李獻(xiàn)剛

（鹽城工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 鹽城 224051）

制造業(yè)企業(yè)套期保值方案實(shí)施的績效評價(jià)研究

李獻(xiàn)剛

（鹽城工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 鹽城 224051）

套期保值是現(xiàn)代企業(yè)規(guī)避商品價(jià)格劇烈波動的最理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，通過套期保值，可以改變企業(yè)在原材料采購過程中的被動性，使企業(yè)主動控制生產(chǎn)成本，保證經(jīng)營利潤。對企業(yè)開展的套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行正確的績效評價(jià)，對提高企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的積極性具有重要的指導(dǎo)意義。通過對影響企業(yè)套期保值效果因素的分析，提出企業(yè)可以將期貨和現(xiàn)貨市場的綜合收益以及期貨市場套保品種的均價(jià)作為評價(jià)套期保值績效的參考對象，能夠正確引導(dǎo)企業(yè)合理參與套期保值，正確評價(jià)套期保值效果。

套期保值；績效評價(jià)；制作業(yè)企業(yè)

企業(yè)在正常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，會遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)包括國家政策風(fēng)險(xiǎn)等。對于許多企業(yè)來講，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是他們面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場中的供給與需求總是存在著差異，供求關(guān)系的不平衡導(dǎo)致商品價(jià)格上下波動，容易給商品的生產(chǎn)者和需求者帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。所以，企業(yè)總是力求回避、轉(zhuǎn)移或者分散這種風(fēng)險(xiǎn)，以此穩(wěn)定企業(yè)的預(yù)期收益。期貨市場的套期保值，是企業(yè)規(guī)避商品價(jià)格劇烈波動的最理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。通過套期保值，可以改變企業(yè)的被動性，使企業(yè)主動控制企業(yè)成本，保證利潤，實(shí)現(xiàn)又好又快可持續(xù)發(fā)展。因此，如何對企業(yè)開展的套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行正確的績效評價(jià)，對提高企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的積極性具有重要的指導(dǎo)意義。

一、套期保值的內(nèi)涵

套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動。套期保值交易之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的，是因?yàn)槠谪浭袌錾洗嬖谝恍┛勺裱幕窘?jīng)濟(jì)規(guī)律：一是在同一時(shí)空內(nèi)，同種商品的期貨價(jià)格變動與現(xiàn)貨價(jià)格變動趨勢和方向相同，即價(jià)格的趨同性；二是隨著期貨合約到期日的臨近，期貨交易的交割制度即將實(shí)施，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會無限的接近，即價(jià)格的收斂性。

二、套期保值的作用

套期保值在企業(yè)的發(fā)展過程中具有重要作用，具體體現(xiàn)在：1、有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)競爭能力的高低與有效控制市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。因此，有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)核心競爭力的具體體現(xiàn)。企業(yè)通過套期保值轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使市場價(jià)格水平符合生產(chǎn)經(jīng)營要求，有效控制市場價(jià)格，從而提高企業(yè)的競爭力。[1]2、參與資源配置。經(jīng)濟(jì)活動是受多重因素影響的，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)測市場的運(yùn)行趨勢。通過套期保值，不僅使企業(yè)通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，做到以需定產(chǎn)，而且使企業(yè)規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)濟(jì)效益。

三、影響企業(yè)套期保值績效的基本要素

1. 套期保值比率

套期保值比率指套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約總值與所保值的現(xiàn)貨合同總值之間的比例關(guān)系。由于企業(yè)在原材料采購或產(chǎn)品銷售過程中，保值的現(xiàn)貨與期貨合約之間在數(shù)量上存在著一定的差異，而且這種差異有時(shí)候還是動態(tài)變化的，這就決定了企業(yè)在套期保值方面存在三種可能，即完全套期保值時(shí)，套保比率等于1；部分套期保值時(shí)套保比率小于1；超額套期保值時(shí)，套保比率大于1。

在這三種套期保值方式中，對于完全套期保值，即一個(gè)市場的損失正好被另一個(gè)市場的利潤所抵消，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的變動，方向一致，幅度相同，現(xiàn)貨市場上的損失（盈利）與期貨市場的盈利（損失）完全相等，這是一種最理想的狀況，企業(yè)在原材料采購或產(chǎn)品的銷售中面臨的風(fēng)險(xiǎn)被完全規(guī)避，企業(yè)的套期保值效率得到了最好發(fā)揮。對于不完全套保，即企業(yè)的現(xiàn)貨沒有用充分的期貨合約來對沖，在現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)，企業(yè)的業(yè)績就受到了一定的影響，影響程度的大小與現(xiàn)貨和期貨的保值比率有較大關(guān)系；對于超額套期保值，即套保比率大于1的情況，這往往意味著企業(yè)要承擔(dān)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦對期貨合約的價(jià)格判斷出現(xiàn)失誤，那么企業(yè)在期貨市場上就會出現(xiàn)重大虧損，套期保值的效率也就大大打了折扣，由保值變?yōu)榱送稒C(jī)，這也違背了套期保值的初衷。

