宗 佶

利率市場(chǎng)化改革是金融體制改革深化的先導(dǎo)和重點(diǎn)。我國(guó)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的共識(shí)起始于1993年黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，其中首次明確了利率市場(chǎng)化改革的基本思路； 2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制(除個(gè)人房貸外的貸款利率下限管制)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得了實(shí)質(zhì)性突破并進(jìn)入了全新階段，目前只有存款利率上限還受到管制。黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出“加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”。在2014年7月中美最新一輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話發(fā)布會(huì)上，人民銀行行長(zhǎng)周小川表示“利率市場(chǎng)化在兩年之內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)”，我國(guó)存款利率放開已經(jīng)有了較為明確的時(shí)間表。然而，利率市場(chǎng)化的影響是錯(cuò)綜復(fù)雜的，本文將借鑒其他國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，探討我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程及未來(lái)展望，并對(duì)我國(guó)存款利率市場(chǎng)化所面臨的環(huán)境條件、主要影響進(jìn)行分析，最后提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

一、利率市場(chǎng)化改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)的改革進(jìn)程

1.利率市場(chǎng)化改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示

利率市場(chǎng)化改革作為重要的金融改革內(nèi)容，是伴隨世界金融自由化思潮的產(chǎn)生而發(fā)展的。代表性國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革具有明顯的時(shí)間起程轉(zhuǎn)折性：第一波利率市場(chǎng)化改革的主要代表國(guó)家為德國(guó)和法國(guó)，德國(guó)是最早發(fā)起利率市場(chǎng)化改革的國(guó)家，1962年德國(guó)開啟了長(zhǎng)達(dá)十余年的改革進(jìn)程；法國(guó)緊隨其后于1965年進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革。第二波利率市場(chǎng)化改革的主要國(guó)家包括英國(guó)和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家以及與美英等國(guó)家經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切的日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。第三波利率市場(chǎng)化改革的國(guó)家主要以發(fā)展中國(guó)家為代表，包括印度在1988年實(shí)施的利率市場(chǎng)化改革和我國(guó)在1993年開啟的利率市場(chǎng)化改革。下面對(duì)第一波和第二波利率市場(chǎng)化改革中較為成功的美國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)歷反復(fù)和曲折的阿根廷教訓(xùn)[1]進(jìn)行分析總結(jié)。

美國(guó)利率市場(chǎng)化改革的根源在于1933年11月頒布的Q條例，Q條例將儲(chǔ)蓄存款定期存款利率上限確定為3%，這一利率管制一致持續(xù)至20世紀(jì)70年代。實(shí)際上，利率管制得以取消的背景是20世紀(jì)60年代后期美國(guó)通貨膨脹率不斷走高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了存款利率上限，從而形成負(fù)利率的格局。負(fù)利率在其國(guó)內(nèi)形成了“金融脫媒”現(xiàn)象，在國(guó)際上則導(dǎo)致了資金大量外流。在這樣的背景下，美國(guó)于1970年開啟利率市場(chǎng)化改革，到1986年基本結(jié)束。美國(guó)利率市場(chǎng)化的觸發(fā)因素在于負(fù)利率局面下的銀行業(yè)危機(jī)，存款利率市場(chǎng)化改革的核心內(nèi)容包括取消大額存款利率上限，分階段取消一般存款利率上限等。美國(guó)利率市場(chǎng)化改革曾經(jīng)一度導(dǎo)致大量銀行倒閉，但這一優(yōu)勝劣汰的過(guò)程提升了美國(guó)金融業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，因此也被認(rèn)為是美國(guó)開啟全球經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的基本條件之一。

