□ 文/李玉新

中國石油如何實現(xiàn)資產(chǎn)輕量化

□ 文/李玉新

中國石油天然氣集團(tuán)公司“十一五”以來，資產(chǎn)總額年均增長1 5%以上，資產(chǎn)規(guī)模目前已接近4萬億，成為世界上資產(chǎn)規(guī)模最大的工業(yè)企業(yè)，而盈利能力卻逐年遞減，總資產(chǎn)報酬率呈下降趨勢。

這樣的規(guī)模增長，與近些年來集團(tuán)公司搶抓戰(zhàn)略機(jī)遇期加快發(fā)展，加大對國內(nèi)外戰(zhàn)略項目和重點工程建設(shè)投入直接相關(guān)。然而，由于投資的戰(zhàn)略意義被過分強(qiáng)調(diào)，投資項目的一些關(guān)鍵性約束指標(biāo)如投資回報率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等被忽視，一批低回報項目上馬，形成公司潛在的不良或低效資產(chǎn)。

造成“資產(chǎn)重化”的原因是什么？如何盤活存量資產(chǎn)？如何實現(xiàn)資產(chǎn)輕量化？已成為中國石油迫切需要回答的問題。

以效益為中心，樹立資產(chǎn)輕量化理念

當(dāng)下，有必要對資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大與投資回報率走低的尷尬現(xiàn)實進(jìn)行“冷思考”。剖析以中國石油為代表的央企的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重化根源，盡管有受國際金融危機(jī)、國內(nèi)原材料價格和人工成本上漲以及國家財稅政策調(diào)整等客觀因素的影響，但更需要對主觀原因給予足夠重視并深刻反思，主要體現(xiàn)在：單純強(qiáng)調(diào)投資的戰(zhàn)略性，而忽略了投資回報率低和現(xiàn)金流緊張的制約；沒有認(rèn)真考慮使用金融策略創(chuàng)新手段，未充分運(yùn)用市場化融資技術(shù)，基本上依靠銀行借貸、發(fā)行企業(yè)債等傳統(tǒng)融資手段滿足資金需求，導(dǎo)致自有資本過大，資產(chǎn)負(fù)債率迅速提高等。

指導(dǎo)思想偏失，迷信“投資驅(qū)動”。近年來，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重化過程加劇主要緣于“戰(zhàn)略機(jī)遇期”和“兩個必須”的基本判斷，即央企是國有重要骨干企業(yè)，要抓住重要5年、黃金1 0年的戰(zhàn)略機(jī)遇期加快發(fā)展，因而必須在國內(nèi)集中建設(shè)一批戰(zhàn)略項目和重點工程，優(yōu)化生產(chǎn)布局和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；必須加快“走出去”步伐，擴(kuò)大海外合作，獲取和掌控更多的能源和資源。依照這種邏輯，投資規(guī)模降不下來，投資力度減不下去，無形中容忍了一批低回報項目的決策上馬，過分強(qiáng)調(diào)了“快”而忘記了“好”。

貪大求洋思想頑固。過于強(qiáng)調(diào)提高控股比例和控制力，習(xí)慣于集中、集權(quán)、集約管理，偏好上大項目、爭投資規(guī)模、展示硬實力，而忽略企業(yè)自身輕資產(chǎn)和軟實力的挖掘、整合和變現(xiàn)運(yùn)作，效率、效益優(yōu)先原則往往寫在文里，喊在嘴上，掛在墻頭，實踐中常被遺忘。

問責(zé)機(jī)制懸空。多數(shù)央企實行高度集中集權(quán)的管理體制，內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元的利潤受總部的政策調(diào)整存在平均一致化傾向，由于投資決策權(quán)最終在總部，項目實施單位實際上不承擔(dān)對投資回報的具體責(zé)任，項目出問題后找不到具體的責(zé)任主體，導(dǎo)致各業(yè)務(wù)單元或地區(qū)公司普遍存在強(qiáng)烈的投資沖動，上項目、要投資的積極性很高。

過程糾錯缺失?，F(xiàn)行資產(chǎn)管理模式下，對于低效、無效、負(fù)效等問題資產(chǎn)難以及時處置變現(xiàn)；而且，受制于技術(shù)經(jīng)濟(jì)和工藝流程的約束，許多項目基建工程多、設(shè)備

