呂勝楠 張瑞

摘 要：公司高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制被視為解決現(xiàn)代企業(yè)委托—代理問題的重要途徑，是促進(jìn)公司高管與股東利益相一致的重要紐帶，因此收到了國(guó)內(nèi)外理論界、政府和公司的高度關(guān)注。在我國(guó)，資本市場(chǎng)正處于建設(shè)期，上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)制度，正作為最重要的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制被提上議題。

關(guān)鍵詞：上市公司；高管層股權(quán)激勵(lì)

一、 股權(quán)激勵(lì)概述

（一） 股權(quán)激勵(lì)的含義

股權(quán)激勵(lì)指的是上市公司以產(chǎn)權(quán)為約束，通過將本公司發(fā)行的股票或者其他權(quán)益性工具授予本公司高管人員，旨在激勵(lì)高管人員能夠站在企業(yè)所有者的角度，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化而勤勉工作，激發(fā)管理者的創(chuàng)造性和積極性，從而改善公司的治理結(jié)構(gòu)并推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（二） 股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

1. 人力資本理論

人力資本理論的提出突破了傳統(tǒng)理論對(duì)于資本同質(zhì)性的假設(shè)，體現(xiàn)了人在物質(zhì)生產(chǎn)中的決定性作用，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的真正動(dòng)力。人力資本的主要屬性分為以下幾個(gè)方面：一是人力資本的專有性，即人是活生生的個(gè)體，不能像其他資源一樣可以分割；二是人力資本的內(nèi)在可控性，人力資本的使用與效用最終是根據(jù)其支配者的主觀動(dòng)機(jī)和才能發(fā)揮作用的；三是人力資本的難測(cè)性，一個(gè)人的受教育程度與智力能力并不能作為評(píng)價(jià)人力資本價(jià)值的單一因素。四是人力資本的協(xié)作性，往往人力資本單方面很難發(fā)揮作用，而需要全體的配合和長(zhǎng)期的合作才能形成搭配合理，互通互融的一個(gè)群體結(jié)構(gòu)。

那么此時(shí)企業(yè)的利益就不再是一小部分人的利益，而是關(guān)乎所有的利益相關(guān)者的共同利益。在企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)要素按照市場(chǎng)效率進(jìn)行分配時(shí)，也要根據(jù)產(chǎn)權(quán)考慮到人力資源的報(bào)酬。

2. 產(chǎn)權(quán)理論

傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)理論側(cè)重于研究剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)所決定的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的，產(chǎn)權(quán)擁有者剩余利潤(rùn)占有率的多少?zèng)Q定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的努力程度，更偏重于強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的生成與作用。而超產(chǎn)權(quán)理論則把競(jìng)爭(zhēng)引入進(jìn)來，作為一項(xiàng)激勵(lì)的基本因素，在考慮到企業(yè)的自身發(fā)展與市場(chǎng)條件的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的相互制約關(guān)系，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)來說既是一種外在壓力，又是一種內(nèi)在推動(dòng)力，競(jìng)爭(zhēng)是促進(jìn)企業(yè)得以進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)愈加完善和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)重要因素。

3. 委托-代理理論

在社會(huì)分工的條件下，委托-代理關(guān)系是普遍存在的，委托人與代理人之間的關(guān)系體現(xiàn)為委托人授予代理人一定的權(quán)利來代表其從事某些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這種契約關(guān)系并不是完全對(duì)等的，代理人可能會(huì)為了追求自身的利益而損害了委托人的利益，這種可能性是一種基于信息不對(duì)稱的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。為了解決“道德風(fēng)險(xiǎn)”的問題，委托人可以通過采用約束與激勵(lì)并施的方式對(duì)代理人進(jìn)行管理：一方面，委托人通過具體的規(guī)范和目標(biāo)對(duì)代理人的行為進(jìn)行約束，激發(fā)代理人內(nèi)在的潛能，另一方面，委托可以與代理人分享剩余價(jià)值對(duì)代理人進(jìn)行激勵(lì)，確保其目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)盡可能地達(dá)成一致，使經(jīng)營(yíng)者和管理者形成一個(gè)利益的共同體。

二、 上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀與存在的問題

（一）上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

從股權(quán)激勵(lì)的分布來看，在公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，金融、醫(yī)藥、房地產(chǎn)領(lǐng)域的上市公司提出股權(quán)激勵(lì)的較多，能源、交通、運(yùn)輸、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)企業(yè)提出股權(quán)激勵(lì)的較少。從股權(quán)激勵(lì)的方式來看，80%以上的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，傾向于采用股票期權(quán)的方式。從股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象來看，所有的上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象都涵蓋了企業(yè)的董事會(huì)等高級(jí)管理人員，大部分的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)也考慮了中層管理人員和核心技術(shù)人員等。從股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的股票的數(shù)量來看，由于上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)所涉及的標(biāo)的股票不得超過股本總額的10%，大部分企業(yè)進(jìn)行股票激勵(lì)的標(biāo)的股票占總股本的份額要超過5%以上。

（二）上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題

1. 企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)認(rèn)識(shí)不足

企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的原因在于能夠使管理者與所有者之間能夠“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”，股利企業(yè)的管理者能夠勤勉工作，從所有者的角度出發(fā)為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展作考慮，從而降低代理成本，激發(fā)代理者的管理才能。首先，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)該從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度出發(fā)，股權(quán)激勵(lì)不能僅僅局限于近幾年的發(fā)展，還應(yīng)該著眼于未來的發(fā)展與變化。為此，可以適當(dāng)?shù)匮娱L(zhǎng)行權(quán)等待期。其次，股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)不能設(shè)定過低，過低的行權(quán)條件會(huì)使管理人員的行權(quán)很容易實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)造成從而不思進(jìn)取，消極怠工。再次，根據(jù)邊際收益遞減的原則，初期較高的股權(quán)激勵(lì)方式可能會(huì)使管理者感到滿意，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)若不能按照之前所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的話，管理者會(huì)產(chǎn)生不滿和消極情緒，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。

