劉喜和

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222）

一、文獻(xiàn)綜述

隨著全球經(jīng)濟(jì)的減速，國際市場需求擴(kuò)張速度明顯放緩，支撐中國經(jīng)濟(jì)高速增長的條件正在發(fā)生變化，各種矛盾和風(fēng)險(xiǎn)凸顯。在此背景下，“穩(wěn)增長、控物價(jià)和調(diào)結(jié)構(gòu)”成為化解高速經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期積累的矛盾和問題、平穩(wěn)轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長方式的貨幣政策目標(biāo)之一。然而，美聯(lián)儲為了防止經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退又實(shí)施了第三輪量化寬松的貨幣政策，為全球性通貨膨脹提供了充足的流動性環(huán)境，增加了中國在防止輸入性通貨膨脹與遏制經(jīng)濟(jì)增長速度大幅下滑之間尋求均衡貨幣政策的難度。由此需要清晰地認(rèn)識全球通貨膨脹的驅(qū)動因素，以做到防患于未然。

通過建立切合實(shí)際的短期通貨膨脹動態(tài)模型來理解通貨膨脹的沖擊因素，這已經(jīng)成為現(xiàn)代貨幣政策分析的一個(gè)重要手段。自Clarida和Gali基于動態(tài)一般均衡理論建立了現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模型之后，相繼出現(xiàn)了許多拓展性的研究，其中最引人注目的是Gali和Gertler提出的具有微觀基礎(chǔ)的混合式新凱恩斯菲利普斯曲線模型，它成為里程碑式的現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)［1－2］?；诖四Ｐ脱芯客ㄘ浥蛎泟討B(tài)機(jī)制問題的文獻(xiàn)基本圍繞兩個(gè)方面展開：其一，對當(dāng)前全球通貨膨脹現(xiàn)象進(jìn)行簡單的總結(jié)，這類研究從通貨膨脹的驅(qū)動因素出發(fā)將其分為需求拉動型、成本推動型或者混合型通脹。董小君的研究表明，全球通脹預(yù)期正沿著量化寬松政策→美元貶值→大宗商品價(jià)格上漲→股價(jià)上漲→房價(jià)上漲→CPI上漲的邏輯鏈條演進(jìn)，并將全球通脹的源頭歸結(jié)于美國的量化寬松貨幣政策［3］；夏斌認(rèn)為，全球物價(jià)上漲的基本原因是全球供需失衡，是全球化紅利、人口紅利高回報(bào)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)和美元過度發(fā)行的共同結(jié)果［4］；苗文龍研究認(rèn)為，美國作為貨幣強(qiáng)權(quán)國，可以不受本國財(cái)政實(shí)力約束進(jìn)行擴(kuò)張，財(cái)政擴(kuò)張、赤字通脹導(dǎo)致了貨幣供給擴(kuò)張，并通過金融和貿(mào)易渠道將通脹轉(zhuǎn)嫁給他國［5］；張哲人、寧留甫、盧鋒等人亦對全球通脹的原因進(jìn)行分析，結(jié)果大同小異［6－8］。其二，在菲利普斯曲線基本模型基礎(chǔ)上，將影響產(chǎn)出缺口的相關(guān)變量以及影響邊際成本的相關(guān)變量引入到模型中，從而進(jìn)行拓展性研究。姜凌、王曉輝和王軍對此類研究的國外現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)評述［9－10］。國內(nèi)學(xué)者的研究基本上都是在將產(chǎn)出缺口作為通脹顯著驅(qū)動因素的基礎(chǔ)上，加入了諸如全球流動性、進(jìn)出口價(jià)格等其他控制變量所進(jìn)行的實(shí)證研究，如張成思和李穎將國外產(chǎn)出缺口、進(jìn)口價(jià)格等全球化因素引入了傳統(tǒng)的通貨膨脹動態(tài)機(jī)制中，并運(yùn)用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對21個(gè)主要新興市場國家和地區(qū)的通脹動態(tài)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，近十年來全球化因素對通脹的影響程度明顯增強(qiáng)，開放度越高的國家其通脹水平對進(jìn)口價(jià)格的敏感度越高［11］；張?zhí)祉敽屠顫嵲赑hilips曲線基準(zhǔn)模型的框架下，對全球流動性的通貨膨脹效應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，全球流動性對國內(nèi)通脹有較強(qiáng)的解釋力，全球產(chǎn)出缺口顯著地影響國內(nèi)通脹［12］。上述兩類研究的分歧在于對通脹驅(qū)動因素的甄別和計(jì)量方法的選擇，其研究的總體思路聚焦于現(xiàn)象總結(jié)或者事實(shí)描述，進(jìn)而進(jìn)行計(jì)量分析。這種分析有利于我們把握經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的總體特征，然而卻沒有對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在不同時(shí)點(diǎn)上的結(jié)構(gòu)性變化和階段性特征予以揭示。