專用程度高，一旦上馬就如同“開弓之箭難回頭”，搞不好就騎虎難下，過程中糾錯幾乎不可能，拖累了企業(yè)總體效益水平的提升。有些新投產(chǎn)的項目回報率不高，甚至投產(chǎn)不到兩三年的裝置就要報廢，已不是個別現(xiàn)象。

拓展效益空間，以最小投入獲得最大產(chǎn)出

資產(chǎn)輕量化不是一味降低或控制投資，而是根據(jù)外部環(huán)境和自身情況變化動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，以提升經(jīng)濟(jì)效益為中心，通過最小化資本投入獲得最大化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出實現(xiàn)股東利益和公司價值最大化，可從五方面挖掘效益：

一是預(yù)先謀劃、積極爭取，向政策要效益。中央和地方的財稅補(bǔ)貼、退稅政策，“走出去”的所得稅返還政策，國家推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化政策等都可成為央企優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率的杠桿。

二是超前研判、規(guī)避風(fēng)險，向決策要效益。加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和不同地區(qū)景氣周期，特別是周期拐點的研究，把握不同地區(qū)、不同時間的最佳投資機(jī)遇，合理安排調(diào)整投資計劃與生產(chǎn)運(yùn)營。

三是業(yè)務(wù)優(yōu)化、持續(xù)整合，向改革要效益。改革是大企業(yè)的一項經(jīng)常性工作，每一個局部單元的改革都可能產(chǎn)生效益。要將未上市資產(chǎn)、業(yè)務(wù)持續(xù)重組進(jìn)入專業(yè)公司，通過專業(yè)化公司的規(guī)模和管理優(yōu)勢促進(jìn)業(yè)務(wù)良性發(fā)展。

四是量入為出、強(qiáng)化管控，向管理要效益。宏觀層面看，產(chǎn)、儲、運(yùn)、銷、管、建各個環(huán)節(jié)的監(jiān)測與配合還存在盲點與脫節(jié)，導(dǎo)致資源流動緩慢、資源利用效率不高，要強(qiáng)化各環(huán)節(jié)的管理提升，完善全過程的流程管控，提升管理業(yè)績。

五是嚴(yán)控增量、盤活存量，向運(yùn)營要效益。要細(xì)分資產(chǎn)類別，有針對性地制定各類資產(chǎn)增效方案，提高資產(chǎn)運(yùn)營效益。

控制硬投入，釋放軟實力，打好組合拳

資產(chǎn)輕量化管理的核心，是基于對歷史資料的分析，從梳理產(chǎn)業(yè)鏈入手，按照業(yè)務(wù)重要性和資產(chǎn)盈利性細(xì)分各類資產(chǎn)和資產(chǎn)組（圖1），發(fā)現(xiàn)“利潤區(qū)”，進(jìn)而對現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)系統(tǒng)規(guī)劃，提出產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)和各類資產(chǎn)的動態(tài)重組和配置方案，進(jìn)而匹配不同的資產(chǎn)輕量化策略，實現(xiàn)商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化。

資產(chǎn)輕量化并不是一味降低投入，片面強(qiáng)調(diào)退出，核心是提高整體效益，具體操作要打組合拳，做混合運(yùn)算，有的做加法，有的做減法，更多時候做乘法。可以用一組指標(biāo)，即總資產(chǎn)報酬率、資本效率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值，市盈率等綜合考量資產(chǎn)輕量化水平。結(jié)合中國石油的實際，從三個方向探索資產(chǎn)輕量化的具體路徑。

圖1 資產(chǎn)組區(qū)隔化管理的思考框架

一是動態(tài)配置存量資產(chǎn)，歸核聚效，減重瘦身。歸核，就是要回歸核心業(yè)務(wù)；聚效，就是聚焦高效資產(chǎn)。動態(tài)優(yōu)化配置要從梳理產(chǎn)業(yè)鏈入手，按照業(yè)務(wù)的重要性程度和盈利性特征，細(xì)分出資產(chǎn)組，通過這種分析發(fā)現(xiàn)利潤區(qū)在哪里，虧

損點在哪里，然后對它做出系統(tǒng)規(guī)劃、配置，匹配不同的輕量化策略，優(yōu)化商業(yè)模式，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。輕裝瘦身。發(fā)現(xiàn)低效、無效、虧損資產(chǎn)和負(fù)價值業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，全部或部分出售、轉(zhuǎn)讓以回收現(xiàn)金?；蛴糜趦斶€負(fù)債，降低財務(wù)成本和費(fèi)用；或用于增加流動資金，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。歸核聚效。厘定核心業(yè)務(wù)、高效資產(chǎn)，進(jìn)一步集中加大投入，做大高利潤業(yè)務(wù)，提高投資回報率和凈資產(chǎn)收益率。

