◎ 聞 增

我國該如何應對美聯(lián)儲退出QE

◎ 聞 增

QE(quantitative easing monetary policy) 是指量化寬松貨幣政策，即擴大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行政策。主要是由中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過擴大貨幣發(fā)行，回購國債等中長期債券，增加貸款、購買資產(chǎn)等手段，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，減少銀行儲備必須注資的壓力。美國實施QE后部分轉(zhuǎn)嫁了危機，使其國內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇，而且其金融業(yè)率先復蘇。近年來美國經(jīng)濟金融業(yè)好轉(zhuǎn)后，開始著手逐步退出QE，

1 美聯(lián)儲實施QE的基本情況

20世紀90年代，美國的IT產(chǎn)業(yè)帶動了美國經(jīng)濟走向繁榮，然而其中也隱含著大量泡沫。21世紀以來，美聯(lián)儲連續(xù)降息，金融機構簡化購房手續(xù)，不需首付款即可發(fā)放貸款，甚至在信用等級評定上造假以鼓勵次級抵押貸款，從而導致房地產(chǎn)泡沫日益膨脹，最終與過去尚未解決的互聯(lián)網(wǎng)泡沫合而為一，使風險迅速累積爆發(fā)了影響世界經(jīng)濟的金融危機。2008年美國為克服并轉(zhuǎn)嫁金融危機實施了QE。

2008年9月，在雷曼兄弟機構倒閉后，美聯(lián)儲第一次推出量化寬松貨幣政策。在隨后的三個月中，美聯(lián)儲通過直接購買抵押貸款支持證券，創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲備貸給一些金融機構。

自2010年4月份，美國聯(lián)邦儲備委員會公開市場委員會宣布，將再次實施6000億美元的“量化寬松”計劃，購買財政部發(fā)行的長期債券，每個月購買額為750億，直到2011年第二季度。

自2010年6月底， 美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，美聯(lián)儲為應對無法預期中的危機而不得已展開了第三次量化寬松貨幣政策，即QE3。

2012年12月12日，美聯(lián)儲宣布了第四次量化寬松貨幣政策，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的寬松額度，聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達到850億美元。

美聯(lián)儲歷次QE的實施都產(chǎn)生了不同的效果，美聯(lián)儲為華爾街注入的大量流動性，增加了華爾街對外的收購力量，對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了重要影響，在一定程度上影響和改變了美國經(jīng)濟復蘇的步伐。以綜合國民經(jīng)濟為例，2008年至2013年后增加值環(huán)比增長分別為-0.29%，-2.80%，2.51%，1.85%，2.78%，1.56%。從美國實施QE后的情況來看，除危機爆發(fā)的初期由于危機的慣性沖擊，以及量化寬松貨幣政策傳導的時滯影響，經(jīng)濟下滑和衰退較為明顯，但隨著美國實施QE后相關政策措施逐步刺激和影響，使美國經(jīng)濟復蘇較為明顯，特別是金融業(yè)的復蘇更為明顯。

2 美聯(lián)儲實施QE對我國經(jīng)濟的影響

由于美國實施QE后不僅導致美國國內(nèi)的流動性大幅增加，而且導致國際流動性泛濫，也迫使我國實施了寬松的貨幣政策，以促進國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展。

以2008年至2013年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值為例，按不變價計算，環(huán)比增長分別為9.63%，9.21%，10.45%，9.30%，7.65%，7.7%。

從我國基本面的綜合經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國實施QE后對我國經(jīng)濟發(fā)展情況的影響不是很大，這或主要是因為我國采取了應對國際金融危機，促進國內(nèi)經(jīng)濟增長的適度寬松貨幣政策和其他經(jīng)濟政策以及相關的保障措施，但從深層次分析來看，也產(chǎn)生了消極影響，即我國為應對美國實施QE采取的寬松貨幣政策，形成了輸入型通貨膨脹，不僅使原來的落后產(chǎn)能問題更加嚴重，而且使風能和光伏發(fā)電等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)較嚴重過剩問題。

