魏書君

摘要：主權(quán)財(cái)富基金是無準(zhǔn)備美元本位制下的必然產(chǎn)物，影響著世界政治經(jīng)濟(jì)格局。俄羅斯和我國近些年來擴(kuò)大了主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模，這種規(guī)模效應(yīng)，引起了西方金融界持續(xù)的跟蹤關(guān)注。在美國金融危機(jī)發(fā)生以來，一國主權(quán)財(cái)富基金的作用顯得越來越重要。分析主權(quán)財(cái)富基金對(duì)一國金融市場的作用，對(duì)世界金融經(jīng)濟(jì)格局的影響，對(duì)于提高我國海外投資的安全和效益均有著很重要的意義。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金 中投 投資戰(zhàn)略 貨幣沖銷

IMF認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金的所有者主要是政府，在政府的組織下成立特殊的資產(chǎn)管理投資運(yùn)營部門。負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)的境內(nèi)外運(yùn)營和海外戰(zhàn)略投資，以資金平穩(wěn)升值和保障資金安全為宗旨。目前，全球約有40個(gè)國家設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金，管理著5萬億美元以上的財(cái)富。

1 主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展?fàn)顩r及其特點(diǎn)

從全球范圍來看，比較有特色的主權(quán)財(cái)富基金成立于二十世紀(jì)五六十年代，科威特利用其豐富的石頭資源換來的大量美元外匯成立了主權(quán)財(cái)富基金，在1953年成立投資委員會(huì)后開始對(duì)外投資；英屬吉爾伯特群島利用鳥糞資源的大量收入，在1956年設(shè)立了一個(gè)儲(chǔ)備基金。這兩只主權(quán)基金的成立后二十世紀(jì)七十年代和九十年代又出現(xiàn)了兩次主權(quán)基金的成立高潮。其主要特點(diǎn)是資源豐富的國家為了降低對(duì)資源出口的依賴，紛紛尋求其他的資產(chǎn)增值方式。2007年，我國設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金——中國投資有限責(zé)任公司。

按照IMF的定義準(zhǔn)則，主權(quán)財(cái)富基金的分類可以按照動(dòng)因與政策目標(biāo)的不同分為比較常見的五類。

1.1 穩(wěn)定型基金（Stabilization-oriented Fund） 穩(wěn)定型主權(quán)財(cái)富基金其成立的政策目標(biāo)是在特定時(shí)間范圍內(nèi)平滑國家收入的增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定性，減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的收入大幅變化。這種政策目的的基金其另一個(gè)名稱又叫平準(zhǔn)基金。該類主權(quán)財(cái)富基金的典型代表是挪威，挪威的國家外匯盈余就是按照穩(wěn)定型基金運(yùn)作的。

1.2 儲(chǔ)蓄型基金（Savings-oriented Fund） 這種儲(chǔ)蓄型基金設(shè)立的政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富在代際間的均衡流動(dòng)，讓不同代際之間的國民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。為今后國家因資源出口的較少導(dǎo)致收入減少做準(zhǔn)備，也是對(duì)養(yǎng)老金的提前撥付。該類主權(quán)基金的經(jīng)典案例是挪威政府養(yǎng)老金。像中東地區(qū)的石油富國阿聯(lián)酋還有俄羅斯的一些石油基金，均是比較典型的儲(chǔ)蓄基金。

1.3 沖銷型基金（Sterilization-orientedFund） 沖銷型基金設(shè)立的主要目的是為國家儲(chǔ)備資金尋找更高的資產(chǎn)回報(bào)，以減少通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)的侵蝕。該種基金在全球?qū)ふ揖哂刑桌臻g的金融頭寸，加以沖銷套利。在投資運(yùn)作過程中分流國家中央銀行的過剩流動(dòng)性外匯，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)。新加坡政府投資公司和韓國的投資公司和中投公司是該種基金的典型代表。

1.4 戰(zhàn)略型主權(quán)財(cái)富基金（Strategy-oriented Fund） 這類基金最初設(shè)立的動(dòng)因是為支持國家發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源，更好地體現(xiàn)國家在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益。該類基金其戰(zhàn)略定位比較高，不僅僅是為了追求短期的收益，更重要的是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透。該類主權(quán)財(cái)富基金的代表是新加坡淡馬錫控股公司，其發(fā)展戰(zhàn)略是：將1/3資金投資發(fā)達(dá)國家的市場，1/3用于亞洲發(fā)展中國家，剩余1/3留在新加坡本土。

1.5 預(yù)防型主權(quán)財(cái)富基金（Preventive Fund） 這類基金設(shè)立的初始目的是為了預(yù)防國家社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能出現(xiàn)的危機(jī)，應(yīng)對(duì)潛在社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和發(fā)展的不確定性。以科威特為例，到20世紀(jì)90年代初，科威特的海外投資已超過1000億美元?？仆赝顿Y局管理的這筆巨大財(cái)富，在伊拉克入侵科威特，國內(nèi)石油生產(chǎn)和出口停滯的情況下，發(fā)揮了十分積極的作用，危急關(guān)頭拯救了科威特。

總體說來由于主權(quán)財(cái)富基金資金來源的穩(wěn)定性和長期性的性質(zhì)，使得其具備長期投資的品質(zhì)，也能夠在較長時(shí)間內(nèi)承受比較低的投資回報(bào)。這對(duì)于世界范圍內(nèi)的資源合理配置和資金的穩(wěn)定增值都是有利的，也有益于全球金融市場的穩(wěn)定。

