【摘 要】 科技型中小企業(yè)由于自身的特征存在融資難、發(fā)展遲緩、后力不足等現(xiàn)象，文章通過實證分析企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)擔(dān)保價值、企業(yè)盈利能力、銀企關(guān)系與企業(yè)性質(zhì)顯著影響企業(yè)的融資水平。

【關(guān)鍵詞】 科技型企業(yè)； 融資特征； 負(fù)債水平

一、引言

科技型中小企業(yè)融資成本高、風(fēng)險大的特點以及目前面向科技型中小企業(yè)投融資體系的不完善，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資難問題越來越突出，這在很大程度上制約了其技術(shù)創(chuàng)新活動的開展和經(jīng)濟(jì)潛能的發(fā)揮。

國內(nèi)學(xué)者對我國中小企業(yè)融資難的成因及對策進(jìn)行了廣泛的研究，并就實踐當(dāng)中一些具體的融資方式在中小企業(yè)的應(yīng)用情況及顯露出的問題作了有益的探討。但是，針對其中的科技型企業(yè)的研究較少，尤其是實證研究不足。由于受可獲數(shù)據(jù)的限制，實證研究文章建立在小樣本基礎(chǔ)上，雖然這些檢驗結(jié)果在一定程度上揭示了我國科技型中小企業(yè)融資選擇的主要特點，但是關(guān)于科技型中小企業(yè)融資特性目前尚無統(tǒng)一結(jié)論?；诖耍疚脑谝延械年P(guān)于科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)上，通過河北省科技金融信息平臺注冊的企業(yè)，分析科技型中小企業(yè)具有的融資需求特性，并以科技型中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫注冊企業(yè)作為研究樣本，試圖揭示我國現(xiàn)有的體系在滿足科技型中小企業(yè)融資需求問題上存在的不足，期望能為解決科技型中小企業(yè)融資難的問題提供一些參考性的建議。

二、河北省中小科技型企業(yè)融資特征

2009年河北省科技中小企業(yè)單位個數(shù)已達(dá)19.3萬個，為了更好地促進(jìn)河北省科技型中小企業(yè)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難問題，河北省科技廳、河北省金融學(xué)院共同打造河北省科技金融信息服務(wù)平臺。該服務(wù)平臺擬建成全省權(quán)威性的銀企信息申報和發(fā)布平臺，互通金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)信息與企業(yè)信息，促進(jìn)資金流向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。截至2012年12月，在平臺注冊企業(yè)已達(dá)1 584家。筆者從河北省科技企業(yè)信息平臺注冊企業(yè)中篩選出771家有效信息進(jìn)行了系統(tǒng)分析。

（一）融資渠道：兩主兩輔的多元化格局特征突出

1.金融機(jī)構(gòu)貸款是河北省科技型中小企業(yè)外源性融資的主渠道

提供詳細(xì)以往融資信息的269家企業(yè)中，接受過風(fēng)險投資的有22家，取得過金融機(jī)構(gòu)貸款的有144家，可以看出，在中小企業(yè)的融資過程中，通過金融機(jī)構(gòu)貸款的融資方式占很大的比重。

2.內(nèi)源性融資在創(chuàng)業(yè)初期占比較高

成立期限5年以內(nèi)的企業(yè)資金主要來源于股東自籌和借本單位職工資金。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)源性融資所占比例隨著企業(yè)的成長而減少。

3.獲得政府資助也是科技企業(yè)獲得資金的來源之一

提供以往融資信息的269家企業(yè)中，得到政府資助的有90家。因注冊企業(yè)多為科技型企業(yè)，它們中得到政府資助（如中小企業(yè)創(chuàng)新基金、挖潛改造基金、節(jié)能貼息、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等各類基金）的比率也較大。

4.民間借貸是科技型中小企業(yè)融資的重要輔助渠道

提供以往融資信息的269家企業(yè)中，接受過風(fēng)險投資的有22家，采用其他融資方式（包括集資、民間融資、股東自籌、借本單位職工資金、其他企業(yè)融資、小額貸款）的企業(yè)有15家。

