摘要：城市商業(yè)銀行在銀行業(yè)體系的重要地位顯示了加強(qiáng)城市商業(yè)銀行公司治理的重要性。利用江蘇、浙江、山東、上海四?。ㄊ校?7家城市商業(yè)銀行2007—2012年的面板數(shù)據(jù)樣本，采用考慮非效率項(xiàng)的隨機(jī)前沿模型，對國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效果進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，樣本城市商業(yè)銀行第一大股東國有屬性特征較為明顯，其對城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效具有積極作用，但對集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)特征又產(chǎn)生消極影響；較高的股權(quán)制衡度和戰(zhàn)略投資者則能提升城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效。因此，未來深化城市商業(yè)銀行股份制改革，除進(jìn)一步規(guī)范國有股東持股行為、積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者外，還應(yīng)著力培育理性大股東，強(qiáng)化股權(quán)制衡，實(shí)現(xiàn)城市商業(yè)銀行內(nèi)部治理由“形似”向“神至”轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：城市商業(yè)銀行；股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；經(jīng)營績效；理性大股東；戰(zhàn)略投資者；公司治理；商業(yè)銀行股份制改革

中圖分類號：F832.35文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：16748131（2014）02010009

一、引言

近幾年，我國城市商業(yè)銀行發(fā)展迅速。城市商業(yè)銀行資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益分別從2003年末的14 622億元、499億元增長至2012年末的123 469億元、8 075億元，分別增長了7倍和15倍，年復(fù)合增長率高達(dá)26.75%和36.25%，分別較業(yè)界平均水平高出7.62個(gè)百分點(diǎn)和10個(gè)百分點(diǎn)，同期市場份額分別從5.29%和4.69%增加至9.24%和9.31%；與此同時(shí)，城市商業(yè)銀行年度稅后利潤總額從2007年的248.1億元增長至2012年的1 367.6億元，年復(fù)合增長率高達(dá)40.69%，高出銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)平均水平13個(gè)百分點(diǎn)，市場占比由5.55%增加至9.05%，年平均增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。城市商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與效益雙贏，市場份額穩(wěn)步提升，成為國內(nèi)銀行業(yè)體系的重要生力軍。

城市商業(yè)銀行的快速崛起改變了國內(nèi)銀行業(yè)體系，在豐富多層次銀行業(yè)結(jié)構(gòu)體系的同時(shí)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了強(qiáng)勁動力。與此同時(shí)，伴隨國內(nèi)金融體制改革，尤其是銀行業(yè)改革不斷深入與完善，城市商業(yè)銀行的公司治理問題越來越受到監(jiān)管層的高度關(guān)注。2013年7月19日，《商業(yè)銀行公司治理指引》《商業(yè)銀行公司治理指引》將此前頒布的關(guān)于國有商業(yè)銀行、外資銀行法人機(jī)構(gòu)、中小商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等各種公司治理文件進(jìn)行整合，全面考慮了國內(nèi)各類型商業(yè)銀行在公司治理方面的異同，進(jìn)一步明確了今后銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)公司治理的發(fā)展方向和路徑，對今后我國銀行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展將起到積極的推動作用。 發(fā)布，商業(yè)銀行，尤其是處于深化改革進(jìn)程中的城市商業(yè)銀行的公司治理問題再次成為銀行界、理論界及地方政府關(guān)注的焦點(diǎn)。2013年9月16日，銀監(jiān)會主席尚福林在出席中國銀行業(yè)協(xié)會第十三次會員大會時(shí)提出未來銀行業(yè)改革的六大重點(diǎn)，其中“強(qiáng)化有效制衡、完善公司治理”被擺在首位。尚福林指出“既要防止股權(quán)過度集中可能導(dǎo)致的大股東控制問題，又要防止股權(quán)過度分散可能造成的內(nèi)部人控制問題”，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化對股東（特別是主要股東）行為的制衡成為公司治理完善的重要突破口。2013年9月22日，四川省政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)城市商業(yè)銀行改革與發(fā)展的意見》，提出“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”“優(yōu)化城市商業(yè)銀行股本結(jié)構(gòu)”“提高城市商業(yè)銀行公司治理水平”等舉措，意在進(jìn)一步優(yōu)化四川省內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而提升公司治理效率，培育核心競爭力。在此背景下，深入研究國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營績效的關(guān)系，具有重要的理論價(jià)值及現(xiàn)實(shí)意義。