二是巧妙活用無形資產(chǎn)，巧實力，巧上位。活用無形資產(chǎn)是資產(chǎn)輕量化的重要策略，要盡量減少有形資產(chǎn)的投入，充分利用政策、商譽(yù)、品牌等資源，以無形資產(chǎn)做對價開展對外合資合作，實現(xiàn)少投資甚至不投資也能擴(kuò)大控制經(jīng)營性資產(chǎn)，或獲得收益權(quán)，或降低實際稅負(fù)水平。

“中國石油”這塊金字招牌所具有的品牌價值，就是公司通過品牌對價換得對方真金白銀投入的最大資本。在對外合資合作過程中，中國石油可以用無形資產(chǎn)對價合資合作方的硬資產(chǎn)（現(xiàn)金）投入，以零投入博取正收益，如以品牌、管理輸出等無形資產(chǎn)與民間資本合作開發(fā)項目，按約定股比分得收益。善用政策。密切關(guān)注和研究中央和地方的政策，尤其是財政、稅收和價格政策動向，提高稅收籌劃能力，積極爭取稅收優(yōu)惠、合理減輕稅負(fù)、盡量遞延繳稅、爭取財政補(bǔ)貼。這將對改善企業(yè)盈利水平和增加企業(yè)現(xiàn)金流起到立竿見影的功效。

三是創(chuàng)新公司金融，讓資產(chǎn)流動，讓資本增值。企業(yè)金融的本質(zhì)是，緊緊圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)各類資產(chǎn)不同的經(jīng)營和金融特性，創(chuàng)新運(yùn)用信托、租賃、私募和風(fēng)投、項目和合約融資、上市等金融工具，增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)溢價水平，提高股東利益和公司價值。

推進(jìn)資產(chǎn)輕量化的具體建議

首先是深化合資合作，加快資本社會化國際化。按照三中全會的要求，進(jìn)一步創(chuàng)新模式，全面擴(kuò)大與民間資本、金融資本和國外資本等各類投資主體的合資合作，加快中國石油的資本社會化和資本國際化進(jìn)程，擴(kuò)大企業(yè)的股東基礎(chǔ)。

一是擴(kuò)大與境內(nèi)社保基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資者和民間資本的合資合作，加快天然氣管道的資本社會化。建議在中國石油管道聯(lián)合有限公司基礎(chǔ)上，逐步通過定向增發(fā)形式引進(jìn)社會投資，轉(zhuǎn)讓西氣東輸1、2線東部管道部分凈資產(chǎn)。截至2 0 1 3年底，東部管道凈資產(chǎn)估計約4 8 0億元，如采取股權(quán)融資、轉(zhuǎn)讓5 0%凈資產(chǎn)、每1元凈資產(chǎn)參考交易價格3元，預(yù)計可融資7 2 0億元。

二是建立海外融資平臺，擴(kuò)大與港臺、境外各類大型投資者的合資合作，積極配合中國石油的全球資本運(yùn)作和海外油氣資源并購，加快企業(yè)的資本國際化進(jìn)程。

三是系統(tǒng)籌劃金融板塊的對外合資合作，全面引進(jìn)港臺乃至海

外的優(yōu)秀同行參股加盟，推進(jìn)股權(quán)分散化，大幅度減持中國石油在昆侖銀行、昆侖信托和昆侖租賃的持股比例，溢價變現(xiàn)部分股權(quán)回收現(xiàn)金，實現(xiàn)最低必要的股權(quán)實際控制，完成資產(chǎn)輕量化轉(zhuǎn)型，改變一股獨大局面，為規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和改善經(jīng)營機(jī)制奠定產(chǎn)權(quán)和體制基礎(chǔ)。如果將三家金融企業(yè)減持至5 1%的控股權(quán)比例，按照溢價8 0%粗略測算，可收回1 6 3億元。