本研究的目的在于將當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中影響通貨膨脹的因素引入具有微觀基礎(chǔ)的新凱恩斯菲利普斯曲線中，建立一個(gè)符合世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期通貨膨脹動態(tài)模型，并運(yùn)用狀態(tài)空間模型分析相關(guān)影響因素在不同時(shí)點(diǎn)上的力度和作用，以求更詳細(xì)地刻畫全球性通貨膨脹的動態(tài)特征，并分析全球性通貨膨脹對中國和美國的非對稱沖擊效應(yīng)。

二、模型設(shè)計(jì)

具有微觀基礎(chǔ)的前瞻性新凱恩斯菲利普斯曲線的基本模型為［13］235：

其中πt表示通貨膨脹率，Etπt＋1表示在t期對t＋1期通貨膨脹的預(yù)期，mct表示勞動的邊際成本，af是度量t時(shí)刻人們對未來通貨膨脹的理性預(yù)期對即期通貨膨脹的影響程度，ac是衡量邊際成本對即期通貨膨脹的影響程度。

假設(shè)全球產(chǎn)出服從如下的C－D生產(chǎn)函數(shù)，其公式為：

其中Y為全球產(chǎn)出，Nt為勞動投入，Qt為投入的資源品，α1和α2為勞動投入和資源品投入的替代彈性，θt為技術(shù)沖擊。

求解上述最優(yōu)化問題可以得到生產(chǎn)者的邊際成本為：

將上式對數(shù)線性化，并用小寫字母表示相應(yīng)的變量，于是就有：

根據(jù)費(fèi)雪的貨幣數(shù)量方程式，有：

其中mt為全球貨幣供給增長率，yt為全球經(jīng)濟(jì)增長率，將式（5）和式（4）代入式（1）就得到如下擴(kuò)展的新凱恩斯菲利普斯曲線：

由于Eπt＋1與全球的經(jīng)濟(jì)景氣狀況有關(guān)，為了避免模型出現(xiàn)內(nèi)生性問題，將afEπt＋1和acα1yt合并為一項(xiàng)，于是上述模型可以簡化為：

其中λ1、λ2、λ3、λ4和λ5為各變量的影響系數(shù)。公式表明，全球通貨膨脹率與全球工資水平、全球經(jīng)濟(jì)增長、全球貨幣供給、美元匯率和國際資源品價(jià)格有關(guān)。

三、全球通貨膨脹驅(qū)動因素的實(shí)證分析

（一）變量的選取和數(shù)據(jù)來源

本文用世界經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織網(wǎng)站公布的整體通脹率和經(jīng)濟(jì)增長率代替全球通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)。用美國、歐盟、日本和中國廣義貨幣的總和作為代表，分別記為πt和yt。各國廣義貨幣的指標(biāo)分別為美國M2、歐盟M3、日本M2＋CDS、中國M2，并用各國季末對美元的匯率換算成美元計(jì)價(jià)的貨幣供應(yīng)量，通過加總獲得國際流動性數(shù)據(jù)，用mt來表示。用美聯(lián)儲網(wǎng)站公布的美元對主要貿(mào)易伙伴貿(mào)易加權(quán)的名義匯率指數(shù)來代替美元匯率，用st來表示。本文用路透研究局公布的國際大宗商品價(jià)格指數(shù)CRB代替資源品價(jià)格，記為ot。用OECD網(wǎng)站公布的G7國家單位產(chǎn)出的勞動力成本來代替全球工資水平，記為wt。為了考察中國因素在全球通脹中的作用，引入中國需求這一變量，并用中國商務(wù)部公布的中國進(jìn)口數(shù)據(jù)測算，記為dt。本文采用的數(shù)據(jù)區(qū)間為2002年第1季度到2011年第2季度。為了使數(shù)據(jù)具有可比性，同時(shí)為了消除量綱的影響，使用各個(gè)變量的同比指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，然后對各變量取自然對數(shù)，以消除異方差，并將取對數(shù)后的序列分別記為Lπt、Lwt、Lyt、Lmt、Lst、Lot和Ldt。