陳一洪：城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究截至2012年底，國內(nèi)城市商業(yè)銀行總股本中民間資本占比達(dá)到54%，其中，浙江省轄內(nèi)12家城市商業(yè)銀行民間資本占比為76.48%，有2家城市商業(yè)銀行為民間資本100%持股；并有包括杭州、寧波、臺州、溫州等在內(nèi)的城市商業(yè)銀行引入境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)或大型央企作為戰(zhàn)略投資者，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)“引資”“引智”“引制”的有機(jī)結(jié)合，進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。面對監(jiān)管層及地方政府一系列推進(jìn)城市商業(yè)銀行改革與發(fā)展的舉措，尤其是對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的制度安排與期望，城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是否真的達(dá)到提升經(jīng)營績效的目的？本文將集中研究滬、蘇、浙、魯四地四地處于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展前沿，市場化程度高，城市商業(yè)銀行股份制改造、戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)較為徹底，能為國內(nèi)城市商業(yè)銀行相關(guān)研究提供有價(jià)值的參考。 27家主要城市商業(yè)銀行27家樣本城市商業(yè)銀行包括：上海銀行（上海），江蘇銀行、蘇州銀行、南京銀行（江蘇），寧波銀行、杭州銀行、溫州銀行、稠州銀行、泰隆銀行、民泰銀行、臺州銀行、金華銀行、湖州銀行、嘉興銀行、紹興銀行（浙江），青島銀行、齊魯銀行、齊商銀行、萊商銀行、日照銀行、威海銀行、濰坊銀行、煙臺銀行、東營銀行、泰安銀行、德州銀行、濟(jì)寧銀行（山東）。樣本城市商業(yè)銀行數(shù)量及資產(chǎn)總額占比均超過四地成商行總數(shù)的95%以上。 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，以回答這個(gè)問題，并希望能夠?yàn)楸O(jiān)管政策及地方金融政策制定者帶來有益的啟示。

本文研究樣本取自27家城市商業(yè)銀行2007—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)擴(kuò)展了樣本容量；并將影響城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量引入無效率函數(shù)，使樣本城市商業(yè)銀行經(jīng)營效率的估計(jì)更加準(zhǔn)確；同時(shí)，采用隨機(jī)前沿分析模型，擴(kuò)展了以往關(guān)于城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的文獻(xiàn)以線性回歸為主的研究框架。值得注意的是，與以往研究結(jié)論不同，本文實(shí)證研究結(jié)果表明，我國城市商業(yè)銀行現(xiàn)階段受制于自身轉(zhuǎn)型與競爭力的不足，地方政府持股在一定程度上有助于其經(jīng)營績效的提升；并且，東部沿海省份較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及較高的市場化程度，為當(dāng)?shù)卣止尚袨榈霓D(zhuǎn)變和城市商業(yè)銀行公司治理機(jī)制的改善提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)各類股東產(chǎn)權(quán)占有比例以及特定比例結(jié)構(gòu)下的股權(quán)集中及股權(quán)制衡特征。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征代表了不同的控制權(quán)配置結(jié)構(gòu)，從而決定了差異化的公司治理機(jī)制。完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排能夠降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的交易費(fèi)用，從而起到優(yōu)化資源配置、提高運(yùn)行效率的作用。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)公司治理制度的基礎(chǔ)，是公司治理行為的重要起點(diǎn)，也是企業(yè)公司治理機(jī)制與效率研究的邏輯起點(diǎn)。Larner（1966）、Demsets（1985）、Shleifer等（1986）、La Porta 等（1999）的經(jīng)典研究表明股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠影響與激勵(lì)治理主體的經(jīng)濟(jì)行為，提供一定的內(nèi)外部約束，對企業(yè)公司治理及經(jīng)營績效具有重要作用，也為商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理效率的關(guān)系研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

1.政府持股與商業(yè)銀行績效關(guān)系

La Porta等（2002）最早提出了關(guān)于政府持股銀行的“政治觀”（Political View）和“發(fā)展觀”（Development View），在理論界具有重要影響。他們認(rèn)為，政府的“政治觀”使其更加注重地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及政府政績最大化，往往會通過自身在商業(yè)銀行的控制力，利用金融資源為轄區(qū)內(nèi)的政績項(xiàng)目服務(wù)，將行政權(quán)力凌駕于商業(yè)銀行法人治理架構(gòu)之上，削弱公司治理效率；而持“發(fā)展觀”的政府更加注重地區(qū)金融發(fā)展，特別是扶持地方銀行，通過自身影響力為地方銀行提供各種形式的支持，促進(jìn)其經(jīng)營與發(fā)展。

