夏 苗

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072）

一、人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象概述

人民幣匯率就是人民幣兌換另一國(guó)貨幣的比率。人民幣“外升內(nèi)貶”，即人民幣一方面對(duì)外匯率不斷上升，即相同數(shù)額的人民幣可以購(gòu)買(mǎi)到更多的外國(guó)商品；另一方面，由于國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，導(dǎo)致人民幣購(gòu)買(mǎi)力下降。即人民幣作為一種貨幣，它的對(duì)外價(jià)值和對(duì)內(nèi)價(jià)值是不均衡的。自2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始人民幣匯率制度的改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度，政府對(duì)人民幣匯率的管制逐漸放松，人民幣越來(lái)越多地受到國(guó)際市場(chǎng)供求的影響，且處于不同幅度的升值階段；而國(guó)內(nèi)CPI卻一直居高不下。這說(shuō)明人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象已經(jīng)形成。

當(dāng)下，也有很多學(xué)者就人民幣出現(xiàn)了“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)象提出了自己的看法，他們大多都認(rèn)為人民幣出現(xiàn)的外升內(nèi)貶問(wèn)題和傳統(tǒng)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力理論相悖。武芳等認(rèn)為人民幣外升值是由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目對(duì)外雙順差造成，而對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降是由于超額的貨幣供給造成的[1]；而王文勝，徐建衛(wèi)認(rèn)為人民幣外升內(nèi)貶作為一種“新貨幣”現(xiàn)象，歸根結(jié)底是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)外失衡造成的[2]；而何維達(dá)則認(rèn)為造成這種現(xiàn)象可能與我國(guó)的貨幣與匯率政策制度有關(guān)，另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)而不是新興產(chǎn)業(yè)，民間的資本投資渠道閉塞等幾個(gè)方面[3]。本文將人民幣國(guó)內(nèi)外幣值變動(dòng)與當(dāng)下世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密結(jié)合，探討人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象在新形勢(shì)下不斷被強(qiáng)化的原因。

二、外國(guó)量化寬松的貨幣政策迫使人民幣對(duì)外不斷升值

自2005年中國(guó)進(jìn)行匯改以來(lái)，人民幣出現(xiàn)不斷升值趨勢(shì)，特別是金融危機(jī)后，人民幣對(duì)多國(guó)貨幣升值，而與美元、歐元、日元、英鎊等貨幣相比，人民幣升值幅度都是最大。其中人民幣對(duì)美元匯率上升幅度最大，累計(jì)上升達(dá)25%。從2005年的8.0以上，到2007年的7.3左右，到2009年的6.8左右，到2012、2013年的6.2～6.3。2008～2011年，1歐元兌人民幣9.0元以上，而近兩年的主權(quán)危機(jī)爆發(fā)后，歐元貶值至7.8左右，后又慢慢升值至8.0以上，但相比危機(jī)之前，人民幣兌歐元仍有所升值。2008年后，100日元兌人民幣穩(wěn)定在7.5～8.2之間，2013年前兩個(gè)月，100日元只能兌人民幣6.7元左右[4]。

