【摘 要】 上市公司在遭受嚴(yán)重的自然災(zāi)害后，如何評(píng)價(jià)其在恢復(fù)重建階段的業(yè)績(jī)，以判斷其恢復(fù)重建及未來(lái)發(fā)展情況，是值得思考的問題。文章以災(zāi)后恢復(fù)重建這一特殊階段的環(huán)境和相關(guān)政策對(duì)上市公司的影響為出發(fā)點(diǎn)，分析了恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的特殊性和原則，并論述了在恢復(fù)重建階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司的現(xiàn)金流能否持續(xù)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要求、償債能力能否持續(xù)有保障、發(fā)展能力能否持續(xù)及影響公司未來(lái)發(fā)展的一些特殊事項(xiàng)等問題。

【關(guān)鍵詞】 恢復(fù)重建； 上市公司； 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

近年來(lái)，我國(guó)自然災(zāi)害頻發(fā)，尤其是2008年發(fā)生的汶川地震對(duì)我國(guó)四川省上市公司產(chǎn)生較大影響。四川省上市公司震后披露的信息顯示，直接經(jīng)濟(jì)損失在1億元以上的上市公司有6家，經(jīng)濟(jì)損失在100萬(wàn)元至1億元之間的公司有7家。在災(zāi)后恢復(fù)重建階段，投資者、債權(quán)人、政府更關(guān)心受災(zāi)嚴(yán)重的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾巍⑹欠衲艹掷m(xù)發(fā)展等問題，公司內(nèi)部的管理者更關(guān)心企業(yè)能否盡快恢復(fù)生產(chǎn)、能否到期償債、現(xiàn)金流是否充足等。本文以災(zāi)后恢復(fù)重建為切入點(diǎn)，探討在這一特殊階段評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)需要關(guān)注的幾個(gè)重點(diǎn)問題。

一、恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的特殊性

（一）恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的側(cè)重點(diǎn)有所不同

在正常經(jīng)營(yíng)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，一般都把盈利能力作為核心指標(biāo)，同時(shí)輔以其他方面的分析，而在恢復(fù)重建階段，盈利并不是受災(zāi)上市公司的首要目標(biāo)，上市公司在恢復(fù)重建階段的首要任務(wù)是根據(jù)公司所處行業(yè)的特點(diǎn)和受損情況，采取適當(dāng)措施保證公司的正常運(yùn)營(yíng)，有足夠的現(xiàn)金流維持公司的經(jīng)營(yíng)和債務(wù)的償還，同時(shí)穩(wěn)定投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。因此在評(píng)價(jià)災(zāi)后恢復(fù)重建階段上市公司的業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)該突出其不同于未受災(zāi)情況下的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，突出對(duì)現(xiàn)金能力、償債能力及發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。

（二）需要考慮災(zāi)后重建政策對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的影響及其持續(xù)性

為了盡快恢復(fù)生產(chǎn)和生活，政府部門一般在災(zāi)害發(fā)生后會(huì)出臺(tái)相關(guān)的恢復(fù)重建扶持政策。如汶川地震后，為了盡快恢復(fù)災(zāi)區(qū)的重建，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建條例》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于做好汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建工作的指導(dǎo)意見》等政策，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于汶川地震災(zāi)后重建金融支持和服務(wù)措施的意見》等文件和四川省《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)上市融資工作支持災(zāi)后恢復(fù)重建的通知》等支持災(zāi)后重建的政策。上述政策從資金籌集、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和震后恢復(fù)重建的物資需求等方面對(duì)恢復(fù)重建進(jìn)行了支持。因此，在進(jìn)行重建階段的上市公司評(píng)價(jià)時(shí)，需要考慮災(zāi)后重建政策對(duì)某些上市公司在財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量方面產(chǎn)生的直接影響和政策的持續(xù)性。

（三）需要考慮上市公司所處行業(yè)的特點(diǎn)及重建周期的差異

在評(píng)價(jià)災(zāi)后上市公司的業(yè)績(jī)時(shí)，還必須考慮災(zāi)后上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)及恢復(fù)重建的周期差異，這才能保證評(píng)價(jià)的合理性。如在汶川地震后，由于受災(zāi)后重建需求的影響，醫(yī)藥行業(yè)、建筑建材、鋼鐵及機(jī)械設(shè)備行業(yè)的上市公司更可能受益，而交通運(yùn)輸、餐館旅游、房地產(chǎn)、采掘化工等行業(yè)更容易受地震的不利影響，且恢復(fù)重建的周期較長(zhǎng)，在恢復(fù)重建階段的業(yè)績(jī)可能會(huì)受到影響。

二、恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的原則

（一）全面協(xié)調(diào)并突出重點(diǎn)

