“十八大”和今年“兩會”期間，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式是談論最多的話題之一，當今對經(jīng)濟結構的共識是過度依賴投資而內需不足。問題真是這樣嗎？從已公布的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)看的確如此，拉動GDP增長的三駕馬車中，投資總是一馬當先，而高儲蓄率也支持這種投資拉動模式的持續(xù)。但如果把這些關鍵性指標系統(tǒng)地做一個相關性分析，會發(fā)現(xiàn)彼此之間的邏輯關系錯亂，解釋了一對因果關系，卻又引出別的邏輯矛盾。因此，筆者認為，緣于官方統(tǒng)計的偏失，中國經(jīng)濟結構存在誤判。本文首先還原消費、投資的真實面貌，然后再對消費的前景做前瞻性的分析。

投資被高估，消費被低估

從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，在過去十年大部分時間里，資本形成對GDP的貢獻均超過最終消費，也即中國經(jīng)濟增長一直靠投資拉動。但筆者對固定資產投資增速與GDP增速之間進行一致性分析，發(fā)現(xiàn)自2004年起投資增速與GDP增速之間發(fā)生了明顯的背離現(xiàn)象，如在2005-2007年固定資產投資增速回落的過程中，GDP增速卻出現(xiàn)了上升。既然大家普遍認為中國經(jīng)濟是靠投資拉動的，那么固定資產投資增速與GDP的背離現(xiàn)象就足以引起人們對投資規(guī)模數(shù)據(jù)可靠性的懷疑了。

1.固定資產投資規(guī)模被高估。若從增量資本產出比（ICOR，反映投資效率指標）看，1994年大約為1.955，到了2009年已經(jīng)達到6.09，甚至在2011年達到了7.05的水平。也就是說，增加1元錢的GDP，原本只要1.955元的投資，現(xiàn)在則需7.05元投資。這當然可以解釋為邊際投資效率的降低，但是否也可以解釋為投資的“水分”越來越大呢？雖然說土地購置成本的上升等價格因素也是造成固定資產投資增速虛增的原因，但即便用扣除價格因素后的實際增速來考察，也同樣會發(fā)現(xiàn)固定資產投資規(guī)模有虛增嫌疑。

從投資過程的實物投入看，絕大部分的固定資產投資項目，都需要用到鋼材和水泥，即鋼材和水泥在固定資產投資規(guī)模中占一定比例，假如這個比例恒定的話，那么固定資產投資規(guī)模增加10%，鋼材和水泥的用量也應該增加10%。然而，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2004-2011年螺紋鋼消費量平均增長率為15.96%，但同期固定資產實際投資平均增速為22.78%（扣除價格因素），每年平均竟相差6個多百分點，說明螺紋鋼消費量并沒有隨固定資產投資的增長而同步增長，其在固定資產投資中占比越來越小。

如2010年螺紋鋼消費量同比只增長13.12%，但同期固定資產投資實際增速為20.89%，超過螺紋鋼消費量增速7個百分點。而更能說明問題的是水泥，因為水泥的保質期較短，不宜儲存或對外出口。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2001年全社會固定資產投資額中每億元所含的水泥產量為1.7萬噸，而到了2011年，每億元所含的水泥產量僅為0.67萬噸，即便考慮過去10年水泥的價格上漲因素（按普通硅酸鹽水泥價格漲幅計），也要比10年前減少了一半左右。

再從新增噸鋼產能所花費的固定資產投資金額（剔除價格因素）來看，2004至2010年整體呈上行趨勢。2004年至2006年，新增噸鋼產能的投資花費為3300元/噸，而2007年至2010年上升至7000元/噸，由于2004年至2010年新建產能所購設備未有顯著變化，這種臺階式跳升顯然不能用設備換代或漲價來解釋，反而是投資金額多報的可能性較大。

以上兩個證據(jù)說明，固定資產投資規(guī)模統(tǒng)計存在高估可能。之所以出現(xiàn)高估的情況，無非有三個主要路徑：項目轉包、統(tǒng)計報表虛報和偷工減料。項目轉包是目前非常常見的現(xiàn)象，每轉一次，就可以提取一定比例的管理費，如果轉包5次，或許實際發(fā)生的工程費要比計劃少掉一大半。此外，有些項目中存在虛報價格、從事關聯(lián)交易的財務欺詐行為的可能性；還有些申報項目為能獲批而支出的公關費用、招標過程中發(fā)包方得到的回扣等支出，往往也計入工程款項而被統(tǒng)計入固定資產投資中。至于在偷工減料方面，把鋼筋拉長拉細以降低成本等，更是屢有所聞。