（二）變量的單位根檢驗(yàn)

采用ADF檢驗(yàn)方法對上述變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn)參照施瓦茨準(zhǔn)則（SIC），選擇顯著性水平5%作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，由表1知各變量均為I（1）序列。

表1 變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表

（三）協(xié)整分析

單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明各序列均為I（1）過程，因此考慮變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系，采用基于OLS回歸殘差的E－G兩步法進(jìn)行檢驗(yàn)。OLS回歸得出如下方程：

其中R2＝0．69，DW ＝1．24。對上述回歸的殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)殘差序列的ADF值小于1%顯著性水平的臨界值，說明殘差序列是平穩(wěn)的，這說明本文所考慮的變量之間存在協(xié)整關(guān)系。從式中各變量對全球通脹影響彈性系數(shù)的絕對值來看，影響最大的是工資水平，其次是經(jīng)濟(jì)增長和貨幣供應(yīng)，資源品價(jià)格和美元匯率緊隨其后，而中國需求的影響最小。從各個(gè)變量的符號來看，樣本區(qū)間內(nèi)工資水平、經(jīng)濟(jì)增長、大宗商品價(jià)格和中國因素對全球通脹影響均為正，貨幣供應(yīng)量、美元匯率的影響為負(fù)。

將上式的殘差序列作為誤差修正項(xiàng)，建立如下誤差修正模型：

其中R2＝0．86，DW＝1．59。從回歸結(jié)果可以看出，全球通貨膨脹與全球工資水平、全球經(jīng)濟(jì)增長、全球貨幣供應(yīng)量、大宗商品價(jià)格、美元匯率和中國需求之間存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，當(dāng)短期變動偏離長期均衡時(shí)，將以－0．84的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

（四）狀態(tài)空間模型分析

1．模型的建立和估計(jì)結(jié)果

上述估計(jì)是各個(gè)變量在樣本區(qū)間內(nèi)對全球通脹影響程度的平均值，這種估計(jì)屬于靜態(tài)估計(jì)，然而國際經(jīng)濟(jì)形勢是不斷變化和發(fā)展的，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會發(fā)生深刻的變化，因此，可以通過構(gòu)建狀態(tài)空間模型，進(jìn)行變參數(shù)估計(jì)，考察解釋變量在不同時(shí)點(diǎn)上對被解釋變量的動態(tài)影響。

可變參數(shù)模型的狀態(tài)空間的一般表示如下。量測方程為：

狀態(tài)方程O：

并假定：其中式（10）中βt是隨時(shí)間改變的，體現(xiàn)了解釋變量對因變量影響關(guān)系的改變，βt是不可觀測的變量，必須用可觀測變量yt和xt來估計(jì)。式（11）假定參數(shù)βt的變動服從AR（1）過程。式（12）中的μt和εt分別是量測方程和狀態(tài)方程的擾動項(xiàng)，兩者相互獨(dú)立且服從均值為0、方程為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正太分布。

基于本文的研究目的，將πt作為量測方程的被解釋變量，將wt、yt、mt、ot、st和dt作為量測方程的解釋變量，對于狀態(tài)方程的設(shè)定一般有AR（1）（如式（9））形式、遞歸形式和隨機(jī)游動三種形式，經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，當(dāng)設(shè)定遞歸形式的狀態(tài)方程時(shí)，模型的估計(jì)結(jié)果最優(yōu)，因此建立如下的狀態(tài)空間模型。量測方程為：

狀態(tài)方程為：

估計(jì)結(jié)果見表2，模型的AIC和SIC值較小，整體估計(jì)效果較好。

表2 狀態(tài)空間模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果表

2．模型結(jié)果分析

通過觀察各個(gè)變量的彈性系數(shù)在樣本區(qū)間內(nèi)的變化趨勢，可以分析各因素在樣本區(qū)間內(nèi)對通脹影響的階段性特征，在用卡爾曼濾波估計(jì)變參數(shù)過程中，由于受到初始值選擇的影響，前期的svi并不能真實(shí)反映出變量間實(shí)際的關(guān)系，因此本文從2003年第1季度開始討論。