（二）金融機(jī)構(gòu)融資方式中地方性銀行和當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绨缪葜苤匾慕巧?/p>

在從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的144家企業(yè)中，通過中國銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有9家，通過中國農(nóng)業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有11家，通過中國工商銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有10家，通過中國建設(shè)銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有12家，所以從四大國有控股銀行貸款的共42家；通過中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貸款的有12家，通過國家開發(fā)銀行貸款的有1家，所以通過政策性銀行融資的共有13家；通過中國郵政儲蓄銀行融資的有3家；通過華夏銀行融資的有1家；通過當(dāng)?shù)氐胤叫糟y行和信用合作社融資的共有85家。從數(shù)據(jù)可以看出，中小企業(yè)在以往的融資過程中，通過地方性銀行和信用合作社融資所占比重高達(dá)59%，所以在中小企業(yè)的融資渠道中，地方性銀行和當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绨缪葜苤匾慕巧?/p>

（三）從融資期限來看，科技型中小企業(yè)以短期融資為主

在從金融機(jī)構(gòu)取得融資的144家企業(yè)中，其融資用途分布如下：用于資金周轉(zhuǎn)的90家，用于采購原材料的5家，用于產(chǎn)品研發(fā)及市場拓展的45個，用于廠房建設(shè)等固定資產(chǎn)投資的3家，用于項目建設(shè)的1家。通過數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)融資資金主要是用于資金周轉(zhuǎn)，其次就是產(chǎn)品研發(fā)與市場開拓，其他用途的比例很小。因為中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較大，面臨的不確定因素較多，所以金融機(jī)構(gòu)對其發(fā)放貸款往往是短期性貸款。

三、實證分析

（一）樣本選取

本研究充分利用在河北省科技型中小企業(yè)金融信息服務(wù)平臺注冊的企業(yè)，截至2012年12月31日，剔除無效數(shù)據(jù)和成立時間不足三年的企業(yè)后，剩余771家企業(yè)，具體描述性統(tǒng)計分析如表1。

（二）指標(biāo)選取

1.被解釋變量

模型的被解釋變量為能夠描述中小企業(yè)融資能力和融資選擇的指標(biāo)。我國股權(quán)融資條件比較苛刻，當(dāng)前中小企業(yè)融資主要采用債權(quán)性融資，企業(yè)債權(quán)融資的比例很大程度上取決于企業(yè)的融資能力，因此企業(yè)的負(fù)債水平可以很好地體現(xiàn)企業(yè)獲得債權(quán)融資的能力。同時由于債權(quán)融資難，企業(yè)內(nèi)源融資能力的提升會使企業(yè)減少債權(quán)融資的比例，減少企業(yè)的負(fù)債水平，因此可以通過負(fù)債水平的降低來判斷影響企業(yè)內(nèi)源融資的因素。本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率水平作為評價企業(yè)融資能力的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。

2.解釋變量

由于中小企業(yè)自身的各種發(fā)展能力以及在生命周期中其融資需求呈現(xiàn)出動態(tài)的變化，綜合國內(nèi)外理論和實證研究結(jié)果，一般認(rèn)為，中小企業(yè)的信貸行為受到其經(jīng)營規(guī)模、企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)量、盈利能力、生命周期特征、關(guān)系能力以及行業(yè)特征的影響。基于這些結(jié)論，結(jié)合我國中小企業(yè)的自身特征和科技金融信息平臺企業(yè)登記的數(shù)據(jù)，本文將模型解釋變量分為三種類型。其一是影響企業(yè)外源融資能力的變量，包括企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價值、企業(yè)的市場競爭力、銀企關(guān)系；其二是影響企業(yè)內(nèi)源融資能力的因素，包括企業(yè)的盈利性、企業(yè)的經(jīng)營狀況、企業(yè)的抗風(fēng)險能力、企業(yè)自身的積累能力及企業(yè)性質(zhì)；其三是其他有可能影響企業(yè)負(fù)債水平的因素。這些因素的選擇主要依據(jù)文獻(xiàn)資料中相關(guān)研究的成果（如表2）。