對(duì)人民幣匯率影響最大的無(wú)疑是美國(guó)自2008年次貸危機(jī)后啟動(dòng)的幾輪量化寬松政策。量化寬松，指由一國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)大量印鈔、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或企業(yè)債券等方式，向市場(chǎng)注入超額資金。在存在流動(dòng)性陷阱的情況下，發(fā)行貨幣已經(jīng)不能降低利率，常規(guī)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)效，貨幣當(dāng)局便只有采取非常規(guī)手段刺激投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)前后共發(fā)動(dòng)了四輪QE政策，在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)推出了QE1，昭示著美國(guó)寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的決心。通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券等方式，共創(chuàng)造了超過(guò)一萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備。QE1結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持債券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)債券，累計(jì)1.725萬(wàn)億美元左右.發(fā)端于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給美國(guó)造成沖擊，2010年11月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)便實(shí)施了“扭曲操作”，即賣(mài)出較短期限國(guó)債，買(mǎi)入較長(zhǎng)期限國(guó)債，從而延長(zhǎng)所持國(guó)債資產(chǎn)的整體期限，即QE2。2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，每月投放400億美元無(wú)止境購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券，每月投放450億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，使美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債從2.3萬(wàn)億美元上升到2.8萬(wàn)億美元，零利率政策繼續(xù)將利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間，并延長(zhǎng)到2015年年中。2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，從2012年1月起每月購(gòu)買(mǎi)450億美元長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，即QE4，以替代本月底到期的“扭轉(zhuǎn)操作”工具。美國(guó)通過(guò)四輪量化寬松政策，向市場(chǎng)注入大量貨幣。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也一度陷入停滯不前狀態(tài)，因此歐洲央行效仿美國(guó)，也持續(xù)采取了非常規(guī)性的量化寬松貨幣政策，以緩解歐洲市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。歐元區(qū)量化寬松貨幣政策主要有以下幾個(gè)方面的措施：第一，啟動(dòng)長(zhǎng)期再融資操作計(jì)劃，向信貸機(jī)構(gòu)提供了近萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性供給；第二，啟動(dòng)證券市場(chǎng)計(jì)劃，即直接購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)國(guó)債，其實(shí)，截至2012年3月，歐洲央行已經(jīng)持有證券總額為2315億歐元；第三，央行將政策基準(zhǔn)利率再次調(diào)至歐洲各國(guó)歷史最低水平1%[5]。日本也推行了寬松的貨幣政策。2009年底，日本央行宣布重啟量化寬松政策，以推動(dòng)利率進(jìn)一步下降，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自新首相安倍晉三上臺(tái)后，宣稱(chēng)要為實(shí)現(xiàn)日本復(fù)興而努力，推行極為寬松的貨幣政策和財(cái)政政策。2013年1月22日，日本決定推行利用資產(chǎn)買(mǎi)入基金，即從2014年初開(kāi)始，日本便無(wú)限期每月購(gòu)買(mǎi)13萬(wàn)億日元的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)包括2萬(wàn)億日元的長(zhǎng)期國(guó)債和10萬(wàn)億日元的短期國(guó)債，其他資產(chǎn)則以維持余額為準(zhǔn)。這種方式即為所謂的“無(wú)限期購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方式”。另外，日本央行還通過(guò)控制無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率，使其繼續(xù)維持在0～0.1%的低利率甚至零利率水平。2012年12月，瑞士央行也宣布維持國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率0.0～0.25%的低水平不變，并且維持瑞郎兌歐元匯率的上限為1.20不變，同時(shí)還準(zhǔn)備無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)外匯，抑制本幣升值。

各國(guó)的貨幣政策與之前有明確時(shí)間限制的定量寬松政策不同，很多具體的政策都是開(kāi)放式計(jì)劃，這意味著只要各國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和出口條件沒(méi)有顯著改善，他們就可能會(huì)一直讓自己的非常規(guī)貨幣操作持續(xù)下去。因此，美日歐的量化寬松政策可能引發(fā)全球新一輪的貨幣匯率戰(zhàn)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策可能引發(fā)各國(guó)匯率“自殺式”的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，畢竟，在全球出口市場(chǎng)逐漸萎靡的情況下，每個(gè)國(guó)家都希望通過(guò)貶值以維持在國(guó)際市場(chǎng)的市場(chǎng)份額和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。而在這場(chǎng)匯率戰(zhàn)中，首當(dāng)其沖的便是人民幣。人民幣在這種新的復(fù)雜形勢(shì)下，面臨著巨大的升值壓力。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家超額發(fā)行貨幣量，導(dǎo)致美元供給大于需求，美元持續(xù)貶值，由于人民幣并不是市場(chǎng)的自由可兌換貨幣，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性與人民幣幣值的主動(dòng)權(quán)很大程度上受?chē)?guó)際市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的影響。因此，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上便只能被迫貶值。另一方面，相比國(guó)外的低利率甚至零利率水平，我國(guó)的利率則較高。由于資本的逐利性，美日歐的量化寬松政策勢(shì)必會(huì)引起大量短期投機(jī)性資金的流動(dòng)，直接造成大量熱錢(qián)涌入我國(guó)，以獲取我國(guó)的高額投資回報(bào)，而這些短期資金需要兌換成人民幣，由于超額發(fā)行貨幣會(huì)加大引發(fā)惡性通貨膨脹的可能性，因此，人民幣只能再次被迫升值，并且還可能加劇我國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，最終必然會(huì)對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

