王曦苑

民營企業(yè)海外并購的得失

王曦苑

海外并購是把“雙刃劍”，收益與風(fēng)險并存。本文選取我國民企海外并購活動中成功與失敗的案例各一個進(jìn)行研究，對并購過程及其有利和不利影響等方面進(jìn)行探討，結(jié)合我國國情，為我國民營企業(yè)海外并購提出相關(guān)建議。

民營企業(yè)；海外并購；風(fēng)險

一、民企海外并購現(xiàn)狀

海外并購是指一國跨國性企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的一定份額的股權(quán)直至整個資產(chǎn)收買下來。2001年8月，萬向集團(tuán)美國公司正式收購在美國納斯達(dá)克交易所上市的UAI公司，開創(chuàng)了我國民營企業(yè)并購海外上市公司的先河。

二、民營企業(yè)海外并購之“得”

(一)并購各方企業(yè)背景綜述

萬向集團(tuán)始創(chuàng)立于1969年，主業(yè)為汽車零部件業(yè)，經(jīng)歷了從零件到部件，再到系統(tǒng)模塊供應(yīng)的發(fā)展軌跡。現(xiàn)有專業(yè)制造企業(yè)32家，在國內(nèi)形成了4平方公里制造基地。A123系統(tǒng)公司是美國一家開發(fā)和生產(chǎn)鋰離子電池和能量存儲系統(tǒng)的公司。

(二)萬向集團(tuán)并購美國A123系統(tǒng)公司的過程

2012年開始，A123自上市以來就持續(xù)出現(xiàn)虧損,當(dāng)年3月的電池召回事故致其2012年上半年凈虧損超過2億美元。2012年5月，A123開始聘用財(cái)務(wù)顧問尋找潛在買方，盛德國際律所代表萬向跟A123協(xié)商，并在10月簽署最終協(xié)議。

2012年萬向第一筆投資2500萬美元打進(jìn)A123的賬戶后不久，這份運(yùn)籌了四個月的方案就宣告流產(chǎn)。

2012年10月16日，A123發(fā)布公告稱，由于預(yù)計(jì)到期債務(wù)和利息無法償還，公司向特拉華州破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)。2012年12月8日，A123資產(chǎn)的競拍在美國芝加哥進(jìn)行，最終，萬向集團(tuán)以2.566億美元的價格獲得A123除軍工合同以外的所有資產(chǎn)。

美國當(dāng)?shù)貢r間2013年1月28日晚，美國外國投資委員會正式宣布，同意萬向集團(tuán)收購美國A123系統(tǒng)公司。至此，這個一波三折的跨國并購案終于塵埃落定。

(三)成功并購的有利影響

1.財(cái)務(wù)方面影響

(1)公司股價。2012年12月，在成功并購后的第二天，萬向集團(tuán)股票萬向錢潮開盤價增至4.35每股，漲幅為9.57%，到達(dá)該期間內(nèi)的巔峰。

在此之后，公司股價總體來說也是在不斷上升，最高時曾高達(dá)12.68元每股，由此看見，萬向集團(tuán)成功收購美國A123公司帶來了優(yōu)秀的股市表現(xiàn)，股民對公司前景普遍看好，公司的市值由于并購得以大幅提高。

(2)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。盈利能力方面，萬向集團(tuán)2009～2013年的營業(yè)額逐年增長，尤其在2013年?duì)I業(yè)額達(dá)到約92億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約6億，較2012年有了大幅的提高?？偟膩碚f，萬向并購A123后盈利能力得到了提升。

2.品牌效應(yīng)得以擴(kuò)大

萬向收購A123的品牌效應(yīng)要大于實(shí)際技術(shù)應(yīng)用效應(yīng)。這是中國民營企業(yè)成功收購美國知名公司的標(biāo)志性事件，直接有效地提高了萬向及其產(chǎn)品的關(guān)注度和知名度，有利于產(chǎn)品本國市場和海外市場的拓展。同時，品牌的引進(jìn)也極大地提高了萬向自身的市場競爭力。

3.實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得協(xié)同效應(yīng)

A123公司在鋰電池和儲能核心技術(shù)方面處于世界領(lǐng)先地位，萬向通過并購，以此來提高自身企業(yè)的技術(shù)水平，提高自身企業(yè)的生產(chǎn)效率，有利于企業(yè)產(chǎn)品價值的增加或者成本的降低，這大大地增強(qiáng)了企業(yè)在本國市場的競爭力。