2011年7月審計署發(fā)布了2010年審計署績效報告，在報告中提到“截至2010年6月底，全國審計機關共對京滬高速鐵路等已投入資金1.9萬億元的5.4萬個投資項目實施了審計或審計調查。通過審計，核減工程價款和挽回損失、節(jié)省工程投資283億元，占相關項目投資總額的3.5%”。由此，我們認為固定資產投資至少被高估了3.5%，當然，被審計出來的部分只是冰山一角而已。

2.居民可支配收入總額被低估。投資被高估，不僅在統(tǒng)計上需要重新評估中國經(jīng)濟的增長模式，而且也需要對居民收入進行重估。因為國家統(tǒng)計局“居民人均可支配收入”數(shù)據(jù)是抽樣調查數(shù)據(jù)，存在誤差。由人均可支配收入乘以人口數(shù)測算的居民可支配收入總額必然也存在誤差。筆者認為長期以來居民可支配收入是被低估的，因為從長期看，收入應該等于支出，假定一年內居民新增支出也大致等于新增收入，那么，就可以估算出該年份的居民實際可支配收入，若減去國家統(tǒng)計局公布的居民可支配收入抽樣調查數(shù)據(jù)，則就是低估的部分。

這里所指的支出，其含義是經(jīng)濟學上的消費加儲蓄，即廣義支出，包括年內新增的消費、新增居民儲蓄、居民在股票、債券和基金及銀行理財產品、保險費用的凈支出，還有購房投資及房貸還本付息等方面的凈投入，以及固定資產投資等。根據(jù)這一方法，2008年居民可支配收入總額被低估約4.7萬億。

如今，筆者又發(fā)現(xiàn)了一個更便捷的估算方法?！?010年中國統(tǒng)計年鑒》中有2006-2008這三年的“資金流量表（實物交易）”，顯示2006至2008年住戶部門可支配總收入分別為12.9萬億、15.66萬億和18.24萬億。這是統(tǒng)計局以聯(lián)合國1993年版國民經(jīng)濟核算體系（SNA）為模式確定的核算方法所得出的數(shù)據(jù)，其基本原理類似于會計中的“有借必有貸”的平衡計算法。這里所謂的“住戶部門”，也包括一般居民之外的個體工商業(yè)者，這與國家統(tǒng)計局抽樣調查中的“居民”涵蓋范圍是一致的。

如果把2006-2008年國家統(tǒng)計局城鄉(xiāng)居民人均可支配收入抽樣調查數(shù)據(jù)，分別乘以城鄉(xiāng)常住人口，則可以推算出2006-2008年中國居民可支配收入總額分別為9.48萬億、11.32萬億和13.20萬億。與上述資金流量表的數(shù)據(jù)相比，分別相差了3.42萬億、4.34萬億和5.04萬億。也就是說，國家統(tǒng)計局修正后的2008年居民可支配收入總額要比原先公布的抽樣調查結果高5.04萬億，也高于筆者之前的估算。

雖然國家統(tǒng)計局要到2013年才會公布2011年的“資金流量表（實物交易）”，但根據(jù)已經(jīng)公布的2011年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入（抽樣調查結果），可以推算出2011年中國居民可支配收入總額約為19.65萬億。由于2008-2011三年居民可支配收入（抽樣調查結果）累計漲幅為51%，可推算出2011年的實際居民可支配總收入可能達到27.54萬億，即低估了7.89萬億（圖4），相當于居民可支配收入占GDP的比重從41.8%提升至58.6%，該比重或許可以化解長期被大家詬病的“居民收入占GDP比重過低”的困惑。

3.消費被低估。居民可支配收入被低估，可以從邏輯上推斷全社會消費能力被低估。統(tǒng)計年鑒中與消費有關的科目主要包括：社會消費品零售總額和GDP支出法下居民消費支出。GDP支出法下的居民消費支出比社會消費品零售總額更能反映中國居民綜合生活消費水平，但有很多被低估的成分。我們采用化整為零的方法，盡量還原真實的居民消費支出。

根據(jù)我們的詳細測算，居民實物消費被低估4%-10%（高端消費品被低估較多），服務性消費被低估18%-21%（主要存在于文化娛樂、居住和醫(yī)療等領域）。這樣還能算出總的被低估的居民消費支出。修正后的居民消費支出占GDP比重，與統(tǒng)計局公布的居民消費占GDP比重進行對比，得出居民消費支出占GDP比重大約被低估2%左右。從修正后消費和投資與GDP占比情況看，2004-2011年消費占比都明顯高于投資占比。

