【摘 要】 世界各國普遍重視高新技術(shù)的培育、創(chuàng)新和發(fā)展，并將其作為完成財富儲備的關(guān)鍵性因素，從而重點發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)。然而，融資難成為遏制高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。文章以高新技術(shù)企業(yè)特性為切入點，提出分階段融資的策略。

【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)企業(yè)； 生命周期； 創(chuàng)業(yè)板市場； 分階段融資

一、高新技術(shù)企業(yè)的特性

高新技術(shù)企業(yè)的特性主要體現(xiàn)在以下方面。

（一）具有生命周期的多階段性

高新技術(shù)要想具備產(chǎn)業(yè)化規(guī)模，與一般技術(shù)相比，要經(jīng)過科研技術(shù)研究開發(fā)、科研技術(shù)提升和科研技術(shù)市場化三個時期。與這三個時期構(gòu)成的生命周期相對應(yīng)，又需要經(jīng)過五個階段，即：種子階段、創(chuàng)業(yè)階段、發(fā)展階段、成熟階段和衰退階段。前四個階段平均生命周期為10年左右，而后一個階段則根據(jù)企業(yè)的具體情況而順延。

（二）有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力

高新技術(shù)企業(yè)是在通過對原有資源不斷重整、深化、擴(kuò)展或是在現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)最新成果基礎(chǔ)上加以利用，產(chǎn)出更具有市場潛力和壟斷地位的產(chǎn)品，以獲得高額利潤，從而確保企業(yè)在市場競爭中處于主導(dǎo)地位。

（三）高投入與高成長并行

高新技術(shù)企業(yè)在成長初期，需要投入大量的資金、技術(shù)、時間和物質(zhì)。但是企業(yè)孵化成功后，其增長潛力是巨大的，具有極強(qiáng)的滲透能力和擴(kuò)張能力，能迅速占領(lǐng)市場，呈跨越式發(fā)展。

（四）高風(fēng)險與高收益并存

風(fēng)險與收益正相關(guān)。高新技術(shù)企業(yè)的高收益勢必與其風(fēng)險匹配，諸如在初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期會分別處于信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險為主的高風(fēng)險期，而當(dāng)成熟期、衰退期又會分別處于管理風(fēng)險、市場風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險的高風(fēng)險期。這些風(fēng)險與投入和產(chǎn)出的時間不對等，且投入周期長。同時，投入資本能否形成科研成果，科研成果能否適應(yīng)市場需求、轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力還存在著很大的不確定性。

（五）屬科技知識密集型企業(yè)

高新技術(shù)企業(yè)聚集了眾多的高級專業(yè)技術(shù)人才研究與開發(fā)最新科研技術(shù)，故云集著一大批掌握科技知識和高端技術(shù)的人才。

二、高新技術(shù)企業(yè)的特性決定其融資難

高新技術(shù)企業(yè)的特性，使許多企業(yè)的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，給社會帶來極大的財富，提升了國家的經(jīng)濟(jì)實力和社會效益。然而，也正是其特性影響著其融資。

（一）傳統(tǒng)的股權(quán)融資、債務(wù)融資及財政資金融資難

1.股權(quán)融資難

股權(quán)融資主要是通過發(fā)行股票的方式，籌集能夠為企業(yè)長期使用的權(quán)益資金。我國對在主板和中小企業(yè)板發(fā)行股票的企業(yè)有較高的要求，必須根據(jù)國家相關(guān)法律規(guī)定，具備一定的條件才能上市融資。這對于剛剛起步的中小民營高新技術(shù)企業(yè)而言，只能望而止步。因為其自身的階段性特征決定了它們在各個不同的發(fā)展階段面臨著可控性不強(qiáng)的風(fēng)險，而且在初創(chuàng)時期會計核算不正規(guī)、不合法，導(dǎo)致財會資料不健全，無法予以上市審核。加之大部分高新技術(shù)企業(yè)總體規(guī)模小、實力偏弱、自有資本少等情況，使其不具備上市資格。

2.債務(wù)融資難

債務(wù)融資屬長期借入資本，主要包括發(fā)行長期債券和從銀行及金融機(jī)構(gòu)取得長期借款。

單個高新企業(yè)發(fā)行債券需符合國家規(guī)定的前提條件，諸如凈資產(chǎn)方面的要求（股份公司要達(dá)到3 000萬元，有限責(zé)任公司要達(dá)到6 000萬元）等。這一高門檻往往將大部分民營、中小規(guī)模的高新技術(shù)企業(yè)拒之門外。