災(zāi)后恢復(fù)重建階段的上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)作為一個(gè)整體，應(yīng)該從各個(gè)不同角度反映出被評(píng)價(jià)上市公司在恢復(fù)重建階段的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，評(píng)價(jià)應(yīng)全面協(xié)調(diào)，避免在評(píng)價(jià)時(shí)出現(xiàn)空白和重疊。同時(shí)還應(yīng)突出災(zāi)后恢復(fù)重建階段業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的特殊性，找出評(píng)價(jià)該階段業(yè)績(jī)的特殊因素，突出重點(diǎn)。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)該具有可操作性

在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中如果涉及評(píng)價(jià)指標(biāo)，要考慮到上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主體是公司的外部報(bào)表使用者。就我國(guó)目前的資本市場(chǎng)而言，對(duì)上市公司信息的取得主要依賴上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告，無(wú)法全面了解屬于上市公司內(nèi)部信息的非財(cái)務(wù)活動(dòng)情況。因此在設(shè)計(jì)指標(biāo)時(shí)要考慮資料獲取的可能性，使考核指標(biāo)可以量化，保證評(píng)價(jià)的可行性。

（三）要考慮短期經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的協(xié)調(diào)

由于恢復(fù)重建是受災(zāi)后企業(yè)經(jīng)歷的特殊時(shí)期，投資者更關(guān)注企業(yè)恢復(fù)重建后的未來(lái)發(fā)展前景。在評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)時(shí)，要防止對(duì)盈利能力的過度重視，防止助長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者急功近利的思想和短期投機(jī)的行為。因此，在評(píng)價(jià)指標(biāo)中應(yīng)有發(fā)展能力的評(píng)價(jià)及可持續(xù)性的判斷。

三、關(guān)注恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的幾個(gè)重點(diǎn)

（一）恢復(fù)重建階段公司的現(xiàn)金流能否持續(xù)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要求

在災(zāi)后恢復(fù)重建階段，公司需要大量資金進(jìn)行固定資產(chǎn)建設(shè)、恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等，還要進(jìn)行到期債務(wù)的清償，現(xiàn)金是否充足對(duì)恢復(fù)重建中的公司尤其重要。在評(píng)價(jià)災(zāi)后重建階段公司的現(xiàn)金是否能持續(xù)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要時(shí)，重點(diǎn)考察以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力?？梢圆榭船F(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈額，如果凈額為正數(shù)而且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，說明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力較強(qiáng)，尤其是現(xiàn)金流量主要集中于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)，則說明企業(yè)的現(xiàn)金具有可持續(xù)性。二是考察企業(yè)在災(zāi)后重建期間籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的來(lái)源。通過現(xiàn)金流量表中籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量的列示，可以了解在災(zāi)后重建階段，企業(yè)的重建資金是國(guó)家的撥款、金融部門提供的貸款、企業(yè)和民眾的捐款還是上市融資，通過這些方面的考察，可以判斷未來(lái)現(xiàn)金流量情況。三是考察企業(yè)是否針對(duì)現(xiàn)金的使用有內(nèi)部控制系統(tǒng)或已建立現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，這對(duì)現(xiàn)金的管理也是至關(guān)重要的。

在具體操作上，考察企業(yè)能否維持正常的經(jīng)營(yíng)和償還到期債務(wù)，是否有持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，可選擇相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)衡量。在評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力時(shí)，可以通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出）、現(xiàn)金獲利指數(shù)（凈利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量）兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行觀察和判斷發(fā)展趨勢(shì)；在判斷企業(yè)籌措資金的能力時(shí)可以選取籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出）進(jìn)行評(píng)價(jià)。除此以外，還可以采用結(jié)構(gòu)分析法、比較分析法比較不同年份的現(xiàn)金構(gòu)成情況，以便對(duì)災(zāi)后重建階段公司的現(xiàn)金能否持續(xù)滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要求作出進(jìn)一步的判斷。

（二）恢復(fù)重建階段公司的償債能力能否持續(xù)有保障

企業(yè)在災(zāi)后恢復(fù)重建階段，負(fù)債的清償對(duì)企業(yè)是比較嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在分析恢復(fù)重建階段公司的償債能力時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表及其附注中提供的信息，一是要保證短期債務(wù)的及時(shí)清償，尤其要關(guān)注不能展期的債務(wù)；二是恢復(fù)重建階段出現(xiàn)的債務(wù)重組是正?，F(xiàn)象，是債權(quán)方、債務(wù)方基于企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景所作出的考慮，但要關(guān)注債務(wù)重組產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響；三是在評(píng)判公司的長(zhǎng)期償債能力時(shí)，不能按照正常經(jīng)營(yíng)階段公司的標(biāo)準(zhǔn)衡量，此階段取得長(zhǎng)期債務(wù)補(bǔ)充流動(dòng)資金的不足非常重要，當(dāng)然企業(yè)要有足夠的盈利作為保障。