國內(nèi)城市商業(yè)銀行自組建之初就以地方政府持股為特征，在以行政權(quán)力加快資產(chǎn)重組及不良資產(chǎn)剝離的同時(shí)，也為地方政府建設(shè)提供金融支持。黃建軍（2010）研究指出，在現(xiàn)有財(cái)稅體制下，一方面地方政府從城市商業(yè)銀行身上獲取了重要的金融資源；而另一方面，城市商業(yè)銀行也從地方政府獲取大量支持，無論是重組之初的資產(chǎn)置換、不良資產(chǎn)剝離，還是其后發(fā)展過程中的業(yè)務(wù)開展，都有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、大額資金、政策優(yōu)惠等方面的支持。因此，二者之間存在明顯的利益互換關(guān)系。

2.股權(quán)集中與商業(yè)銀行績效關(guān)系

股權(quán)集中有第一大股東持股比例和前十大股東持股集中度兩個(gè)重要衡量指標(biāo)，理論界圍繞股權(quán)集中與績效的關(guān)系展開了大量研究。而在商業(yè)銀行領(lǐng)域，隨著20世紀(jì)90年代股份制改革的推進(jìn)，股權(quán)集中的績效影響日益受到關(guān)注。

理論界關(guān)于第一大股東持股比例的績效影響存在兩種不同觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)為“幫助之手”，即第一大股東較高的持股比例可以激勵(lì)其更加努力監(jiān)督企業(yè)運(yùn)營，從企業(yè)績效的提升中獲取更高的收益；而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)同第一大股東的“攫取之手”，即當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例足夠高從而達(dá)到控制效果時(shí)，第一大股東有動機(jī)通過控制企業(yè)經(jīng)營資源為自己牟私利，也即所謂的“掏空效應(yīng)”。從已有研究來看（李成 等，2008；白積洋，2012；趙尚梅 等，2012），支持“攫取之手”的理論及實(shí)證研究占主導(dǎo)。陳一洪（2013）對國內(nèi)53家樣本城市商業(yè)銀行2009—2011年面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)前沿分析表明，國內(nèi)城市商業(yè)銀行內(nèi)部大股東的“掏空效應(yīng)”明顯，并且第一大股東持股比例越高，這種負(fù)效應(yīng)愈加明顯；李成等（2008）基于委托代理理論對國內(nèi)上市銀行股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，上市銀行的股權(quán)集中度越高越不利于經(jīng)營績效的提高。

3.股權(quán)制衡與商業(yè)銀行績效關(guān)系

由于目前國內(nèi)包括并購市場、資本市場、職業(yè)經(jīng)理人市場等的外部市場機(jī)制的缺失，為城市商業(yè)銀行第一大股東的機(jī)會主義行為提供了操作空間（歐陽青東，2013），因此，亟須完善內(nèi)部治理機(jī)制，而股權(quán)制衡無疑是目前條件下彌補(bǔ)外部市場機(jī)制缺失的重要一環(huán)。除第一大股東之外的其他股東較高的持股比例有利于對第一大股東形成股權(quán)制衡，特別是在第一大股東持股比例較高的情況下，在形成控股或相對控股的條件下，其他大股東的股權(quán)制衡是防止第一大股東機(jī)會主義行為的重要機(jī)制。任遠(yuǎn)等（2007）、白積洋（2012）的研究結(jié)果證實(shí)了適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中從而達(dá)到股權(quán)制衡狀態(tài)有利于提升商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。

此外，戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)除帶來先進(jìn)的行業(yè)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)以及人力資源外，對于優(yōu)化城市商業(yè)銀行公司治理機(jī)制、構(gòu)建相互制衡的決策機(jī)制具有重要作用。朱盈盈等（2011）的研究表明，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者能在短期內(nèi)顯著提升中資銀行的創(chuàng)新能力，從而有助于其經(jīng)營績效的提升。

三、變量選擇與定義

本文采用隨機(jī)前沿分析法，通過引進(jìn)包含股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度在內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，并輔之以風(fēng)險(xiǎn)控制變量作為非效率函數(shù)的構(gòu)成變量，構(gòu)造一個(gè)以資本及勞動力為投入變量、稅前利潤為產(chǎn)出變量的隨機(jī)前沿面，分析樣本城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對其經(jīng)營效率造成的影響。本研究選擇的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括三種類型五個(gè)指標(biāo)，同時(shí)引進(jìn)兩個(gè)控制變量（參見表1）：

