唐功爽

（中國(guó)人民銀行煙臺(tái)市中心支行，山東煙臺(tái)264001）

一、余額寶的發(fā)展?fàn)顩r分析

（一）余額寶自誕生以來(lái)快速擴(kuò)張

余額寶現(xiàn)在是中國(guó)最熱門(mén)的網(wǎng)上“儲(chǔ)蓄罐”。它本質(zhì)上是由天鴻資產(chǎn)管理公司管理的隸屬于阿里巴巴的網(wǎng)上貨幣市場(chǎng)基金，提供每日結(jié)算利息，回報(bào)最高達(dá)6.76%，相當(dāng)于銀行活期存款利率的19.31倍。自2013年7月以來(lái)，余額寶的高收益率加速了余額寶的普及，吸引了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者的數(shù)十億人民幣。在推出半年后，即2013年11月，余額寶規(guī)模達(dá)到人民幣1000億元，截止2014年2月，余額寶規(guī)模達(dá)到4000億元。余額寶的爆發(fā)式增長(zhǎng)影響了整個(gè)貨幣市場(chǎng)基金，使得貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模在9個(gè)月內(nèi)從3038億元增加到1萬(wàn)億人民幣，占到中國(guó)基金業(yè)管理資產(chǎn)總額的三分之一。

（二）余額寶快速擴(kuò)張的原因

余額寶的成功不是偶然的，是在利率市場(chǎng)化進(jìn)程和金融創(chuàng)新有利環(huán)境下共同作用的結(jié)果。一方面，銀行間市場(chǎng)利率受到2013年10月的流動(dòng)性緊縮影響。以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為基準(zhǔn)的利率急升，特別是在中國(guó)的農(nóng)歷新年前。例如，2013年12月1周Shibor利率飆升至8.84%，2014年2月份為5.36%。余額寶的收益中有90%來(lái)自于協(xié)議存款（ND），因此余額寶收益也隨之激增。另一方面，中國(guó)的存款利率目前是有管制的，銀行只能提供有限的上浮空間。而余額寶則利用貨幣市場(chǎng)基金鏈接到Shibor利率，提供給投資者高利率的結(jié)算收益。高收益與隨時(shí)可取性使得余額寶成為中國(guó)目前無(wú)與倫比的高收益金融產(chǎn)品，輕易即從銀行吸走4000億元人民幣存款。

（三）余額寶的未來(lái)趨勢(shì)

當(dāng)有利的市場(chǎng)條件不再，余額寶的熱度必然下降。一是中國(guó)農(nóng)歷2014年新年過(guò)后，由于流動(dòng)性寬松，Shibor利率下降，銀行協(xié)議存款利率和余額寶收益均下降。二是多家網(wǎng)絡(luò)公司和銀行均推出類(lèi)“余額寶”產(chǎn)品，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。例如，阿里巴巴的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊推出“財(cái)付通”，發(fā)行40天內(nèi)就募集500億元，另有八家銀行推出關(guān)聯(lián)貨幣市場(chǎng)基金的財(cái)富管理產(chǎn)品。在這種競(jìng)爭(zhēng)下，余額寶市場(chǎng)份額迅速下降。三是余額寶無(wú)法替代傳統(tǒng)銀行，余額寶在負(fù)債來(lái)源上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而傳統(tǒng)銀行具備管理資產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和成熟經(jīng)驗(yàn)。

二、余額寶潛在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與網(wǎng)絡(luò)安全隱患

（一）余額寶面臨較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

余額寶自身結(jié)構(gòu)將造成嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源自余額寶積極的T＋0交易條款、資產(chǎn)與負(fù)債之間的顯著期限錯(cuò)配以及較弱的風(fēng)險(xiǎn)管理。

一是T＋0交易條款。余額寶提供積極的T＋0交易條款，而貨幣市場(chǎng)基金卻是在T＋1的基礎(chǔ)上運(yùn)行，這使得余額寶必須預(yù)先支付一天的貨幣市場(chǎng)基金。盡管只相差一天，但由此可能給余額寶帶來(lái)嚴(yán)重的問(wèn)題。

二是資產(chǎn)與負(fù)債之間的顯著期限錯(cuò)配。約90%的余額寶資產(chǎn)分配在7天、2周和1個(gè)月的協(xié)議存款中，其余的都放在長(zhǎng)期和更高收益的債券上。T＋0的日常結(jié)算將可能導(dǎo)致大流量的提取超出準(zhǔn)備金，會(huì)很快耗盡余額寶流動(dòng)資金，并直接導(dǎo)致違約。

三是激進(jìn)冒險(xiǎn)的策略。余額寶使用自己的模型估計(jì)現(xiàn)金需求，并僅保持資金流出量5%的額度用于準(zhǔn)備金，與銀行20%的存款準(zhǔn)備金相差甚遠(yuǎn)。

四是互聯(lián)網(wǎng)金融的脆弱性。作為一個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，與余額寶相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能在互聯(lián)網(wǎng)上被迅速放大。例如，2月12日余額寶的收益率由于技術(shù)問(wèn)題變?yōu)?，造成投資者恐慌，并導(dǎo)致資金快速流出。

