■董國勝 中國人民銀行威海市中心支行

上個世紀80年代以來，國際經(jīng)濟金融一體化進程的加快，尤其是資本賬戶的開放，給各國帶來資金的使用帶來了便利，深化了各國金融市場，促進全球資金的合理配置，加快世界經(jīng)濟貿易的發(fā)展，等等一系列益處。但是由于各國經(jīng)濟發(fā)展速度和水平、經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟結構和發(fā)展方式、金融市場發(fā)育程度、政府宏觀調控能力等等諸方面存在很大的差別，因此到目前為止對資本賬戶開放，國際上并沒有一個統(tǒng)一的開放標準，但是有一點可以形成共識：資本賬戶開放是一個漸進、反復的過程，要根據(jù)國際國內宏觀經(jīng)濟形式的變化而逐步推進，而且在開放過程中也會有新的管制、新的要求。

一、制約資本賬戶開放的現(xiàn)實因素及分析

資本賬戶開放后，我國境內資本流動數(shù)量增加、速度加快，這一方面彌補國內經(jīng)濟高速增長對資金的需求，滿足經(jīng)濟發(fā)展需要，同時也給我國帶來了一些不可忽視的問題，比如外匯儲備的高增長問題、人民幣匯率升值問題、產(chǎn)業(yè)結構調整緩慢和中央銀行貨幣政策獨立性等等一系列問題，影響了我國實體經(jīng)濟的發(fā)展，本文從以下幾個主要方面探討影響我國資本賬戶開放進程的問題。

1.外匯儲備增長過快

圖1 993年-2010年我國外匯儲備變動情況 單位：億美元

多年來國家一直鼓勵外貿企業(yè)出口創(chuàng)匯，增加國家外匯收入，造成經(jīng)常賬戶大量順差，另一方面加大FDI引進力度，同時開放了QFII對我國資本市場的投資，導致國際資本通過經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大賬戶的雙向流入，產(chǎn)生國際收支的雙順差。1980年我國外匯儲備為負，意味著我國對外債務12.96億美元；10年后的1990年外匯儲備達到110.93億美元，增長了近124倍；2000年外匯儲備額度進一步提高到1655.74億美元，10年間增長了近15倍；2010年末，我國外匯儲備余額為28473億美元，比2000年翻了一番（見圖）。

2.產(chǎn)業(yè)結構不合理間接造成資本流動方向的改變

產(chǎn)業(yè)結構不合理一直是困擾我國經(jīng)濟向前發(fā)展的一個障礙。我國長期以來實行的是以勞動密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢的發(fā)展模式，出口的產(chǎn)品仍以勞動密集型生產(chǎn)為主。不可否認，這種發(fā)展模式提高了就業(yè)率，然而，一旦長期依賴這種經(jīng)濟增長模式，將會對一國的經(jīng)濟發(fā)展，尤其是對外貿易產(chǎn)生不利的影響。目前我國勞動力成本不斷提高，產(chǎn)品的利潤受到擠壓，而且在人民幣不斷升值的情況下，以外幣計價出口的產(chǎn)品價格不斷上升，直接影響到出口的規(guī)模和數(shù)量。

3.通貨膨脹壓力增加

2008年上半年，中國人民銀行半年內五次上調準備金率，收緊銀根，使金融機構人民幣存款準備金率達到17.5%的歷史高位，來抑制通貨膨脹預期。但是，一國貨幣政策穩(wěn)定與否，會引起投資預期的變化，引起國際資金流動方向的改變。之后不久，為應對爆發(fā)的全球金融危機，央行又相應采取擴張性的貨幣政策積極應對，于當年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日，先后4次下調金融機構人民幣存款準備金率。其中，大型存款類金融機構累計下調2個百分點，中小型存款類金融機構累計下調4個百分點。短短的3個月內，頻繁調整存款準備金，這種政策調整的頻率和密度是前所未有的，這在很大程度上加速經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，再加上人民幣升值預期沒有消退，造成通貨膨脹的壓力增加。因此，為控制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，2010年，中國人民銀行分別于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日六次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，累計上調3個百分點。但是利率的反復頻繁波動，會直接導致國際資本和國內資本的流動方向的轉變，引起國際短期資本的大規(guī)模流入和流出。

