張東琪/中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院

地方融資平臺的較快發(fā)展對我國通貨膨脹的影響分析

張東琪/中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院

金融危機爆發(fā)后，我國為應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊，先后出臺了4萬億的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)投資促進(jìn)計劃，地方政府也紛紛建立融資平臺，為大規(guī)模投資建設(shè)籌集資金。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，日趨龐大的融資平臺所帶來的債務(wù)危機給我國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了一定的考驗，首當(dāng)其沖的便是當(dāng)前不斷攀升的CPI。從貨幣供應(yīng)方面來講，通貨膨脹預(yù)示著需求的快速增加以及貨幣發(fā)行超過貨幣需求，供給與需求的矛盾導(dǎo)致了物價的較快上漲，從時間上看，我國CPI的快速攀升與大規(guī)模投資建設(shè)開始的起點較為接近，并且通過總結(jié)歷次中國通貨膨脹的原因以及現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模投資建設(shè)在每一次通貨膨脹的發(fā)生中都存在重要作用。在空間以及時間如此吻合度如此之高的情況下，本文將從需求拉動方面論證地方債務(wù)對于我國快速增長的CPI的影響，并得出了地方債務(wù)從多種路徑對CPI較快增長具有較大推動作用的結(jié)論，最后，本文對如何正確解決地方債務(wù)問題以及控制由地方債務(wù)所造成的通貨膨脹提出了包括調(diào)整信貸，改變利率，加強監(jiān)管等在內(nèi)的一系列財政和貨幣建議以供決策者參考。

金融危機；地方債務(wù)；CPI；通膨脹

一、引言

金融危機之后，從2009年下半年開始，我國CPI開始逐月走高，通脹問題開始重新困擾我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。通貨膨脹正在日趨嚴(yán)重的制約著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，同時給人民的日常生活帶來了嚴(yán)重的困擾。圖一說明的是從2008年開始到2011年的我國CPI指數(shù)，從圖中可以看出，2011年以來我國CPI總水平屢創(chuàng)新高，尤其是六月份的CPI達(dá)6.4%。在金融危機之時，我國為應(yīng)對金融危機，先后出臺4萬億投資計劃，各地方政府也紛紛展開大規(guī)模投資建設(shè)，以擺脫金融危機的陰影。地方大規(guī)模投資建設(shè)為我國擺脫金融危機陰影起到了重要的作用，但這同時也是一把雙刃劍，給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一系列相關(guān)問題。

對于我國日益龐大的地方融資平臺，在認(rèn)可其對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇積極拉動作用的同時，國內(nèi)學(xué)者更多關(guān)注的是其造成的巨大的債務(wù)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的各種相關(guān)不穩(wěn)定因素。劉煜輝，張櫸成（2010）從總體上對地方債務(wù)平臺的現(xiàn)狀和危險性進(jìn)行分析，包括推動房地產(chǎn)泡沫化以及重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源的利用效率地下等問題。李偉、鄧斌（2010）認(rèn)為地方融資平臺對銀行等融資機構(gòu)造成巨大威脅，擾亂金融秩序。黃旭良（2011）地方融資平臺的泡沫化發(fā)展一方面會透支政府信用，另一方面還將惡化企業(yè)的金融環(huán)境，加劇企業(yè)融資難。繆也霖（2011）認(rèn)為地方融資平臺的首要風(fēng)險便是地方政府的償還能力，地方債務(wù)中存在著很多不良資產(chǎn)，由此產(chǎn)生的還款負(fù)擔(dān)必然會嚴(yán)重制約國家經(jīng)濟(jì)政策制定。匡大偉（2013）通過實證研究，從地方政府投資對通貨膨脹的三個傳導(dǎo)機制，即土地出讓、增加稅收、地方融資平臺，得到了地方政府的投資沖動會加劇通貨膨脹的結(jié)論。岳海真（2013）主要分析了資產(chǎn)價格的變動所導(dǎo)致的通貨膨脹，經(jīng)過定量和定性分析得出了固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹之間有著穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，對居民的生活影響較大。朱新蓉，徐灼，周婧（2013）通過實證模型驗證了與管制利率相比，市場化利率能夠跟隨通貨膨脹的預(yù)期來產(chǎn)生相應(yīng)波動，強調(diào)了進(jìn)行通貨膨脹預(yù)期管理的重要性，對維持利率穩(wěn)定具有重要意義。唐蓓，朱磊（2014）則從地方的政府主導(dǎo)的過度投資視角分析了我國本輪通貨膨脹的成因。