2. 套期保值時(shí)間的長短

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞，往往是在一個(gè)相對的會計(jì)期間來衡量的，如上市公司的季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)，都是用來衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績好壞的一個(gè)時(shí)間段。套期保值是企業(yè)正常經(jīng)營的一部分，那么在衡量套期保值績效的時(shí)候，也應(yīng)該設(shè)置一個(gè)時(shí)間段。由于期貨和約在時(shí)間上不一定全部是逐月連續(xù)的，有的是單月連續(xù)，有的是雙月連續(xù)，還有的是間斷性連續(xù)，這樣就不能用期貨合約時(shí)間的長短來考察套期保值的效果。本文經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，時(shí)間越短，套期保值的效果越不明顯。

3. 套期保值策略的選取

為了提高套期保值效果，企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場實(shí)際情況選擇合適的套期保值策略。制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行套期保值時(shí)，有時(shí)必須提早結(jié)束期貨交易以保住可能的盈利，減少潛在的損失。一種情況是當(dāng)價(jià)格的走勢與自己原來的預(yù)測相反，經(jīng)過反復(fù)分析論證無誤之后可以立即結(jié)束期貨交易。比如該制造業(yè)企業(yè)原先是為了防止原材料上漲而做買入套期保值，但后來種種跡象表明該原材料價(jià)格有下跌的趨勢，此時(shí)期貨的交易就限制了這筆潛在利潤的取得，就應(yīng)及時(shí)對沖期貨合約，以取得因價(jià)格下跌帶來的好處。另一種是價(jià)格發(fā)生了有利于自己的意外變動，發(fā)現(xiàn)市場的發(fā)展趨勢特別明朗，并且是朝著自己有利的方向發(fā)展，此時(shí)企業(yè)可以適當(dāng)考慮延長套期保值的期限，否則企業(yè)的收益很可能因提前結(jié)束套期保值而不能使效益最大化[2]。這些操作的前提就是企業(yè)要有一個(gè)專業(yè)的期貨操作團(tuán)隊(duì)，幫助企業(yè)分析市場動態(tài)。如果僅是部分人認(rèn)為市場發(fā)展趨勢同現(xiàn)貨頭寸一致或者市場發(fā)展趨勢并不夠明朗，則不應(yīng)該提前結(jié)束套期保值，而應(yīng)堅(jiān)持之前的套期保值策略。

4. 套期保值的成本

套期保值的成本主要包括：傭金、交易手續(xù)費(fèi)、保證金資金成本和相關(guān)人員的人力成本等。本研究發(fā)現(xiàn)，期貨市場的交易成本過高不僅影響現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的積極性，而且對參與企業(yè)的套期保值效果也會產(chǎn)生重大影響。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年，國內(nèi)160家期貨公司的手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)到了123.63億元，如果扣除交易所返傭的31.94億元，在我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者參與度還不高的情況下，面對如此過高的運(yùn)行成本，將會造成國內(nèi)期貨市場嚴(yán)重的“失血”現(xiàn)象，對企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)或參與企業(yè)的套期保值績效都會產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，本人在課題研究過程中選取了江西銅業(yè)和銅凌有色兩家有代表性的上市公司，對這兩家公司在金屬銅的套期保值交易中所支付的各種資金進(jìn)行專門分析[3]，從他們所披露的2011年和2012年的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，他們每年所支付的期貨保證金和手續(xù)費(fèi)是比較高的，這不利于套期保值績效的發(fā)揮，如下表所示：

表1 江西銅業(yè)和銅凌有色在套保業(yè)務(wù)中各種資金對比

四、評價(jià)企業(yè)套期保值績效的方式

1. 將期貨和現(xiàn)貨的綜合損益作為評價(jià)套期保值績效的對象

要正確評價(jià)套期保值，參與企業(yè)就要對套期保值所取得的效果有一個(gè)正確的認(rèn)識。企業(yè)開展套期保值活動，就是把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，其實(shí)質(zhì)在于“風(fēng)險(xiǎn)對沖”或“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”。

評價(jià)套期保值效果的好壞首先要把套保項(xiàng)目在期貨市場和現(xiàn)貨市場的綜合損益作為評判標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槠髽I(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的初衷不是想在期貨市場上盈利或盈利多少，而是想充分利用套期保值的基本功能來規(guī)避現(xiàn)貨市場上價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)與不開展套期保值業(yè)務(wù)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的效果是不一樣的[4]。例如：某變壓器生產(chǎn)企業(yè)在6月份簽訂了12月份的銷售合同，生產(chǎn)期一個(gè)月，需要買進(jìn)銅1000噸，合同簽訂時(shí)原材料銅市場價(jià)格為52000元/噸（該價(jià)格企業(yè)是盈利的），企業(yè)由于賬面流動資金不足而不愿過早買進(jìn)原材料，決定11月份在買進(jìn)原材料進(jìn)行生產(chǎn)。但是擔(dān)心到那時(shí)候原材料價(jià)格會上升，于是在期貨市場以52200元/噸的價(jià)格買進(jìn)200手12月份銅期貨合約（5噸/手），如果到11月份企業(yè)購進(jìn)原材料時(shí)市場現(xiàn)貨價(jià)格為52800元/噸，期貨價(jià)格為53000元/噸，該企業(yè)盈虧狀況見下表：