一是股權(quán)性質(zhì)變量。用第一大股東股權(quán)屬性來表示城市商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)第一大股東的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，對城市商業(yè)銀行公司治理、經(jīng)營績效會產(chǎn)生不同的影響；由于認(rèn)識到第一大股東產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的重要影響，學(xué)術(shù)界一般都將第一大股東的股權(quán)性質(zhì)作為公司治理的重要衡量指標(biāo)。 ，同時(shí)，本文關(guān)注樣本城市商業(yè)銀行戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)情況，研究金融行業(yè)戰(zhàn)略投資者對樣本城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響。在文中，當(dāng)城市商業(yè)銀行第一大股東為地方財(cái)政局、地方國資委、地方國有資產(chǎn)管理公司以及地方國有獨(dú)資企業(yè)時(shí)，界定為國有產(chǎn)權(quán)屬性，否則為非國有。

二是股權(quán)集中度變量。股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中或是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)，是衡量股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)。諸多研究表明，大股東持股比例，尤其是第一大股東以及前十大股東股權(quán)集中度對企業(yè)控制權(quán)、經(jīng)營管理具有顯著的影響，通常以這兩個(gè)指標(biāo)衡量股權(quán)集中情況。相關(guān)文獻(xiàn)中，股權(quán)集中度一般通過第一大股東持股比例衡量，但由于國內(nèi)城市商業(yè)銀行存在明顯的十大股東股權(quán)高度集中狀況，因此，本文選取第一大股東及前十大股東股權(quán)比例來代表樣本城市商業(yè)銀行的股權(quán)集中度，考察不同股權(quán)集中度特征下樣本城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效差異。

三是股權(quán)制衡度變量。股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個(gè)大股東分享，通過內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無法控制決策，達(dá)到大股東相互監(jiān)督的股權(quán)安排情況，既能保留股權(quán)相對集中的優(yōu)勢，又能有效抑制大股東對公司利益的侵害。本文以第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值（“Z指數(shù)”）來衡量城市商業(yè)銀行其他大股東對第一大股東的股權(quán)制衡狀況，比值越大，股權(quán)制衡狀況越佳。

四是控制變量，本文選取與城市商業(yè)銀行公司治理具有緊密關(guān)系的資本充足率和不良貸款率兩個(gè)指標(biāo)作為控制變量。

四、研究方法與計(jì)量模型

隨機(jī)前沿分析是參數(shù)分析方法的典型代表，通過分離隨機(jī)干擾項(xiàng)與非效率因素使估計(jì)結(jié)果更加準(zhǔn)確；與此同時(shí)，它所建立的隨機(jī)生產(chǎn)前沿面使得跨時(shí)期的面板數(shù)據(jù)分析更加接近現(xiàn)實(shí)，因此，在生產(chǎn)分析，尤其是跨時(shí)期分析當(dāng)中得到廣泛應(yīng)用。隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)的基本設(shè)定形式為：

五、計(jì)量分析結(jié)果與討論

1.變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了相關(guān)變量的統(tǒng)計(jì)特征。

27家樣本城市商業(yè)銀行規(guī)模和效益存在較大差異：從稅前利潤來看，最高的江蘇銀行2012年末稅前利潤達(dá)到96.26億元，而最低的威海銀行2008年的稅前利潤規(guī)模僅有0.51億元，即使以2012年的數(shù)據(jù)對比，最低的湖州銀行稅前利潤僅有4.39億元。這種差異還體現(xiàn)在資本投入及勞動力投入上。

樣本城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)存在如下幾個(gè)明顯特征：一是第一大股東國有屬性相當(dāng)明顯，高達(dá)六成的樣本城市商業(yè)銀行第一大股東為地方政府或國有企業(yè)；二是第一大股東的平均持股比例為1677%，持股比例較高；三是股權(quán)集中度較高，十大股東平均持股總和超過50%，遠(yuǎn)高于多數(shù)上市銀行35%左右的十大股東平均持股；四是股權(quán)制衡度較高，除第一大股東之外的其他四大股東持股總和平均約為第一大股東的2.22倍；五是比較重視戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，包括上海、南京、寧波、杭州、臺州、青島、煙臺等在內(nèi)的十多家城市商業(yè)銀行均引入境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，比例高達(dá)四成以上。

2.計(jì)量分析結(jié)果

本文利用Coelli（1996）編寫的Frontier4.1程序軟件，采用一步極大似然估計(jì)法對隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)和技術(shù)無效率方程進(jìn)行聯(lián)合估計(jì)。表3列出了隨機(jī)前沿模型的回歸結(jié)果。

模型中γ=0.920 5，表明模型的誤差有90%以上來源于包括股權(quán)結(jié)構(gòu)變量在內(nèi)的技術(shù)無效率影響因素，即模型中的誤差有著較為明顯的復(fù)合結(jié)構(gòu)，因此，對樣本城市商業(yè)銀行技術(shù)無效率的隨機(jī)前沿分析十分有必要；單邊廣義似然比檢驗(yàn)值通過1%以下水平的顯著性檢驗(yàn)，表明生產(chǎn)前沿采用超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)的形式設(shè)定比較合理。

