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力推混合所有制，施展資金騰挪術(shù)

如果說1月底掌門人傅成玉在中國石化（下稱“中石化”，600028.SH）官方微博上“將從資本、資產(chǎn)兩個(gè)層面推進(jìn)混合所有制”的一番陳詞還是秋波暗送，2月19日的公告則算得上中石化對(duì)民間資本的高調(diào)傳情了。

據(jù)《啟動(dòng)中國石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的議案》，中石化將邀請(qǐng)各路民企共建下游加油站，并拿出了“允許民資最高持股30%”的誠意。

消息甫出，資本市場瞬時(shí)大象起舞：中石化A股將闊別5年之久的漲停紅包收入囊中，令“兵馬未動(dòng)”的中石化先收獲了一份資本厚禮。

而這只是這條石油大鱷資本雄心的冰山一角。主動(dòng)欲與民企分食市場的背后，除了如其官方口徑回應(yīng)的那般是作為“改革的表率”外，一個(gè)關(guān)于資本的騰挪布局也很可能已胎動(dòng)。

資金的騰挪邏輯

中石化此次對(duì)旗下加油站史無前例地改頭換面，究竟是拿出多大一塊蛋糕與民資共享？這可以通過公開數(shù)據(jù)輕松測算。

2012年年報(bào)顯示，公司營銷及分銷事業(yè)部全年?duì)I業(yè)收入14719億元，營業(yè)利潤427億元。由此可見，拿出上限30%的股權(quán)與民間資本分享，意味著最多將128億元利潤拱手讓人。而這個(gè)數(shù)字可能還保守。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年中石化境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量約為1.65億噸，比2012年增長4%。

但以上只是單純產(chǎn)業(yè)角度的解讀。在資本圈眼中，中石化此次大方地掏出真金白銀開門納客，背后還“蟄伏”著一條資本騰挪的邏輯?！澳贸鲆徊糠掷麧櫯c民資分享，換種視角看，也就等于中石化可以將部分資金從下游業(yè)務(wù)中騰挪出來?！鄙虾Ｒ晃婚L期跟蹤能源板塊的私募基金經(jīng)理對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析道。

“如果股東可以將這部分資金騰挪到回報(bào)更高的地方，向民間資本拋橄欖枝就是一筆相當(dāng)劃算的買賣?！鄙鲜鏊侥冀?jīng)理曾對(duì)中石化銷售板塊的投資回報(bào)率（ROE，即稅后利潤與股東權(quán)益之比，該值越大，說明投資者收益越大）作過估算，“公司歷年來的銷售凈利率均值一直徘徊在5%左右，金融危機(jī)以后下降到3%，結(jié)合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等數(shù)據(jù)算，下游加油站業(yè)務(wù)的ROE應(yīng)該在13%左右?！?/p>

申銀萬國近日發(fā)布的報(bào)告則稱，預(yù)計(jì)2013年中石化整個(gè)銷售板塊的ROE可以達(dá)到15%。

事實(shí)上，15%的ROE水平還并不均等分布于每座加油站，中石化可以將資金騰挪到更高收益的領(lǐng)域，“緊挨車流量穩(wěn)定的黃金位置的加油站一年流水可以上億，但一些既不在高速公路附近，又不在市區(qū)，周邊也沒有什么大廠的冷門地段加油站就只是無利經(jīng)營，還談何投資回報(bào)？”油品流通商陳凱投資的民營加油站就“不幸”被新造的高架橋擋住去路，陳凱對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》稱，“目前連基本稅費(fèi)支出也難以保證”。

包括上述私募經(jīng)理在內(nèi)的多位投資人士都對(duì)記者表示，資金騰挪術(shù)本身就符合國企改革的利益最大化邏輯，若能成功引入民資這眼“活水”，最大的受益者是中石化自己。

中石化市值或猛增

中石化資金騰挪術(shù)的另一面，則是“求錢若渴”的融資意圖。引入民間資本不僅可以為其他渠道投資盤活資金存量，也可以改善中石化的財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)2012年年報(bào)，中石化2012年總負(fù)債為7187億元，比上一年度增加了815億元，資產(chǎn)負(fù)債率為55.86%。截至2013年第三季度資產(chǎn)負(fù)債率仍為54.53%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際石油企業(yè)20%～30%的平均負(fù)債率水平。