其次優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)作，提升資產(chǎn)保值增值水平。推進(jìn)資產(chǎn)全生命周期管控，通過處置無效資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)、用活增量資產(chǎn)、減持當(dāng)期資產(chǎn)、稀釋未來資產(chǎn)等方式方法，將資源向投資回報高、創(chuàng)效能力強(qiáng)的資產(chǎn)集中，降低資產(chǎn)占用規(guī)模，提高資產(chǎn)運(yùn)作效率。一是加大固定資產(chǎn)投入、運(yùn)維和處置等重點環(huán)節(jié)的管控力度，控制資產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險；二是全面盤點存貨，摸清庫存家底，加大周轉(zhuǎn)力度，優(yōu)化油品庫存運(yùn)營，將庫存規(guī)模降到合理較低水平，嚴(yán)格6 0大類采購物資管理，統(tǒng)籌考慮取得成本、存儲成本與缺貨成本，制定合理的經(jīng)濟(jì)訂貨量，減少資金占用；三是加大低效、無效、負(fù)效資產(chǎn)的處置變現(xiàn)力度，對多年無收益股權(quán)、長期無動態(tài)資產(chǎn)、連年虧損子企業(yè)等實施“瘦身”，努力盤活存量資產(chǎn)；四是對土地資產(chǎn)，因地制宜通過開發(fā)利用、作價入股、有償轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行整體處置和運(yùn)作，將處置收益納入考核利潤，提高土地使用效率效益；五是對油氣商業(yè)儲備資產(chǎn)和戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，提升調(diào)控保障與整體運(yùn)營增效能力，發(fā)揮儲備在油氣生產(chǎn)運(yùn)行中的吞吐作用，實現(xiàn)油品大庫存優(yōu)化管理，提高運(yùn)營效益；六是充分挖掘品牌、商譽(yù)、管理技術(shù)、項目運(yùn)作經(jīng)驗等帳外軟資產(chǎn)的優(yōu)勢，釋放軟實力，對價硬資源。

其三是創(chuàng)新公司金融，探索產(chǎn)融結(jié)合的新途徑。1.建議啟動應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化方案設(shè)計，盤活存量資產(chǎn)，提高資金動態(tài)使用效率。2.打造可再生能源上市公司。借助產(chǎn)業(yè)基金，在系統(tǒng)整合集團(tuán)公司內(nèi)部新能源資產(chǎn)和業(yè)務(wù)（燃料乙醇、煤層氣）基礎(chǔ)上，通過借殼上市進(jìn)而定向增發(fā)等方式，收購具備釋放產(chǎn)能條件的生物質(zhì)合成油相關(guān)資產(chǎn)，迅速建立中國石油實際控制的新能源上市公司。3.將未上市企業(yè)剩余的工程技術(shù)、工程建設(shè)、裝備制造業(yè)務(wù)持續(xù)重組進(jìn)入專業(yè)化公司，借由專業(yè)化公司的規(guī)模和管理優(yōu)勢促進(jìn)業(yè)務(wù)良性發(fā)展，進(jìn)而通過各業(yè)務(wù)板塊分開、分拆上市進(jìn)而實現(xiàn)集團(tuán)整體上市，形成中國石油系上市公司群“扎起一團(tuán)火，散開滿天星”的輝煌局面，全面釋放各專業(yè)板塊的市場估值。4.充分利用國外資本市場籌措項目開發(fā)所需資金。以伊拉克法哈亞項目為例，項目公司在獲得甲方初期服務(wù)合同后，可以運(yùn)用金融創(chuàng)新技術(shù)，據(jù)此設(shè)計類似于固定收益證券的固定收益項目融資合約，在資本市場上籌措項目開發(fā)所需資金，不合并報表。項目正常運(yùn)轉(zhuǎn)后，扣除對出資人承諾的固定收益，項目方可拿到超額收益，由此實現(xiàn)資產(chǎn)輕量化運(yùn)作，有助于大幅降低資金投入，提升總體盈利水平。本質(zhì)上是運(yùn)用項目方具有的綜合實力、品牌商譽(yù)和在手訂單進(jìn)行信用籌資，靠項目預(yù)期經(jīng)營收益還本付息。

面對新的形勢，建議按照十八屆三中全會“以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管”的要求，進(jìn)一步樹立“資產(chǎn)質(zhì)量重于資產(chǎn)數(shù)量，價值增長重于數(shù)量增長”的理念，堅持資產(chǎn)輕量化的目標(biāo)指向，組織研究具體實施方案，靈活運(yùn)用多種經(jīng)營策略和金融工具，以軟資產(chǎn)和巧實力為基礎(chǔ)，全面擴(kuò)大與各類投資主體的合資合作，加快資本社會化和資本國際化進(jìn)程，動態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)作，持續(xù)創(chuàng)新公司金融，為實現(xiàn)有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

作者單位：中國石油天然氣集團(tuán)公司資本運(yùn)營部