三、民營企業(yè)海外并購之“失”

(一)并購各方企業(yè)背景綜述

四川漢龍（集團(tuán)）有限公司成立于1997年3月，2000年搬遷至成都，注冊資本為3.8億元人民幣。集團(tuán)廣泛涉足能源電力、化工產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥多個領(lǐng)域。桑德斯資源有限公司是一家澳大利亞上市企業(yè)，也是國際性的鐵礦石勘探和開發(fā)公司，正在西非中部建立全球鐵礦石業(yè)務(wù)。

（二）漢龍集團(tuán)并購澳洲鐵礦并購過程

2011年3月18日，漢龍宣布收購桑德斯資源股份，以18.6%的股份成為桑德斯資源的單一大股東。

同年7月15日，漢龍發(fā)起全資要約收購，當(dāng)時的每股收購價為0.5澳元。同年9月30日，雙方達(dá)成全資收購協(xié)議，不過最終收購價也提升為每股0.57澳元，收購總金額約17億澳元，約合105億元人民幣。

2012年4月，漢龍與喀麥隆政府、桑德斯資源有限公司達(dá)成協(xié)議，并結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，表示將共同開發(fā)喀麥隆穆巴拉鐵礦石項(xiàng)目。5月，雙方簽署經(jīng)修訂的關(guān)于收購的《安排實(shí)施協(xié)議》，漢龍礦業(yè)需在今年6月30日之前獲得澳大利亞外國投資監(jiān)管委員會的審批。

2013年，澳洲鐵礦企業(yè)桑德斯于當(dāng)?shù)貢r間4月8日發(fā)布公告指出，將終止與漢龍集團(tuán)的相關(guān)協(xié)議。終止的原因主要是，漢龍集團(tuán)在時間表內(nèi)無法滿足并購相關(guān)融資要求。至此，并購案以失敗而告終。

(三)并購失敗的不利影響

1.潛在風(fēng)險直接影響并購結(jié)果

（1）資金風(fēng)險。漢龍資產(chǎn)總共才300多億，收購桑德斯公司超過了100億，公司在資金問題上存在著很大的風(fēng)險。而漢龍集團(tuán)過于樂觀，對風(fēng)險的認(rèn)識不足。據(jù)了解，2012年10月，國家開發(fā)銀行向漢龍發(fā)放貸款承諾書，有意向漢龍?zhí)峁?0.22億美元的貸款用于收購，不過至尚未獲批。所以說，民營企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，一定要經(jīng)過慎重評估，再做出決定。

（2）政治風(fēng)險。由于這次并購涉及到資源性產(chǎn)業(yè)，所以，眾多澳洲民眾認(rèn)為這是直接威脅到了國家資源安全，這給澳大利亞政府施加了很大的輿論壓力。

（3）對風(fēng)險的認(rèn)識不足。其實(shí)在漢龍集團(tuán)之前，許多中國企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)在海外投資鐵礦資源，但是成功的并不太多。并且隨著時間的推移，一些已經(jīng)在海外投資鐵礦的中國企業(yè)被陸續(xù)曝出項(xiàng)目陷入困境。

2.上市子公司股價的劇烈波動

并購澳大利亞鐵礦的失敗對于漢龍來說是一個巨大的打擊，這次的交易失敗也是漢龍國際化的一次挫折。由于2013年4月8日并購失敗的宣布，漢龍的兩家上市子公司——金路集團(tuán)和宏達(dá)股份的股價受到了較大的影響，遭受了比較大的損失。

四、民營企業(yè)海外并購的建議

經(jīng)過近20年的發(fā)展，中國企業(yè)海外并購已經(jīng)占據(jù)了世界市場的重要份額，海外并購是民營企業(yè)國際化的有效途徑，但是我國民營企業(yè)也應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，海外并購的失敗率是比較高的，同時企業(yè)自身在財(cái)務(wù)風(fēng)險、整合風(fēng)險、人才問題和法律風(fēng)險方面的問題制約并購的實(shí)現(xiàn)。

[1]張繼德.金融危機(jī)下我國企業(yè)并購的風(fēng)險及防范[J].財(cái)務(wù)與會計(jì),2009,(6).

[2]閻大穎.國際經(jīng)驗(yàn)、文化距離與中國企業(yè)海外并購的經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟(jì)評論,2009,(2).

[3]李俊.我國制造業(yè)企業(yè)逆向跨國并購研究[J].國際經(jīng)貿(mào)探索,2009,(5).

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會計(jì)學(xué)院）