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摘 要：人民幣國際流動(dòng)的速度日益加快，人民幣作為投資產(chǎn)品的形式越來越豐富。通過分析當(dāng)前人民幣國際流動(dòng)的路徑，以及人民幣國際流動(dòng)對(duì)外匯占款的作用，研究主動(dòng)人民幣外債的影響機(jī)制，以及貿(mào)易和非貿(mào)易人民幣跨境流通對(duì)境內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供給的作用機(jī)制。結(jié)果表明人民幣國際流動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響和風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但必須重視長期風(fēng)險(xiǎn)的危害。

關(guān) 鍵 詞：人民幣國際流動(dòng)；邊境貿(mào)易；貨幣供給

中圖分類號(hào)： F831.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2014）01-0028-02

一、引言

威廉姆·戈登（1969）、諾伯特·戴維斯（1979）、博登·里（1973）、弗里德曼（1973）等學(xué)者研究了歐洲美元及歐洲美元市場(chǎng)對(duì)美國美元及美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的影響，發(fā)現(xiàn)歐洲美元影響著美國國內(nèi)貨幣和信貸調(diào)控的非預(yù)期影響，影響了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣及信貸的調(diào)控，但獲得了美元國際化的收益。而對(duì)于人民幣國際流動(dòng)對(duì)中國貨幣供給的影響， 李翀（2004）、裴平和張誼浩（2005）、馬駿（2011）、吳宇（2012）、夢(mèng)浩（2012）、金艷平，王家輝（2012）等研究發(fā)現(xiàn)，人民幣國際流動(dòng)在一定程度上削弱了中國貨幣的供給政策，降低了對(duì)資本項(xiàng)目下人民幣管制水平。 人民幣國際化起步較晚，2009年才開始邊境貿(mào)易中人民幣結(jié)算，近兩年來取得快速增長。本文主要探索人民幣國際流動(dòng)的基本路徑，研究人民幣國際流動(dòng)對(duì)我國外匯占款持續(xù)增長以及機(jī)構(gòu)人民幣外債對(duì)我國貨幣調(diào)控的作用機(jī)制。為了快速推進(jìn)人民幣國際化步伐，必須在風(fēng)險(xiǎn)可以控制的條件下，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的穩(wěn)健運(yùn)行。

二、人民幣國際流動(dòng)路徑

（一）建立離岸人民幣結(jié)算中心

目前， 我國已有近200家銀行在香港建立了人民幣清算平臺(tái)， 主要從事外資流轉(zhuǎn)或其他境外經(jīng)營業(yè)務(wù)。 他們所開設(shè)的人民幣代理賬目超過1100余個(gè)， 其應(yīng)付和應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)超過3000億元人民幣，全方位為全球不同地區(qū)的人民幣金融業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。 現(xiàn)實(shí)來看， 人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模日益擴(kuò)大。 針對(duì)企業(yè)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，2010年國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至20個(gè)省， 業(yè)務(wù)拓展至全球。結(jié)算規(guī)模擴(kuò)大至2012年6月的3038億元人民幣； 海外人民幣存款規(guī)模不斷增長。 最初驅(qū)動(dòng)人民幣存款增長的主要是商品貿(mào)易。2009年跨境貿(mào)易開始試行人民幣結(jié)算， 截至2012年10月境外人民幣存款總額達(dá)5547.77億元， 共140家認(rèn)可機(jī)構(gòu)從事境外人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)。人民幣國際流動(dòng)路徑日益拓寬，境外人民幣產(chǎn)品品種越來越豐富。

（一）現(xiàn)有人民幣國際流動(dòng)路徑

1. 雙邊本幣互換業(yè)務(wù)。2008年中國央行與20個(gè)國家的中央銀行或貨幣管理當(dāng)局簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，為海外貿(mào)易商提供人民幣資金服務(wù)。目前亞洲及中國周邊國家人民幣國際業(yè)務(wù)占71.26%，金額超過19562億元。新加坡央行用于人民幣貿(mào)易結(jié)算金額超過2500萬元。

2. 邊境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。2009年開始試行人民幣在邊境貿(mào)易中的結(jié)算業(yè)務(wù)。中國與周邊國家的貿(mào)易進(jìn)出口業(yè)務(wù)采用人民幣結(jié)算，也可以通過境內(nèi)商業(yè)銀行代理境外商業(yè)銀行進(jìn)行人民幣資金的跨境結(jié)算。

3. 建立人民幣清算系統(tǒng)。 通過中國人民銀行跨境清算系統(tǒng)和境內(nèi)銀行代理行實(shí)現(xiàn)境外人民幣存款。截至2012年，通過香港人民幣清算行收付的跨境人民幣金額達(dá)2562.15億元， 人民幣清算在銀行間同業(yè)拆借198.4億元，拆入321.97億元，凈拆入人民幣132.57億元 ① 。

4. 直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。 海外直接投資的人民幣結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)，主要有對(duì)外直接投資的人民幣結(jié)算和外商直接投資的人民幣結(jié)算。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在獲得人民幣海外直接投資批準(zhǔn)后，可辦理海外直接投資或前期費(fèi)用人民幣資金或利潤的匯出匯入。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算主要預(yù)防熱錢流入，外國投資者可將人民幣用于增資和提供股東貸款。2012年底對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額達(dá)2802億元。

