甘肅蘭州大學經(jīng)濟學院 付一為

一、行為學金融學分析研究投資行為的理論基礎

行為心理學研究證券市場投資者的行為是借鑒了行為科學、心理學等科學的研究結果的，并且在這些基礎之上建立了獨特的科學體系。

行為金融學中將心理特征分為以下幾類，分別有趨害大于趨利、追求時尚、從眾、推卸責任、過度自信，以上這些同時也是分析的微觀基礎。

金融投資過程也是一個動態(tài)均衡過程，標準金融學是也這么認為的，依據(jù)均衡的原理，根據(jù)兩種假說（理性人，有效市場）推導出了均衡模型。由于投資的過程也是一個心理變化的過程，所以本次研究用心理學來研究它們的投資行為。主要研究他們認知市場過程、情緒變化過程、做出表決過程。認知過程是第一個過程，投資者由于缺乏經(jīng)驗，產(chǎn)生系統(tǒng)誤差是很容易的事情。情緒變化過程也可能會令投資者產(chǎn)生系統(tǒng)性或者非系統(tǒng)性的情緒偏差；表決過程則在很大程度上受到以上兩種偏差的影響，還有金融市場上還有可能會出現(xiàn)群體偏差或者 “羊群效應”，這些最終促進了投資者做出錯誤的決定。投資決策的偏差會使資產(chǎn)與它的內(nèi)在價值產(chǎn)生不相符的現(xiàn)象，也會使資產(chǎn)定價產(chǎn)生偏差。資產(chǎn)定價一旦產(chǎn)生偏差會導致錯定效果和框定效果，反作用于投資者。然后使投資者錯誤判斷資產(chǎn)價值，繼續(xù)產(chǎn)生認知的偏差和情緒變化，于是反饋機制逐漸形成，并且這是一個惡性循環(huán)。由于各種因素附加影響，反饋機制不斷放大，于是便形成破裂或者泡沫。

二、分析投資者的非理性行為

(一)“羊群行為”分析

研究大量實證表明，大量與市場假說相反的非正?，F(xiàn)象存在于金融市場。從投資方式分析，“羊群行為”是最容易發(fā)生的切最常見的。它是一種由信息惡性的連鎖反應而導致的非正常的行為方式，現(xiàn)象比較復雜，原因多樣，例如投資者的從眾心理、缺乏有效信息、需求報酬聲譽?！把蛉盒袨椤睂κ袌龅膬r格產(chǎn)生三方面的影響：第一，“羊群行為”導致投資者沒有主見而丟棄自己的信息而盲從別人進行投資，因此導致市場信息被中斷，傳遞鏈鏈接失誤；第二，“羊群行為”一旦超過某個限度，就會產(chǎn)生過度反應；第三，“羊群行為”的脆弱性、不穩(wěn)定性導致市場價格變得不穩(wěn)定、脆弱。

(二)有限套利行為分析

信息獲取需要成本，交易行為不全理性，交易者不能一同獲取信息，信息傳遞在時間和空間上有差異，交易者行為有差異，信息不對稱是證券市場的特征。交易的過程是在噪聲中快速做出的，交易者的信息不充分。交易者的信息集合中，投資者對某一信息投資越多，他就越要利用此信息來獲取利潤，這就導致了信息聚集正溢出效應。這個效應使專業(yè)投資者收集分析數(shù)據(jù)時，關注點由重要的且與基礎有關的信息被錯誤的引導到大家所關注的信息上。所以市場的某些反應導致了投資者的信任套利行為，但是不能依靠套利消除非理性行為導致的資產(chǎn)價格非正常波動。

三、投資者待改進的地方

投資者的不理性行為以及其導致的市場效應，在行為金融學上明顯揭示出。從一個方面分析，投資者在投資過程中非理性的考慮自身問題，另一方面非理性地把握市場才能得到額外的收益。研究市場是否處在非理性中并且到達極端狀態(tài)時，投資者必須十分清醒自身情況，不能盲從不能臆斷。研究市場對新信息是否會反應不足或者過度時，投資者也必須考慮自身是否存在以上現(xiàn)象；很難想象，一個投資者自身存在非理性心理和行為怎能把握住市場的非理性創(chuàng)造的機會。行為金融學研究并總結之后，給予投資者以上重要的實踐建議，同時這也是投資者待改進的地方。

四、結束語

行為金融學在研究證券市場投資行為中更具有科學性，所得出的結果更加可靠。行為金融學，摒棄理性人的觀點，認為人在認知市場、情緒過程、決策過程中會產(chǎn)生偏差，并且會相互影響，其借鑒心理學原理，以投資者的心理為基準，給大量與標準金融學不符的現(xiàn)象做出了合理圓滿的解釋，同時投資者的心理因素也被考慮到其決策制定過程中，使金融學研究證券市場進入了一個新的階段。行為金融學分析了投資者的有限套利行為和“羊群行為”，提醒投資者在證券市場投資時要理性，克制心理因素，有效利用自己的信息，防止發(fā)生信息聚集正溢出效應，從而影響專業(yè)人員分析數(shù)據(jù)和阻止市場信息的傳遞鏈中斷。另外投資者還要認識到“羊群效應”的弊端，保持理性，避免加入這個行列。投資者的非理性心理和行為能夠直接影響證券價格和市場的有效性。投資者應該更加理性的考慮市場因素和自身因素，有效的抓住非理性市場帶來的機會。

[1]Barberis、Shleifer、Vishny.A model of investor sentiment.Journal of financial Economics,1998,49,307—343

[2]楊晟剛，盧向前.行為金融學：噪聲交易與中國證券市場主體行為特征研究[J]。湖南大學學報（社會科學版），2002