三、通貨膨脹引起的人民幣對(duì)內(nèi)貶值趨勢(shì)

我國(guó)2010年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為3.3%，較為穩(wěn)定2011年為5.4%，嚴(yán)重超出4%的警戒線；但是2010年食品類(lèi)的CPI為7.2%，糧食，肉和蛋類(lèi)食品等漲幅均達(dá)8%以上，居住類(lèi)為5.3%。2011年的情況更加嚴(yán)峻，物價(jià)全面上漲，其中食品類(lèi)的CPI為11.8%，糧食，肉和蛋類(lèi)食品等漲幅均超出10%，居住類(lèi)漲幅為5.3%，2012年CPI為2.6%，但是食品類(lèi)上漲幅度也超過(guò)4%[6]。由于食品類(lèi)支出和居住類(lèi)支出是每一個(gè)家庭的最主要支出，而食品類(lèi)與居住類(lèi)的產(chǎn)品的需求彈性較小，居民在這幾個(gè)方面的消費(fèi)量較為穩(wěn)定，再加上漲幅也是最大的，所以社會(huì)居民會(huì)明顯感受到手中的錢(qián)越來(lái)越不值錢(qián)了，即人民幣的購(gòu)買(mǎi)力下降了，形成“內(nèi)貶”的趨勢(shì)。

其實(shí)，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率較高的直接原因主要是由于我國(guó)貨幣超發(fā)。當(dāng)一國(guó)的貨幣發(fā)行量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求相偏離時(shí)，勢(shì)必會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至社會(huì)穩(wěn)定。2011年～2012年，我國(guó)貨幣發(fā)行量平均每年M 0為594395.53億元，同比增長(zhǎng)12.79%；M 1為3335434.7億元，同比增長(zhǎng)8.13%；而以M 2計(jì)算，每年發(fā)行量為10170600.11億元，同比增速達(dá)14%，有些月份甚至飆升到16%。而2013年1月，M 0為62500億元，同比增長(zhǎng)4.4%；M 1為311300億元，同比增速達(dá)15.3%；而M 2達(dá)992100億元，同比增幅為15.9%[7]。2013年3月兩會(huì)期間指出：我國(guó)2013年的廣義貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M 2的預(yù)期增速控制在13%，而反應(yīng)通貨膨脹的CPI指標(biāo)增幅則控制在3.5%以下。貨幣發(fā)行量的控制，對(duì)抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹有著直接的意義。

貨幣超發(fā)的根本原因與人民幣對(duì)外升值有著密切的聯(lián)系。上文有提到，人民幣對(duì)外升值預(yù)期導(dǎo)致短期投機(jī)性資金的大量流入，中國(guó)人民銀行3月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)2013年1月新增外匯占款為6836.59億元，同比增長(zhǎng)385.07%，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)407.97%，創(chuàng)歷史最高水平，并且這一個(gè)月的數(shù)額超過(guò)了2012年我國(guó)全年的新增外匯占款總額。由于發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策已經(jīng)造成人民幣一定程度上的升值，這對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)造成了極大的沖擊，我國(guó)制造業(yè)成本上漲，主要依靠低廉價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被嚴(yán)重削弱，因此完全依靠人民幣升值來(lái)消化進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外匯是不可行的，否則會(huì)進(jìn)一步惡化出口貿(mào)易條件。再者，我國(guó)對(duì)“熱錢(qián)”的監(jiān)管制度不完善，監(jiān)管措施存在漏洞，某些短期投機(jī)資本利用我國(guó)政策的灰色地帶進(jìn)行跨市場(chǎng)套利操作，這也加劇了形勢(shì)的嚴(yán)峻性。于是，央行只有通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)填補(bǔ)投機(jī)資本的欲望，被迫為美國(guó)等資本主義國(guó)家的財(cái)政赤字與濫發(fā)貨幣買(mǎi)單。這一部分因?yàn)橥鈪R占款而超發(fā)的貨幣的并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)需求的推動(dòng)，而主要是由于國(guó)際“熱錢(qián)”流入和外匯占款，這也是國(guó)內(nèi)通貨膨脹人民幣對(duì)內(nèi)貶值的根本原因。