（1）工資水平和大宗商品價(jià)格對全球通脹影響的彈性系數(shù)分析。從圖1可以看出，全球工資水平對全球通貨膨脹的影響系數(shù)波動區(qū)間為［－1．77，0．02］，從樣本區(qū)間平均水平看，其影響力度約為0．016%，影響力度有限。這與我們協(xié)整分析得出的結(jié)果相一致。從圖2可知，自2003年至2006年初，國際大宗商品價(jià)格對全球通脹的作用明顯下降，但2006年之后，其彈性系數(shù)出現(xiàn)了明顯的提高。這與2006年之后大宗商品市場牛市的啟動相關(guān)，反映出大宗商品價(jià)格作為全球產(chǎn)出的重要基礎(chǔ)性原材料，隨著其儲量的下降和需求的日益增加，其對全球通脹的成本效應(yīng)逐漸提高。

（2）全球經(jīng)濟(jì)增長和中國需求對全球通脹影響的彈性系數(shù)分析。從圖3可知，在2004年下半年之前處于急速下滑階段，2006年之后基本處在0．02左右的水平上，波動很小，這一時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)低通脹、高增長的繁榮時(shí)期，產(chǎn)出缺口的穩(wěn)步回升并沒有引發(fā)過高的通脹而使系數(shù)增大，之后盡管受到金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，彈性系數(shù)依然處于平穩(wěn)狀態(tài)，并在0．016左右的水平徘徊。觀察圖4，中國需求彈性系數(shù)在2005年之前基本上在－0．015左右徘徊，2005年之后開始由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐步上升，經(jīng)過2006年和2007年的小幅下滑后，從2007年開始穩(wěn)步上升，2008年以后維持在0．002的水平上。這說明中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷快速增長的幾年后，對資源品等國際商品的需求日益提高，又加上期間人民幣匯率改革，使得中國需求對全球通脹的作用日益凸顯。

圖1 全球工資彈性系數(shù)變化軌跡圖

圖2 大宗商品價(jià)格彈性系數(shù)變化軌跡圖

圖3 全球經(jīng)濟(jì)增長彈性系數(shù)變化軌跡圖

圖4 中國需求彈性系數(shù)變化軌跡圖

（3）全球貨幣流動性和美元匯率對全球通脹影響的彈性系數(shù)分析。觀察圖5，全球貨幣流動性對全球通貨膨脹具有顯著持續(xù)的影響，彈性系數(shù)區(qū)間為［0．1，0．62］。它們是本文所有變量中影響最強(qiáng)的因素。這與董小君、苗文龍和張?zhí)祉數(shù)难芯拷Y(jié)論相一致。2008年以后全球通貨膨脹居高不下，這與全球主要發(fā)達(dá)國家為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)行量化寬松的貨幣政策具有一定的正相關(guān)性。

圖5 全球流動性彈性系數(shù)變化軌跡圖

由圖6可以看出，全球通貨膨脹的美元匯率彈性系數(shù)始終處于持續(xù)的負(fù)向影響。由于全球大宗商品價(jià)格大多以美元標(biāo)價(jià)，主要商品價(jià)格指數(shù)也大多以美元編制，美元貶值直接影響大宗商品的名義價(jià)格，成為影響國際資源性商品價(jià)格的一個(gè)最直接的因素。美元匯率指數(shù)在21世紀(jì)的下降趨勢更是十分明顯，從2002年1月底到2007年年底，該指數(shù)降幅超過26%，美元匯率的下跌使得相應(yīng)商品的名義價(jià)格上漲。其實(shí)，美元對主要貨幣的匯率周期與主要商品美元名義價(jià)格的波動周期歷來關(guān)系非常密切，二者在同一周期的反向變動關(guān)系十分明顯。