3.計(jì)量分析結(jié)果討論

隨機(jī)前沿模型非效率函數(shù)的回歸結(jié)果表明：第一大股東是否為國有以及是否引進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者所代表的虛擬變量都通過了1%顯著性水平下的t檢驗(yàn)，且系數(shù)符號都為負(fù)，表明當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為地方財(cái)政或地方國有法人股時(shí)，對樣本城市商業(yè)銀行的技術(shù)效率有正面影響，并且，金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者的確能夠起到對效率的促進(jìn)作用；第一大股東持股比例的回歸系數(shù)符號為正，但系數(shù)并沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，表明這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著；前十大股東持股比例的回歸系數(shù)通過顯著性檢驗(yàn)且符號為正，表明前十大股東持股比例與樣本城市商業(yè)銀行技術(shù)效率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而反映樣本城市商業(yè)銀行股權(quán)制衡度的Zit指數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，并且其系數(shù)符號為負(fù)，表明樣本城市商業(yè)銀行股權(quán)制衡度越高越有利于其技術(shù)效率的提升。針對上述研究結(jié)果，本文進(jìn)行如下討論：

（1）地方政府持股與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

與以往關(guān)于城市商業(yè)銀行公司治理研究結(jié)論不同，本文實(shí)證研究結(jié)果支持地方政府持股的“發(fā)展觀”，這與目前國內(nèi)城市商業(yè)銀行自身的不足以及轉(zhuǎn)型不夠高度相關(guān)。受制于先天不足，國內(nèi)多數(shù)城市商業(yè)銀行在規(guī)模、渠道、信息科技、產(chǎn)品開發(fā)、人力資源等方面處于明顯劣勢，面對國有銀行及股份制銀行的競爭壓力，許多城市商業(yè)銀行尚無法離開地方政府在穩(wěn)定性資金來源（如財(cái)政性存款等）、資金運(yùn)用渠道（如重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等）等方面的支持。因而，在目前中國工業(yè)化和城市化發(fā)展進(jìn)程中，地方政府持股有助于穩(wěn)定正處于成長期的城市商業(yè)銀行的資金來源及運(yùn)用渠道，對于促進(jìn)城市商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

除此之外，與欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府承擔(dān)振興地方經(jīng)濟(jì)重?fù)?dān)，使其很難超脫不同，樣本城市商業(yè)銀行地處國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)達(dá)、市場化程度較高的東部沿海四省，地方政府普遍財(cái)政收入較高，區(qū)域金融集聚能力強(qiáng)，能夠調(diào)動更多的金融資源為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。因此，地方政府的職能定位相對合理，其持股行為正由過去行政干預(yù)向出資人的角色轉(zhuǎn)變，這對于規(guī)范城市商業(yè)銀行股東行為、發(fā)揮公司治理效率具有積極作用。以上海、杭州、青島、臺州等城市商業(yè)銀行為例，其地方政府均已讓出第一大股東地位，具有戰(zhàn)略協(xié)同作用的金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者正在發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。

（2）股權(quán)集中度與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

實(shí)證研究結(jié)果表明，樣本城市商業(yè)銀行前十大股東持股比例與經(jīng)營績效存在明顯的負(fù)相關(guān)，過高的股權(quán)集中度會導(dǎo)致樣本城市商業(yè)銀行的低績效，一定程度上支持前述的“掏空效應(yīng)”假說。從樣本城市商業(yè)銀行的統(tǒng)計(jì)特征我們可以發(fā)現(xiàn)，前十大股東持股比例平均值達(dá)到55.02%，最高值超過70%，這種較大程度的股權(quán)集中很容易造成大股東之間通過合謀達(dá)成對某項(xiàng)經(jīng)營決策的控制，特別是在缺乏理性大股東以及股東之間信息資源分布不均的情況下，大股東之間存在的“搭便車”“羊群效應(yīng)”行為還容易造成少數(shù)大股東控制董事會、股東大會的局面，使公司治理流于形式。而國內(nèi)城市商業(yè)銀行在股份制改造過程中大量引進(jìn)的民營資本股東多數(shù)缺乏金融領(lǐng)域的管理經(jīng)驗(yàn)，并且普遍重視股本回報(bào)、利潤增速、當(dāng)年分紅比率等短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，缺乏長期的聲譽(yù)激勵(lì)，短期行為嚴(yán)重，股權(quán)的過度集中不但發(fā)揮不了大股東的公司治理作用，反而會為這些大股東滋生機(jī)會主義行為提供空間比如部分民營資本股東通過套取關(guān)聯(lián)貸款把城市商業(yè)銀行當(dāng)成圈錢工具的現(xiàn)象頻頻發(fā)生。 。