2 中投公司的發(fā)展環(huán)境與境外投資前景

2.1 主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展環(huán)境 主權(quán)財(cái)富基金因其政治色彩較濃和透明度不高而備受爭議，金融界也不乏質(zhì)疑之聲。2008年5月，主權(quán)財(cái)富基金國際工作組織（IWG）26個(gè)成員國制定了“圣地亞哥準(zhǔn)則”。歐美國家擔(dān)心主權(quán)財(cái)富基金的投資包含政治目的，涉嫌操縱商品價(jià)格，或者旨在獲取保密技術(shù)、自然資源，以提高本國企業(yè)競爭力。上述案例都是金融保護(hù)主義的體現(xiàn)，歸根結(jié)底是要控制國家金融主導(dǎo)權(quán)。

值得引起我們高度重視的是，在西方國家救市及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，其不可避免的要發(fā)行大量的基礎(chǔ)貨幣，貨幣的大量發(fā)行，勢(shì)必又會(huì)催動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲。這種泛濫的流動(dòng)性及地區(qū)之間的不均衡又會(huì)誘導(dǎo)主權(quán)財(cái)富基金在世界范圍內(nèi)的配置。西方國家在吸引我國的投資時(shí)往往別有目的提高門檻，加強(qiáng)對(duì)我國資金進(jìn)入的監(jiān)管。在一些投資領(lǐng)域，對(duì)我國的資金嚴(yán)格控制，甚至有超出一般經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)層面的控制，混淆我國不同基金的性質(zhì)，在沒有正確界定我國的基金性質(zhì)之前就做出一些不合理的投資壁壘。

2.2 中投公司的對(duì)外投資現(xiàn)狀 次貸危機(jī)爆發(fā)以來，無論是美國的金融救助措施，還是量化寬松政策，都直接關(guān)系到中國外匯儲(chǔ)備投資的安全性。中國主權(quán)財(cái)富基金的出海，不足以根本解決中國當(dāng)前面對(duì)的金融困局，僅僅是中國戰(zhàn)略布局的一部分，中投公司的先天不足和復(fù)雜的外部環(huán)境決定了其發(fā)展的曲折性。

3 中國主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資的政策建議

當(dāng)前，以中國為首的東亞國家面臨著巨額外匯儲(chǔ)備的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性過剩和貨幣沖銷成本上升等難題，涉及國際貨幣體系和國際政治經(jīng)濟(jì)格局的方方面面。中國結(jié)構(gòu)性的、長期性的經(jīng)常性項(xiàng)目仍然是常態(tài)，中國主權(quán)財(cái)富基金既要維護(hù)外匯儲(chǔ)備增值保值，也兼有分流外匯儲(chǔ)備，減少流動(dòng)性過剩等目標(biāo)。因此，應(yīng)采取如下措施，完善我國主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資策略，維護(hù)我國主權(quán)財(cái)富基金的長期可持續(xù)發(fā)展。

3.1 建立儲(chǔ)備型主權(quán)養(yǎng)老基金，有效分流外匯儲(chǔ)備 所謂儲(chǔ)備型主權(quán)養(yǎng)老基金，是指由政府投資設(shè)立、與社保制度相分離、資金主要來自轉(zhuǎn)移支付的公共養(yǎng)老基金。其中，以澳大利亞的“未來基金”和新西蘭的“超級(jí)年金基金”為代表，目的是為了減緩未來社?；鸬某嘧謮毫?。

3.2 明確中投定位與注資渠道，與華安投資等開展錯(cuò)位競爭 設(shè)立之初，中投公司定位不夠清晰，多重目標(biāo)影響了企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。匯金的“準(zhǔn)國資委性質(zhì)”飽受質(zhì)疑，貨幣沖銷目的使其承受了較高的利息負(fù)擔(dān)。2011年中投國際成立以來，中投國際和中央?yún)R金公司作為中投公司的兩個(gè)子公司分別獨(dú)立開展業(yè)務(wù)，中投公司事實(shí)上已成為一家金融控股公司。中投國際對(duì)外開展投資業(yè)務(wù)，雖然可以減輕外國政府的質(zhì)疑，但是資金來源又成為新的難題。如果采取外匯管理局以外匯注資的方式，其目標(biāo)定位又與華安投資以及外管局的投資活動(dòng)相重疊。因此，建議明確中投輔助貨幣沖銷這一職能定位，在盈利性要求方面相對(duì)降低。在投資策略與風(fēng)險(xiǎn)容忍度方面，中投、華安投資、以及建議成立的儲(chǔ)備型主權(quán)養(yǎng)老基金可以有所區(qū)別，開展錯(cuò)位競爭，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

3.3 中投公司應(yīng)調(diào)整投資組合，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升自身競爭力 建議中投公司遴選國家國際知名的投資機(jī)構(gòu)，開展委托投資，根據(jù)中長期績效實(shí)施末位淘汰。同時(shí)，適當(dāng)減少在歐美的股權(quán)投資，加大對(duì)亞非地區(qū)在科技、耐用消費(fèi)品等行業(yè)的投資。適度增加固定收益類產(chǎn)品的投資比重，定期調(diào)整投資組合，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。在涉外投資活動(dòng)中，加強(qiáng)與東道國的協(xié)商與溝通，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。在符合經(jīng)濟(jì)利益的前提下，適度披露相關(guān)信息，增強(qiáng)我國主權(quán)財(cái)富基金的透明度指數(shù)。

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