楊衛(wèi) 趙冠飛

摘要：

以光大證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱光大證券）816事件為例，進(jìn)行深入分析，以期從我國(guó)證券公司內(nèi)部控制和證券市場(chǎng)機(jī)制層面提出針對(duì)性建議。

關(guān)鍵詞：光大證券；816事件

中圖分類號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）04-0122-02

股權(quán)分置改革后，我國(guó)證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，其中證券公司對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。據(jù)上市公司一季度報(bào)顯示，券商及券商集合理財(cái)躋身于682家上市公司的前十大流通股東名單中，共計(jì)持倉54.60億股，環(huán)比增長(zhǎng)22.76%。然而，伴隨著證券行業(yè)的高速發(fā)展，證券公司暴露出的問題也日益凸顯。

1 案例簡(jiǎn)介

光大證券股份有限公司創(chuàng)建于1996年，由中國(guó)光大（集團(tuán)）總公司投資控股的全國(guó)性綜合類股份制證券公司。2009年8月18日，光大證券在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼601788，成為2003年后首個(gè)通過IPO上市的證券公司。

2013年8月16日上午，中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)驚奇一幕，僅僅兩分鐘之內(nèi)，上證指數(shù)突然直線拉升近100點(diǎn)，暴漲596%，創(chuàng)下股市低迷以來的歷史最高點(diǎn)。包含工商銀行、中國(guó)石化等在內(nèi)的多只股票一度漲停。伴隨著大盤的瘋狂暴漲，多個(gè)股指期貨合約也相應(yīng)上漲。一時(shí)間有關(guān)股市異常變動(dòng)的原因眾說紛紜，后經(jīng)證實(shí)此次事件系由光大證券內(nèi)部套利系統(tǒng)存在缺陷造成。光大證券也于當(dāng)天下午發(fā)布正式公告，稱其策略投資部門在使用其自營(yíng)業(yè)務(wù)的獨(dú)立套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)了問題。隨著事件調(diào)查的深入，真相逐漸浮出水面。據(jù)光大證券8月18日發(fā)布的公告顯示，8月16日在使用獨(dú)立套利系統(tǒng)時(shí)發(fā)生故障，導(dǎo)致光大證券在短時(shí)間內(nèi)向上交所提交了26082筆市價(jià)委托訂單，累計(jì)申報(bào)買入權(quán)重股234億元，實(shí)際成交72.7億元，由此造成上證指數(shù)短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)的現(xiàn)象。當(dāng)日下午，為了對(duì)沖股票持倉風(fēng)險(xiǎn)，將損失減到最少，光大證券采取申購ETF賣出和賣空股指期貨合約的措施。對(duì)此，上海證監(jiān)局對(duì)其采取行政監(jiān)管措施，責(zé)令公司整改，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，依法追究?jī)?nèi)部責(zé)任。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也決定對(duì)光大證券正式立案調(diào)查。

2 事件暴露的問題分析

此次事件是我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來的首例，被稱為“816事件”或光大“烏龍指”事件。這是一起突發(fā)的極端個(gè)別事件，但其中暴露出的我國(guó)證券公司內(nèi)控不足以及證券市場(chǎng)機(jī)制缺失等問題足以引起整個(gè)證券期貨行業(yè)的高度警覺。本文將從以下三個(gè)方面深入分析816事件所暴露出的相關(guān)問題。

2.1 證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制問題

盡管光大烏龍事件的發(fā)生有其偶然性，但暴露出的證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的種種弊端，卻不容小覷。首先，光大證券日益膨脹的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)，致使內(nèi)部管理問題頻發(fā)。816事件，不僅讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到券商內(nèi)控制度的重要性，而且見識(shí)了程序化交易和套利系統(tǒng)的威力。經(jīng)核查，光大證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易系統(tǒng)包括訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩部分，存在額度控制失效和程序調(diào)用錯(cuò)誤等設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致連鎖觸發(fā)生成巨額市價(jià)委托訂單，直接申報(bào)到上交所交易系統(tǒng)，造成A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、多只權(quán)重股漲停后回落。其次，光大證券還存在資金監(jiān)管有漏洞、額度控制失效的問題。根據(jù)光大證券的規(guī)定，其2013年度自營(yíng)權(quán)益類證券以及金融衍生品的投資規(guī)模不得超過凈資本的80%，累計(jì)金額不得超過115億元。而816事件累計(jì)下單金額高達(dá)234億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司規(guī)定的限額，公司的交易系統(tǒng)卻未能成功限制套利系統(tǒng)產(chǎn)生的超額訂單?？梢姡獯笞C券的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)的管理問題也較多。

2.2 證券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制的欠全

雖然816事件是由光大證券的投資策略部門在使用獨(dú)立套利系統(tǒng)時(shí)引起，但由該事件我們?nèi)钥梢园l(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制存在的諸多弊端。首先，證券市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，信息披露緩慢。816事件產(chǎn)生巨額異常訂單，幾十家權(quán)重股成批漲停，而證監(jiān)會(huì)、交易所未能及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，光大證券自身的對(duì)外信息披露也較為遲緩，造成許多投資者因信息不對(duì)稱而盲目跟風(fēng)買入，利益受到嚴(yán)重?fù)p害。其次，交易所缺少對(duì)異常交易的及時(shí)應(yīng)急措施。事件發(fā)生后，交易所的應(yīng)急措施嚴(yán)重滯后，致使光大證券在下午開市之后，發(fā)布公告之前，進(jìn)行了大量ETF交易和賣出股指期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，給了光大證券套期保值的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步侵犯了其他投資者的利益。最后，我國(guó)A股市場(chǎng)缺乏撤銷錯(cuò)誤指令的標(biāo)準(zhǔn)和程序，無法幫助投資者控制風(fēng)險(xiǎn)，即取消交易機(jī)制不清。因此，盡管該事件是由光大證券自身套利系統(tǒng)問題所致，但如果整個(gè)證券市場(chǎng)的交易系統(tǒng)能夠有效的預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)，并擁有完善的應(yīng)急機(jī)制，或者能夠撤銷錯(cuò)誤指令，那么類似烏龍事件對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的影響將會(huì)微乎其微。