第一大股東持股比例與城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)，但這種相關(guān)關(guān)系未能通過顯著性檢驗(yàn)。隨著國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程的加快推進(jìn)，越來越多國有企業(yè)、民營企業(yè)進(jìn)入城市商業(yè)銀行股東行列，在股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化的同時(shí)，也進(jìn)一步稀釋了第一大股東持股比例。統(tǒng)計(jì)分析表明，樣本城市商業(yè)銀行第一大股東平均持股比例為16.77%，無論是地方政府、地方國有企業(yè)，還是越來越多的戰(zhàn)略投資者成為第一大股東，第一大股東對城市商業(yè)銀行經(jīng)營決策的控制力度正在逐步減弱。

（3）股權(quán)制衡度與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

樣本城市商業(yè)銀行前十大股東股權(quán)集中度較高。通過股權(quán)制衡，由少數(shù)幾個(gè)大股東（具體來說，本文中指第二至第五大股東）分享控制權(quán)，形成內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)的決策，達(dá)到互相監(jiān)督、抑制掠奪的效果。越來越多的研究結(jié)果表明一定的股權(quán)制衡既可以監(jiān)督經(jīng)理人的經(jīng)營行為，又可以達(dá)到防止大股東“淘空行為”的目標(biāo)，是一種有效的權(quán)力分配和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制（趙景文 等，2005；徐莉萍 等，2006；袁玲 等，2008；鐘杏云 等，2012；安靈 等，2008）。因此，股權(quán)制衡成為目前國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)較為集中的現(xiàn)實(shí)條件下抑制大股東掠奪行為的重要機(jī)制，同樣也是在既有條件下改善公司治理結(jié)構(gòu)切實(shí)可行的辦法。樣本城市商業(yè)銀行Z指數(shù)平均值達(dá)到2.22，除個(gè)別城市商業(yè)銀行股權(quán)未達(dá)到制衡狀態(tài)外（Z<1，即第二至第五大股東持股比例之和小于第一大股東單個(gè)持股比例），多數(shù)城市商業(yè)銀行的股權(quán)均達(dá)到一定的制衡狀態(tài)，實(shí)證研究結(jié)果則進(jìn)一步證明股權(quán)制衡對于城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效的積極作用。

（4）戰(zhàn)略投資者與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

樣本城市商業(yè)銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者的城市商業(yè)銀行均表現(xiàn)出了超出樣本平均水平的較高的技術(shù)效率。因此，整體來看，金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者無論是在項(xiàng)目合作、人才引進(jìn)，還是在技術(shù)輸入方面都能夠給被投資城市商業(yè)銀行帶來積極影響。而已有理論和實(shí)證研究同樣表明了這一觀點(diǎn)，張宗益等（2010）以2001—2008年國內(nèi)13家引入境外戰(zhàn)略投資者的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究表明，戰(zhàn)略投資者能夠在一定程度上通過復(fù)制其在境外較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)、較為先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)及經(jīng)營理念來幫助上市銀行改善公司治理機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)控制水平，從而提高其經(jīng)營績效；陳一洪（2012）通過國內(nèi)城市商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者的案例分析同樣表明，戰(zhàn)略投資者，尤其是金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者自身擁有的先進(jìn)、成熟的經(jīng)營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進(jìn)作用。

六、結(jié)論及政策建議

國際金融危機(jī)及國內(nèi)銀行業(yè)頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)案件凸顯銀行業(yè)公司治理的重要性，尤其是在銀行業(yè)深化改革的大背景下，公司治理機(jī)制的健全與完善對于保證商業(yè)銀行持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營具有至關(guān)重要的意義。而股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑是公司治理制度的基石，良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)、理性的大股東治理行為對于商業(yè)銀行公司治理效率的提升具有關(guān)鍵性作用。本文的經(jīng)驗(yàn)研究提供了國內(nèi)城市商業(yè)銀行方面的證據(jù)，回答了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對國內(nèi)城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效會產(chǎn)生怎樣的影響，對于當(dāng)下我國城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及監(jiān)管層和地方政府的相關(guān)政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。

研究發(fā)現(xiàn)：地方政府或國有企業(yè)作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業(yè)銀行的效率促進(jìn)作用，但是，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效之間呈負(fù)相關(guān)，雖然這種相關(guān)關(guān)系并不是非常顯著。結(jié)合前十大股東持股比例與經(jīng)營績效的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，以及股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效之間的正相關(guān)關(guān)系，本文認(rèn)為，城市商業(yè)銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應(yīng)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中，確保對第一大股東形成有效的股權(quán)制衡。此外，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者對被投資城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效具有一定的積極作用。