我們假設固定資產投資被高估了10%，主要基于審計署績效報告中固定資產投資被高估3.5%以及沒有被審計出來的部分。我們將修正后的消費、投資、凈出口對GDP的貢獻率進行重新計算，并與統(tǒng)計局公布的修正前相應的數(shù)據(jù)進行對比，得到的結果令人信服。經(jīng)過修正，我們發(fā)現(xiàn)消費對GDP的貢獻被低估了，投資對GDP的貢獻則相對被高估了， 2005、2006、2007、2008、2011年消費對GDP的貢獻都超過了投資，09和10年出現(xiàn)投資貢獻超過消費主要是因為4萬億計劃的作用。

未來中國經(jīng)濟由消費主導

在上一節(jié)，我們綜合各種消費被低估的因素和投資被高估的因素，則可以確信消費對經(jīng)濟增長的貢獻在前幾年就已經(jīng)超過投資。未來情況將會如何呢？我們認為，考慮到勞動力價值重估、社會保障完善和金融改革等因素，中國經(jīng)濟將由消費主導。

1.勞動力價值重估。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年中國15-59歲勞動年齡人口絕對數(shù)從9.4億下降到9.37億，幾十年來首次出現(xiàn)下降，意味著我們已經(jīng)處于人口紅利的消退期。另一方面，中國現(xiàn)有的第一產業(yè)勞動力人數(shù)遠低于官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今后可向城市轉移的剩余勞動力人口大約只有4000萬-6000萬（詳見李迅雷《中國還有多少農村勞動力可向城市轉移》）。

過去中國勞動力供應充分，勞動力價值低估，導致勞動者報酬占GDP比重持續(xù)下降，而今隨著劉易斯拐點遠去，人口紅利逐步衰退，勞動力價值面臨重估，勞動報酬占GDP的比重開始上升。

勞動報酬占比上升的一大證據(jù)是民眾收入增速快于GDP增速。在勞動力短缺的時代，居民收入增速低于經(jīng)濟增速，而在2010年以后，隨著勞動力人口的下降，農村和城鎮(zhèn)居民收入增速相繼超過GDP增速。過去十年全國各地居民最低工資標準逐年增加，農民工平均月收入在過去5年也出現(xiàn)快速上升，在2012年年均工資已達到3萬元。

2.社會保障逐步加強。中國消費的一個重要制約是人民生活缺乏保障，其中養(yǎng)老保險和醫(yī)療保險是重要短板。過去幾年，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險以及農村合作醫(yī)療確實在穩(wěn)步推進。

2012年底，全國企業(yè)月均退休金達到1721元，比2006年的818元增加了一倍多，而且溫總理在2013年政府工作報告中提出今年企業(yè)退休金還將上漲10%，達到近1900元。農村合作醫(yī)療從2004年開始起步，到2011年參加人數(shù)達到8.32億，當年支出1710億，2012年前9月支出達到1717億，每年增幅都在30%以上。

3.金融改革助推居民非工資性收入增長?！笆舜蟆眻蟾嫣岢龅?020年，實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標，一個重要的渠道是增加居民財產性收入。從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，城鎮(zhèn)居民財產性收入增速快，占城鎮(zhèn)居民總收入比重不斷提高，而農村居民財產性收入增速緩慢，但是兩者占居民總收入的比重只有2%左右。未來隨著金融市場改革的大力推進，居民的財產性收入有望出現(xiàn)快速的增長。

4.消費：從數(shù)量到質量。勞動力價值重估、社會保障完善和金融改革讓我們相信，未來中國經(jīng)濟以消費主導的趨勢是確定性的。除此之外，我們還觀察到了消費自身正在發(fā)生一些質的變化。

中國過去的消費以數(shù)量增長為典型特征，過去10年的汽車銷量從200萬輛增長到2000萬輛，年均增速近30%，未來數(shù)量增長空間有限，近兩年乘用車增速已明顯下滑。另一方面，2010年以后國人對SUV等高品質轎車青睞有加，其占比在3年內翻了3倍，同期上海車牌價也是頻創(chuàng)新高，體現(xiàn)了消費升級的巨大需求。

在必需消費品方面，過去企業(yè)陷入價格戰(zhàn)，導致質量問題頻出，引發(fā)了全社會的關注，同時也在改變居民的消費行為和企業(yè)的生產行為。以備受關注的奶粉為例，在國外品牌嬰幼兒奶粉漲價的同時，國內原奶和奶粉價格也在大幅提升，意味著國內企業(yè)也可以通過質優(yōu)價高來獲利，走出低價競爭的惡性循環(huán)。

（作者分別為海通證券股份有限公司副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家；海通證券股份有限公司研究所宏觀經(jīng)濟分析師）