綜合來看，在對于地方債務(wù)平臺問題的研究中，不少學(xué)者認(rèn)識到其對于相關(guān)國家經(jīng)濟(jì)政策制定的制約和造成的貨幣供應(yīng)的快速增長（劉忠等，2014；馬改艷，2014；崔巍，2014；石濤，2014；眭水炳，2014）。國內(nèi)已有的研究對于分析我國通貨膨脹的傳導(dǎo)機制提供了一定的基礎(chǔ)，但分析問題的視角往往局限于微觀或者宏觀的某一層面，缺乏將微觀與宏觀有機聯(lián)系到一起的綜合研究，并且對如何進(jìn)行通貨膨脹的預(yù)測和預(yù)防也研究的尚顯不足。本文將從地方債務(wù)的角度來分析，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，通過對地方債務(wù)作用于CPI的路徑進(jìn)行分析，來研究其對我國通貨膨脹的影響。論文主要通過定性與定量相結(jié)合的方法，利用一些計量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論來對現(xiàn)象進(jìn)行描述和表達(dá)，從而將地方債務(wù)對通貨膨脹的影響做一個詳盡并且直觀的分析。

自2008年發(fā)生國際金融危機以來世界的經(jīng)濟(jì)、金融形勢就被打亂了，發(fā)生了超乎異常的變化。為了應(yīng)對國際金融危機，啟動內(nèi)需，推動中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持久發(fā)展，中央政府出臺了4萬億的投資計劃（其中大部分資金流向了基建項目和公共事業(yè)），而各地方政府也相繼出臺了各自的配套投資計劃，在這一過程中，地方融資平臺為地方政府提供了重要的資金來源，讓這一系列的投資計劃得以順利地推進(jìn)。

總體上，4萬億投資在提振市場信心，擴大內(nèi)需，減少失業(yè)以及加強經(jīng)濟(jì)社會薄弱環(huán)節(jié)（包括關(guān)注低收入人群）方面都發(fā)揮了很大作用。但是長期來看當(dāng)前4萬億投資對于我國CPI的快速上漲有著明顯的助推作用。

首先，大規(guī)模的投資建設(shè)對于各種資源的消耗必將是空前的，從某種程度上講必將嚴(yán)重提升社會總需求水平。一方面，將更多的資源吸引到投資建設(shè)中來，造成消費品生產(chǎn)的相關(guān)資源短缺，提升消費品生產(chǎn)成本，這種生產(chǎn)成本的提高很容易導(dǎo)致生產(chǎn)資料價格的上升，這在水泥，化纖化工等產(chǎn)品的價格迅速上漲上體現(xiàn)的相當(dāng)明確；另一方面，資源短缺以及對工業(yè)原材料需求的旺盛造就PPI的上漲，而處于上游的工業(yè)品價格的上漲在一段時間之后必將通過對下游產(chǎn)業(yè)的影響，很重要的表現(xiàn)便是在流通環(huán)節(jié)的成本增加，這也是今年中央屢次采取措施為糧食等關(guān)系民生的產(chǎn)品的暢通流通保駕護(hù)航的原因，這些最終都要表現(xiàn)到CPI的上漲中。

其次，大規(guī)模地方建設(shè)需要巨量的貨幣投放。2009年，貨幣投放達(dá)9.6萬億；2010年，雖然信貸統(tǒng)計是7.9萬億，但加上表外業(yè)務(wù)如銀行信托合作理財產(chǎn)品，也可能會超過9萬億。兩年貨幣投放加起來接近20萬億，這是史無前例的。巨量貨幣投放是配合刺激計劃所采取的“適度寬松”貨幣政策的體現(xiàn)，由此帶來的資產(chǎn)價格上漲與通貨膨脹風(fēng)險都已顯現(xiàn)。同時銀行與政府的緊密關(guān)系導(dǎo)致一些隱蔽信貸時有發(fā)生，這使得緊縮信貸政策調(diào)控難以得到有力保證。