上述研究結(jié)論對于目前國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化領(lǐng)域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內(nèi)，并進(jìn)一步規(guī)范國有股東行為，國有股東應(yīng)以出資人身份履行大股東職責(zé)，為城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及公司治理完善營造良好的治理環(huán)境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業(yè)銀行發(fā)展，特別是在小微業(yè)務(wù)方面為其拓展資金來源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會與城市商業(yè)銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關(guān)聯(lián)股東的股權(quán)比例，將其比例控制在10%以內(nèi)，降低十大股東股權(quán)集中度；三是以增量改革優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，推動城市商業(yè)銀行至少引進(jìn)1家來自商業(yè)銀行領(lǐng)域、具有較強(qiáng)綜合實(shí)力和先進(jìn)管理水平的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與引進(jìn)先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)、先進(jìn)公司治理理念的有機(jī)統(tǒng)一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強(qiáng)化大股東公司治理行為，實(shí)現(xiàn)真正意義上的股權(quán)制衡（而非表面上的以Z指數(shù)來衡量的股權(quán)制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監(jiān)督態(tài)勢，使股權(quán)制衡從“形似”走向“神至”，進(jìn)一步優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理效率。

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（4）戰(zhàn)略投資者與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

樣本城市商業(yè)銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者的城市商業(yè)銀行均表現(xiàn)出了超出樣本平均水平的較高的技術(shù)效率。因此，整體來看，金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者無論是在項(xiàng)目合作、人才引進(jìn)，還是在技術(shù)輸入方面都能夠給被投資城市商業(yè)銀行帶來積極影響。而已有理論和實(shí)證研究同樣表明了這一觀點(diǎn)，張宗益等（2010）以2001—2008年國內(nèi)13家引入境外戰(zhàn)略投資者的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究表明，戰(zhàn)略投資者能夠在一定程度上通過復(fù)制其在境外較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)、較為先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)及經(jīng)營理念來幫助上市銀行改善公司治理機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)控制水平，從而提高其經(jīng)營績效；陳一洪（2012）通過國內(nèi)城市商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者的案例分析同樣表明，戰(zhàn)略投資者，尤其是金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者自身擁有的先進(jìn)、成熟的經(jīng)營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進(jìn)作用。

六、結(jié)論及政策建議

國際金融危機(jī)及國內(nèi)銀行業(yè)頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)案件凸顯銀行業(yè)公司治理的重要性，尤其是在銀行業(yè)深化改革的大背景下，公司治理機(jī)制的健全與完善對于保證商業(yè)銀行持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營具有至關(guān)重要的意義。而股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑是公司治理制度的基石，良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)、理性的大股東治理行為對于商業(yè)銀行公司治理效率的提升具有關(guān)鍵性作用。本文的經(jīng)驗(yàn)研究提供了國內(nèi)城市商業(yè)銀行方面的證據(jù)，回答了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對國內(nèi)城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效會產(chǎn)生怎樣的影響，對于當(dāng)下我國城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及監(jiān)管層和地方政府的相關(guān)政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。

研究發(fā)現(xiàn)：地方政府或國有企業(yè)作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業(yè)銀行的效率促進(jìn)作用，但是，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效之間呈負(fù)相關(guān)，雖然這種相關(guān)關(guān)系并不是非常顯著。結(jié)合前十大股東持股比例與經(jīng)營績效的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，以及股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效之間的正相關(guān)關(guān)系，本文認(rèn)為，城市商業(yè)銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應(yīng)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中，確保對第一大股東形成有效的股權(quán)制衡。此外，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者對被投資城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效具有一定的積極作用。

上述研究結(jié)論對于目前國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化領(lǐng)域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內(nèi)，并進(jìn)一步規(guī)范國有股東行為，國有股東應(yīng)以出資人身份履行大股東職責(zé)，為城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及公司治理完善營造良好的治理環(huán)境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業(yè)銀行發(fā)展，特別是在小微業(yè)務(wù)方面為其拓展資金來源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會與城市商業(yè)銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關(guān)聯(lián)股東的股權(quán)比例，將其比例控制在10%以內(nèi)，降低十大股東股權(quán)集中度；三是以增量改革優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，推動城市商業(yè)銀行至少引進(jìn)1家來自商業(yè)銀行領(lǐng)域、具有較強(qiáng)綜合實(shí)力和先進(jìn)管理水平的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與引進(jìn)先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)、先進(jìn)公司治理理念的有機(jī)統(tǒng)一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強(qiáng)化大股東公司治理行為，實(shí)現(xiàn)真正意義上的股權(quán)制衡（而非表面上的以Z指數(shù)來衡量的股權(quán)制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監(jiān)督態(tài)勢，使股權(quán)制衡從“形似”走向“神至”，進(jìn)一步優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理效率。