從另一個(gè)角度來(lái)分析，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策導(dǎo)致全球的流動(dòng)性過(guò)剩，美元貶值成為推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的主要原因。資本從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到石油、黃金等大宗商品市場(chǎng)以保證其高額收益，帶動(dòng)產(chǎn)品要素價(jià)格和大宗商品價(jià)格全面上漲。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，對(duì)能源和基礎(chǔ)原材料等商品需求旺盛，有相當(dāng)一部分是需要通過(guò)進(jìn)口才能滿(mǎn)足需要，對(duì)大宗商品的進(jìn)口存在依賴(lài)，當(dāng)大宗商品價(jià)格的上漲時(shí)，一些中下游產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)將上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品的物價(jià)必然上升。因此，國(guó)內(nèi)由成本推動(dòng)的輸入型通貨膨脹壓力巨大，人民幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力嚴(yán)重下降。

四、結(jié)論

本文認(rèn)為新形勢(shì)下人民幣“外升內(nèi)貶”趨勢(shì)之所以不斷被強(qiáng)化，主要是由于主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行量化寬松政策，使得大量投機(jī)性資金流入我國(guó)，一方面加大人民幣對(duì)外升值壓力；美元貶值也引發(fā)大宗商品價(jià)格上升進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上漲；一方面外匯占款又迫使我國(guó)貨幣當(dāng)局超額發(fā)行貨幣，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率上升，且需求彈性小的商品價(jià)格上升幅度最大。可見(jiàn)，人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值的原因是相互交織，相互影響的，其本質(zhì)是一樣的，這說(shuō)明我國(guó)在國(guó)外貨幣超發(fā)的形勢(shì)下面臨著人民幣升值和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的兩難選擇。另外，西方國(guó)家也屢次通過(guò)政治施壓來(lái)迫使人民幣升值，以將其經(jīng)濟(jì)危機(jī)成本和后果轉(zhuǎn)嫁給我國(guó)等新興國(guó)家，加劇了形勢(shì)的嚴(yán)峻性。因此，我國(guó)必須進(jìn)行匯率制度的改革，加快人民幣市場(chǎng)化速度；必須加強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性和靈活性，加快金融市場(chǎng)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放，采取積極引導(dǎo)和支持民間海外投資等措施，以緩解人民幣“外升內(nèi)貶”的內(nèi)外矛盾和壓力，使人民幣對(duì)外對(duì)內(nèi)幣值均衡，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。

[1] 武芳，李金龍，李晗.淺析人民幣外升內(nèi)貶的“新貨幣現(xiàn)象”[J].商業(yè)文化，2009，12.

[2] 王文勝，徐建衛(wèi).人民幣內(nèi)貶外升的“新貨幣現(xiàn)象”研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2009，3.

[3] 何維達(dá).人民幣為何會(huì)“外升內(nèi)貶”[N].人民日?qǐng)?bào)海外版，2010，6.

[4] 新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)[EB/OL].http://finance.sina.com.cn/forex/rmbexchange.html.

[5] 湯柳，王旭祥.歐洲量化寬松貨幣政策[J]中國(guó)金融，2012，6.

[6] 中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 2011，2012[EB/OL].http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/.

[7] 宏觀數(shù)據(jù)網(wǎng)[EB/OL].http://basic.10jqka.com.cn/datacenter/foreign.html#.