（1）企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模越大，越易被社會所了解，企業(yè)可能具有更高的管理水平、多元化的經(jīng)營模式和較小的破產(chǎn)可能性，所以其融資能力越強(qiáng)。本研究選取：總資產(chǎn)、注冊資本、銷售收入的對數(shù)（取對數(shù)不改變原來數(shù)列的各種函數(shù)性質(zhì)，變量取對數(shù)是為了消除異方差，也可減少數(shù)據(jù)的波動）。

假設(shè)1：企業(yè)的規(guī)模有助于增加金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的信任，因而能夠提升企業(yè)的外源融資能力。

（2）企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價值

有形資產(chǎn)是企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)信貸的一種保障，企業(yè)有形資產(chǎn)越多，金融機(jī)構(gòu)收回貸款的保障越強(qiáng)。本研究采用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值的大小。

假設(shè)2：科技型中小企業(yè)資產(chǎn)的有形資產(chǎn)與其融資能力正相關(guān)。

（3）企業(yè)的盈利能力

企業(yè)盈利能力與企業(yè)融資能力的關(guān)系，現(xiàn)有的研究結(jié)論并不一致。在我國，普遍而言，因為科技型中小企業(yè)相對較難獲得銀行的信貸支持，當(dāng)企業(yè)具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發(fā)展所需的資金時，一般不傾向于債權(quán)融資。因此，根據(jù)優(yōu)序融資理論，科技型中小企業(yè)的盈利能力能夠顯著地提高自身的內(nèi)源融資能力，減少對債務(wù)融資的依賴。本研究采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)盈利能力。

假設(shè)3：科技型中小企業(yè)的盈利能力能夠提高企業(yè)自身積累的能力，因此與企業(yè)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

（4）企業(yè)的市場競爭力

市場競爭力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)市場競爭力越強(qiáng)對資金的需要越多，同時可以確保銀行對企業(yè)還款的信心，市場競爭力可以提升企業(yè)獲得貸款的能力。市場競爭力通過毛利率、銷售增長率衡量。

假設(shè)4：科技型中小企業(yè)的市場競爭力能夠提高企業(yè)的外源融資能力，因此與企業(yè)負(fù)債率正相關(guān)。

（5）銀企關(guān)系

科技型中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)如能建立起良好的關(guān)系，將有助于金融機(jī)構(gòu)加深對企業(yè)信息的了解，便于企業(yè)獲得銀行信貸，同時降低企業(yè)的融資成本。因此，筆者認(rèn)為銀企關(guān)系能夠提升企業(yè)的外源融資能力。本研究通過企業(yè)成立時間的長短衡量銀企關(guān)系。

假設(shè)5：河北省科技型中小企業(yè)的銀企關(guān)系與企業(yè)的外源融資能力正相關(guān)。

（6）企業(yè)性質(zhì)

張捷和王霄（2002）根據(jù)對631家中小企業(yè)訪問調(diào)查所取得的數(shù)據(jù)，檢驗了規(guī)模歧視和所有制歧視對中小企業(yè)融資的影響。研究結(jié)果表明，所有制歧視對中小企業(yè)融資的影響并不顯著。

假設(shè)6：河北省科技型中小企業(yè)的企業(yè)性質(zhì)對其融資的影響不明顯。

（三）模型設(shè)計

本研究采用多元線性回歸分析影響科技型中小企業(yè)融資能力的影響因素。如果一個被解釋變量（因變量）yt有k個解釋變量（自變量）xtj，j=1，2，3，…，k，同時，yt不僅是xtk的線性函數(shù)，而且是參數(shù)β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的線性函數(shù)，隨機(jī)誤差項為ut，那么多元線性回歸模型可以表示為：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

