同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 楊雅婷

匯率彈性增強(qiáng)對(duì)我國(guó)的影響

同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 楊雅婷

2012年以來(lái)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期分化。自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國(guó)外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。這是繼2007年以來(lái)人民幣兌美元匯率單日波動(dòng)幅度的再度擴(kuò)大。人民幣匯率彈性增強(qiáng)，匯率的自我調(diào)整機(jī)制將使得貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目活動(dòng)不至于明顯偏離均衡水平。人民幣由單邊升值轉(zhuǎn)向雙向浮動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了匯改以來(lái)的質(zhì)變。這是匯率市場(chǎng)改革又向前邁進(jìn)的重要一步，也再次引發(fā)了人們對(duì)匯率及資本項(xiàng)下開(kāi)放等問(wèn)題的討論。

一、匯率彈性增強(qiáng)產(chǎn)生影響的文獻(xiàn)綜述

胡晶、張進(jìn)、龔瑋瑋在《增強(qiáng)人民幣匯率彈性對(duì)我國(guó)出口行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響》認(rèn)為“人民幣匯率彈性的增強(qiáng)將在一定程度上削弱我國(guó)出口企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，尤其對(duì)一般貿(mào)易出口企業(yè)產(chǎn)生較大影響”。

華股財(cái)經(jīng)的楊禹表示，外匯資金流動(dòng)，為外貿(mào)發(fā)展創(chuàng)造更為穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。但是，也應(yīng)該看到這個(gè)調(diào)整會(huì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)一定的影響，現(xiàn)在企業(yè)主要是反映人民幣走勢(shì)更難判斷，這對(duì)習(xí)慣于在穩(wěn)定的匯率或單邊市場(chǎng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)可能會(huì)帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)，主要是擔(dān)心對(duì)匯率的波動(dòng)把握不好。

著名經(jīng)濟(jì)評(píng)論員葉檀認(rèn)為，人民幣升值帶來(lái)的相對(duì)價(jià)格變化會(huì)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不可一蹴而就，需要一定的緩沖時(shí)間。

然而，對(duì)于匯率彈性增強(qiáng)持支持態(tài)度的占多數(shù)。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉表示，從我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)來(lái)看，更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

瑞蟪證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，這次重啟匯改的核心就是為推動(dòng)人民幣國(guó)際化打基礎(chǔ)，國(guó)際化的前提是人民幣可自由兌換，相信5年的時(shí)間就可以達(dá)到這一目標(biāo)。

劉煜輝表示，人民幣匯率彈性增強(qiáng)后，貨幣政策的自主性和獨(dú)立性會(huì)增強(qiáng)，將為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造相對(duì)有利的條件。

二、匯率彈性增強(qiáng)產(chǎn)生的消極影響

1.投機(jī)增多引起金融市場(chǎng)震蕩。無(wú)疑，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，會(huì)增大匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率的波動(dòng)往往會(huì)較大程度偏離真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面，給國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)沖擊。

近年來(lái)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放及金融市場(chǎng)的自由化，借助人民幣升值和美元貶值趨勢(shì)、國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩、油價(jià)和大宗資源品價(jià)格高企，主要由國(guó)際游資構(gòu)成的熱錢(qián)所從事的投機(jī)活動(dòng)在中國(guó)愈演愈烈。匯率彈性增強(qiáng)使得人民幣匯率的波動(dòng)空間加大，投機(jī)的機(jī)會(huì)和利差也增大，更高的匯率差價(jià)可能形成的盈利誘惑使得熱錢(qián)大量涌入，一方面會(huì)增加中國(guó)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的需求，另一方面對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也產(chǎn)生巨大沖擊。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，如果人民幣大幅升值，則國(guó)際游資的涌入會(huì)使房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)，房地產(chǎn)泡沫形成加劇。如果人民幣大幅貶值，則國(guó)際游資停止對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投入，投機(jī)資金的大量撤離可能導(dǎo)致一些地區(qū)和城市房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，屆時(shí)房地產(chǎn)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)。

對(duì)于股票市場(chǎng)，熱錢(qián)最大的特點(diǎn)是唯利是圖，行為短期化，慣于通過(guò)做空股市從中牟取驚人利潤(rùn)。匯率的波動(dòng)區(qū)間增大，導(dǎo)致利差增大，如果短期內(nèi)匯率波動(dòng)幅度很大，則這種投機(jī)產(chǎn)生的利潤(rùn)是很可怕的。熱錢(qián)迅速流入會(huì)形成資產(chǎn)泡沫，而一旦熱錢(qián)出逃，將會(huì)一瞬間造成中國(guó)股市震蕩，甚至引發(fā)嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。

2.于外向型企業(yè)出口不利。中國(guó)出口企業(yè)的現(xiàn)狀是：普遍缺乏技術(shù)含量，不能從技術(shù)要素方面與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，所謂的競(jìng)爭(zhēng)力主要是價(jià)格低廉。而這就存在一個(gè)致命弱點(diǎn)：由于中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，產(chǎn)品在國(guó)際上沒(méi)有定價(jià)權(quán)，所以一旦匯率浮動(dòng)區(qū)間加大，企業(yè)對(duì)于自身的生產(chǎn)成本不好把握。對(duì)于這種匯率風(fēng)險(xiǎn)可以使用購(gòu)買(mǎi)金融保險(xiǎn)來(lái)規(guī)避，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也很樂(lè)于對(duì)其承保。但是這會(huì)額外地增加交易成本，也是不利于出口的。所以，對(duì)于出口占比較高或者勞動(dòng)密集型的紡織、電子、機(jī)械以及輕工板塊形成利空,匯率彈性的增強(qiáng)將壓制這些板塊的運(yùn)行。

