得銀行貸款的大企業(yè)和地方政府獲取了尋租空間和產(chǎn)生投資沖動，而中小企業(yè)往往融資難、融資成本高，催生了融資類銀信理財(cái)合作、民間借貸等基于市場需求而出現(xiàn)的產(chǎn)品與服務(wù)。另一方面，隨著通脹率逐步上升，較低的實(shí)際利率甚至負(fù)利率促使私人部門存款離開銀行體系，把錢投到高收益的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品去，造成了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的利潤減少。要有效防范影子銀行帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就必須從影子銀行產(chǎn)生的根源出發(fā)，深化金融改革。

改革的首要任務(wù)是推進(jìn)利率市場化，使利率水平能夠真實(shí)反映市場資金供求，才能將流失的資金吸引回傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)，控制影子銀行系統(tǒng)的進(jìn)一步擴(kuò)張。此外，還要進(jìn)一步拓寬社會投融資渠道，加快發(fā)展直接融資市場，滿足多元化投資需求。一方面，要對民間借貸體系，適度容忍其風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)民間資本參與商業(yè)銀行增資擴(kuò)股，參與城信社和農(nóng)信社改制或股權(quán)融資。發(fā)展完善包括小額貸款公司和村鎮(zhèn)銀行等在內(nèi)的中小銀行體系?？紤]讓更多的民營和私人資本進(jìn)入壟斷性的金融運(yùn)營領(lǐng)域，并將這些新的金融機(jī)制納入監(jiān)管范疇。另一方面，要通過推進(jìn)影子銀行體系相關(guān)法律法規(guī)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，放寬金融市場準(zhǔn)入，建立存款保險(xiǎn)制度，推進(jìn)綜合經(jīng)營，加強(qiáng)涉及影子銀行體系的金融消費(fèi)者保護(hù)，形成更加競爭、多元、開放的金融體系。

四、總結(jié)

資本具有逐利性，在市場融資需求強(qiáng)烈而供給受限的情況下，非銀行融資渠道的發(fā)展趨勢不會逆轉(zhuǎn)。不同于西方國家通過金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行，中國的影子銀行已成為社會融資的一個(gè)重要組成部分，實(shí)質(zhì)上承擔(dān)連接資本市場和存貸款市場的中介運(yùn)作，仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對原始的信用擴(kuò)張機(jī)制，在拓寬融資渠道、強(qiáng)化金融服務(wù)職能、增加銀行盈利能力方面發(fā)揮了重要作用，不能對其全盤否定。同時(shí)也應(yīng)正視影子銀行迅速擴(kuò)張帶來的風(fēng)險(xiǎn)積累。通過設(shè)定全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系、提升金融機(jī)構(gòu)自身的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、建立銀行之間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的防火墻、推動市場化運(yùn)行機(jī)制的建立，引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，才能真正的排查影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，使其更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

[1] 易憲容.影子銀行體系與信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009（5）.

[2] 鐘偉.影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管改革[J].中國金融，2011（6）.

[3] 李蔚，蘇振天.我國影子銀行體系及其監(jiān)管研究[J].學(xué)術(shù)界，2012（4）.

[4] 余建強(qiáng).我國“影子銀行”的金融風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管問題探討[J].商業(yè)時(shí)代，2012（8）.

[5] 徐紹峰.“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)究竟在哪里[J].金融時(shí)報(bào)，2013（1）.