◎ 葉 雷（華中師范大學(xué)，武漢430070）

影子銀行將成中國(guó)夢(mèng)魘？
——讀《影子銀行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？》

◎ 葉 雷（華中師范大學(xué)，武漢430070）

?影子銀行‰的概念最早由美國(guó)太平洋投資管理公司董事保羅·麥考利（Paul McCulley）2007 年在美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上提出，定義為?與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)‰。英格蘭銀行副總裁保羅·塔克（Paul Tucker ）認(rèn)為，影子銀行是指向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場(chǎng)。?影子銀行‰被認(rèn)為是 2008 年國(guó)際金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，危機(jī)后成為全球金融監(jiān)管的重點(diǎn)。

曾在全球知名的瑞士銀行工作11年、四度被評(píng)為?最佳中國(guó)分析師‰、2012 年中國(guó)?小額信貸年度人物‰、美國(guó)堪培拉大學(xué)金融學(xué)教授、現(xiàn)任慢牛投資公司董事長(zhǎng)的張化橋先生，在其新著《影子銀行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？》中認(rèn)為：?中國(guó)的影子銀行大體可以分為三大類。第一類是銀行，它們提供多樣化的理財(cái)產(chǎn)品，包括表內(nèi)和表外的產(chǎn)品。第二類是非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括小額信貸公司、擔(dān)保公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司。第三類是民間借貸，它們主要為中小企業(yè)和弱勢(shì)消費(fèi)者提供金融服務(wù)?！胨€在書中直言，中國(guó)金融體系面對(duì)流動(dòng)性過剩、信貸過度擴(kuò)張、熱錢涌入等困擾，一步步走向危險(xiǎn)的境地，其中神秘的?影子銀行‰就是幕后黑手之一，而全球新一浪的金融海嘯，源頭極有可能來自中國(guó)的?影子銀行‰！

中國(guó)?影子銀行‰的規(guī)模有多大？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生估算的規(guī)模約有27萬億；摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌估算的規(guī)模約有36萬億，占GDP 的70%左右。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地10月8日發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，即使采用最窄口徑，2012 年底中國(guó)?影子銀行‰體系也規(guī)模巨大，達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。前者占GDP 的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11% ，后者占GDP 的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。自2009年下半年以來，民間借貸危機(jī)事件頻發(fā)，?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)開始暴露并引起關(guān)注，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，?影子銀行‰產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)，是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要隱憂。

在書中，張化橋分析了中美?影子銀行‰的區(qū)別。在美國(guó)，?影子銀行‰的誕生是由于金融工程的發(fā)展，其主要組成部分是金融衍生品；而在中國(guó)，?影子銀行‰則與金融工程關(guān)系不大，主要為金融抑制的產(chǎn)物。中美?影子銀行‰的相似處是都具有證券化形式，不同處在于，美國(guó)的?影子銀行‰可以將信貸通過證券化進(jìn)行市場(chǎng)流通，而中國(guó)的?影子銀行‰缺乏流動(dòng)性，只能形成信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，更多表現(xiàn)出隱性的借貸關(guān)系。因此，雖然美國(guó)?影子銀行‰成了金融危機(jī)的導(dǎo)火索，但因?yàn)樾畔⑴锻该?，較容易納入有力的監(jiān)管之中，2008 年金融危機(jī)之后也確實(shí)如此。但中國(guó)不同，不同形式的?影子銀行‰受到不同部門的監(jiān)管，因行業(yè)缺乏標(biāo)準(zhǔn)而監(jiān)管力度不均勻，有的甚至游離于監(jiān)管之外，更糟糕的是，中國(guó)的?影子銀行‰往往是陰暗的，灰色的，所以信息披露非常不完全。監(jiān)管跟不上擴(kuò)張速度，?影子銀行‰的體量越大，社會(huì)融資體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