圖6 美元匯率彈性系數(shù)變化軌跡圖

四、全球通貨膨脹的非對稱沖擊分析

各國CPI統(tǒng)計(jì)的商品構(gòu)成類別大致相同，各類商品的權(quán)重因各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和恩格爾系數(shù)不同而有所不同。其中分歧較大的類別是“住房”或“居住”項(xiàng)。美國CPI－U的“住房”項(xiàng)中包含虛擬租金的價(jià)格變動，它統(tǒng)計(jì)的是當(dāng)居民沒有自有住房時(shí)每月租房的等值租金支出水平，而中國的CPI指數(shù)不是指房產(chǎn)作為固定資產(chǎn)的價(jià)格，它僅僅是指房屋裝修等附加消費(fèi)。2006年至2011年，美國的CPI－U在美國金融危機(jī)之前基本是呈緩慢增長態(tài)勢，金融危機(jī)期間快速下滑，經(jīng)過半年的時(shí)間又進(jìn)入緩慢變動中，而中國的CPI從2006年3月的月增速0．8%，急速上升到至2008年4月的8．5%。美國金融危機(jī)后迅速下滑，到2009年9月又跌落到－1．8%的水平，2011年7月又開始上升到6．5%水平。由此可知，全球通貨膨脹對中美經(jīng)濟(jì)體具有非對稱的沖擊效應(yīng)。

以下沿用式（7）的模型框架，利用狀態(tài)空間模型對比考察中美CPI的驅(qū)動因素。用πut、πct分別表示美國 CPIu和中國的 CPIc，wut、wct分別表示美國和中國居民可支配收入，yut、yct分別表示美國和中國的GDP增長率，mut、mct分別表示美國和中國的貨幣流動性，sut、sct分別表示美元和人民幣的匯率指數(shù)，ot表示國際大宗商品價(jià)格指數(shù)。美國的CPI數(shù)據(jù)來自美國勞工部網(wǎng)站，中國的CPI數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局，美國的居民可支配收入和GDP增長率來自美國國民經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站，中國的居民可支配收入用中國統(tǒng)計(jì)局公布的全部企業(yè)職工工資總額表示，中國的GDP增長率來自國家統(tǒng)計(jì)局，美國的貨幣流動性采用美國商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸總規(guī)模，數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲網(wǎng)站，中國的貨幣流動性用人民銀行總行公布的 M2表示，美元匯率指數(shù)用美聯(lián)儲網(wǎng)站公布的美元對主要貿(mào)易伙伴貿(mào)易加權(quán)的名義匯率指數(shù)來代替，國際大宗商品價(jià)格用路透研究局公布的國際大宗商品價(jià)格指數(shù)CRB代替，人民幣匯率用人民銀行總行公布的名義匯率代替。

為了消除季節(jié)因素，采用CensusX12對樣本數(shù)據(jù)做了季節(jié)調(diào)整，同時(shí)為了消除異方差，對除增長率之外的數(shù)據(jù)作對數(shù)處理。采用ADF檢驗(yàn)方法對上述變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn)參照施瓦茨準(zhǔn)則（SIC），在顯著性水平5%的水平上各變量均為I（1）序列。將πut、πct作為量測方程的被解釋變量，其余變量作為量測方程的解釋變量，經(jīng)過對比試驗(yàn)，當(dāng)設(shè)定遞歸形式的狀態(tài)方程時(shí)，模型的估計(jì)結(jié)果最優(yōu)。

美國和中國的量測方程為：

美國和中國的狀態(tài)方程為：

估計(jì)結(jié)果見表3，模型的AIC和SIC值較小，整體估計(jì)效果較好。

表3 狀態(tài)空間模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果表

從表3可見，在樣本區(qū)間內(nèi)，對美國CPI影響最大的變量是美國的居民可支配收入，平均來看，居民可支配收入增加1%，可推動CPI上漲約0．91%。這與美國的GDP推動因素結(jié)構(gòu)中居民消費(fèi)占約70%的水平相吻合。其次是經(jīng)濟(jì)增長率，平均來看，經(jīng)濟(jì)增長率提高1%，CPI將上漲約0．51%的水平。而貨幣供應(yīng)量、美元匯率和國際大宗商品價(jià)格對美國CPI的影響力度微弱。對中國的CPI影響最大的變量是經(jīng)濟(jì)增長率，平均來看，經(jīng)濟(jì)增長率提高1%，將推動CPI上漲約0．77%的水平，其次是國際大宗商品價(jià)格，它如果提高1%，將推動CPI上漲約0．72%的水平。貨幣供應(yīng)量、人民幣匯率和居民可支配收入對CPI的影響微弱。這說明中國的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的外部依賴性，其價(jià)格體系易受國外價(jià)格體系波動的影響，存在輸入性通貨膨脹的可能。

