宋在科 王 茹

（安徽財經大學會計學院 安徽蚌埠 233030）

2009年10月證交所開放創(chuàng)業(yè)板，這為新興公司和高成長性企業(yè)融資提供了一種新的渠道。[1]與此同時，基于對優(yōu)秀人才的渴望，創(chuàng)業(yè)板也開始積極成為股權激勵實施的主力軍。由于創(chuàng)業(yè)板公司有著自身的特點，在股權激勵的實施方面可能與主板，中小板有著很大的區(qū)別。因此對截止到2011年末的50家創(chuàng)業(yè)板公司的股權激勵選擇性偏好進行分析，試圖探析創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵實施中存在的問題，并提出一些建議。

一、創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵實施現狀

2005年12月31日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》（以下簡稱《管理辦法》）以后，中國真正意義上的股權激勵開始形成。至2009年創(chuàng)業(yè)板上市公司出現之際，股權激勵無論在方案還是工具方面都與現有的資本市場接軌，這無疑為創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵的實施提供了有益的借鑒。

創(chuàng)業(yè)板在2009年10月開放，但是可能出于基礎太薄弱，準備工作不足等原因，在當年并未有公司實施股權激勵計劃。在時隔一年之后，2010年下半年，創(chuàng)業(yè)板公司陸續(xù)進入股權激勵行列中，并保持著高漲的勢頭。[2]截止到2011年末，共有50家創(chuàng)業(yè)板公司實施了股權激勵，其推出的股權激勵方案中股票來源大多為定向發(fā)行，這與主板和中小板類似。同時，實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司大多分布在北京、上海、浙江省、廣東省等東部沿海經濟發(fā)達地區(qū)。原因可能是：一方面經濟發(fā)達地區(qū)競爭性強，中小企業(yè)資金融資渠道較少，發(fā)展動力不足，因此首先在該地區(qū)涌現一批創(chuàng)業(yè)板公司，推動一些小企業(yè)抑或民營企業(yè)的發(fā)展，以此響應國家政策號召。另一方面東部沿海地區(qū)集聚大量優(yōu)秀人才，特別是創(chuàng)業(yè)板公司大多為高新技術產業(yè)，迫于對人才的依賴性，開始效仿主板、中小板，大規(guī)模地推出股權激勵方案。

二、創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵的選擇性偏好

雖然創(chuàng)業(yè)板公司順應現時趨勢實施股權激勵，但是相比較主板、中小板也有著自身的特點，因此對創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵的選擇性偏好進行分析，希望對其方案的制定提供有利的幫助。

（一）激勵模式偏好

通過對實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行追蹤調查，發(fā)現創(chuàng)業(yè)板公司激勵模式和主板類似，主要表現形式為股票期權、限制性股票和股票增值權，如表1所示：

表1 股權激勵模式分布

從2009-2011年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司中有50家實施了股權激勵，其中39家采取的是股票期權模式，8家為限制性股票。在混合模式中，三維絲和億緯鋰能公司實施的為股票期權和限制性股票的混合模式，而華測檢測公司以股票期權和股票增值權為混合模式來推出。據統計，在2010年有3家公司采用單一的限制性股票模式，到2011年上升為5家，說明限制性股票正在逐漸受到創(chuàng)業(yè)板上市公司的青睞。但從上表中可以看出絕大部分公司還是以單一的股票期權為激勵模式，其限制性股票和混合模式所占比例甚小。

（二）行業(yè)的選擇性偏好

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板公司大多集聚在信息技術行業(yè)，那么創(chuàng)業(yè)板中實施股權激勵的公司會偏好于哪些行業(yè)？文章做了一些統計分析，如下圖：

圖1 創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵行業(yè)分布圖

從上圖可以看出，信息技術和機械、設備、儀表行業(yè)占有較大比重，這是符合創(chuàng)業(yè)板上市公司自身特征的。此外通過統計分析，在實施股權激勵創(chuàng)業(yè)板公司中信息技術行業(yè)占24%，制造業(yè)占54%，其他行業(yè)占22%，由此可看出，信息技術和制造業(yè)所占比重最大，行業(yè)集中特征明顯，可能是由于這兩個行業(yè)處于高速發(fā)展的階段，本身對于營運及發(fā)展的資金需求較大，且希望吸引優(yōu)秀高端人才，所以大規(guī)模推行股權激勵方案。