此外，2010年春節(jié)之后，伴隨著通貨膨脹，“用工荒”再次爆發(fā)，與以往的季節(jié)性、結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性的“用工荒”不同，此輪“用工荒”從廣東、福建、浙江、北京、上海等發(fā)展速度較快的地區(qū)，蔓延到四川、重慶、安徽、貴州等中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，顯示出其總量性、全面性的特點。這些都昭示未來勞動力供給趨于緊張，工資漲幅加快，如果勞動生產(chǎn)率提升速度放緩，則很有可能轉(zhuǎn)化為通脹壓力。因為勞動工資的上漲將不斷推升企業(yè)的成本，使產(chǎn)品價格和服務(wù)品價格升高，而物價水平的升高，反過來還將進(jìn)一步促進(jìn)勞動工資的上漲，形成“工資-物價”的螺旋上升趨勢，加大勞動力成本所推動的通脹壓力。相對于持續(xù)多年的民工潮，用工荒的出現(xiàn)是多方原因造成的，其中既受世界經(jīng)濟(jì)形勢影響，也和農(nóng)民工待遇問題有很大關(guān)聯(lián)。在這之中，僅僅一個春節(jié)對于農(nóng)民工總體數(shù)量必然不會有太大改變，那么所改變的就是這類人的就業(yè)區(qū)域的改變，他們更多的愿意留在家鄉(xiāng)工作，這與地方從金融危機開始的大規(guī)?；ù嬖谥厝坏穆?lián)系，這些地方的建設(shè)使得新生代農(nóng)民工更容易找到自我的歸屬感，同時在沿海地區(qū)待遇并未能夠有較大優(yōu)勢的情況下，農(nóng)民工更愿意選擇留在自己的家鄉(xiāng)。在這種情況下，農(nóng)村的消費量會有較大增長，這樣需求量的增加必然會對當(dāng)?shù)匚飪r的穩(wěn)定產(chǎn)生影響，從圖一農(nóng)村和城市的CPI漲幅對比中就可以看出，2011年過后，農(nóng)村的CPI漲幅逐漸超過城市的CPI漲幅，這從根本上來說也是天量放貸所造成的后果。

綜上所述，從地方債務(wù)平臺對通過膨脹的影響進(jìn)行路徑歸納分析可知，地方債務(wù)平臺問題影響通貨膨脹的路徑主要有以下三類：一是較為強烈的需求導(dǎo)致PPI的加速上行，較高的PPI將會對CPI的增長產(chǎn)生傳導(dǎo)作用；二是寬松的貨幣政策造成原材料價格的上漲壓力；三是地方快速的各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐導(dǎo)致勞動力的屬地就業(yè)，這對于沿海勞動密集型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本造成壓力，進(jìn)而促進(jìn)通貨膨脹的產(chǎn)生；下面將從這三條路徑來論述地方債務(wù)平臺對通貨膨脹的影響。

二、地方債務(wù)平臺影響CPI路徑分析

1.PPI對CPI的傳導(dǎo)作用。由于PPI反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格水平，而CPI反映消費環(huán)節(jié)的價格水平，如圖二所示，CPI除了受到消費市場供求關(guān)系的影響，還受到生產(chǎn)市場供求的影響。其中在不同市場條件下，工業(yè)品價格向最終消費價格傳導(dǎo)有兩種可能情形：一是在賣方市場條件下，成本上漲引起的工業(yè)品價格（如電力、水、煤炭等能源、原材料價格）上漲最終會順利傳導(dǎo)到消費品價格上；二是在買方市場條件下，由于供大于求，工業(yè)品價格很難傳遞到消費品價格上，企業(yè)需要通過壓縮利潤對上漲的成本予以消化，其結(jié)果表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品價格穩(wěn)定，甚至可能繼續(xù)走低，企業(yè)盈利減少。對于部分難以消化成本上漲的企業(yè)，可能會面臨破產(chǎn)?？梢皂樌瓿蓚鲗?dǎo)的工業(yè)品價格（主要是電力、煤炭、水等能源原材料價格）目前主要屬于政府調(diào)價范圍。在上游產(chǎn)品價格（PPI）持續(xù)走高的情況下，企業(yè)無法順利把上游成本轉(zhuǎn)嫁出去，使最終消費品價格（CPI）提高，最終會導(dǎo)致企業(yè)利潤的減少。

PPI是工業(yè)品進(jìn)入流通領(lǐng)域的最初價格，是制定工業(yè)品批發(fā)價格和零售價格的基礎(chǔ)，PPI的漲跌可以通過流通領(lǐng)域傳導(dǎo)到CPI。圖三說明的是從2006年1月到2011年5月的PPI變動情況，結(jié)合圖一，我們發(fā)現(xiàn)PPI在一定程度上是反映通脹壓力CPI的先行指數(shù)。為了更清楚的研究PPI對CPI的作用，進(jìn)而確定地方債務(wù)平臺對CPI的影響，我們接下來采用實證分析的方式來對兩者關(guān)系進(jìn)行分析。