五、結(jié) 論

通過將全球工資、全球經(jīng)濟(jì)增長、全球流動性、國際資源品價(jià)格、美元匯率等因素引入具有微觀基礎(chǔ)的新凱恩斯菲利普斯曲線模型中，并運(yùn)用協(xié)整分析和狀態(tài)空間模型進(jìn)行實(shí)證分析，比較各因素的影響力度和方向，得出以下結(jié)論。

第一，從各因素的影響力度來看，全球貨幣流動性是影響全球通脹的首要因素，彈性系數(shù)區(qū)間為［0．1，0．62］。依據(jù)已有的統(tǒng)計(jì)研究，美、歐和日三大經(jīng)濟(jì)體仍然是全球貨幣流動性的主體，三者在全球流動性總量中的比重長期處于95%以上的水平，主導(dǎo)著全球流動性的總體趨勢，其中美元流動性所占的比重相對穩(wěn)定，歐元所占比重呈逐年上升趨勢，而日元流動性呈下降趨勢。這表明，美國的貨幣政策是左右全球通貨膨脹的主要因素。

第二，全球經(jīng)濟(jì)增長和美元匯率波動對全球通貨膨脹影響力度是僅次于全球貨幣流動性的因素。前 者 的 影 響 系 數(shù) 在 ［0．1，0．2］之 間，后 者 在［－0．1，－1．52］。布雷頓森林體系崩潰以后，美元匯率總體上處于貶值狀態(tài)，對全球通貨膨脹影響的彈性系數(shù)基本處于上升趨勢，而且在美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的影響力度逐漸超過了經(jīng)濟(jì)增長因素。2007—2009年全球經(jīng)濟(jì)增長速度下滑，美元處于貶值通道中，但是全球通貨膨脹勢頭依然迅猛，這反映了全球通貨膨脹與美元匯率在同一周期內(nèi)具有反向互動關(guān)系。另外，美元匯率因素對全球通貨膨脹的影響表現(xiàn)出長期內(nèi)上升和短期內(nèi)波動的特點(diǎn)。

第三，國際大宗商品價(jià)格和中國需求因素對全球通脹的影響，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的交錯關(guān)系和互動性。當(dāng)前國際大宗商品價(jià)格的形成主要是通過兩種方式實(shí)現(xiàn)：其一是通過期貨市場定價(jià)，這主要由世界幾大知名期貨交易所的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約價(jià)格決定；其二是由市場上的主要供應(yīng)方和主要需求方談判定價(jià)。由于期貨商品的金融屬性，加之期貨商品的定價(jià)權(quán)很大程度上掌握在期貨市場中機(jī)構(gòu)投資者手中。因此，國際貨幣流動性的多寡和美元匯率變動成為期貨價(jià)格波動的主要因素。2007年金融危機(jī)爆發(fā)至今，在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)低迷和資本市場萎縮的情況下，大宗商品市場成為大量流動性投機(jī)的對象，一方面流動性過剩推動了大宗商品價(jià)格的上漲，另一方面全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低增長、高通脹的局面。中國因素對全球通貨膨脹的彈性系數(shù)穩(wěn)步上升，但與美元流動性、美元匯率和國際大宗商品價(jià)格因素相比還處于微弱狀態(tài)，也反映出中國因素對全球通貨膨脹具有一定的推動作用，另一方面也說明中國的經(jīng)濟(jì)增長對全球經(jīng)濟(jì)增長的影響力度在逐步增強(qiáng)。

第四，通過比較分析美國和中國CPI的驅(qū)動要素，對美國CPI影響最大的因素是居民可支配收入。分析全球通貨膨脹的驅(qū)動因素，美元流動性的釋放未必會導(dǎo)致美國的通貨膨脹，但卻是影響全球通貨膨脹的重要力量。對中國CPI影響最大的因素是經(jīng)濟(jì)增長率和國際大宗商品價(jià)格。這表明中國的經(jīng)濟(jì)增長具有很強(qiáng)的外部依賴性，其價(jià)格體系存在輸入性通貨膨脹的現(xiàn)象并受美元流動性的直接影響。

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