商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)均屬于企業(yè)性質(zhì)，它們對任何企業(yè)發(fā)放貸款首先考慮的是資金的安全性和有效性。高新技術(shù)企業(yè)在其種子階段和創(chuàng)業(yè)階段，由于科研成果尚未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，且企業(yè)存在著極高的風(fēng)險，所以銀行等金融機(jī)構(gòu)不可能而且也不愿意對這類不確定的高風(fēng)險企業(yè)放貸。同時，這些企業(yè)在這兩個階段，由于會計資料不健全，使銀行及金融機(jī)構(gòu)難以及時、確切地了解該技術(shù)產(chǎn)品未來的發(fā)展趨勢以及企業(yè)的業(yè)績和財務(wù)狀況等，也成為企業(yè)取得長期借款的瓶頸。

3.財政資金融資難

近些年來，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展較快，需要的資金數(shù)量大，然而政府投入資金卻有限，只能選取那些重點領(lǐng)域和關(guān)鍵行業(yè)有針對性地扶持。政府性扶持基金的投入重點放在稅收減免、財政貼息和投資入股方面。一般的不包括在扶持范圍內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，都得不到政府資金的支持，無論是稅收優(yōu)惠還是財政貼息。

（二）創(chuàng)新的風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)板市場及知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保也存在融資的局限性

高新技術(shù)企業(yè)的特性使其采用傳統(tǒng)融資方式融資舉步艱難，只能另辟新徑，取得融資。市場上便出現(xiàn)多元化的創(chuàng)新融資方式，如風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)板市場及知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保，但這些融資方式也存在著融資的局限性。

1.風(fēng)險投資的局限性

風(fēng)險投資即由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力企業(yè)（特別是中小企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。其資金來源具有廣泛性和多元性，具體包括天使資本和種子資本。前者主要是由來自民間的個人或多個人組合的集體籌資而設(shè)立的種子基金；后者主要是由地方政府或投資公司專門為那些具有巨大發(fā)展?jié)摿蜕悼臻g的項目而設(shè)立的投資基金。風(fēng)險投資方式主要用于高風(fēng)險和高收益并存的高科技非上市公司。這種投資方式試圖以最快的速度培植企業(yè)壯大，然后通過上市等方式將投入資本收回，賺取超額資本報酬。這種融資方式的局限性在于只適合高科技企業(yè)的初創(chuàng)階段和成長階段，在發(fā)展階段則投資熱度降低，特別是到了成熟階段必將退出投資。

2.創(chuàng)業(yè)板市場的局限性

創(chuàng)業(yè)板市場是主板市場之外的專門為無法滿足主板上市條件的新興公司和高成長性企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場。我國創(chuàng)業(yè)板市場自2009年10月30日第一批28家企業(yè)按照公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)集中掛牌上市以來，已經(jīng)有300多家公司在此掛牌上市融資，為許多新興成長型企業(yè)帶來一條新的融資渠道。盡管創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻比主板和中小企業(yè)板市場要求低，但仍然對企業(yè)規(guī)模和前期利潤有比較嚴(yán)格的要求，特別是要求上市公司安全性良好、營業(yè)收入趨于穩(wěn)定、風(fēng)險較低。這些規(guī)定和要求勢必對高新技術(shù)企業(yè)在種子階段、創(chuàng)業(yè)階段的融資起到遏制作用，故亦具有局限性。

3.知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資

知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保是將知識產(chǎn)權(quán)當(dāng)作一種權(quán)利（擔(dān)保物），以質(zhì)押這種特殊的權(quán)利來換取貸款的一種籌資方式。這種籌資方式將企業(yè)與銀行相聯(lián)系，使銀行以充分的理由和依據(jù)向以技術(shù)資源為主導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金供給。但是，高新技術(shù)企業(yè)在種子階段和創(chuàng)業(yè)階段存在著極高的風(fēng)險，而且這兩個階段企業(yè)只存在技術(shù)和人力資源方面的優(yōu)勢，所形成的無形資產(chǎn)具有虛擬性，價值評估難以把握，利用抵押擔(dān)保的方式顯然難以符合信貸的要求，銀行對這類不確定性高的風(fēng)險型企業(yè)融資仍然持有保守觀念，形成高新技術(shù)企業(yè)采用這種融資方式的局限性。