當(dāng)前，中國(guó)?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。就銀行理財(cái)產(chǎn)品來說，由于多采取?資金池‰的運(yùn)作模式，到期兌付必須依靠滾動(dòng)發(fā)行新產(chǎn)品來?借新還舊‰，容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)；在宣傳時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示輕描淡寫，加上很多理財(cái)產(chǎn)品由銀行和信托公司、證券公司等合作發(fā)行和運(yùn)作，一旦某個(gè)鏈條出了問題，就可能危及正規(guī)銀行體系并造成各金融子行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)交叉與傳遞，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)的信托行業(yè)，往往不顧相關(guān)法律條文風(fēng)險(xiǎn)?買者自負(fù)‰的規(guī)定，甘愿為信托項(xiàng)目兜底，形成?剛性兌付‰的?潛規(guī)則‰，這就容易造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)位，短期面臨較大兌付壓力。至于民間借貸，已從浙粵閩等東部沿海地區(qū)蔓延到全國(guó)各地，放貸機(jī)構(gòu)也已從普通家庭和私營(yíng)企業(yè)主擴(kuò)展到小貸公司、公司企業(yè)、擔(dān)保公司、典當(dāng)行等非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，借貸資金也已由以前的閑置資金到了包括銀行貸款甚至是傳銷式募集，使得本輪民間借貸狂潮累積的風(fēng)險(xiǎn)較以往更為嚴(yán)重。

目前，中國(guó)相當(dāng)數(shù)量的?影子銀行‰是將資金輸出給了高負(fù)債的地方融資平臺(tái)和泡沫本已較大的房地產(chǎn)領(lǐng)域，有的甚至流向了生存能力本已較差的中小企業(yè)甚至是消費(fèi)金融領(lǐng)域。所以，張化橋認(rèn)為，?影子銀行‰極有可能成為下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭，而如果中國(guó)發(fā)生次債危機(jī)，中國(guó)金融體系最薄弱的環(huán)節(jié)極有可能就是房地產(chǎn)泡沫和地方政府融資平臺(tái)。

在新書中，張化橋雖然對(duì)?影子銀行‰的風(fēng)險(xiǎn)深表?yè)?dān)憂，但同時(shí)也有自己獨(dú)特的認(rèn)識(shí)，一方面他直言?人們對(duì)高利貸的偏見是未經(jīng)思考的結(jié)果。高利貸的利率其實(shí)并不高，因?yàn)榻杩畹娜酥皇嵌唐谥苻D(zhuǎn)，為實(shí)現(xiàn)資本更有效配置發(fā)揮了積極的作用‰；?銀監(jiān)會(huì)對(duì)小貸行業(yè)有明顯的敵意‰，?除了銀監(jiān)會(huì)，其他政府機(jī)關(guān)也對(duì)小貸公司持有負(fù)面看法，認(rèn)為小貸公司危害金融業(yè)的穩(wěn)定‰。另一方面他也相信，?總有一天，小貸公司不用趴著掙錢‰；??影子銀行ê正幫助中國(guó)人打破銀行對(duì)儲(chǔ)蓄者的長(zhǎng)期剝削，迫使傳統(tǒng)銀行提高效率，不斷挑戰(zhàn)當(dāng)局以倒逼金融改革，所以中國(guó)人應(yīng)該感謝影子銀行‰。

確實(shí)，60年來，利率水平遠(yuǎn)低于通貨膨脹導(dǎo)致了信貸的快速膨脹；?影子銀行‰的借貸有著更大的靈活性和更高的效率，但也長(zhǎng)期承受著很大的偏見；在長(zhǎng)期的偏見下，?影子銀行‰仍然能夠發(fā)展得如此之快，從一個(gè)側(cè)面反映出了貨幣政策的問題和正規(guī)銀行體系的失敗；專業(yè)分工是一個(gè)美麗的東西, 大型銀行的成本結(jié)構(gòu)和決策過程，注定它們不會(huì)竭力為中小企業(yè)服務(wù)；正因?yàn)橹行∑髽I(yè)難以獲得持續(xù)發(fā)展的資金，所以紛紛不惜造假成為?公眾公司‰，然后將股市變成?圈錢‰的工具......當(dāng)然，積極的因素正在出現(xiàn)，今年已有39 家銀行名稱獲工商總局核準(zhǔn)，余額寶、百度理財(cái)?shù)染W(wǎng)絡(luò)金融正在倒逼利率市場(chǎng)化，十八屆三中全會(huì)將過去的?市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用‰改為了?決定性作用‰。

對(duì)中國(guó)?影子銀行‰潛在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，我們不能談?影‰色變，也不能聽之任之，最好的方法就是 讓?影子‰盡快走出灰色地帶，在陽光下運(yùn)行！?影子銀行‰究竟是會(huì)站起來掙錢，還是成為下一個(gè)次貸危機(jī)的源頭？可能要如古羅馬《埃涅阿斯記》中所說：?為你還是為我，命運(yùn)保留著一個(gè)王座？讓我們用勇氣來證明吧！‰

（作者為華中師范大學(xué)副教授）