日本利率市場(chǎng)化改革的根源在于二戰(zhàn)后日本為迅速走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境而長(zhǎng)期實(shí)施的低利率管制政策，這一政策為日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和脫困起到了重要的推動(dòng)作用。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，日本證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，同時(shí)伴隨著匯率政策改革的呼聲，日本于1975年廢除對(duì)貸款利率的指導(dǎo)性限制政策，并逐步放開銀行間拆借利率和票據(jù)利率，1992年開始引入存款利率自由浮動(dòng)機(jī)制，最后在1994年取消除活期存款外的所有存款利率管制。日本利率市場(chǎng)化改革的成效存在一定爭(zhēng)議，積極的效果包括：為經(jīng)濟(jì)金融的全面自由化奠定了基礎(chǔ)，有效促進(jìn)了銀行業(yè)、證券業(yè)等的良性競(jìng)爭(zhēng)，提高了金融市場(chǎng)的資源配置效率；負(fù)面的效果則包括：激勵(lì)了銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)泡沫，進(jìn)而加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，為后來(lái)的經(jīng)濟(jì)泡沫埋下了隱患。

阿根廷利率市場(chǎng)化改革則因過(guò)于激進(jìn)而遭受慘敗，成為拉美發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化改革失敗的典型。阿根廷利率市場(chǎng)化改革始于1974年，到1977年阿根廷已經(jīng)放棄了所有存貸款利率限制。阿根廷利率市場(chǎng)化在三年內(nèi)就迅速完成的代價(jià)是大量銀行破產(chǎn)，金融秩序混亂，無(wú)奈之下又匆匆回歸到利率管制狀態(tài)，直到1987年才再次重啟利率市場(chǎng)化改革。無(wú)獨(dú)有偶，韓國(guó)利率市場(chǎng)化改革的歷程可謂極具戲劇性和波折性，分別經(jīng)歷了1960年代、1980年代和1990年代三次改革，直到1990～1997年的這一波改革才最終確立了韓國(guó)利率市場(chǎng)化的基本制度。從阿根廷和韓國(guó)此前失敗的利率市場(chǎng)化改革教訓(xùn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理性、金融體制發(fā)展的完善程度、外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的配合都是利率市場(chǎng)化改革最終走向成功的關(guān)鍵影響因素。

綜合來(lái)看，這些國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的實(shí)踐可以追溯至20世紀(jì)六七十年代開始的金融自由化，為化解利率管制導(dǎo)致資金配置扭曲等問(wèn)題，它們嘗試推行利率市場(chǎng)化。從實(shí)施結(jié)果看，以美國(guó)和日本等國(guó)家為代表的主動(dòng)、漸進(jìn)、平穩(wěn)的利率市場(chǎng)化改革起到了提高金融效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好效果，而以阿根廷等拉美國(guó)家為代表的被動(dòng)、急于求成的利率市場(chǎng)化改革則導(dǎo)致利率飆升、金融失序，加劇了本國(guó)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

2.我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程及展望

在吸取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)穩(wěn)健有序地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，大致經(jīng)歷了下列四個(gè)階段：第一個(gè)是起步階段。利率市場(chǎng)化改革源起于改革開放，1983年國(guó)務(wù)院授予人民銀行基準(zhǔn)利率上下20%的利率浮動(dòng)權(quán)；隨著國(guó)企改革、銀行體系改革等一系列微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，推進(jìn)利率市場(chǎng)化的條件逐步具備。第二個(gè)是推進(jìn)階段。1993年十四大確定了利率改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，1996年6月1日放開銀行間同業(yè)拆借利率，1997年6月放開銀行間債券回購(gòu)利率，1998年8月國(guó)家開發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)首次進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)債，1999年10月國(guó)債發(fā)行開始實(shí)行市場(chǎng)招標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、政策性金融債券和國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。第三個(gè)是提速階段。1998年開始擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，并進(jìn)行大額長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化的嘗試，2000～2003年積極推進(jìn)境內(nèi)外幣利率市場(chǎng)化，2004年1月1日到2013年7月20日多次對(duì)存貸款利率浮動(dòng)范圍作出調(diào)整，2012年六七月以來(lái)貸款利率首次啟用雙向浮動(dòng)機(jī)制。第四個(gè)是深化階段。自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制(除個(gè)人房貸外的貸款利率下限管制)，利率市場(chǎng)化改革取得實(shí)質(zhì)性突破，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入全新階段，目前只有存款利率上限還受到管制[2]。