3 美聯(lián)儲為何要退出QE

美國通過實施QE使其國內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇，特別是金融業(yè)率先企穩(wěn)。美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟金融逐步好轉(zhuǎn)后，開始著手逐步退出QE。實際是在打一場新的貨幣戰(zhàn)爭。

2014年1月，美聯(lián)儲開始將每月850億美元資產(chǎn)購買計劃，削減100億美元。此后，美聯(lián)儲于1月29日宣布，從2月開始，進一步縮減750億美元月度債券購買規(guī)模，至650億美元。這是前美聯(lián)儲主席本·伯南克離任前最后一次主持貨幣政策會議，也是美聯(lián)儲連續(xù)第2個月，采取放緩刺激經(jīng)濟措施。

上述消息一出，國際金融市場震蕩不小，特別是東南亞國家，不論是房地產(chǎn)市場，還是股票市場，均受到較大影響。

其實這種市場的震蕩是人們歷史記憶的自然反應。當年，美國發(fā)生以次貸危機為核心內(nèi)容的國際金融危機，其大量實施QE、大量印鈔，使相當多的國家感到美國是在通過大量印鈔掠奪財富，以緩和并逐步消除美國的金融危機。

如今美國在經(jīng)濟金融危機問題解決后突然要退出QE，使不少國家措手不及，特別是那些當年為應對美國的國際金融危機，應對美國實施QE大量印鈔，而被迫實施寬松貨幣政策的國家，所受影響更大。

當然，我國在美國宣布退出QE的初期所受影響不明顯，不論是房地產(chǎn)價格走勢，還是人民幣匯率，都顯示出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，特別是匯率不斷創(chuàng)出新高。其實此前我國房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，是長期不正常上漲的慣性作用，匯率的持續(xù)上漲主要是我國對外貿(mào)易和國際收支長期出現(xiàn)順差所導致的，人們往往會被麻痹。一旦美聯(lián)儲進一步退出QE和國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)暫時的結(jié)構調(diào)整等因素，房地產(chǎn)價格和匯率走勢就會發(fā)生變化。

因此，美聯(lián)儲退出QE對我國經(jīng)濟金融造成的影響不容忽視。

4 美聯(lián)儲退出QE對我國經(jīng)濟的影響正在逐步顯現(xiàn)

4.1 我國周邊國家受美國退出QE負面影響，間接影響我國經(jīng)濟

美聯(lián)儲實施量化寬松政策，導致熱錢流入我國周邊國家，加劇了其經(jīng)濟擴張，并出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫特征。

美聯(lián)儲退出QE后，雖然對我國整體經(jīng)濟直接影響有限，但我國周邊一些國家及貿(mào)易伙伴，比如，東盟、印度、巴西等，出現(xiàn)資金外流、匯率貶值、通脹高企等問題。在這種情況下，我國與這些國家的貿(mào)易，將受到負面沖擊，當?shù)刭Q(mào)易保護措施也會加劇，從而使我國經(jīng)濟，特別是對外貿(mào)易，受到間接影響。例如2月我國僅國際服務貿(mào)易逆差就達585億元人民幣。

4.2 美聯(lián)儲再縮購債規(guī)模，使人民幣匯率創(chuàng)年內(nèi)新低

3月19日美聯(lián)儲FOMC會議聲明，美聯(lián)儲將每月購債規(guī)模再削減100億美元至550億美元，放棄6.5%的失業(yè)率加息門檻。同時美聯(lián)儲還決定維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0～0.25%不變。

美聯(lián)儲決定，從4月起將長期國債的月度購買規(guī)模從350億美元降至300億美元，將抵押貸款支持證券的月度購買規(guī)模從300億美元降至250億美元。因此，美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買規(guī)模將從此前的650億美元縮減至550億美元。加上人們對美聯(lián)儲提前加息的預期，推升了美元上漲，并使人民幣對美元匯率中間價延續(xù)前期跌勢。20日人民幣兌美元匯率中間價下跌逾百個基點，跌至年內(nèi)的新低值。

4.3 我國持有美元資產(chǎn)的價值可能受到影響

美國退出QE后，美元或?qū)⑸?，美國國債收益率也會有所上升。短期國債收益率尤甚，長期國債次之，因為首先退出的，可能是美聯(lián)儲對國債，尤其是短期國債的購買。我國擁有一定數(shù)量的美元外匯儲備資產(chǎn)，美國退出QE后，這種資產(chǎn)貶值的風險不容忽視。