除了負(fù)債率高企，近年來中石化似乎加快了融資步伐。2012年中石化的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入均創(chuàng)下自2009年以來的新低。然而其籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流卻大增，僅2013年前三季度，其籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入就達(dá)438億元，而2012年全年這一數(shù)字還不到60億元。

不過中石化眼下可以選擇的融資渠道并不多。記者注意到，去年4月19日，中石化子公司Sinopec Capital Ltd.發(fā)行了35億美元債券，完成了亞洲10年來規(guī)模最大的一次債券發(fā)行交易。

相比2007年超過29元/股的開盤價(jià)峰值，在積累了幾個(gè)交易日的上漲后，截至2月25日的收盤價(jià)也只有不到5元/股，如此低價(jià)要想在公開股票市場通過增發(fā)等方式募資可能性極低。

綜合來看，引入民間資本無疑是中石化最容易獲得融資的優(yōu)先選擇項(xiàng)，而這恰恰符合國務(wù)院發(fā)布的“新非公36條”要求在油氣領(lǐng)域引進(jìn)民營資本的精神，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為“可以兌現(xiàn)對(duì)高層的承諾”。

而細(xì)究中石化的戰(zhàn)略動(dòng)向可以發(fā)現(xiàn)，中石化向石油產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張的跡象非常明顯。由于開采、勘探板塊的資本密集屬性和海外并購急需大量資金，融資亦是勢在必行。

在2011年國內(nèi)十大海外并購項(xiàng)目中，中石化甚至獨(dú)占四席。2012年至今依然步履不停，橫掃美加等國，項(xiàng)目無一不涉及上游資產(chǎn)，如石油及天然氣區(qū)塊、頁巖氣、油砂股權(quán)等。值得一提的是，中石化2012年?duì)I銷和分銷業(yè)務(wù)的毛利率僅有6%，勘探和開采業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到39.7%，將口袋里的資金放到更會(huì)賺錢的籃子里，顯然是一副如意算盤。

銀河證券石油化工行業(yè)首席分析師裘孝峰指出，對(duì)民間資本的溢價(jià)出讓股份，資產(chǎn)進(jìn)行重估還能顯著提升公司業(yè)績。2013年6月中國石油（601857.SH）曾以其子公司西部管道有限公司的資產(chǎn)出資，與泰康資產(chǎn)、國聯(lián)基金合資設(shè)立了中石油管道聯(lián)合有限公司。很快新公司就因?yàn)橘Y產(chǎn)重估產(chǎn)生了約248.22億元收益被計(jì)入營業(yè)外收入。

中石化成品油銷售板塊近年來的息稅前利潤一直維持在400億～ 450億元之間，即便按照10倍的行業(yè)平均市盈率（即股價(jià)與每股收益的比值）估值，成品油銷售板塊的市值將高達(dá)4000億元。目前中石化總市值約為5800億元，這意味著中石化資產(chǎn)將迎來歷史性的價(jià)值重估?！叭缦?shù)重組，估計(jì)一次性將貢獻(xiàn)0.4元/股左右的每股收益?！濒眯⒎灞硎?。

信任危機(jī)待解endprint

不過，中石化的資金騰挪術(shù)能否真如預(yù)期中順利，關(guān)鍵還要看民間資本是否肯接橄欖枝。在民間資本最活躍的浙江省，對(duì)于石油大鱷的盛情相邀曾表現(xiàn)出“集體淡定”。據(jù)記者了解，早在2010年8月，中石油曾經(jīng)慷慨拿出119個(gè)項(xiàng)目拜會(huì)浙江，涵蓋海外勘探開發(fā)、煉油與化工、成品油銷售、天然氣與管道、裝備制造建設(shè)五大核心門類，高調(diào)尋找可以合作的民間資本，但最終拖成了沒有下文的“馬拉松”。

中國人民銀行浙江某縣級(jí)市支行李行長對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》坦言，該行曾就中石油項(xiàng)目專門對(duì)當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)家做過細(xì)致調(diào)研，發(fā)現(xiàn)相比油氣板塊，民資的投資興趣點(diǎn)還是更多集中于教育行業(yè)，比如投資額較小的幼兒園。