當(dāng)前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，完成存款利率市場(chǎng)化已經(jīng)箭在弦上。黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出“加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”。在這樣的政策背景下，近兩年來(lái)，我國(guó)監(jiān)管層面和市場(chǎng)層面正在合力推進(jìn)存款利率上限的放開。在政策層面，2013年底我國(guó)開啟了中國(guó)(上海)自由貿(mào)易區(qū)政策試點(diǎn)，并于2014年6月28日起放開了小額外幣存款利率上限改革的試點(diǎn)由自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大到上海市；2013年9月，建立了市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，成員為10家機(jī)構(gòu)；到2014年，則進(jìn)一步吸收包括光大銀行等93家金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)成員；參與同業(yè)存單業(yè)務(wù)的銀行由10家擴(kuò)大至19家，大額存單呼之欲出。在市場(chǎng)層面，銀行理財(cái)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展已經(jīng)先于存款利率上限改革而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，為存款利率上限放開進(jìn)行了有效的試驗(yàn)。正是在這樣的背景下，在2014年7月中美最新一輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話發(fā)布會(huì)上，人民銀行行長(zhǎng)周小川表示“利率市場(chǎng)化在兩年之內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)”。可見，我國(guó)存款利率上限放開已經(jīng)有了較為明確的時(shí)間表，不遠(yuǎn)的將來(lái)我國(guó)將完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

二、我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的影響

存款利率市場(chǎng)化無(wú)疑將對(duì)我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。因此，必須充分認(rèn)識(shí)存款利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響，尤其是要預(yù)防和化解由存款利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展[3]。

1.存款利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響

利率風(fēng)險(xiǎn)本身就是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期處于壟斷地位，利率這一銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中最重要的資金價(jià)格也長(zhǎng)期處于被管制狀態(tài)。完成存款利率市場(chǎng)化改革究竟會(huì)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生怎樣的影響？美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，存款利率市場(chǎng)化不可避免地加劇了商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，短期內(nèi)引發(fā)了利率中樞的抬升，大量中小商業(yè)銀行倒閉破產(chǎn)。存款利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行整體的影響可能體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，會(huì)直接影響商業(yè)銀行現(xiàn)行盈利模式。在我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)構(gòu)成中，直接利差是最主要的利潤(rùn)來(lái)源，這與發(fā)達(dá)成熟經(jīng)濟(jì)體商業(yè)銀行獲利模式明顯不同，是受益于存款利率的上限限制。另一方面，會(huì)間接影響商業(yè)銀行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和資產(chǎn)負(fù)債管理。存款利率市場(chǎng)化后，各商業(yè)銀行擁有自主定價(jià)權(quán)，為了吸收存款勢(shì)必開展競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)奪存款和優(yōu)質(zhì)客戶資源，加大服務(wù)投入，因此必將提升商業(yè)銀行的服務(wù)質(zhì)量。

存款利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)體可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性的影響：對(duì)于國(guó)有大型商業(yè)銀行而言，對(duì)存貸款客戶資源的長(zhǎng)期壟斷地位可能逐步被打破，增加核心競(jìng)爭(zhēng)能力是國(guó)有大型商業(yè)銀行的理性選擇。對(duì)于中小商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，則既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)，機(jī)遇可能是，中小商業(yè)銀行可以自主定價(jià)，那些風(fēng)險(xiǎn)管理、信貸定價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等綜合能力強(qiáng)的中小商業(yè)銀行將迎來(lái)逐鹿存貸款市場(chǎng)的重大利好；相反，一旦中小商業(yè)銀行缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)、人力、客戶等限制會(huì)將它們推向經(jīng)營(yíng)管理逆向選擇的深淵，面臨被市場(chǎng)淘汰的危機(jī)[4]。

