康會欣

十八屆三中全會是中國經(jīng)濟(jì)在大轉(zhuǎn)折時代所召開的一次具有里程碑意義的重要會議。正如十一屆三中全會對中國發(fā)展的意義要經(jīng)過很多年才能夠完全展現(xiàn)出來一樣，十八屆三中全會對中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的重大影響，也至少經(jīng)過十年二十年才能夠真正顯現(xiàn)出來。大轉(zhuǎn)折時代的中國經(jīng)濟(jì)，商機(jī)無限。

對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本判斷

中國的經(jīng)濟(jì)形勢到底如何？我們的感受并不那么好。尤其從股市來看，中國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)非常脆弱，比如說在十八屆三中全會召開之后，中國股市出現(xiàn)了九連跌，還有，在美國宣布量化寬松縮緊以后，中國股市一天跌了2%以上。這顯示了中國經(jīng)濟(jì)增長方式面臨重大的轉(zhuǎn)折期，尤其以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)是非常脆弱的，盈利一直在持續(xù)下降。

關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，我有以下6個方面的基本判斷。

經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)回升 2013年二季度經(jīng)濟(jì)增速有所復(fù)蘇，但實(shí)際上靠的是以“鐵公基”為代表的重工業(yè)。在著名的“克強(qiáng)指數(shù)”里，核心指標(biāo)就是發(fā)電量，它呈現(xiàn)個位數(shù)的增長，反映了整個經(jīng)濟(jì)活動在大幅度地放緩。中國GDP的下降不是從現(xiàn)在才開始，而是從2011年就開始了。中國經(jīng)濟(jì)就跟人一樣，經(jīng)過35年的快速發(fā)展，出現(xiàn)了很多疑難雜癥，這個疑難雜癥不好診斷，更不好下藥。十八屆三中全會實(shí)際上是對這些疑難雜癥給出藥方。

制造業(yè)出現(xiàn)通縮 根據(jù)國家統(tǒng)計局的分類，17個制造業(yè)門類基本都是通縮。鋼鐵是最為典型的，如今的鋼鐵價格已經(jīng)跌回到20年以前的水平，據(jù)說現(xiàn)在賣一噸鋼材的平均利潤只有0.8元。與此同時，農(nóng)產(chǎn)品價格在上升，勞動力、土地成本也在上升，資源環(huán)境在加速惡化，特別是水、電、油、氣，已經(jīng)發(fā)布了方案要推進(jìn)階梯價格，所有這些導(dǎo)致了價格必然呈現(xiàn)上漲的趨勢。

企業(yè)盈利情況沒有根本好轉(zhuǎn) 超過70萬億元大規(guī)模信貸擴(kuò)張、刺激，為什么還有錢荒？為什么還有那么多企業(yè)拿不到錢？核心的原因就是我們整體的經(jīng)濟(jì)循環(huán)速度與經(jīng)濟(jì)的效率、活力在大幅下降。110萬億元的M2，已經(jīng)是GDP的兩倍，仍然轉(zhuǎn)不動，資金周轉(zhuǎn)的效率一直在下降。2014年的貨幣政策、信貸政策不可能出現(xiàn)大規(guī)模的數(shù)量擴(kuò)張，現(xiàn)在一直強(qiáng)調(diào)的是盤活存量。

盤活貨幣存量任務(wù)艱巨 2013年的M2增長最初定為13%，實(shí)際上每個季度都在14%以上，一二季度都超過15%，達(dá)到16%。中國的經(jīng)濟(jì)像一個高血壓、冠心病病人一樣，出現(xiàn)了嚴(yán)重的血液循環(huán)不暢，看起來很胖，但是缺乏活力。

財政收入增速總體繼續(xù)放緩 2013年前3個季度，包括10月與11月，中國財政收入沒有增長，或者速度非常低。地方財政收入的增長主要來自于房地產(chǎn)。過去財政收入每年都增長20%以上，現(xiàn)在突然增速大幅下降，但是財政支出愈發(fā)剛性，所以大家能夠領(lǐng)會，為什么要反對浪費(fèi)，要搞“四風(fēng)”。