在公司償債能力評(píng)價(jià)中，包括短期償債能力評(píng)價(jià)和長(zhǎng)期償債能力評(píng)價(jià)，應(yīng)用比較廣泛的償債能力指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、已獲利息倍數(shù)等。在評(píng)價(jià)恢復(fù)重建階段的上市公司償債能力時(shí)，由于企業(yè)當(dāng)期面臨的短期困難，評(píng)價(jià)公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力同等重要。在短期償債能力評(píng)價(jià)時(shí)要結(jié)合現(xiàn)金流量情況，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不能很好地反映恢復(fù)重建中上市公司的真實(shí)短期償債能力，因此，進(jìn)行企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)時(shí)選取現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債）、資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、已獲利息倍數(shù)（息稅前利潤(rùn)/利息支出）更為恰當(dāng)。同時(shí)，還要考慮會(huì)提高或降低公司償債能力的潛在因素，如公司可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)、公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)、公司償債的信譽(yù)、或有負(fù)債等。

（三）恢復(fù)重建階段公司的發(fā)展能力能否持續(xù)

由于恢復(fù)重建是受災(zāi)后企業(yè)經(jīng)歷的特殊時(shí)期，投資者更關(guān)注企業(yè)恢復(fù)重建后的未來(lái)發(fā)展前景。因此，在進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，要關(guān)注企業(yè)近幾年的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表中所反映的信息，對(duì)發(fā)展能力的可持續(xù)性作出判斷。一是要關(guān)注公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況和趨勢(shì)，這樣對(duì)收入的增長(zhǎng)有一個(gè)判斷。因?yàn)楣咎幵诨謴?fù)重建階段，先有收入的增長(zhǎng)才能為利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供保障。二是要關(guān)注公司資本的穩(wěn)定及增長(zhǎng)情況。公司雖然在恢復(fù)重建階段，但資本的穩(wěn)定及增長(zhǎng)表明了投資者持續(xù)經(jīng)營(yíng)的信心，需要加以關(guān)注。三是要適當(dāng)關(guān)注企業(yè)的盈利能力。在恢復(fù)重建階段，雖然對(duì)盈利能力的要求不是核心能力，但它是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力和生存的必要條件，也是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力和源泉，尤其是關(guān)注企業(yè)盈利的來(lái)源是否穩(wěn)定。

發(fā)展能力反映上市公司未來(lái)的發(fā)展性和持續(xù)性，可以從營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、資產(chǎn)和股東權(quán)益等各方面的增長(zhǎng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)恢復(fù)重建中的上市公司而言，若沒有經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，銷售的增長(zhǎng)在某種程度上可謂是無(wú)效率的增長(zhǎng)。無(wú)論是銷售增長(zhǎng)，還是資產(chǎn)增長(zhǎng)，投資者最終期望的都是股東權(quán)益的增長(zhǎng)。因此，在發(fā)展能力上采用銷售增長(zhǎng)率（本年度銷售收入增長(zhǎng)額/上年度銷售收入額）、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（本年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)額）、資本積累率（本年度股東權(quán)益增長(zhǎng)額/年初股東權(quán)益額）作為增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（四）關(guān)注影響公司未來(lái)發(fā)展的一些特殊事項(xiàng)

在評(píng)價(jià)恢復(fù)重建階段上市公司業(yè)績(jī)時(shí)，還必須關(guān)注對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生影響的潛在事項(xiàng)，這些潛在事項(xiàng)可以通過查看上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表附注獲得。一是通過分析營(yíng)業(yè)外收入的構(gòu)成，關(guān)注恢復(fù)重建中一些臨時(shí)性政策或補(bǔ)助對(duì)公司的影響，判斷其是否具有持續(xù)性。如岷江水電2010年取得政府補(bǔ)助11 966 065.00元，2011年政府財(cái)政貼息8 941 641.26元等，這些補(bǔ)助是公司受災(zāi)后的政府扶持措施，可能不具有持續(xù)性，在分析公司的發(fā)展能力時(shí)要適當(dāng)加以考慮。二是關(guān)注公司披露的或有事項(xiàng)。需要關(guān)注對(duì)預(yù)計(jì)負(fù)債方面揭示是否存在不明確或回避揭示情況、債務(wù)擔(dān)保的披露是否充分，尤其是或有負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)成為公司危機(jī)的導(dǎo)火索。三是關(guān)注公司關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容及關(guān)聯(lián)方交易占該類交易的比重，若所占比重較大，則要引起投資者的警惕。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)方之間可能通過虛構(gòu)交易、轉(zhuǎn)移或出售資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)方費(fèi)用分?jǐn)偟茸龇▉?lái)調(diào)劑利潤(rùn)，關(guān)聯(lián)方交易往往會(huì)成為企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的常見手段。

總之，公司在恢復(fù)重建階段的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與正常運(yùn)營(yíng)中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)在評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)、業(yè)務(wù)內(nèi)容等方面存在差異，我們除了重點(diǎn)關(guān)注公司的現(xiàn)金情況、償債能力及發(fā)展能力外，對(duì)公司的盈利能力及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力也要給予關(guān)注，同時(shí)要進(jìn)行橫向和縱向比較，從而更好地評(píng)價(jià)恢復(fù)重建這一特殊階段的上市公司業(yè)績(jī)。●

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