李剛+王晴

同業(yè)存單的產(chǎn)生

同業(yè)存單在國(guó)際上被稱(chēng)為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（英文簡(jiǎn)稱(chēng)CDs）。是銀行、其他存款機(jī)構(gòu)和信用合作社等金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避美國(guó)政府利率管制、增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大資金吸收能力和滿足市場(chǎng)投資者對(duì)短期投資工具的需求而發(fā)行的一種可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單誕生于20世紀(jì)60年代的美國(guó)。存款利率管制以及貨幣市場(chǎng)工具的蓬勃發(fā)展導(dǎo)致金融“脫媒”現(xiàn)象大量產(chǎn)生。銀行為增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大資金吸收能力，開(kāi)始謀求新的籌資渠道，CDs應(yīng)運(yùn)而生。CDs一經(jīng)面世，便可同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)捎诖鎲瘟鲃?dòng)性極好，既滿足了存款人的流動(dòng)性需求，又提高了實(shí)際利率水平，因此一經(jīng)發(fā)行就受到投資者的熱烈歡迎。現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)上有四類(lèi)CDs，具有不同的利率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，包括國(guó)內(nèi)存單、歐洲美元存單、“揚(yáng)基”存單和互助儲(chǔ)蓄存單。

美國(guó)的大額存單的最初產(chǎn)生是規(guī)避“Q條例”而產(chǎn)生的，然而，隨后它便成為溫和的利率市場(chǎng)化改革的工具。其他推進(jìn)利率市場(chǎng)化的國(guó)家汲取美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化推行中期引入CDs，例如，日本與韓國(guó)分別于1979年和1984年引入CDs，取得了利率市場(chǎng)化的成功。而拉美、東南亞國(guó)家，如阿根廷、智利、印尼、泰國(guó)等國(guó)家，試圖快速實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，結(jié)果導(dǎo)致利率飆升，企業(yè)倒閉，尤其是低成本的外債激增，出現(xiàn)了金融危機(jī)。因此，CDs成為利率市場(chǎng)化過(guò)渡時(shí)期具有積極意義的金融產(chǎn)品。

國(guó)外同業(yè)存單的運(yùn)作模式

同業(yè)存單特點(diǎn)

最低面額的設(shè)置按投資者進(jìn)行區(qū)分。在成熟市場(chǎng)上，以美國(guó)為代表，CDs的發(fā)行面額以發(fā)行對(duì)象不同分為兩種，面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的面額最少為10萬(wàn)美元，向個(gè)人投資者發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的面額最少為100美元。二級(jí)市場(chǎng)上的交易單位為100萬(wàn)美元。在新興市場(chǎng)方面，以香港為代表，尚未區(qū)分發(fā)行對(duì)象，大多數(shù)投資者為機(jī)構(gòu)投資者，CDs的最小面額單位為10萬(wàn)港元，一次性發(fā)行可融資幾千萬(wàn)到10億元人民幣不等。

屬于定期存款，提前支取需繳納罰金。在美國(guó)，CDs期限固定，常見(jiàn)的有1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月，也有部分超過(guò)1年甚至長(zhǎng)達(dá)5年。英國(guó)的CDs期限從3個(gè)月至5年不等。在香港，期限通常從6個(gè)月到5年不等，最長(zhǎng)可達(dá)10年，而其中又屬2年到5年的產(chǎn)品最多，在二級(jí)市場(chǎng)上有一定的交易量。通常來(lái)說(shuō)，投資者一般會(huì)將CDs持有到期，在到期日之前，發(fā)行CDs的機(jī)構(gòu)會(huì)通知投資者，并讓投資者做出選擇是否繼續(xù)投資新的CDs，投資者需要在一定期限內(nèi)進(jìn)行回復(fù)，否則發(fā)行者會(huì)自動(dòng)將這筆資金投入到新的CDs中去，新CDs的期限和利率與原CDs相同。投資者回復(fù)時(shí)間一般從收到通知之日起至原CDs到期后10天。