2.存款利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資的影響

存款利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資可能帶來(lái)利好，也可能產(chǎn)生負(fù)面影響，具有不確定性。投資數(shù)量論認(rèn)為，存款利率升高會(huì)提高貸款利率，進(jìn)而增加投資成本，從而減少投資數(shù)量；與之相對(duì)應(yīng)的觀點(diǎn)則認(rèn)為，在資金短缺的前提下，提高利率會(huì)提高儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄將全部轉(zhuǎn)化為投資，在這種情況下存款利率提高有利于投資數(shù)量增加。

投資質(zhì)量論認(rèn)為，利率管制帶來(lái)的信貸配給問(wèn)題將得到緩解，原本無(wú)法獲得貸款但實(shí)際上項(xiàng)目收益較高的中小企業(yè)可能獲得貸款，這無(wú)疑會(huì)促進(jìn)資金使用效率的提高，使商業(yè)銀行和企業(yè)都受益；然而，斯蒂格利茨等學(xué)者指出，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，必要的利率管制一方面提高了儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，另一方面降低了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，而逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是金融體制不健全國(guó)家在推進(jìn)利率市場(chǎng)化時(shí)必須謹(jǐn)慎考慮的。

存款利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資的影響也存在結(jié)構(gòu)性差異。對(duì)以往習(xí)慣于享受信貸配給的一些國(guó)有企業(yè)而言，一旦其經(jīng)營(yíng)管理水平下降導(dǎo)致投資收益下降，將通過(guò)效率篩選機(jī)制被淘汰出信貸市場(chǎng)。對(duì)于切實(shí)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、綜合經(jīng)營(yíng)管理水平好的中小企業(yè)而言，將改變以往從影子銀行體系獲取高成本信貸資金的非正常融資模式，這些企業(yè)將迎來(lái)發(fā)展的良機(jī)。因此，利率變化對(duì)微觀企業(yè)而言是較好的優(yōu)勝劣汰分離器。

3.存款利率市場(chǎng)化對(duì)家庭儲(chǔ)蓄及消費(fèi)行為的影響

根據(jù)通俗的理解，存款利率與儲(chǔ)蓄之間存在正相關(guān)關(guān)系，即存款利率上升會(huì)促進(jìn)儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)，存款利率下降會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄減少。事實(shí)上，根據(jù)儲(chǔ)蓄理論的基本原理，家庭儲(chǔ)蓄行為取決于收入效應(yīng)和替代效應(yīng)共同作用的結(jié)果。以存款利率市場(chǎng)化后引起存款利率提高為例，當(dāng)收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)時(shí)，存款利率的提高會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的減少；反之則反是。從我國(guó)改革開放以來(lái)儲(chǔ)蓄率居高不下的發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)居民對(duì)存款利率的變化并不十分敏感，對(duì)儲(chǔ)蓄最直接的影響因素是居民收入的增長(zhǎng)。

存款利率影響家庭消費(fèi)行為的一個(gè)渠道是，存款利率變化會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響，而通脹會(huì)加大居民消費(fèi)的成本。以存款利率市場(chǎng)化引起存款利率上升為例，可能引發(fā)通脹的途徑包括：存款利率上升必然導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，這部分成本將加成到產(chǎn)品中而由最終消費(fèi)者承擔(dān)；存款利率上升將提高生產(chǎn)原材料的成本，這部分成本將會(huì)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中；存款利率上升將吸引境外熱錢流入，使得國(guó)外通脹向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)；另外，大量流入的外幣兌換成本幣后也將增加本國(guó)貨幣的流動(dòng)性，雖然對(duì)存款利率有抑制作用，但將進(jìn)一步拉高通脹。