（三）股權激勵度的選擇性偏好

所謂股權激勵度是指實施股權激勵公司的激勵股份數占當時總股本的比例數據。由于股權激勵度是一個相對數的概念，可以通過對上市公司的股權激勵度進行比較，進一步分析各家公司的股權激勵實施規(guī)模，動機以及影響。我國在2006年頒布的《管理辦法》中對股權激勵度設置了上限，上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%。因此對創(chuàng)業(yè)板公司的股權激勵度分布做了如下分析：

圖2 股權激勵度分布

根據創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵度分布狀況，將股權激勵度分為6個區(qū)間，通過細致地描述現時股權激勵度的分布狀況，希望可以為未來其他公司確定股權激勵度提供參考。由于實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司中最低的股權激勵度為1.13%，所以第一區(qū)間劃分到2%，其他區(qū)間間隔為1%。從上述圖表中可以看出，股權激勵度在(2%,3%]，(3%,4%]的公司數最多，集中度較為明顯，只有數碼視訊公司股權激勵度達到6.08%。從以上的數據分析中可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵度不足，且大多集中在信息技術和制造業(yè)。然而根據以往數據分析，2006年我國開始正式實施股權激勵時，股權激勵度在5%以上的公司占大多數?？赡芤环矫嬗捎趧?chuàng)業(yè)板公司上市時間較短，公司規(guī)模較小，資金不足，另一方面可能由于公司大股東防止股權稀釋和避免“掘壕自守假說”現象所誘發(fā)的管理層機會主義行為的發(fā)生，所以股權激勵度在5%以上的創(chuàng)業(yè)板公司甚少。[3]

（四）激勵有效期的選擇性偏好

激勵有效期是指從期權授予日至期權失效止的日期。一般來說國外股權激勵方案中股票期權的激勵有效期最短不少于5年，最長不超過11年。[4]那么我國創(chuàng)業(yè)板公司其股權激勵有效期偏好呈現怎樣的趨勢？通過對截止到2011年末的49家創(chuàng)業(yè)板公司的激勵有效期進行分析（其中萬達信息公司股權激勵有效期不明確）如下：

表2 創(chuàng)業(yè)板公司激勵有效期分布

從上表中可以看出，激勵有效期以4年或4.5年的公司數居多，說明我國創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵以中期激勵為主。其中激勵有效期為6年的有兩家分別為神州泰岳和三維絲公司，神州泰岳是最早實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司之一，而三維絲公司是最早采用混合模式的創(chuàng)業(yè)板公司。創(chuàng)業(yè)板激勵有效期為7年的僅有一家為愛爾眼科公司，其激勵人數包括公司董事，高級管理人員以及公司認定核心業(yè)務人員共達260人，實施股權激勵的范圍較廣。在所有創(chuàng)業(yè)板公司中，僅有一家公司算得上為長期激勵，其激勵有效期長達10年，為寧波GQY。通過對激勵有效期分析得出創(chuàng)業(yè)板公司在制定激勵方案時，考慮有效期過短可能會造成激勵不足，不能達到激勵的目的；有效期過長可能造成激勵對象消極懈怠，畢竟股價變化是不確定的，抑或通過一些自利行為獲取非努力性的激勵收益。因此，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司激勵有效期偏好于中期激勵。

三、存在的問題及完善建議

（一）激勵模式單一，行業(yè)、地區(qū)分布不均勻

實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司基本分布于東部沿海地區(qū)，大多為信息技術和制造業(yè)，這樣可能加劇了我國經濟發(fā)展不平衡和人才輸送傾斜的現象。此外創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵模式基本是以股票期權為主，可能股票期權適合處于成長期和擴張期的企業(yè)發(fā)展，它不但可以降低資金壓力，還可以與企業(yè)績效掛鉤，促進激勵對象努力工作。但是單一的股票期權模式可能給管理層尋求最大化的股權激勵收益提供了契機，由于我國實施股權激勵普遍采用的是股利保護型股票期權，高管有可能通過各種自利行為調整行權價格，以獲取個人利益。[5]因此創(chuàng)業(yè)板公司也可以通過實施限制性股票或股票增值權等其他激勵模式來激勵有關人員，實現激勵模式多元化。為了促進我國經濟發(fā)展，有關部門可以完善相關政策法規(guī)抑或實施政策傾斜，促進中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵的實踐，帶動中西部地區(qū)資本市場和優(yōu)秀人才的流動。