表2 買入套期保值交易

由上表分析可知，該企業(yè)以期貨市場盈利的80萬元抵補(bǔ)了現(xiàn)貨市場原材料價(jià)格上漲造成的損失，其實(shí)際成本仍為原來的52000元/噸，此次套期保值交易成功規(guī)避了原材料現(xiàn)貨價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這家企業(yè)的套保效果就是比較理想的。因此我們評價(jià)套保效果的好壞要從期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場的總盈虧來加以衡量，而不能只以一個(gè)市場的盈虧來判斷。

2.把企業(yè)套保項(xiàng)目的期貨市場均價(jià)作為評價(jià)對象

把企業(yè)套保項(xiàng)目的期貨市場均價(jià)作為評價(jià)對象，其實(shí)就是對該品種期貨市場的均價(jià)做一個(gè)市場評價(jià)。因?yàn)?，在某一段時(shí)間內(nèi)，工業(yè)品（農(nóng)產(chǎn)品除外，農(nóng)產(chǎn)品容易受到天氣變化影響）的供給與需求基本上穩(wěn)定的，而且這種供給和需求與經(jīng)濟(jì)周期大體上呈正相關(guān)關(guān)系，那么價(jià)格的變化就有一個(gè)正常的波動區(qū)間。我們把套保項(xiàng)目的期貨市場均價(jià)作為評價(jià)對象，就可以評判出企業(yè)套保業(yè)務(wù)開展水平的高低，從而能夠使企業(yè)不斷改善和修正自己在期貨市場中的有效操作，提高套保水平和套保績效。雖然我們在研究套期保值的本質(zhì)時(shí)指出，不能以期貨市場是否盈利或盈利多少來評價(jià)套期保值的優(yōu)劣，但是在實(shí)踐操作過程中，許多企業(yè)都在追尋兩個(gè)目標(biāo)：一是利用套期保值來規(guī)避企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；二是在期貨市場上要同時(shí)盈利。換句話說，現(xiàn)貨市場可以有虧損，但期貨市場最好要盈利[5]。這不是某些理論研究者所稱的對于期貨市場或套期保值的苛求，而是企業(yè)參與套期保值的現(xiàn)實(shí)要求。對于套保項(xiàng)目均價(jià)的選取，最好選取較長時(shí)間段內(nèi)的期貨合約的平均價(jià)格作為市場評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)椋绻麜r(shí)間過短，期貨合約的價(jià)格容易受到非極端市場行情的影響，造成市場均價(jià)不公允，也就影響了套期保值效果的評價(jià)。

因此，對套期保值效果的評價(jià)，不能簡單地把期貨市場上是否盈利或盈利多少來作為衡量套期保值效果優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，而要從期現(xiàn)兩個(gè)市場的總收益以及在套保階段套保品種期貨市場均價(jià)變化情況來加以衡量。

[1] 羅孝玲.期貨與期權(quán)[M].北京：高等教育出版社，2011:324-327.

[2] 汪 玲.淺析我國企業(yè)期貨市場套期保值現(xiàn)狀及幾點(diǎn)建議[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2011,(13):123-124.

[3] 林麗瓊, 謝志忠. 農(nóng)村中小企業(yè)信貸可得性影響因素的實(shí)證分析[J]. 中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)，2009,(03) :34-35.

[4] 何樹紅,謝 偉,廖海華.股指期貨的套期保值比率與績效研究[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策，2009,(11):67-68 .

[5] 梁 喬, 李 艷. 企業(yè)借款投資經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J]. 中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)，2013,(3):111-113.

Hedging Performance Evaluation Research on the Implementation of Scheme in Manufacturing Companies

LI Xian-gang

(College of Economics and Management, Yancheng Institute of Technology Yancheng 224051, Jiangsu, China)

Hedging is one of the ideal risk management tools for the enterprise to avoid sharp fl uctuations in commodity prices.Through hedging, it can change the passivity of the enterprise, and the enterprise takes the initiative to control the production cost and guarantee the operating prof i t. A right performance evaluation may improve the enthusiasm of enterprises to carry out hedging business. In this paper, through the analysis of factors inf l uencing the effect of hedging, it points out that participating in futures market and spot market can consolidate the prof i t and loss and corporate hedging futures market average price as evaluation object of the project, guiding enterprises to correctly evaluate the hedging effect.

hedging; performance evaluation; manufacturing enterprises

F830

A

1673-9272(2013)06-0047-03

2013-10-14

江蘇省2012年度高校哲學(xué)社會科學(xué)研究基金資助項(xiàng)目：“套期保值在制造業(yè)企業(yè)成本控制中的研究應(yīng)用”（編號：2012SJB790047）。

李獻(xiàn)剛（1973-），男，江蘇新沂人，鹽城工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，碩士，研究方向：財(cái)務(wù)與金融。

[本文編校：羅 列]