三、以高新技術(shù)企業(yè)特性為切入點，采用分階段融資的思考

前已述及，高新技術(shù)企業(yè)的特性使其在傳統(tǒng)的籌資方式中受到遏制，且在創(chuàng)新的融資方式中也受到局限。當(dāng)今世界，高新技術(shù)的發(fā)展是硬道理。在籌資方面，對一般高科技企業(yè)而言，是否已到了“山窮水盡疑無路”的境地呢？筆者在此仍以高新技術(shù)企業(yè)的特性及企業(yè)的實際情況作為切入點，探討其生命周期各階段的融資方式，以期高新技術(shù)企業(yè)的融資出現(xiàn)“柳暗花明又一村”的境況。

（一）種子階段的融資

種子階段對應(yīng)于科研技術(shù)研究的開發(fā)階段。在這一階段，企業(yè)主要是對市場進(jìn)行調(diào)查，尋找新產(chǎn)品或服務(wù)的需求量，然后根據(jù)自身的技術(shù)條件予以研究、開發(fā)。顯然，在種子階段企業(yè)面臨著較高的技術(shù)風(fēng)險，致使投資者也必然承擔(dān)極大的風(fēng)險，籌資方式主要側(cè)重于業(yè)主本身的自有資金以及風(fēng)險投資中的天使資金和政府政策性扶持基金的結(jié)合。

（二）創(chuàng)業(yè)階段的融資

創(chuàng)業(yè)階段對應(yīng)于科研技術(shù)提升時期的第一階段。在這一階段，科學(xué)技術(shù)已經(jīng)有了新的提升，所需資金呈遞增趨勢。由于企業(yè)面臨著不確定性已經(jīng)從技術(shù)風(fēng)險擴(kuò)張到技術(shù)、市場和組織管理風(fēng)險，傳統(tǒng)的銀行及金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)投資同樣不會向企業(yè)伸出橄欖枝。于是風(fēng)險投資的介入成為主流，并輔之以自有資本和向國家申請科研創(chuàng)新基金的結(jié)合。

（三）發(fā)展階段的籌資

發(fā)展階段對應(yīng)于科研技術(shù)提升時期的第二階段。這一階段，企業(yè)已經(jīng)將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，并向市場供應(yīng)相應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)，營業(yè)收入和利潤盈余開始逐漸好轉(zhuǎn)。同時，該階段企業(yè)需要一定的資金積累，為后期的資本市場籌資奠定基礎(chǔ)。此時不再涉及技術(shù)風(fēng)險，主要是由于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模而帶來的管理風(fēng)險和開拓大面積市場而產(chǎn)生的市場風(fēng)險。在這一階段，風(fēng)險投資的熱度降低，代之的是向銀行及金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)籌資（包括知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)?；I資），同時，開辟創(chuàng)業(yè)板市場籌資與之相結(jié)合。

（四）成熟階段的融資

成熟階段對應(yīng)于科研技術(shù)市場化時期。企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)已經(jīng)打開市場，營業(yè)收入持續(xù)增長，企業(yè)的盈余在不斷積累，資金的需求趨于平穩(wěn)，向資本市場融資的時機(jī)已成熟。這一階段，風(fēng)險投資者在利用資本市場賺取高額回報的同時，將資金撤出，而企業(yè)融資方式廣泛，形成股權(quán)融資（包括主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場）、債務(wù)融資（包括知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保、發(fā)行債券、長期借款）等融資方式的結(jié)合。

（五）衰退階段的融資

衰退階段對應(yīng)于科研技術(shù)退出市場時期。在這一階段，由于企業(yè)的科研成果不能順應(yīng)市場的發(fā)展趨勢，生產(chǎn)規(guī)模和市場份額均在縮水，導(dǎo)致營業(yè)收入、利潤盈余及現(xiàn)金流量減少，企業(yè)勢必償債能力降低，財務(wù)風(fēng)險上升。在這一階段，高新技術(shù)企業(yè)不可能取得各種融資，只能在不斷調(diào)整經(jīng)營規(guī)模和戰(zhàn)略導(dǎo)向的同時，考慮向政府申請救濟(jì)等。

總之，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)基于其自身的特性，在生命周期發(fā)展的不同階段，利用現(xiàn)有的融資條件和融資環(huán)境及國家對高科技企業(yè)諸多的優(yōu)惠政策，采取與之相適應(yīng)的融資策略，并根據(jù)不同科研階段選擇不同融資方式，確保企業(yè)在各個階段得到資金的充分支持，從而快速地把科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場需要的產(chǎn)品，得到跨越式發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。