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（4）戰(zhàn)略投資者與城市商業(yè)銀行績效的關(guān)系

樣本城市商業(yè)銀行中，包括上海、南京、日照、萊商、杭州、寧波、臺州等引進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者的城市商業(yè)銀行均表現(xiàn)出了超出樣本平均水平的較高的技術(shù)效率。因此，整體來看，金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者無論是在項(xiàng)目合作、人才引進(jìn)，還是在技術(shù)輸入方面都能夠給被投資城市商業(yè)銀行帶來積極影響。而已有理論和實(shí)證研究同樣表明了這一觀點(diǎn)，張宗益等（2010）以2001—2008年國內(nèi)13家引入境外戰(zhàn)略投資者的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究表明，戰(zhàn)略投資者能夠在一定程度上通過復(fù)制其在境外較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)、較為先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)及經(jīng)營理念來幫助上市銀行改善公司治理機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)控制水平，從而提高其經(jīng)營績效；陳一洪（2012）通過國內(nèi)城市商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者的案例分析同樣表明，戰(zhàn)略投資者，尤其是金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者自身擁有的先進(jìn)、成熟的經(jīng)營管理理念以及人才的輸入對于被投資者具有積極的促進(jìn)作用。

六、結(jié)論及政策建議

國際金融危機(jī)及國內(nèi)銀行業(yè)頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)案件凸顯銀行業(yè)公司治理的重要性，尤其是在銀行業(yè)深化改革的大背景下，公司治理機(jī)制的健全與完善對于保證商業(yè)銀行持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營具有至關(guān)重要的意義。而股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑是公司治理制度的基石，良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)、理性的大股東治理行為對于商業(yè)銀行公司治理效率的提升具有關(guān)鍵性作用。本文的經(jīng)驗(yàn)研究提供了國內(nèi)城市商業(yè)銀行方面的證據(jù)，回答了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對國內(nèi)城市商業(yè)銀行經(jīng)營績效會產(chǎn)生怎樣的影響，對于當(dāng)下我國城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及監(jiān)管層和地方政府的相關(guān)政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。

研究發(fā)現(xiàn)：地方政府或國有企業(yè)作為第一大股東持股能夠在一定程度上起到對城市商業(yè)銀行的效率促進(jìn)作用，但是，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效之間呈負(fù)相關(guān)，雖然這種相關(guān)關(guān)系并不是非常顯著。結(jié)合前十大股東持股比例與經(jīng)營績效的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，以及股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效之間的正相關(guān)關(guān)系，本文認(rèn)為，城市商業(yè)銀行前十大股東持股不宜過度集中，但也不宜過度分散，特別是除第一大股東之外的前五大股東應(yīng)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中，確保對第一大股東形成有效的股權(quán)制衡。此外，境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者對被投資城市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效具有一定的積極作用。

上述研究結(jié)論對于目前國內(nèi)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化領(lǐng)域的政策意義在于：一是降低各種類型的國有股比例，將國有股總額控制在總股本的20%以內(nèi)，并進(jìn)一步規(guī)范國有股東行為，國有股東應(yīng)以出資人身份履行大股東職責(zé)，為城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及公司治理完善營造良好的治理環(huán)境，從培育、激活地方金融體系的角度扶持城市商業(yè)銀行發(fā)展，特別是在小微業(yè)務(wù)方面為其拓展資金來源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會與城市商業(yè)銀行“雙贏”；二是控制單戶股東及其關(guān)聯(lián)股東的股權(quán)比例，將其比例控制在10%以內(nèi)，降低十大股東股權(quán)集中度；三是以增量改革優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，推動城市商業(yè)銀行至少引進(jìn)1家來自商業(yè)銀行領(lǐng)域、具有較強(qiáng)綜合實(shí)力和先進(jìn)管理水平的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與引進(jìn)先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)、先進(jìn)公司治理理念的有機(jī)統(tǒng)一；四是培育具有一定控制力的理性大股東，強(qiáng)化大股東公司治理行為，實(shí)現(xiàn)真正意義上的股權(quán)制衡（而非表面上的以Z指數(shù)來衡量的股權(quán)制衡），使得大股東有能力、也有動力從根本上抑制其他大股東的掠奪行為，形成互相監(jiān)督態(tài)勢，使股權(quán)制衡從“形似”走向“神至”，進(jìn)一步優(yōu)化城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理效率。

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