2. 企業(yè)內(nèi)部缺少完整的科學(xué)的評(píng)價(jià)體系

對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)工作、經(jīng)營(yíng)管理方面，大部分企業(yè)缺少有效的監(jiān)督機(jī)制，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)也缺少客觀性和規(guī)范化，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“自我監(jiān)督、自我激勵(lì)”的情況。公司的高管為了落實(shí)自己的利益，經(jīng)常會(huì)做出一些影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的事情，采取一些短期行為或者進(jìn)行不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)方交易。如虛增利潤(rùn)，粉飾報(bào)表，虛擬業(yè)績(jī)等等來操縱股價(jià)。這不僅僅會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，還會(huì)侵害股東的權(quán)益，增加投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3. 企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺少有效的監(jiān)控

在國(guó)外，上市公司一般參照股票價(jià)格作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)，而在我國(guó)，對(duì)于大多數(shù)上市公司而言，采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是著眼于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，單純的會(huì)計(jì)信息并不能全面反應(yīng)企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的真實(shí)發(fā)展情況，還應(yīng)該考慮市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)和產(chǎn)品周期及機(jī)會(huì)成本等多方面的因素。例如，在一個(gè)蕭條的大的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)即便未能按照達(dá)到之前所預(yù)設(shè)的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，不過企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均高于同行業(yè)的其他企業(yè)，這種情況下應(yīng)該予以管理人員一定的激勵(lì)。單純地參照財(cái)務(wù)指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，一方面會(huì)挫傷管理人員的積極性，另一方面可能會(huì)滋生內(nèi)部腐敗等問題。

三、 加強(qiáng)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

（一） 進(jìn)一步完善股權(quán)激勵(lì)的過程監(jiān)管

因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)涉及多方利益主體，為了確保股權(quán)激勵(lì)能夠有效地實(shí)施和開展，必須進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的過程監(jiān)管。一是企業(yè)內(nèi)部要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管，從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到經(jīng)營(yíng)結(jié)果的歸集都要做到嚴(yán)格把關(guān)，及時(shí)了解和掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)于企業(yè)的實(shí)時(shí)股價(jià)有一個(gè)明確的估計(jì)。二是企業(yè)外部，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于提出股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，要做好審批工作，股權(quán)激勵(lì)的整個(gè)流程都要實(shí)施監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)了有違法違規(guī)的股權(quán)激勵(lì)行為，要堅(jiān)決予以打擊，遏制各種投機(jī)行為。三是要發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督作用，對(duì)于不合規(guī)的股權(quán)激勵(lì)要積極予以披露，切實(shí)地保護(hù)投資者的利益，并擴(kuò)大媒體監(jiān)督的效用。

（二） 進(jìn)一步完善和優(yōu)化考核指標(biāo)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行加速調(diào)整和穩(wěn)步升級(jí)，這對(duì)于上市公司來說有可能影響其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期。在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)時(shí)，既要考慮到質(zhì)的變化又要考慮到多方面量的變化，可以在一些傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上積極引入一些更能體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值的例如EVA、平衡積分卡等綜合性的指標(biāo)，也可以參照一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如市場(chǎng)占有率、銷售增長(zhǎng)率等等。上市公司要根據(jù)自己所在的行業(yè)發(fā)展情況實(shí)地統(tǒng)籌來考慮企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與可能性，構(gòu)建高校科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)體系。

（三） 進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在完善公司治理結(jié)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管的同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。我國(guó)上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布不是很合理，“一股獨(dú)大”的情況屢見不鮮，由于過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)大股東操縱股價(jià)等問題，無法保證中小投資者的合法權(quán)益，過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)又不利于股東之間的平衡，不利于對(duì)于監(jiān)督操作。所以在進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，企業(yè)應(yīng)兼顧大小股東利益的均衡性。

（四） 進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)的獨(dú)立性

推行獨(dú)立董事制度更加有利于企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管工作的實(shí)施，強(qiáng)化制衡機(jī)制。實(shí)施獨(dú)立董事制度應(yīng)與董事會(huì)的選舉機(jī)制相結(jié)合，通過競(jìng)聘或者提名的方式推選獨(dú)立董事的人選。建立健全的外部董事誠(chéng)信體系、考核機(jī)制和約束機(jī)制。此外，要進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的職能范圍。不斷提高監(jiān)事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)和鞏固監(jiān)事會(huì)的法律地位，構(gòu)建完善的約束與制衡機(jī)制。也可以嘗試引入外部監(jiān)事會(huì)制度，發(fā)揮好外部監(jiān)事在信息和功能上的作用。

四、 結(jié)語(yǔ)

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制引入我國(guó)歷史尚淺，還有很長(zhǎng)的一段道路需要我們?nèi)ネ卣谷W(xué)習(xí)。除了企業(yè)內(nèi)部要加強(qiáng)對(duì)于自身的監(jiān)管、制定合理科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)指標(biāo)以外，企業(yè)外部的一些政策制定部門也應(yīng)給予足夠的重視。另外，對(duì)于不同的寒夜、不同特征的企業(yè)都會(huì)針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生不同的影響，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過程時(shí)應(yīng)做到循序漸進(jìn)，因企業(yè)而異。（作者單位：大連財(cái)經(jīng)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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