若投資者希望在到期日前支取，則會(huì)損失一定的金額。這種懲罰會(huì)根據(jù)持有CDs的類(lèi)型不同而不同，通常都設(shè)置懲罰區(qū)間，例如有銀行近期發(fā)行的常規(guī)CDs說(shuō)明書(shū)中明確規(guī)定，若在32天之前支取，罰金相當(dāng)于7天單利，若在32天到1年之間支取，罰金相當(dāng)于30天單利，若在1年至到期日之間支取，罰金相當(dāng)于90天單利。如果CDs賬戶為沒(méi)有累計(jì)足夠的利息支付罰金，則罰金將從本金中扣除。通常來(lái)說(shuō)，提前支取一個(gè)五年期的CDs，投資者將損失六個(gè)月的利息。有了這種懲罰機(jī)制，投資者只有在發(fā)現(xiàn)新投資收益高于提前支取CDs的損失時(shí)或者急需用錢(qián)時(shí)，才會(huì)提前結(jié)束CDs。

固定利率為主。各國(guó)發(fā)行的CDs利率大都分固定和浮動(dòng)兩種，并以固定利率為主。以美國(guó)為例，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單中，大約80%為固定利率存單。對(duì)于浮動(dòng)利率存單，其利率水平由基準(zhǔn)利率加上一個(gè)溢價(jià)來(lái)確定。基準(zhǔn)利率一般包括：國(guó)庫(kù)券利率，倫敦同業(yè)拆借利率（英文簡(jiǎn)稱(chēng)LIBOR），或者二級(jí)市場(chǎng)上主要交易存單的平均利率水平，CDs利率高于國(guó)債收益率，與LIBOR基本一致，最近略低于LIBOR。利息按復(fù)利每天計(jì)息，凡是期限在一年以上的，一般每六個(gè)月付息一次。

同業(yè)存單的運(yùn)作模式

發(fā)行者主要是存款機(jī)構(gòu)。美國(guó)規(guī)定只有存款貨幣機(jī)構(gòu)（即被允許吸收存款的銀行、其他存款機(jī)構(gòu)和信用合作社等金融機(jī)構(gòu)）才有權(quán)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，日本可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的存單發(fā)行主體是所有政府允許的金融機(jī)構(gòu)，包括城市銀行、地方銀行、信托銀行、長(zhǎng)期信用銀行、相互銀行、信用金庫(kù)、外資銀行等，其中城市銀行的發(fā)行量最多約占總發(fā)行額的 50%～60%。

投資者多為機(jī)構(gòu)投資者。在美國(guó)，CDs的投資主體既包括貨幣市場(chǎng)基金、銀行信托部門(mén)、非金融公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者，也包括企業(yè)和個(gè)人。在法國(guó)，持有人通常為非金融機(jī)構(gòu)。日本對(duì)購(gòu)買(mǎi)CDs的投資者沒(méi)有任何限制，法人、個(gè)人、居民、非居民都可以購(gòu)買(mǎi)，但主要投資者是那些實(shí)力雄厚、資本充足的貿(mào)易公司，汽車(chē)和機(jī)器制造公司，以及電力公司。在香港投資CDs的主要為機(jī)構(gòu)投資者，也有高凈值個(gè)人。

二級(jí)市場(chǎng)交易以場(chǎng)外交易為主。銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單給大企業(yè)或者其他機(jī)構(gòu)投資者，從而獲得資金，發(fā)行利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。企業(yè)和貨幣市場(chǎng)基金等機(jī)構(gòu)投資者可在二級(jí)市場(chǎng)上交易這些存款單，交易通常由交易商代理完成。國(guó)際市場(chǎng)上，CDs交易以場(chǎng)外交易為主，由交易商和經(jīng)紀(jì)商通過(guò)電話達(dá)成或交易雙方自行達(dá)成。在美國(guó)，交易商提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，對(duì)CDs進(jìn)行做市，提供流動(dòng)性。美國(guó)的CDs交易分為交易商之間交易的CDs和交易商對(duì)客戶交易的CDs。其中，交易商間交易的CDs通常為剩余期限在6個(gè)月及以下的高質(zhì)量CDs，每筆交易規(guī)模在500萬(wàn)～1000萬(wàn)美元，交易商對(duì)客戶的交易規(guī)模則相對(duì)較小。