經(jīng)濟(jì)主體對未來的預(yù)期未出現(xiàn)明顯上升 從銀行家信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)來看，對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期整體處在較低的水平。

當(dāng)前形勢的突出問題

總結(jié)起來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的突出問題集中在以下方面。

工業(yè)增加值增速依然緩慢，顯示我國整體投資效率（投資回報率）和生產(chǎn)力增速持續(xù)放緩。2013年前三季度，工業(yè)增加值同比平均增速只有9%。重工業(yè)增速繼續(xù)高于輕工業(yè)增速，2013年二季度以來，重工業(yè)增速出現(xiàn)較快增長。顯示我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長依然過度依靠投資拉動，尤其是過度依靠重工業(yè)項目投資，增長方式轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍未顯現(xiàn)重大成效。

農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)價格走勢與工業(yè)品價格走勢繼續(xù)背離，形成鮮明對照。農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)價格持續(xù)上漲，制造業(yè)平均價格負(fù)增長。

房地產(chǎn)市場調(diào)控政策幾乎完全沒有效果，房地產(chǎn)市場銷售量和銷售價格繼續(xù)高歌猛進(jìn)，房地產(chǎn)市場價格泡沫愈演愈烈，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”趨勢完全未被遏制。泡沫風(fēng)險越積越高，未來后果不堪設(shè)想。

廣義貨幣M2增速持續(xù)大幅度超過狹義貨幣M1增速，顯示企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度下降，整體經(jīng)濟(jì)活動效率下降。盤活貨幣信貸存量任務(wù)極其艱巨。財政收入增速大幅度放緩是趨勢沒有好轉(zhuǎn)，財政支出增速超過收入增長速度，財政壓力日益增大，財政赤字必然上升。財政資金運(yùn)營效率不高，大量財政資金滯留。地方政府債務(wù)問題沒有解決，或者還沒有找到妥善解決辦法。部分地方政府債務(wù)還有所增加。隨著地方政府財政收入增速放緩，地方債風(fēng)險明顯上升。

企業(yè)盈利尤其是中小企業(yè)盈利情況沒有得到根本好轉(zhuǎn)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)下降。資金周轉(zhuǎn)速度放緩幅度超過企業(yè)盈利放緩幅度。

一些地方高利貸問題依然突出，相互拖欠和債務(wù)鏈條拉長問題日益突出，甚至釀成社會問題。影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險還沒有根本化解，部分地方和金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模還在增加。

銀行不良貸款余額繼續(xù)呈上升趨勢，盡管不良率繼續(xù)維持低位。制造業(yè)尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)的不良貸款上升尤其明顯。就業(yè)形勢總體嚴(yán)峻，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題尤為突出。企業(yè)家和銀行家的宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)沒有明顯好轉(zhuǎn)。對經(jīng)濟(jì)前景仍然存在諸多顧慮和擔(dān)憂。

對五大熱點(diǎn)問題的看法

最近農(nóng)行針對高凈值客戶做出了一個調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有5個大家普遍關(guān)心的熱點(diǎn)問題，在這里我把自己對這些問題的看法與大家分享。

房地產(chǎn)市場 2014年將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，意味著三四線城市的供應(yīng)過剩帶來的價格下降，很快會蔓延到二三線城市乃至于部分一線城市。

股市 從指數(shù)上來講很難有大的機(jī)會，而是一個結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

影子銀行 2014年影子銀行的風(fēng)險將開始快速地暴露，特別是與地方債務(wù)尤其是地方房地產(chǎn)大型項目等相關(guān)的影子銀行業(yè)務(wù)，將會出現(xiàn)大的問題。

大宗商品 整體走勢將仍然震蕩向下，特別是黃金和白銀，核心原因是美國已經(jīng)宣布量化寬松的逐步退出。

長期投資機(jī)會 主要是私募和風(fēng)險投資。三中全會對經(jīng)濟(jì)改革的總體部署中最核心的一條，就是要鼓勵各種形式的股權(quán)融資，鼓勵各種形式的直接融資，努力降低間接融資的比重，所有這些方式是未來非常重大的機(jī)會。

本文由向松祚先生在“第九屆中國理財年會·2013”上的演講整理而成