4.存款利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響

根據(jù)國(guó)際金融利率平價(jià)理論，一國(guó)利率變化會(huì)引起國(guó)際資本的流入或流出。從2005年我國(guó)匯率機(jī)制改革以來(lái)利率和外資流動(dòng)的變化來(lái)看，即便有著嚴(yán)格的資本流入流出管制政策，大量實(shí)際投資和大量投機(jī)游資同時(shí)涌入中國(guó)。以存款利率市場(chǎng)化引起存款利率上升為例，境外游資將到中國(guó)投機(jī)，可能助長(zhǎng)包括房地產(chǎn)等市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。相反的情況是，一旦存款利率下降，則引發(fā)大量外資撤離中國(guó)，可能危及一些資金短缺行業(yè)的發(fā)展，也可能危及我國(guó)的金融安全。從這個(gè)角度來(lái)看，存款利率市場(chǎng)化可能通過(guò)外部渠道引發(fā)金融體系風(fēng)險(xiǎn)。因此，存款利率市場(chǎng)化改革無(wú)疑將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更多不可預(yù)估的影響[5]。

上述分析主要是針對(duì)存款利率市場(chǎng)化后短期可能引發(fā)存款利率上升的情況，事實(shí)上，這也是主要發(fā)達(dá)國(guó)家在存款利率市場(chǎng)化成功實(shí)施后所短暫經(jīng)歷的“軟著陸”階段。因此，應(yīng)盡可能準(zhǔn)確預(yù)估存款利率市場(chǎng)化對(duì)市場(chǎng)微觀主體、關(guān)鍵行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，同時(shí)也要考慮開放經(jīng)濟(jì)下的復(fù)雜情況，避免重蹈前述拉美國(guó)家急于求成推進(jìn)利率市場(chǎng)化的覆轍。

三、我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的有利條件和約束條件

在汲取世界各國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，我國(guó)逐步確立了有管理的、循序漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，基本取消了在資本市場(chǎng)、外幣市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及協(xié)議存款市場(chǎng)的利率管制。目前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革僅剩下取消存款利率上限管制這一項(xiàng)任務(wù)。鑒于存款利率市場(chǎng)化的重要性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的不確定性，就有必要認(rèn)清當(dāng)前我國(guó)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革面臨的有利條件和約束條件。

1.有利條件

一方面，包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的一系列金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展加速推動(dòng)了我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用日益凸顯，市場(chǎng)對(duì)資金的非對(duì)稱需求激發(fā)了包括互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的一系列金融創(chuàng)新，以求突破存款利率的上限管制，這種力量在存款利率上限管制放開前已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)膭?shì)頭?！坝囝~寶+貨幣基金”、P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式正在沖擊著商業(yè)銀行傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)模式，也激發(fā)了商業(yè)銀行自身對(duì)電子技術(shù)的應(yīng)用和理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)，為商業(yè)銀行營(yíng)造了“存款利率準(zhǔn)市場(chǎng)化”下的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，為商業(yè)銀行提供了革新自身的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，無(wú)論是被動(dòng)的監(jiān)管跟進(jìn)，還是主動(dòng)的政策創(chuàng)新，大額存單、存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制等一系列配套制度已經(jīng)呼之欲出。

另一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)作為一股外在的巨大壓力倒逼我國(guó)加快存款利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際金融在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位已經(jīng)超越國(guó)際貿(mào)易而受到世界各國(guó)的廣泛重視，掌控國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)才可能掌控世界經(jīng)濟(jì)秩序。我國(guó)以往專注于發(fā)展對(duì)外貿(mào)易而對(duì)資本賬戶實(shí)施嚴(yán)格管制的做法越來(lái)越舉步維艱，這就要求我國(guó)在深化對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作的同時(shí)，適時(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升對(duì)外投資水平，完成匯率改革和資本賬戶開放。我國(guó)日趨深入地參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和主動(dòng)參與構(gòu)建國(guó)際金融新秩序，也為完成利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了有利條件[6]。

2.約束條件

一方面，我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)調(diào)整轉(zhuǎn)型的陣痛可能疊加于存款利率市場(chǎng)化改革對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響之上，形成累計(jì)的負(fù)面效應(yīng)。這無(wú)疑將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升造成不利影響。另一方面，外部惡意競(jìng)爭(zhēng)者可能會(huì)充分利用我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的時(shí)機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害，打擊我國(guó)較為脆弱的金融體系。