近年來(lái)，CDs交易出現(xiàn)了電子化交易的發(fā)展趨勢(shì)。2010年12月，電子交易平臺(tái)馬路商情網(wǎng)（Tradeweb）引入了CDs交易平臺(tái)。在該平臺(tái)上，投資者可以申購(gòu)或交易多種存單產(chǎn)品，包括美國(guó)國(guó)內(nèi)CDs、“揚(yáng)基”CDs以及歐洲CDs等。交易商提供期限從隔夜到13個(gè)月大額存單的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，投資者可直接與交易商點(diǎn)擊成交。同時(shí)投資者也可以進(jìn)行報(bào)價(jià)要求書(shū)詢價(jià)（英文簡(jiǎn)稱(chēng)RFQ），同時(shí)向多至5家交易商發(fā)送報(bào)價(jià)請(qǐng)求，請(qǐng)求它們發(fā)送可直接成交的買(mǎi)入價(jià)格。目前，Tradeweb上有8家做市商提供流動(dòng)性。自推出以來(lái)，在Tradeweb上交易的CDs名義本金總額已累計(jì)達(dá)3萬(wàn)億美元。此外，在英國(guó)，機(jī)構(gòu)間的CDs交易主要通過(guò)彭博（Bloomberg）進(jìn)行。澳大利亞也即將推出專(zhuān)門(mén)的交易平臺(tái)。endprint

大部分國(guó)家都已實(shí)現(xiàn)CDs的集中托管。在美國(guó)，由美國(guó)托管信托和清算公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)DTCC）提供CDs集中托管服務(wù)，截至2012年年底，CDs托管余額達(dá)1911億美元。韓國(guó)2005年12月修改了債券登記法，規(guī)定CDs需在韓國(guó)證券托管公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)KSD）或銀行進(jìn)行登記托管，目前，銀行面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的CDs不交付實(shí)物，大部分托管在KSD。英國(guó)大額存單主要托管在歐洲結(jié)算系統(tǒng)（Euroclear）。澳大利亞所有的可轉(zhuǎn)讓CDs都托管在澳大利亞清算公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)Austraclear）。在印度，為CDs提供清算、結(jié)算服務(wù)的公司主要有印度清算公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)ICCL）和國(guó)家證券結(jié)算有限公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)NSCCL）。

同業(yè)存單的制度要求

有存款保險(xiǎn)作為保證。在美國(guó)，CDs通常被認(rèn)為是近乎于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，CDs同其他存款賬戶一樣具有存款保險(xiǎn)，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（英文簡(jiǎn)稱(chēng)FDIC）為商業(yè)銀行發(fā)行的CDs提供保險(xiǎn)，國(guó)家信用社管理局（英文簡(jiǎn)稱(chēng)NCUA）則為信用合作社發(fā)行的CDs提供保險(xiǎn)。保險(xiǎn)涵蓋金額取決于金融機(jī)構(gòu)中個(gè)人和家庭賬戶的占比，保險(xiǎn)水平按照FDIC和NCUA共同發(fā)布的條例進(jìn)行管理?，F(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)保險(xiǎn)涵蓋金額是每個(gè)儲(chǔ)蓄賬戶25萬(wàn)美元。一些金融機(jī)構(gòu)也采用一些私人保險(xiǎn)公司替代或者補(bǔ)充FDIC、NCUA提供的保險(xiǎn)。