5. 居民旅游消費(fèi)支出。截至2012年9月，已開立12000余個(gè)人民幣個(gè)人賬戶，存款額超過8億元。中國海外旅游人數(shù)增加到3532.7萬人次。

6. 海外人民幣貸款業(yè)務(wù)。 國內(nèi)商業(yè)銀行按照規(guī)定向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在海外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款，2012年6月由匯豐控股和大華銀行開展了首筆純離岸人民幣貸款，授信企業(yè)統(tǒng)一企業(yè)中國，金額達(dá)6億元， 三年期循環(huán)貸款。2012年人民幣境外貸款額達(dá)1967.82億元。

7. 參與境外人民幣發(fā)行與交易。2012年已有境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者28家、證券類機(jī)構(gòu)44家、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)27家和信托類機(jī)構(gòu)6家。

隨著中國利率市場(chǎng)化速度的加快，人民幣匯率形成機(jī)制日益完善，對(duì)人民幣國際流動(dòng)起到了積極的作用，實(shí)現(xiàn)人民幣資金國際流動(dòng)的良性循環(huán)，使境外人民幣市場(chǎng)從結(jié)算功能向投融資等領(lǐng)域深化，人民幣國際化路徑將不斷開拓創(chuàng)新。

三、 人民幣國際流動(dòng)對(duì)中國貨幣供給的作用機(jī)制

境外人民幣市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模后，人民幣資金流動(dòng)主要通過境內(nèi)和境外人民幣市場(chǎng)之間的資本流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)， 對(duì)整個(gè)人民幣市場(chǎng)的人民幣資金流動(dòng)產(chǎn)生重要的影響， 在一定程度上沖擊央行的貨幣調(diào)控效果，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供給，從而出現(xiàn)央行貨幣政策力度的弱化。

1. 過高的外匯占款弱化貨幣調(diào)控。 我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長，外匯占款比例越來越高，人民幣國際流通，邊境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，收支不平衡會(huì)引起外匯占款比例變化，貨幣供給量也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，使貨幣政策的量化調(diào)控失效。 外匯占款比例過高使貨幣政策自主性弱化， 央行的外匯成本無法回落，2012年我國被動(dòng)貨幣供給比率降低了27.54%。

2. 外債管理干擾貨幣調(diào)控。隨著人民幣國際化，我國企業(yè)涉外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中產(chǎn)生了大量的本幣外債，內(nèi)資機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券或取得人民幣貸款，然后回流境內(nèi)，稱為主動(dòng)型本幣外債。內(nèi)資機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，如果當(dāng)境內(nèi)緊縮貨幣政策時(shí)，流動(dòng)性趨緊，內(nèi)資機(jī)構(gòu)可繞開從緊的貨幣調(diào)控，趨向跨境人民幣資金流動(dòng)，必然弱化從緊的貨幣調(diào)控效果。外資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行人民幣債券回流境內(nèi)， 并納入外債管理，必然影響人民幣供給政策。

3.央行基礎(chǔ)影響貨幣調(diào)控。央行基礎(chǔ)貨幣投放與信貸調(diào)控必然受人民幣國際流動(dòng)的影響。 從現(xiàn)金（C）和存款準(zhǔn)備金（R）的角度分析，M=mB=m（C+R），如果人民幣以現(xiàn)鈔形式跨境流動(dòng)， 通常由國內(nèi)游客攜帶或地下金融組織偷運(yùn)流出， 再以境外居民投資方式回流。當(dāng)人民幣現(xiàn)金跨境流通為凈流出時(shí)，境內(nèi)流通現(xiàn)鈔（C）減少；當(dāng)人民幣現(xiàn)金跨境流通為凈流入時(shí)，境內(nèi)流通現(xiàn)鈔（C）增加?，F(xiàn)金漏損與公眾支付習(xí)慣相關(guān)， 通常境內(nèi)銀行系統(tǒng)是一個(gè)相對(duì)封閉的體系，現(xiàn)金漏損率較低，而境外銀行系統(tǒng)現(xiàn)金漏損率較高，境外貨幣創(chuàng)造功能下降。人民幣國際流動(dòng)可能表現(xiàn)為凈流出，但短期內(nèi)會(huì)弱化央行基礎(chǔ)貨幣控制。

四、總結(jié)

隨著人民幣國際結(jié)算規(guī)模增長、 離岸人民幣交投產(chǎn)品不斷豐富，必須推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，推進(jìn)人民幣國際化及相關(guān)配套改革。 同時(shí)又要減少對(duì)境內(nèi)貨幣調(diào)控的沖擊，以放松資本項(xiàng)目交易限制，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算，推進(jìn)對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)外資企業(yè)使用人民幣， 加快推進(jìn)金融借貸， 跨境投資自由化。控制中資企業(yè)人民幣融資回流，需加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與規(guī)模控制。加強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管，建立跨境人民幣資金流動(dòng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制。

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（責(zé)任編輯：郄彥平；校對(duì)：李丹）endprint