4.金融市場不完善

資本賬戶的開放會帶來外部資金的沖擊，容易輸入國外的金融風險。我國金融監(jiān)管體系與發(fā)達國家的監(jiān)管體系大不相同。國際發(fā)達國家金融業(yè)普遍采取混業(yè)監(jiān)管，而我國金融業(yè)采取的是分業(yè)模式，這會造成資本賬戶開放過程中的監(jiān)管漏洞。另外，資本市場也存在問題。

首先，市場結構畸形。突出表現(xiàn)在證券市場發(fā)展先于非證券化資本市場發(fā)展、股票市場發(fā)展快于企業(yè)債券市場發(fā)展、交易所場內交易發(fā)展先于場外交易市場發(fā)展。具體來看，一是公司債券市場和其他類型證券市場發(fā)展明顯滯后。

其次，現(xiàn)貨市場發(fā)展較為完善，衍生品市場發(fā)展滯后，掉期交易、期權交易剛剛運作，沒有形成規(guī)模，只局限于銀行間的交易。因此金融市場提供的投資產(chǎn)品單一，缺乏規(guī)避風險的有效手段；

再次，市場沒有層次。整個股票市場基本只有兩個全國性交易所這樣一個層次的現(xiàn)狀，這種狀況世界罕見。

二、新形勢下資本賬戶開放應遵循的原則

一國要想在國際金融市場上尋得方便和利益，金融市場必須走向國際化，因此，資本與金融賬戶開放是一個不可逆轉的趨勢，要解決資本賬戶開放過程中給一國經(jīng)濟帶來的負面影響，必須在開放過程中，合理而有效地管理逐漸開放的資本賬戶，按照一個科學有效的開放原則來進行。

1.漸進式開放。資本賬戶開放是否合理，關系到一國金融市場的安全。我國尚處于市場經(jīng)濟不發(fā)達階段，資本賬戶的開放必須遵循循序漸進的開放模式，這一點已經(jīng)得到國內外學者的一致認可，但開放的順序如何進行，還存在一定的爭議。但作者認為無論如何，資本賬戶開放要在宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)定，金融市場穩(wěn)定，利率相對穩(wěn)定的情況下，逐步開放；

2.彈性式管理。即便在資本賬戶開放的進程中，一國經(jīng)濟也會受到國際國內不利因素的影響，例如全球性或區(qū)域性的金融危機、本國或貿易伙伴國的經(jīng)濟不穩(wěn)定等諸多不確定性因素的影響。

3.差別化管理。對于資本賬戶開放的管理也要根據(jù)國內的經(jīng)濟形勢，比如宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況、國有經(jīng)濟和私有經(jīng)濟的發(fā)展情況，個人收入和資信情況等等，分別采取差別化的管理。例如在國際收支大量順差的情況下，加大公司部門的對外投資、進口和收購力度，適當放寬個人海外投資的限制，引導資金的流出；反之，則加強對這些方面的限制。

三、健康安全地開放資本賬戶的建議

資本賬戶開放雖然不是一朝一夕就能完成的，開放過程中總是有一些約束性的問題影響開放的進程，但是只要采取一些必要手段和策略，就能最大限度地減少由于資本賬戶開放給經(jīng)濟帶來的震動，從而更好地開放資本賬戶。

1.加強外匯儲備的管理

（1）對外匯儲備的數(shù)量的控制。我國從1999年開始至今連續(xù)多年出現(xiàn)國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，導致外匯儲備量不斷攀升，對此必須采取多種手段，引導資金的流出，可采取加大對外投資、加大政府對外采購力度、積極對外兼并與收購、加強對外知識產(chǎn)權的購買、積極參與國際合作、適當放寬個人對外投資和儲蓄限制等等。這不但減輕外匯儲備壓力，同時也能在一定程度上緩解我國目前通脹壓力問題。