一般不設(shè)存款準(zhǔn)備金要求。歷史上，美國(guó)對(duì)CDs實(shí)行差額存款準(zhǔn)備金制度。為了鼓勵(lì)銀行發(fā)行更長(zhǎng)期限的大額存單，1974年，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定6個(gè)月以內(nèi)CDs的準(zhǔn)備金為6%，6個(gè)月以上的為3%。1975年，期限在4年以上的CDs準(zhǔn)備金要求下降至1%。1976年，6個(gè)月到4年的CDs準(zhǔn)備金比率降至2.5%。不過(guò)從1990年開(kāi)始，包括CDs在內(nèi)的所有非交易賬戶的準(zhǔn)備金均降至零。目前，國(guó)外大多商業(yè)銀行發(fā)行CDs時(shí)沒(méi)有涉及準(zhǔn)備金的規(guī)定，但是在德國(guó)貨幣市場(chǎng)上的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單需繳納最低準(zhǔn)備金，而且有交易稅，相對(duì)于銀行容易獲得的大額存款沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，所以德國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓存單的二級(jí)市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，也直接制約了發(fā)行規(guī)模。

CDs通常沒(méi)有評(píng)級(jí)。目前的CDs通常沒(méi)有評(píng)級(jí)，投資者會(huì)依據(jù)發(fā)行銀行的自身評(píng)級(jí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷。若發(fā)行者出現(xiàn)違約或破產(chǎn)，該產(chǎn)品具有和高級(jí)債券類(lèi)似的優(yōu)先級(jí)。

同業(yè)存單在商業(yè)銀行中的應(yīng)用

利率管制下吸收存款工具

美國(guó)“Q條例”對(duì)美國(guó)存款利率上限做出了規(guī)定，所有存款機(jī)構(gòu)的存款利率均受到調(diào)控，“Q條例”的目的在于通過(guò)限制銀行的存款利率上限來(lái)控制銀行經(jīng)營(yíng)成本，保障銀行利潤(rùn)，避免倒閉。從20世紀(jì)60年代起美國(guó)通貨膨脹不斷走高，銀行存款利率最高限制遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率，導(dǎo)致了銀行資金來(lái)源的緊張，為了規(guī)避美國(guó)“Q條例”為代表的利率管制，美國(guó)花旗銀行于1961年推出第一張CDs，由此CDs成為了商業(yè)銀行規(guī)避利率管制、吸收存款的重要手段，并在存款利率管制階段得到長(zhǎng)足發(fā)展。在利率管制的政策紅利推動(dòng)下，美國(guó)CDs市場(chǎng)發(fā)展迅猛，1963年底CDs引入不到兩年，業(yè)務(wù)量已增長(zhǎng)到100億美元，1967年美國(guó)大型銀行發(fā)行的CDs額已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)時(shí)的大宗商業(yè)票據(jù)，達(dá)到185億美元，存款占比約4.7%。

1969年末，因當(dāng)時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)利率超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的CDs利率上限，CDs發(fā)行一度受挫，銀行轉(zhuǎn)而借助歐洲美元和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資。1970年美聯(lián)儲(chǔ)取消了對(duì)10萬(wàn)美元以上、90天以內(nèi)的大額存單利率限制，銀行重返CDs市場(chǎng)，為發(fā)行商業(yè)票據(jù)困難的企業(yè)融資。1973年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步解除了所有CDs的利率上限，由于小額的定期和儲(chǔ)蓄存款利率仍然受到管制，小額儲(chǔ)戶開(kāi)始投資貨幣市場(chǎng)基金博取市場(chǎng)利率，貨幣市場(chǎng)基金增長(zhǎng)迅速，其投資的主要資產(chǎn)就是CDs。

在利率管制階段，由于CDs的利率高于一般存款利率，并且風(fēng)險(xiǎn)較小，商業(yè)銀行主要利用其來(lái)進(jìn)行攬存，并取得了較好的效果，銀行存款不斷增加，其中CDs占比不斷提高。CDs利率管制的取消以及貨幣市場(chǎng)基金的興起進(jìn)一步推動(dòng)了CDs市場(chǎng)的發(fā)展。CDs余額從1970年到1982年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這一時(shí)期英國(guó)、日本、韓國(guó)和一些歐洲國(guó)家也逐漸引入了CDs。