2.3 后端法律保護(hù)機(jī)制不夠健全

此次突發(fā)事件，不僅暴露出證券公司以及整個(gè)證券市場(chǎng)存在的問題，還顯示出了我國(guó)后端法律保護(hù)機(jī)制的諸多不足之處。對(duì)于光大證券烏龍事件給其他投資者造成的巨大損失，我國(guó)卻沒有完善的投資者法律保護(hù)制度。雖然我國(guó)《證券法》第77條明確規(guī)定，操縱證券市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。但對(duì)于具體的賠償范圍、程序、損失金額計(jì)算等問題，都未有任何明確的法律規(guī)定?？梢姡覈?guó)法律在投資者利益保護(hù)、損失索賠等后端法律保護(hù)方面，仍存在諸多空白之處，需要立法者進(jìn)一步的完善和豐富，以使法律能夠起到切實(shí)可行的保護(hù)投資者利益的作用。

3 思考建議

光大證券816事件對(duì)中國(guó)股市的影響是深遠(yuǎn)的，不僅暴露出我國(guó)證券市場(chǎng)隱藏已久的問題，也是一堂現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)課，對(duì)我國(guó)證券期貨行業(yè)有著深刻的教育意義。針對(duì)光大證券816事件所暴露出的諸多問題，提出對(duì)策建議，以防止類似事件的再次發(fā)生。

3.1 完善證券公司的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)

光大證券816事件除了自營(yíng)業(yè)務(wù)的獨(dú)立套利系統(tǒng)存在嚴(yán)重的設(shè)計(jì)缺陷，另一問題是公司的內(nèi)部控制存在嚴(yán)重缺陷。光大證券的該項(xiàng)業(yè)務(wù)并未納入整個(gè)公司的風(fēng)控系統(tǒng)，從而缺乏訂單執(zhí)行前的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)或操作錯(cuò)誤時(shí)，后臺(tái)無法實(shí)施有效的控制措施。光大證券16日的巨額訂單是由投資策略部發(fā)出后，未經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)管理部門把關(guān)，就直接進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易。正因?yàn)楣獯笞C券自營(yíng)套利系統(tǒng)報(bào)盤設(shè)置存在風(fēng)控問題，程序化交易直接對(duì)接交易所系統(tǒng)，沒有驗(yàn)資就委托大單交易，導(dǎo)致未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題和制止交易。由此我們認(rèn)識(shí)到，公司應(yīng)在新系統(tǒng)的開發(fā)與測(cè)試過程中加強(qiáng)不同風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的測(cè)試，包括極端風(fēng)險(xiǎn)情況下的測(cè)試、保證在發(fā)生系統(tǒng)錯(cuò)誤或人為操作錯(cuò)誤時(shí)也能有效停止或限制超額指令等。只有證券公司擁有良好的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，才能從根源上防止類似烏龍事件的發(fā)生。

3.2 完善證券市場(chǎng)以及交易所的相關(guān)機(jī)制

證券市場(chǎng)上的烏龍事件并非我國(guó)資本市場(chǎng)所獨(dú)有的現(xiàn)象，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)也曾發(fā)生過類似事件。我們應(yīng)該正視問題出現(xiàn)的根源，完善有關(guān)機(jī)制，防止類似事件的再次發(fā)生。針對(duì)以上問題分析中提到的我國(guó)證券市場(chǎng)存在的諸多問題，證監(jiān)會(huì)和交易所可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)：一是加強(qiáng)對(duì)高頻交易的技術(shù)性管理和交易系統(tǒng)的前端控制，避免系統(tǒng)性錯(cuò)誤和減少錯(cuò)誤發(fā)生的可能性；二是進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和信息披露制度，以便及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)、向投資者提供異常交易的信息和動(dòng)態(tài)；三是明確證券期貨交易中異常交易的標(biāo)準(zhǔn)和定義，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常情況；四是完善針對(duì)異常交易的應(yīng)急措施，以將意外事件的影響降到最低。

3.3 加強(qiáng)后端法律保護(hù)機(jī)制建設(shè)

光大證券為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的ETF交易和賣出股指期貨合約行為，明顯違背了證券市場(chǎng)的三公原則，侵犯了其他投資者的利益。從處罰結(jié)果看，證監(jiān)會(huì)已將該行為定性為內(nèi)幕交易，并給予了光大證券5.23億元高額罰單，相關(guān)責(zé)任人也受到了嚴(yán)厲的處罰，對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)具有“標(biāo)桿性”的震懾意義，但卻未就投資者損失賠償問題給出任何解決方案。光大證券的一己過失，卻要整個(gè)市場(chǎng)為其買賬，顯失公平。雖然對(duì)于損失的認(rèn)定等確實(shí)存在難度，但證券市場(chǎng)不同于其他市場(chǎng)，其每筆交易行為都存在準(zhǔn)確的記錄，這為投資者的索賠提供了可能性。因此，證監(jiān)會(huì)、交易所以及立法機(jī)關(guān)應(yīng)該共同努力克服困難，出臺(tái)具體的法律規(guī)定或相關(guān)司法解釋，明確相關(guān)問題的界定，完善后端法律保護(hù)機(jī)制，并保證其具有實(shí)際可操作性。只有這樣，類似的民事賠償案件才能有法可依，對(duì)于完善我國(guó)證券市場(chǎng)的法律制度也有重要意義。

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