郁慕湛

本次IPO心政以注冊(cè)制為指向，其中不乏抑制炒新、探路老股轉(zhuǎn)讓緩釋超募、強(qiáng)化理賠機(jī)制等重磅內(nèi)容，而新政可能帶來(lái)的A股市場(chǎng)變化和影響，亦成為市場(chǎng)各方熱議的焦點(diǎn)。

在市場(chǎng)的千呼萬(wàn)喚之中，2013年12月30日，關(guān)閉一年多的A股首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）之門(mén)再次打開(kāi)。2013年的最后一天，紐威閥門(mén)等5家企業(yè)率先獲得了IPO的發(fā)行批文，接著又有陜煤股份等6家公司拿到批文。預(yù)計(jì)本月中旬都可正式發(fā)行。自此，暫停了14個(gè)月的IPO終于在2014年初就要重啟了。

2013年的最后兩日，證監(jiān)會(huì)以超常規(guī)的速度向11家過(guò)會(huì)企業(yè)先后發(fā)放了新股發(fā)行批文。對(duì)于這些苦候已久的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是它們收到的最好的2014年新年禮物。據(jù)悉，上述兒家獲批企業(yè)的融資總額將達(dá)到214億元。

A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)累積收益率均值基本為負(fù)。2000年之后A股IPO一共暫停過(guò)4次，重啟3次。因?yàn)楸O(jiān)管層往往把暫停IPO作為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要手段，當(dāng)市場(chǎng)不好時(shí)暫停IPO減少股票供給，有利于緩解股市融資壓力；但是沒(méi)有IPO的市場(chǎng)是殘缺不全的，當(dāng)在市場(chǎng)企穩(wěn)之后重啟IPO，恢復(fù)資本市場(chǎng)的股權(quán)融資功能。

前幾次IPO重啟后的市場(chǎng)表現(xiàn)雖然有好有差，但總的來(lái)說(shuō)，A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)累積收益率均值基本為負(fù)。IPO重啟最大的傷害在于投資者情緒，短期內(nèi)沖擊指數(shù)表現(xiàn)，隨后市場(chǎng)將恢復(fù)原有的運(yùn)行趨勢(shì)。

本次IPO重啟是在證監(jiān)會(huì)本著市場(chǎng)化、法制化的宗旨重磅推出一系列發(fā)行改革措施的大背景下進(jìn)行的?？v觀中國(guó)資本市場(chǎng)新股發(fā)行20多年的改革，沒(méi)有走出行政管控思路，實(shí)行行政審批制度，新股發(fā)行高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額的“三高”問(wèn)題幾乎成為A股市場(chǎng)頑疾。

以往的審核制，證監(jiān)會(huì)無(wú)形中被賦予了對(duì)新股發(fā)行質(zhì)量把關(guān)的責(zé)任，使廣大中小投資者誤認(rèn)為新股都有監(jiān)管層的背書(shū)，而人為抬高新股的平均發(fā)行價(jià)格、市盈率水平，使得新股“三高”得不到根治。本次新股發(fā)行體制改革主要內(nèi)容信息披露、注冊(cè)制、優(yōu)先股、優(yōu)先配售、老股轉(zhuǎn)讓、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，似乎投資者對(duì)IPO重啟寄予厚望。

一直有一個(gè)消息讓市場(chǎng)擔(dān)心本次的IPO重啟：目前正在排隊(duì)等待上市的有700家企業(yè)，融資規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億元。這對(duì)于2012年上半年僅僅實(shí)現(xiàn)不足千億元IPO規(guī)模的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)將成為“不能承受之重”。根據(jù)第一批獲得批文的企業(yè)來(lái)看，起碼這700家企業(yè)不可能一下子涌上市來(lái)。然而隨著一批批的企業(yè)上市，導(dǎo)致市場(chǎng)相對(duì)飽和、供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩，從而削弱公司價(jià)值的可能性非常大。尤其是近年來(lái)滬深股市上市公司市盈率呈逐步下降的趨勢(shì)時(shí)，這樣的公司估值下滑對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊后果很難預(yù)料。

新股發(fā)行體制改革，政府退位并不意味著監(jiān)管放松，相反責(zé)任更大，加強(qiáng)事前審核的同時(shí)，更加突出事中監(jiān)管和事后執(zhí)法。本質(zhì)上講，新股發(fā)行改革是，政府退位，市場(chǎng)上位，各參與主體歸位。讓市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)，杜絕“人情報(bào)價(jià)，暗自利益輸送”將是決定本次發(fā)行改革成功與否的關(guān)鍵。

更重要的是，本次新股發(fā)行體制改革是持續(xù)推進(jìn)的，核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡并不是一蹴而就的事情，仍需等待相關(guān)法律確認(rèn)。此外，退市機(jī)制也是新股發(fā)行體制改革的重要配套措施，沒(méi)有退市機(jī)制的約束，完全披露信息的企業(yè)進(jìn)入股市，也缺乏一種自我監(jiān)督的長(zhǎng)效機(jī)制。

從根本上來(lái)說(shuō)，本次新股發(fā)行體制改革沒(méi)有觸碰到中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的核心問(wèn)題。

以美國(guó)為例，在過(guò)去的幾年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了百年未遇的金融危機(jī)，但以蘋(píng)果、微軟和英特爾為代表的美國(guó)企業(yè)卻通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)積累了大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，也帶領(lǐng)著美國(guó)股市走出了低谷。但中國(guó)的企業(yè)，大企業(yè)永遠(yuǎn)是大企業(yè)，中小企業(yè)則一直是中小企業(yè)。如何讓中國(guó)企業(yè)真正為投資者帶來(lái)顯著的回報(bào)，需要從根本上解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的邏輯。

本次IPO重啟雖然在制度上是更加市場(chǎng)化的，但結(jié)果如何仍需實(shí)踐檢驗(yàn)，需要看今后半個(gè)月內(nèi)路演的情況，也要看市場(chǎng)是否在苦等14個(gè)月后仍然存在濃厚的“打新熱”沖動(dòng)。endprint