（二）股權激勵度和激勵有效期不足

我國創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵度集中在（2%,3%），相對于法律規(guī)定的上限10%，顯得激勵度尤為不足。我國上市公司存在“一股獨大”的現象，股東為防止股權稀釋，往往造成高管持股比例高，非流通股比例高，而機構持股比例低的現象。實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司既希望緩解代理成本，又渴望吸引和留住核心骨干人員，必須要保持適中的股權激勵度，選擇一個最優(yōu)的股權激勵度區(qū)間，從而做到各個擊破，達到雙贏的目標。同時，從文中數據分析中可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵有效期偏向于中期激勵，較為保守。為了更好地實現其激勵效果，可以借鑒主板上市經驗，創(chuàng)業(yè)板公司或許可以適度地放寬激勵有效期。激勵有效期控制在中長期范圍內，既有利于抑制短期內激勵不足，又有利于避免期間太長造成高管在職消費，過度投資和操縱盈余等機會主義行為的發(fā)生。因此創(chuàng)業(yè)板公司應該合理地設計股權激勵方案，遵守企業(yè)會計實施細則，完善信息披露政策，使創(chuàng)業(yè)板公司的股權激勵計劃做到真正的規(guī)范。與此同時，相關監(jiān)管部門應該加大監(jiān)管力度，防止上市公司粉飾財務報表，構建虛假盈余。

（三）績效考核指標質量不高，行權條件寬松

從目前我國實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司來看，其業(yè)績考核指標大多偏向于財務指標，其中以每股收益，凈資產收益率和凈利潤增長率居多。但是這些指標并不能全面概括上市公司的財務狀況，也不能作為一些非財務指標的考核依據，例如顧客滿意度，科研創(chuàng)新等。其中有幾家上市公司中出現以現金指標為績效考核指標，其他特定的行業(yè)還有更優(yōu)秀的指標，所以不能僅僅限于以上常見財務指標去簡單地描述績效考核，這也為管理層假賬虛計提供了動機。此外，創(chuàng)業(yè)板公司行權條件過于簡單、寬松，可能起不到真正的激勵作用。創(chuàng)業(yè)板公司設置行權條件寬松的意圖是穩(wěn)定核心技術人員，團結管理層，就如同給激勵對象送去了一個大大的紅包。例如，2010年實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司愛爾眼科設定的行權條件是：2011-2016年相對于2009年凈利潤增長率分別不低于 25%，50%，75%，100%，130%，160%，經過測算，愛爾眼科公司股權激勵條件為每年凈利潤較前一年增長25%，20%，16.67%，14.29%，15%，8.7%，年均增長率為16.1%，這樣的考核指標設定，似乎不具有挑戰(zhàn)性，就好比給予員工年終獎獎勵。[2]同時這樣的行權條件設定有可能達不到激勵目標，反而使目標扭曲，因為目標設置過低，員工確信會獲得這份紅包，因而工作懈怠等，造成負面效應。因此，創(chuàng)業(yè)板公司應該嚴格設定績效考核指標和行權條件，使股權激勵計劃真正起到激勵作用，實現管理層，核心骨干人員和公司的長期目標一致。

[1]李華．淺談創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及評價[J]．商場現代化，2010（2）：86-87．

[2]中國股權激勵年度報告[J]．和君咨詢，2011（2）：10-12．

[3]劉鳳．上市公司股權激勵額度研究[J]．合作經濟與科技，2008，5（344）：36-37．

[4]肖民贊．我國上市公司股權激勵效應的實證研究[D]．南昌：江西財經大學博士學位論文，2009：28-29．

[5]肖淑芳，喻夢穎．股權激勵與股利分配－來自中國上市公司的經驗證據 [J]．會計研究，2012（8）：51-57．