總體而言，我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的時(shí)機(jī)基本成熟，但也應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，對(duì)推動(dòng)完成存款利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)有清醒的認(rèn)識(shí)。

四、我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的路徑選擇及對(duì)策建議

基于上述分析，筆者認(rèn)為未來(lái)要完成我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革，既應(yīng)當(dāng)關(guān)注放開的步驟及時(shí)機(jī)，更應(yīng)關(guān)注與之相匹配的制度機(jī)制建設(shè)。為此，提出如下對(duì)策建議：

第一，穩(wěn)健審慎地放開存款利率上限管制。解除存款利率上限管制的時(shí)機(jī)取決于商業(yè)銀行能否成功管理自身資產(chǎn)負(fù)債表和具備足夠的自主定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，因此，我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵循“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的方針和步驟，在推進(jìn)路徑上可以按照“發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單→長(zhǎng)期限定期存款利率上限放開→短期限定期存款利率上限放開→活期存款利率放開”的順序[7]。

第二，監(jiān)管思路和監(jiān)管方式應(yīng)當(dāng)加快改革?，F(xiàn)行的“一行三會(huì)”分而治之的監(jiān)管組織形式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)存款利率市場(chǎng)化后更加融合的金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，它一方面重復(fù)監(jiān)管造成人力物力浪費(fèi)，另一方面存在監(jiān)管真空忽視金融風(fēng)險(xiǎn)，有必要建立良好協(xié)同的監(jiān)管組織形式。在監(jiān)管思路上，應(yīng)當(dāng)在保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分尊重市場(chǎng)，繼續(xù)發(fā)揮理財(cái)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品等利率基本市場(chǎng)化的探索效應(yīng)，支持互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范快速發(fā)展，倒逼商業(yè)銀行加快產(chǎn)品創(chuàng)新、提升負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力，以此縮短商業(yè)銀行對(duì)存款利率市場(chǎng)化的適應(yīng)周期。

第三，建立和完善存款保險(xiǎn)制度及金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。存款保險(xiǎn)制度和市場(chǎng)退出機(jī)制是存款利率市場(chǎng)化的必要條件。因此，在政策醞釀上，一方面，應(yīng)盡快建立存款保險(xiǎn)制度，實(shí)質(zhì)性地解除政府信用對(duì)商業(yè)銀行的隱性擔(dān)保，防范銀行體系的道德風(fēng)險(xiǎn)，保障存款安全，緩沖和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，應(yīng)盡快建立金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，進(jìn)一步完善市場(chǎng)行為，保障市場(chǎng)公平公正，提高金融市場(chǎng)效率，保障金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。在存款保險(xiǎn)制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等基礎(chǔ)條件逐步完善的情況下，存款利率市場(chǎng)化才會(huì)更加安全、有效、可靠。

第四，加快貨幣政策框架的調(diào)整速度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的投資行為(對(duì)應(yīng)商業(yè)銀行信貸行為)和儲(chǔ)蓄行為(對(duì)應(yīng)商業(yè)銀行負(fù)債行為)受利率的影響還十分有限，說(shuō)明我國(guó)利率政策的微觀傳導(dǎo)渠道并不暢通，這進(jìn)一步加劇了通過(guò)利率工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)雜性。必須進(jìn)一步完善利率作為儲(chǔ)蓄和投資行為的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而發(fā)揮利率影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出效應(yīng)?？梢?，放開存款利率上限管制并非利率市場(chǎng)化改革的終點(diǎn)，更重要的是發(fā)揮利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。另外，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持的數(shù)量型貨幣政策調(diào)控方式也應(yīng)當(dāng)向價(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步完善包括SHIBOR利率、國(guó)債收益率等在內(nèi)的市場(chǎng)利率價(jià)格機(jī)制十分重要。