理財市場發(fā)行量收縮，收益率居高不下

10月份銀行理財產(chǎn)品發(fā)行3386款，募集資金規(guī)模2.14萬億元。10月份，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模均出現(xiàn)回落。發(fā)行數(shù)量為3386款，資金規(guī)模約2.14萬億元，環(huán)比分別下降3.9%和24.3%。發(fā)行量放緩一方面緣于季末因素消除，是“4710”現(xiàn)象的體現(xiàn)，另一方面緣于國慶長假因素。從發(fā)行機構(gòu)來看：城市商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量超越了國有商業(yè)銀行和上市股份制銀行，主要緣于其發(fā)行機構(gòu)數(shù)量占優(yōu)。但受限于單款產(chǎn)品資金規(guī)模較低，其總體資金規(guī)模遠不及國有商業(yè)銀行和上市股份銀行。從環(huán)比表現(xiàn)來看，五大國有商業(yè)銀行以及上市股份制銀行的發(fā)行占比均出現(xiàn)下滑，發(fā)行數(shù)量占比分別為26.1%和25.0%，分別下降3.0%和1.7%。城市商業(yè)銀行的占比顯著上升，數(shù)量占比為34.3%，上升2.9%。

投資期限延長，收益率居高不下。10月份理財產(chǎn)品的投資期限繼續(xù)呈現(xiàn)延長趨勢，人民幣普通類產(chǎn)品的平均投資期限為125天，環(huán)比延長4天。十一長假前，受“雙節(jié)”及季末疊加因素影響，銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高。然而，長假過后銀行理財產(chǎn)品的收益率并未如往年般回歸正常水平，某些產(chǎn)品的收益率甚至超過6月份“錢荒”時的水平。

從期限結(jié)構(gòu)來看，人民幣普通類產(chǎn)品收益率曲線的短端（1個月以內(nèi)）較9月份下移，表明短期銀行理財產(chǎn)品的收益率回落，收益率曲線長端（1個月及以上）則有所上行，表明季末因素消除，但市場流動性需求依然旺盛。與6月份1個月理財產(chǎn)品“一枝獨秀”相比，10月份3個月至1年期產(chǎn)品的收益率全線飆升，平均收益率均達5%以上，遠高于6月份水平。其中，1個月產(chǎn)品的平均收益率為4.92%，較6月份下降13BP（基點），9個月產(chǎn)品的收益率上漲幅度最大，上升109BP。

商業(yè)銀行研究試點資產(chǎn)管理計劃，費率設計各顯神通。10月份，銀監(jiān)會研究試點推行債權(quán)直接融資工具和銀行資產(chǎn)管理計劃，11家商業(yè)銀行獲得試點資格。兩項試點可謂相輔相成。債權(quán)直接融資工具處于資產(chǎn)端，實現(xiàn)基礎資產(chǎn)從非標準化向標準化的陽光轉(zhuǎn)化。資管計劃處于資金端，使銀行理財風險隔離，突破剛性兌付，實現(xiàn)向真正資產(chǎn)管理業(yè)務的轉(zhuǎn)型。

比較各銀行試點推出的首款資產(chǎn)管理計劃，可以發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品有兩點共性：一是開放式、凈值型、浮動收益和管理費，二是理財直接融資工具是其重要投資方向。差異主要體現(xiàn)在兩方面：一是目標客戶不同。工商銀行首款資管產(chǎn)品“多享優(yōu)勢系列產(chǎn)品-理財管理計劃A款”僅針對個人超高凈值客戶（金融凈資產(chǎn)達到600萬元人民幣及以上）發(fā)行，交通銀行“人民幣理財管理計劃2013年第一期”投資門檻為10萬元，平安銀行“平安財富-金橙月生金理財管理計劃01”投資門檻僅為5萬元。二是費率結(jié)構(gòu)大相徑庭。除了固定管理費（工商銀行固定管理費合計為1.1%）以外，工商銀行和平安銀行均收取超額部分的20%作為浮動管理費。興業(yè)銀行相對激進，將超額部分全部作為浮動管理費，相當于設定收益上限。交通銀行和浦發(fā)銀行相對保守，交通銀行設置了“費用回撥”補償機制。

“組合對沖型”產(chǎn)品風靡結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場。所謂“組合對沖型”產(chǎn)品指的是“看漲款”和“看跌款”產(chǎn)品同時發(fā)行，兩款產(chǎn)品存續(xù)期、掛鉤標的等條款一致，但結(jié)構(gòu)設計完全相反，可恰好實現(xiàn)完全對沖。該類產(chǎn)品最初由招商銀行率先推出，掛鉤標的主要是黃金。此后，工商銀行創(chuàng)新推出“組合對沖型”CPI掛鉤產(chǎn)品。10月份，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)售5期掛鉤滬深300指數(shù)的“組合對沖型”產(chǎn)品，每期產(chǎn)品均由“看漲款”和“看跌款”組合而成?？吹睿礉q款）的支付條款為：如果觀察日滬深300指數(shù)的收盤價小于或等于（大于）期初價格，則到期時投資者獲得6.0%、8%、5.1%、6.5%、5.9%的年化收益率。反之，投資者獲得2.85%、0.5%、4.3%、2.85%、4%的年化收益率。從五期產(chǎn)品的設計來看，一方面，“看漲款”和“看跌款”組合可以實現(xiàn)完全對沖，降低發(fā)行機構(gòu)的對沖成本。另一方面，到期收益率的不同主要來源于衍生品投資比例的差異，衍生品的投資比例越高，收益波動性越大，最高收益和最低收益的差距也越大。

10月份到期產(chǎn)品：“兄弟款”產(chǎn)品表現(xiàn)迥異。2013年10月，共統(tǒng)計到90家商業(yè)銀行發(fā)行的1674款理財產(chǎn)品到期。錄得最高收益的產(chǎn)品是招商銀行發(fā)行的“焦點聯(lián)動系列之原油表現(xiàn)聯(lián)動理財計劃（代碼：104107）”。產(chǎn)品投資期限為102天，到期收益率為6.9%。該產(chǎn)品掛鉤布蘭特原油期貨，結(jié)構(gòu)為“期間向上觸碰”，屬于“看漲型”，具體為：若投資期內(nèi)原油期貨價格曾經(jīng)達到障礙價格（期初價格×110%），則到期收益率為6.9%，否則為0.4%。由于投資期內(nèi)原油價格上漲并達到觸發(fā)水平，產(chǎn)品最終獲得6.9%的高收益。

錄得最低收益的是上述產(chǎn)品的“兄弟款”產(chǎn)品——“招商銀行焦點聯(lián)動系列之原油表現(xiàn)聯(lián)動理財計劃（代碼：104108）”。這兩款該產(chǎn)品存續(xù)期、掛鉤標的完全相同。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相反，該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是“期間向下觸碰”，障礙價格為期初價格×88.5%，屬于“看跌型”。由于存續(xù)期內(nèi)，原油價格未能下跌至觸發(fā)水平，產(chǎn)品僅獲得0.4%的最低收益。除此之外，招商銀行發(fā)行的多款黃金、匯率掛鉤產(chǎn)品也僅獲得最低收益。