（2）實現(xiàn)外匯儲備貨幣多元化。這樣可以避免由于儲備貨幣使用的單一性給儲備資產(chǎn)帶來貶值風險，我國外匯儲備的主要貨幣集中在美元，一旦美元對人民幣貶值，外匯資產(chǎn)就會縮水，這在人民幣升值后已經(jīng)得到印證，采取投資組合的方式管理外匯儲備的幣種選擇，不但減少美元貶值帶來的風險，也可減少由于美國貨幣政策的實施對我國貨幣政策產(chǎn)生的不利影響。

（3）抓住時機逐漸取消外匯結售匯制。結售匯制是國家在外匯短缺時所采取的一種強行管理外匯方法，而我國資本賬戶開放的進程在加快，這種管理方法的弊端早已顯露出來，不利于企業(yè)外匯的自由調度，尤其是將激增外匯的數(shù)量管理負擔全部推給國家，給外匯管理部門增加了不必要的管理環(huán)節(jié)和管理成本。因此盡早取消外匯結售匯制，將外匯管理的重點放在資本流動的監(jiān)管和相關資本流動控制上。

2.合理控制外資流動數(shù)量和流動方向

這里所說的外資，主要是指以虛擬資本形式流動的。這種外資的流入和流出除了影響外匯儲備數(shù)量外，還對虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生致命的沖擊，比如對一國資本市場的沖擊、房地產(chǎn)市場的沖擊，制造和放大一個國家整體經(jīng)濟的泡沫。而對虛擬資本流動的控制，需要從兩個方面入手，一是控制其過度流入到股票市場，另外就是防止其借助進出口這一貿易環(huán)節(jié)滲入，轉而進入到資本市場。

3.加快我國產(chǎn)業(yè)結構調整步伐

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，要做到以下幾點：首先，削減第一產(chǎn)業(yè)的絕對比重，逐級增加第二、三產(chǎn)業(yè)比重的發(fā)展格局；其次，加快從勞動密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢的發(fā)展方式逐次轉向資金密集型和技術密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；再次，加大應用型、復合型人才的培養(yǎng)和儲備，使其具有很強的應用能力、對外溝通能力強、團隊合作能力和創(chuàng)新能力的復合型人才。

4.建立靈活有效的人民幣匯率浮動管理模式

加強人民幣匯率的浮動能力，輔之以靈活的管理。管理的關鍵，一是如何在匯率受到?jīng)_擊這種非正常因素導致匯率大幅波動情況下，采取必要措施維持匯率基本穩(wěn)定；二是在對外經(jīng)濟交往發(fā)生重大改變或者所盯住的籃子貨幣中某種貨幣發(fā)生嚴重危機時，適時調整籃子貨幣，改變權重，使人民幣匯率機制更富有彈性。

5.完善我國金融市場

金融市場的完善能為資本賬戶開放后起到最為關鍵的防范風險的屏障作用。首先，完善資本市場，我國的債券市場和股票市場還存在許多不完善的地方，如何利用這兩個市場吸收并化解外來風險，也是當前需要著力探討的前沿問題；其次，積極發(fā)展和完善衍生品市場，這可為化解金融風險起到至關重要的防范作用；再次，完善利率市場，使利率定價更加合理規(guī)范，從某種程度避免由于利率的大幅度波動導致國際資本大規(guī)模的流入流出。

6.建立應急調節(jié)機制

成立一個外匯應急儲備庫，劃撥出一部分外匯儲備作為應急儲備資金，在遭遇不可抗外力情況下，及時調度該外匯儲備到外匯市場中，干預外匯市場，保持人民幣幣值的穩(wěn)定和金融市場的穩(wěn)定。這部分外匯儲備可以以外匯活期存款的方式，分別存在幾家大的商業(yè)銀行中，不但保值而且可以做到隨時支取。

[1]于冬.中國資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應研究—基于金融危機背景.北華大學學報，2010年4月第二期，第16-20頁

[2]孫恒.外匯監(jiān)管及其政策分析.商業(yè)研究，2009年第6期，第151-152頁

[3]張志超.開放中國的資本賬戶—排序理論的發(fā)展及對中國的啟示.國際經(jīng)濟評論，2003年1-2，第5-15頁

[4]杜藝中.中國資本賬戶開放的有關思考.特區(qū)經(jīng)濟，2010年10月，第13-14頁