設(shè)變量x1，x2，…，xm，y有n組實驗數(shù)據(jù)x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），將自變量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到對應(yīng)的函數(shù)計算值。

（四）回歸結(jié)果

對在平臺注冊企業(yè)的信息進(jìn)行整理，剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)后，將樣本企業(yè)2009—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)代入上述模型，使用SPSS17.0軟件進(jìn)行多元線性模型的回歸分析，利用最小二乘法來估計回歸參數(shù)β1和βi，i=1，2，3，…k，尋找最佳模型?；貧w結(jié)果如表3所示。

判斷是否顯著比較Sig是否小于0.05，如果Sig<0.05，則系數(shù)具有顯著性，Sig>0.05，則系數(shù)不具有顯著性。大于0正相關(guān)，小于0負(fù)相關(guān)。Sig就是統(tǒng)計學(xué)上的p值，其值小于0.05則差異顯著，小于0.01則非常顯著，小于0.001則極其顯著。

（五）研究結(jié)論

從顯著性的角度看，筆者發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)擔(dān)保價值、企業(yè)的盈利能力、銀企關(guān)系與企業(yè)性質(zhì)通過了顯著性檢驗，是影響企業(yè)負(fù)債水平的主要影響因素。從回歸結(jié)果看，科技型企業(yè)的銀企關(guān)系和企業(yè)性質(zhì)顯著地影響企業(yè)的籌資能力，盈利能力與企業(yè)負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)。

1.企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模選定的變量中，經(jīng)過相關(guān)性分析，注冊資本與企業(yè)的負(fù)債水平相關(guān)性最差，予以剔除。其中主營業(yè)務(wù)收入與負(fù)債水平顯著正相關(guān)，說明科技型中小企業(yè)周轉(zhuǎn)資金的來源主要是銀行貸款，反映出科技型中小企業(yè)可能更多采用短期流動負(fù)債的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.資產(chǎn)擔(dān)保價值

從分析結(jié)果看，科技型中小企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重與負(fù)債水平顯著正相關(guān)，說明銀行在選擇放款對象時，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

數(shù)據(jù)結(jié)果證實了最初的假設(shè)，盈利能力與企業(yè)的負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，當(dāng)企業(yè)具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發(fā)展所需的資金時，一般不傾向于債權(quán)融資。

4.企業(yè)的市場競爭力

從回歸結(jié)果看，科技型企業(yè)的毛利率和銷售收入增長率與負(fù)債水平之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，應(yīng)進(jìn)一步通過數(shù)據(jù)的搜集挖掘其中隱含的信息。

5.銀企關(guān)系

從數(shù)據(jù)分析來看，河北省科技型中小企業(yè)融資中，銀企關(guān)系能夠顯著影響企業(yè)獲得信貸支持的能力，存在關(guān)系型借貸的現(xiàn)象，這也與當(dāng)前我國中小企業(yè)負(fù)債融資途徑狹窄，主要集中于銀行信貸的現(xiàn)狀相吻合。這與德國學(xué)者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德國的中小企業(yè)與銀行借貸關(guān)系的持續(xù)時間與企業(yè)貸款的可得性變量之間正相關(guān)，與銀行的抵押要求負(fù)相關(guān)。在籌資成本上，有銀企相互信賴關(guān)系的企業(yè)貸款利率比沒有這種關(guān)系的企業(yè)要低。

6.企業(yè)性質(zhì)

從數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果來看，在實際的生產(chǎn)經(jīng)營中，金融機(jī)構(gòu)比較看重企業(yè)的性質(zhì)，有限責(zé)任公司和股份有限公司比合伙企業(yè)和個體經(jīng)營更容易得到貸款資金支持。這與張捷、王霄（2002），李素英、師鐵峰（2011）的結(jié)論并不相符。這說明目前科技型企業(yè)融資能力的影響因素仍然是一個復(fù)雜的問題，需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)深入分析。

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