4.4 對我國房地產(chǎn)業(yè)可能構成一定沖擊

自從美聯(lián)儲實施QE政策以來，我國流動性始終相對寬松。2008年至2012年，我國銀行信貸增長規(guī)模達35萬億元，社會融資總額達65萬億元。在美聯(lián)儲實施退出QE政策后，一旦央行貨幣政策收緊，將對資金密集型的房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負面影響。事實上伴隨著近期我國人民幣對美元匯率不斷下降，幣值不斷降低，我國一些城市的房地產(chǎn)價格已出現(xiàn)下降態(tài)勢。

4.5 我國銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量可能受到影響

國際金融危機爆發(fā)后，我國金融體系出現(xiàn)了大規(guī)模擴張的傾向。過去5年以來，國內(nèi)信貸占GDP的比重，逐步上升到200%左右。此外，受地方債的影響，商業(yè)銀行形成不少呆賬壞賬。在流動性充裕情況下，銀行呆賬壞賬往往不十分明顯，但在美國退出QE后，外資可能逐步流出，導致我國金融市場流動性緊張狀況加劇，進而會使呆賬壞賬問題進一步凸顯。

5 我國如何應對美聯(lián)儲退出QE

首先，政府有關部門應組織行業(yè)協(xié)會對國內(nèi)相關企業(yè)開展咨詢指導活動。從現(xiàn)在開始，幫助我國企業(yè)提前進行風險分析，設法規(guī)避損失。對以受美國退出QE影響較大國家為主要出口目的地的國內(nèi)企業(yè)，提前提出預警，引導其分析判斷風險，進行轉(zhuǎn)型。

其次，加強對我國持有的外匯資產(chǎn)價值進行研究。應提前判斷資本市場有關金融產(chǎn)品的價格變化，逐步調(diào)整我國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構，以促進我國持有的外匯資產(chǎn)保值增值。

再次，對我國房地產(chǎn)業(yè)進行研究，防止受到較大沖擊。當前，最緊迫的是解決兩個大的方面問題，一是解決存量房與新建房的關系問題，防止出現(xiàn)存量房底數(shù)不清，在房價過快上漲的錯誤信號誘導下過度增量開發(fā)建設導致房地產(chǎn)泡沫的進一步加劇；二是解決當前一些地方在城鎮(zhèn)化建設過程中脫離產(chǎn)業(yè)發(fā)展和就業(yè)增長，過度發(fā)展房地產(chǎn)出現(xiàn)的泡沫問題。

復次，抓緊時機整頓銀行體系呆壞賬，提高我國銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量。如果美國退出QE導致資金外流，將一定程度上妨礙金融體系的正常運行。因此，我國應及早安排整頓國內(nèi)銀行體系的呆壞賬，提高國內(nèi)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定投資者信心，避免資金大量外流，保持國內(nèi)金融穩(wěn)定。

最后，在把握好經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的基礎上，適時調(diào)整存款準備金率。在貨幣流通量較為寬松的條件下，經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整往往難于奏效，例如2008年之后，我國為應對美國實施QE，而被迫實施了較為寬松的貨幣政策和積極的財政政策，當時我國的經(jīng)濟雖保持了較快的增長速度，但經(jīng)濟結(jié)構問題日益嚴重，因此近年來我國開始采取了穩(wěn)健的貨幣政策，銀根有所收縮，經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整有了進展，但美聯(lián)儲近期不斷地逐步退出QE，一些外資開始逐步流出中國，不僅影響了我國的經(jīng)濟增長，而且影響了我國經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的正常進行。因此，我國在兼顧保持7.5%的增長速度和既定的經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整同時，要密切關注國內(nèi)市場的貨幣流通量，一旦發(fā)現(xiàn)市場的貨幣流通量滿足不了實際需要時，可適時降低銀行存款準備金率，這既不會出現(xiàn)增量貨幣發(fā)行導致的通貨膨脹，又有利于維護我國的經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整。