銀行主動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債管理工具

20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)加快了放松利率管制的進(jìn)程，個(gè)人存款利率管制放松，兩種不受利率上限管制的銀行賬戶：貨幣市場(chǎng)存款賬戶（英文簡(jiǎn)稱(chēng)MMDA） 和超級(jí)可轉(zhuǎn)讓支付命令（英文簡(jiǎn)稱(chēng)Super NOW）出現(xiàn)，CDs的利率優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，儲(chǔ)蓄存款占比使得CDs發(fā)展放緩余額下行。1983年底，CDs余額比上年下降了700億美元，只有1400億美元。

隨著1986年美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的結(jié)束，CDs由突破管制的金融創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸演化為常規(guī)化的貨幣市場(chǎng)工具。對(duì)于商業(yè)銀行而言，CDs是更為市場(chǎng)化和透明運(yùn)作的負(fù)債工具，期限靈活、覆蓋面較廣，既可滿足日常流動(dòng)性管理目的，也可補(bǔ)充中長(zhǎng)期負(fù)債缺口，有助于商業(yè)銀行動(dòng)態(tài)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高主動(dòng)性負(fù)債管理水平。

如今CDs發(fā)行量隨宏觀經(jīng)濟(jì)變化呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。由于CDs大多是固定利率，當(dāng)銀行預(yù)計(jì)利率上升時(shí)，比較熱衷于發(fā)行CDs以降低負(fù)債成本，反之預(yù)期利率下降時(shí)，CDs的占比也會(huì)下降。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，CDs的擴(kuò)張速度快于一般性貸款，而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，CDs的發(fā)行量下降速度也更快。截至2013年9月11日，美國(guó)境內(nèi)的CDs規(guī)模約為1.59萬(wàn)億美元，約占存款比例為14%。

利率市場(chǎng)化的過(guò)渡工具

美國(guó)迫于利率管制壓力推出CDs，大大促進(jìn)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，這一經(jīng)驗(yàn)被其他國(guó)家所借鑒，在本國(guó)推行利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，主動(dòng)推出CDs以作為利率市場(chǎng)化的過(guò)渡工具。

以日本為代表，日本利率市場(chǎng)化推進(jìn)迫于美國(guó)壓力，主要由政府主導(dǎo)推動(dòng)，大額可轉(zhuǎn)讓存單也是政府主導(dǎo)推動(dòng)，CDs便成為適應(yīng)利率市場(chǎng)化的過(guò)渡工具。1979年，日本正式推出自由利率的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，發(fā)行利率市場(chǎng)化，但面額和期限受到控制。大額可轉(zhuǎn)讓存單推出后發(fā)展迅速，1985年余額達(dá)到8.7萬(wàn)億日元，占存款比例3.5%。由于CDs的成功推出有力推進(jìn)了日本利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，隨后日本引入與CDs市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)的3年期小額市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)型定期存款（英文簡(jiǎn)稱(chēng)MMC），CDs面額下限由3億日元提升至10億日元，期限由3個(gè)月降為1個(gè)月，CDs增速放緩。1987年至1989年，日本逐步降低CDs和MMC的額度下限、增加期限，CDs市場(chǎng)迅速發(fā)展。1993年6月，日本定期存款利率市場(chǎng)化，以后CDs增速放緩，成為常規(guī)業(yè)務(wù)。截至2013年7月，日本CD規(guī)模約為38萬(wàn)億日元，約占存款規(guī)模的5.68%。endprint

日本主動(dòng)推行利率市場(chǎng)化，最大特點(diǎn)就是漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革，國(guó)際上其他發(fā)達(dá)國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革所花費(fèi)時(shí)間均比日本短。日本在利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，秉承先大額后小額的思路，推出大額存單作為改革的過(guò)渡工具，大額資金的利率是市場(chǎng)利率形成的基礎(chǔ)，也反映著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)性，而且大額資金利率品種較少，改革過(guò)程有利于管理。漸進(jìn)式改革有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，把握市場(chǎng)新動(dòng)向，在實(shí)踐中不斷改善政策，實(shí)時(shí)監(jiān)控改革效果，避免了由于市場(chǎng)放開(kāi)所產(chǎn)生的大規(guī)模投機(jī)現(xiàn)象。