“中石油當(dāng)時(shí)招商的項(xiàng)目達(dá)到了2000多億元，但合資前期的接洽中完全是把自己操盤當(dāng)成基本原則，許多民企都表示擔(dān)心會(huì)被架空經(jīng)營權(quán)，如果最終沒有參與管理，僅僅作為出資人參與，民營企業(yè)普遍不愿當(dāng)沒有話語權(quán)的‘小媳婦，不愿成為幫央企背債托底的‘冤大頭?！崩钚虚L告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

中石化此番開門納客恐怕原則上也不會(huì)放棄控股權(quán)，這很可能成為未來與民間資本彼此對(duì)峙的膠著點(diǎn)。2010年，四川民營運(yùn)輸企業(yè)富臨運(yùn)業(yè)（002357.SZ）曾與中石化合資成立成品油油氣經(jīng)營公司時(shí)，初期占股70%。但2012年全年合資公司虧損近百萬元的灰暗成績單令這家先吃螃蟹的民營企業(yè)有苦難言，最終將持股比例降到了30%。

富臨運(yùn)業(yè)內(nèi)部人士表示，上游油氣資源不放開，民營企業(yè)即使進(jìn)入了成品油銷售領(lǐng)域，依然面臨著巨大的成本壓力。

還有一重變數(shù)則存在于民間資本對(duì)中石化的“信任危機(jī)”。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，近幾年來，中石化一直不遺余力地加快對(duì)優(yōu)勢加油站的收購步伐，這讓民間資本擔(dān)心未來自己只能分得那些位置不佳的加油站。

記者查閱媒體早年報(bào)道了解到，在1998年中石油、中石化兩大石油集團(tuán)成立之前，社會(huì)及各種經(jīng)濟(jì)成分興建的加油站約有70000座，占國內(nèi)加油站總數(shù)的80%以上。“從近5年來看，民營加油站因歇業(yè)或者被主營收購的數(shù)量超過了50%?！弊縿?chuàng)資訊成品油分析師劉峰對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》估計(jì)道。

“最夸張的是有的加油站還沒裝修好開業(yè)，就有石油巨頭洽談的工作人員找上門，只要你地段好，他至少在你報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上增加200萬收購，一轉(zhuǎn)手就能賣個(gè)好價(jià)錢?！币晃徊辉妇呙拿駹I加油站負(fù)責(zé)人對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》道出擔(dān)憂，“現(xiàn)在像這樣搶手地段的加油站也會(huì)轉(zhuǎn)讓給民企嗎？”

記者手記

加油也能返現(xiàn)嗎？

“使用微信支付來加油，車主每單能返10元，全天返現(xiàn)不設(shè)上限哦！”

比起那些面孔嚴(yán)肅的分析人士和專愛撥弄算盤的投資家，網(wǎng)友們對(duì)民資入股中石化將帶來的變化充滿了美好的遐想。

如果讓騰訊和阿里巴巴入股，多數(shù)人愿意把時(shí)髦的互聯(lián)網(wǎng)思維和向來十分嚴(yán)肅的中石化掛上鉤：假使微信和支付寶鉚足了勁把火拼打車軟件市場的那股勁頭搬進(jìn)加油站，街頭巷尾的“賣油郎”又會(huì)是啥樣？

車開到加油站里，將信用卡銀行卡甚至裝著近場支付芯片的手機(jī)對(duì)準(zhǔn)刷卡器掃一下，選擇你要加的油號(hào)就可以自己加油了；油加滿后，通過與小小顯示屏的智能對(duì)話，一張打印好的收據(jù)就從面前機(jī)器孔里吐了出來——你不必懷疑自己穿越到了美國公路片里的場景。

除了移動(dòng)支付，LED戶外廣告、彩票、電影票，沒準(zhǔn)還有時(shí)不時(shí)撥動(dòng)歡樂神經(jīng)的現(xiàn)金返利，這種眼花繚亂的玩法足以讓沉悶的能源行業(yè)患上互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥。

當(dāng)然，僅憑中石化的一紙公告，要想打造出創(chuàng)新版加油站的夢(mèng)幻，還有一段距離。在保障能源安全的口號(hào)下，不多的股權(quán)占比和疑慮重重的民企隨時(shí)可能將這一美夢(mèng)幻滅。

不過有網(wǎng)友說：“嘿，別忘了洛克菲勒……。那位橫掃美國的石油大王，好像并非出身國企?！眅ndprint