（二）存在網(wǎng)絡(luò)安全隱患

余額寶和支付寶賬戶身份驗(yàn)證機(jī)制尚不完善。支付寶賬戶密碼重置可以在線完成，只需提供身份證號(hào)碼和以短信形式發(fā)送到手機(jī)上的6位數(shù)字的驗(yàn)證碼。對(duì)于余額寶賬戶和支付寶賬戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)，幾家電信公司僅要求提供身份證號(hào)碼。如此簡(jiǎn)單的方案為忘記密碼的用戶提供了便利，強(qiáng)化了用戶體驗(yàn)，但卻帶來(lái)安全隱患。犯罪分子憑借偽造的身份證就能夠進(jìn)入支付寶賬戶及其關(guān)聯(lián)的支付寶賬戶。此前，發(fā)生數(shù)起未經(jīng)余額寶賬戶和支付寶賬戶授權(quán)的非法轉(zhuǎn)賬案件。與支付寶相比，銀行賬戶有更嚴(yán)格的身份認(rèn)證機(jī)制和強(qiáng)有力的網(wǎng)絡(luò)后臺(tái)支持。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管存在缺位

（一）相關(guān)正式監(jiān)管框架缺位

盡管余額寶擴(kuò)張快速，但目前中國(guó)仍沒(méi)有明確關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的正式監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，余額寶的貨幣市場(chǎng)基金結(jié)算賬戶由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，其準(zhǔn)備金賬戶是由中國(guó)人民銀行監(jiān)管，而這兩個(gè)賬戶之間的資金轉(zhuǎn)移沒(méi)有明確的監(jiān)督。此外，余額寶賬戶可以通過(guò)各種渠道存入，這屬于存款業(yè)務(wù)，但中國(guó)人民銀行卻沒(méi)有權(quán)利監(jiān)管。

（二）為洗錢(qián)、犯罪提供了便捷匿名匯路

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架的缺失，導(dǎo)致對(duì)這個(gè)新發(fā)展行業(yè)合規(guī)性要求不足。而相比之下，銀行業(yè)和其他非銀行金融部門(mén)為防止相關(guān)洗錢(qián)和犯罪活動(dòng)的合規(guī)性要求非常嚴(yán)格。余額寶的母賬戶支付寶擁有各種充值方式，使得資金可以通過(guò)便利店、手機(jī)、藥店、郵局等匯入余額寶賬戶，這為洗錢(qián)、逃稅和非法交易提供了理想的匿名匯路。另外，支付寶、余額寶等賬戶跨類(lèi)型賬戶交易非常難以追查資金的來(lái)源。

（三）產(chǎn)品信息披露不足

模糊的監(jiān)管也導(dǎo)致了信息披露缺乏透明度以及投資者教育不足。在余額寶網(wǎng)站上公布的余額寶信息僅強(qiáng)調(diào)了其過(guò)去的收益率和開(kāi)戶程序，這不足以讓投資者充分了解基金資產(chǎn)及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品介紹中相關(guān)基金規(guī)模、投資范圍、管理策略和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估都無(wú)明確列示。關(guān)于基金相關(guān)信息的缺失可能誤導(dǎo)投資者，并造成不必要的意外損失。

四、相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)和管理

現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展日新月異，各種創(chuàng)新層出不窮，監(jiān)管需要跟上創(chuàng)新的步伐。余額寶的快速擴(kuò)張使其面臨嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)金融部門(mén)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對(duì)余額寶和類(lèi)余額寶產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)迅速采取行動(dòng)。建議中國(guó)人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和工信部，建立聯(lián)合監(jiān)管委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)余額寶和類(lèi)余額寶產(chǎn)品監(jiān)督，對(duì)余額寶等產(chǎn)品的非法交易進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)查。

（二）應(yīng)當(dāng)對(duì)支付賬戶和準(zhǔn)備金賬戶做出明確的資本要求

應(yīng)提高貨幣市場(chǎng)基金準(zhǔn)備金比重，以此限制余額寶的過(guò)度擴(kuò)張。提高貨幣市場(chǎng)基金準(zhǔn)備金目前應(yīng)計(jì)管理費(fèi)10%，最大上限為可管理資產(chǎn)1%的標(biāo)準(zhǔn)。按照銀監(jiān)會(huì)2011年關(guān)于準(zhǔn)備金應(yīng)覆蓋200%應(yīng)計(jì)利息的規(guī)定，對(duì)余額寶的損失準(zhǔn)備金要求應(yīng)當(dāng)提高到20億元，而不是目前的1億元。此外，應(yīng)當(dāng)取消貨幣市場(chǎng)基金享有的提前支取銀行協(xié)議存款不罰息特權(quán)，以保障銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定。

（三）保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益

建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保障框架，明確產(chǎn)品提供者的責(zé)任和義務(wù)，完整披露金融產(chǎn)品的信息包括結(jié)構(gòu)、收益和風(fēng)險(xiǎn)，建立保險(xiǎn)制度和仲裁制度。

（四）盡快推出存款保險(xiǎn)制度

互聯(lián)網(wǎng)融資快速增長(zhǎng)推動(dòng)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在存款利率上升和利差收窄的環(huán)境下，銀行面臨更高效管理的挑戰(zhàn)。因此，需要盡快推出存款保險(xiǎn)制度，降低金融部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)。

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