貨幣市場(chǎng)的投資工具

除同業(yè)拆借、同業(yè)存款外，CDs也成為貨幣市場(chǎng)上商業(yè)銀行主要投資的金融工具之一。商業(yè)銀行投資于CDs豐富了1年左右、收益相對(duì)較高的投資品種選擇范圍，投資回報(bào)率高于同期限的利率產(chǎn)品。對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)如基金、券商等，基于二級(jí)市場(chǎng)較好的流動(dòng)性和報(bào)價(jià)基礎(chǔ)，可利用波段交易機(jī)會(huì)靈活介入獲取較好的價(jià)差回報(bào)，以及與其他交易品種之間快速套利或套保機(jī)會(huì)。

同業(yè)存單對(duì)商業(yè)銀行的若干影響

改變存款結(jié)構(gòu)

CDs屬于定期存款類(lèi)別，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，CDs可補(bǔ)充定期存款的規(guī)模，解決銀行流動(dòng)性壓力。對(duì)于資金匱乏的銀行則更多地依賴(lài)發(fā)行高成本的CDs來(lái)滿足日常流動(dòng)性的管理。在利率管制階段，美國(guó)大額存單推出伊始保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1975年和1982年達(dá)到高點(diǎn)，占存款比例分別達(dá)到20%和25%左右。20世紀(jì)80年代利率市場(chǎng)化以后，CDs占存款比逐漸下降。CDs的發(fā)行量的變化也影響了商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)的變化，活期存款和儲(chǔ)蓄存款占比均下降，存款結(jié)構(gòu)變動(dòng)直接推升負(fù)債成本。并且由于金融機(jī)構(gòu)互持CDs使得同業(yè)互存規(guī)模放大，可在不占用銀行資金的情況下，造成銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張。

日本CDs存單增速慢于美國(guó)，推出初期增長(zhǎng)迅速，但CDs占存款比例仍然較小，1979年CDs占存款比為1%，1985年達(dá)到3.5%，1979～1985年平均每年占比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，1994年利率市場(chǎng)化完成時(shí)占比存款3.8%，利率市場(chǎng)化后，占比高峰時(shí)也僅為8%。由于CDs的推出，日本商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，在1979年至1985年間的高速發(fā)展時(shí)期，CDs占比迅速提升，活期存款占比小幅下降，1985年MMC的推出分流了CDs存單的占有量，并與CDs一起促進(jìn)了定期存款的迅速增長(zhǎng)，活期存款占比迅速下降。

提升銀行資金成本

在利率市場(chǎng)化初期，美國(guó)便開(kāi)放了CDs的利率管制，一方面由于高通貨膨脹推高市場(chǎng)利率，另一方面由于商業(yè)銀行存款增速大幅下降，銀行為爭(zhēng)奪存款競(jìng)爭(zhēng)激烈，從而大幅提高CDs利率，導(dǎo)致大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率在利率市場(chǎng)化前期利率較高，基本與最高貸款利率持平，高點(diǎn)甚至高于最優(yōu)貸款利率，對(duì)凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響。后隨著利率市場(chǎng)化的不斷深入，大額存單二級(jí)市場(chǎng)利率水平回歸常態(tài)，后期低于最優(yōu)貸款利率。

由于CDs利率的提高和占存款比重的大幅上升，商業(yè)銀行整體的資金成本也隨之提高。凈息差初期有所回落，后期更多受到資產(chǎn)方收益率的影響，負(fù)債成本影響趨弱。日本的CDs利率也經(jīng)歷與美國(guó)基本相同的變化，在推出初期利率較高，隨著利率市場(chǎng)化的深化而回歸常態(tài)。但由于其CDs占存款比例不高，對(duì)其資金成本的影響較小。

（作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部）endprint