三、匯率彈性增強(qiáng)的積極影響

1.有利于貨幣政策的獨(dú)立。根據(jù)“蒙代爾不可能三角”理論,一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。如果一個(gè)國(guó)家想允許資本流動(dòng)，又要求擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定。如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。

中國(guó)的金融開(kāi)放在WTO的框架下已經(jīng)刻不容緩，實(shí)際上，包括資本項(xiàng)目的開(kāi)放已經(jīng)有了巨大進(jìn)展，外國(guó)資本被準(zhǔn)許以QFII的形式投資中國(guó)的證券市場(chǎng)就是典型的例子。也就是說(shuō)，在資本流動(dòng)自由度日益加大的前提下，只有相應(yīng)加大匯率的浮動(dòng)彈性，才能確保中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性。

2.有利于加強(qiáng)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。目前,國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體之所以普遍摒棄以往的固定匯率制度,采用有管理的或自由的浮動(dòng)匯率制度,一個(gè)重要原因即在于讓匯率浮動(dòng)起來(lái)可以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展彈性,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,有利于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

匯率彈性的增強(qiáng)，使得投資者意識(shí)到外來(lái)投機(jī)的增多，并且由于匯率波動(dòng)空間的加大導(dǎo)致盈利可能性加大的同時(shí)損失的可能性也加大，所以投資者更加意識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)注重于多去了解相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具和方法。

3.對(duì)商品價(jià)格有正面效應(yīng)并且促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易。人民幣匯率彈性的提高對(duì)許多商品種類(lèi)價(jià)格的影響應(yīng)是溫和偏多，因?yàn)槿嗣駧鸥哽`活性將提振中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力，銅、鐵礦石和禽類(lèi)的進(jìn)口也可能增加。其中，中國(guó)對(duì)原材料的龐大需求是推動(dòng)商品價(jià)格近年上漲的主因。隨著商品價(jià)格的上漲，商品類(lèi)的股票價(jià)格也將出現(xiàn)上漲，同時(shí)商品出口國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到拉動(dòng)，從而推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

匯率水平體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體間的競(jìng)爭(zhēng)力,合理的匯率制度往往能為經(jīng)濟(jì)體間的摩擦筑造起緩沖帶和隔離區(qū)。所以，隨著人民幣匯率彈性增強(qiáng)，中國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦將得到抑制，從而對(duì)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易做出貢獻(xiàn)。

4.有助于匯率價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。進(jìn)一步地放寬匯率波動(dòng)幅度,意味著匯率價(jià)格將更多地由交易主體的供需關(guān)系來(lái)決定。這不僅有助于匯率價(jià)格的發(fā)現(xiàn),也利于人民幣匯率回歸均衡水平。匯率的靈活性調(diào)節(jié)，使得人民幣變得更加“真實(shí)”，也更加“活躍”，所以首先能夠有利于我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)人民幣更真實(shí)的價(jià)格。過(guò)去波幅比較小的時(shí)候，人民幣匯率的價(jià)格如果根據(jù)供需來(lái)確定，也許越出了波幅，那么就不能最真實(shí)地反映。那么隨著改革的進(jìn)程，隨著波幅逐漸加大，我們就有條件讓人民幣的價(jià)格更準(zhǔn)確地來(lái)反映它的供需的實(shí)際情況，強(qiáng)化匯率的價(jià)格信號(hào)功能，引導(dǎo)外匯資源的合理流動(dòng)，使市場(chǎng)參與者能夠自由地根據(jù)匯率信號(hào)進(jìn)行資產(chǎn)配置，從而使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。

5.減少政府的干預(yù)成本。匯率彈性的加大，使得匯率浮動(dòng)空間增大，比如原來(lái)的浮動(dòng)在5‰，如果按原來(lái)的匯率制，當(dāng)匯率變動(dòng)到10‰的時(shí)候，政府就要出面干預(yù)市場(chǎng)匯率，使其穩(wěn)定維持在5‰的區(qū)間。而現(xiàn)在匯率浮動(dòng)的區(qū)間調(diào)整到1%，遠(yuǎn)大于5‰，如果此時(shí)匯率仍浮動(dòng)到10‰，則屬于正常范圍，政府不需要去干預(yù)，也就不用花費(fèi)大量的人力及成本，所以從這方面來(lái)看匯率的彈性增加也減少了政府的干預(yù)成本。

6.有利于推動(dòng)人民幣走向國(guó)際化。作為當(dāng)今世界第三大經(jīng)濟(jì)體和第三大債權(quán)國(guó)，中國(guó)在全球一體化中的融入程度越來(lái)越高，但人民幣在國(guó)際貨幣中仍缺乏與其相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，因此，人民幣必須采取“走出去”的策略，向國(guó)際化靠攏，如此才能增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位，彰顯大國(guó)實(shí)力。而人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向正是逐步擴(kuò)大人民幣匯率彈性，為人民幣國(guó)際化做準(zhǔn)備。這既是中國(guó)對(duì)國(guó)際社會(huì)的承諾，也是代價(jià)最小的匯率改革途徑，最符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際。

增加匯率彈性，動(dòng)態(tài)回歸參考“一籃子”貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度正是匯率制度的近期目標(biāo)，為的是達(dá)到“建立匯率目標(biāo)區(qū)，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率制度轉(zhuǎn)變”的中期目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)“國(guó)際化進(jìn)程中的人民幣完全可兌換與匯率自由浮動(dòng)”的長(zhǎng)期目標(biāo)。

四、總結(jié)

略)