接下來我們以1996年10月至2004年6月的月度PPI和CPI漲幅為考察對象，對PPI對CPI的傳導(dǎo)時間和傳導(dǎo)系數(shù)進(jìn)行實證分析。研究結(jié)果表明，PPI和滯后6期CPI的相關(guān)系數(shù)最高，達(dá)到0.71。在滯后6期之前，PPI和滯后3、4、5期的相關(guān)系數(shù)越來越高，在滯后6期滯后，PPI和滯后7、8、9期的相關(guān)系數(shù)越來越低。下圖2描述了PPI和各滯后階數(shù)CPI相關(guān)系數(shù)的倒U形態(tài)。因此，可以認(rèn)為本期PPI將影響滯后6個月的CPI，也即PPI到CPI的最有效傳導(dǎo)時間為6個月。

在知道了他們相對滯后的時期之后，接下來我們將從線性回歸的角度來進(jìn)行PPI與CPI之間關(guān)系的探究，對樣本期內(nèi)PPI和滯后6期CPI進(jìn)行回歸，可以得出PPI對滯后6期CPI的傳導(dǎo)系數(shù)?；貧w模型的輸出結(jié)果如表2所示。表2說明，常數(shù)項和自變量PPI的回歸系數(shù)均能通過t-統(tǒng)計量檢驗。

回歸模型的擬合優(yōu)度為0.53，意味著該模型可以解釋CPI變化的53%，解釋力度尚可。PPI的回歸系數(shù)為0.4，其經(jīng)濟(jì)意義為PPI每上漲1%，滯后6期的CPI將上漲0.4%，也就是說，即期PPI的變化中，有40%將會在6個月后傳導(dǎo)到CPI上。

由此可見，大規(guī)模投資建設(shè)造成的資源緊缺在推動PPI逐步上行的過程中，由于PPI將影響滯后4-6個月左右的CPI，所以PPI的高企將會造成CPI的加快攀升，也就是說地方債務(wù)平臺已經(jīng)在簡介上對CPI的升高產(chǎn)生較大影響。

2.煤炭價格對CPI的拉升作用。除了對于工業(yè)品出廠價格影響之外，2011年春季開始，中國國內(nèi)的“電荒”愈演愈烈，電煤儲備不足、電能供需矛盾激化困擾著越來越多的省份。從3月開始，國內(nèi)浙江、湖南、重慶和貴州等省市就出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張、電煤儲備下滑的問題?！半娀摹毕矶鄶?shù)南方省份，以及華東、華北甚至西北地區(qū)的部分省份。這是2004年以來中國所面臨的最大一次“電荒”，范圍和深度都是前所未有的，保守估計全國供電缺口在3000萬千瓦左右，相當(dāng)于兩個安徽或三個重慶的發(fā)電總量。

煤炭價格上漲被視為這次“電荒”的主要原因之一。由于國內(nèi)能源需求不斷擴大，國內(nèi)煤炭價格持續(xù)上漲，價格甚至超越國際市場形成“倒掛”。當(dāng)前能源短缺很大程度上是由于投資過度導(dǎo)致的，地方融資平臺的高速擴張所引發(fā)的大規(guī)模投資建設(shè)能源消耗無疑首當(dāng)其沖，一些高耗能產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模擴張大大增加了對電力資源的消耗。在“電荒”加劇、發(fā)電成本驟增的情況下，為緩解部分地區(qū)電力供應(yīng)緊張，國家發(fā)展和改革委員會決定15個省市工商業(yè)農(nóng)業(yè)用電價格平均每千瓦時上調(diào)1.67分錢，但居民用電價不變。工業(yè)用電的提高，勢必造成工業(yè)出廠價格的上揚，這最終會傳到到國內(nèi)的CPI上。在我國目前的工業(yè)生產(chǎn)中，由于單位GDP耗電量較高，電價的微調(diào)勢必會引起整個工業(yè)產(chǎn)品價格的調(diào)整，且到最后，買單的還是消費者。

圖4說明了從2003年到2010年間我國煤炭價格走勢，可以看出，7年間，國內(nèi)煤價穩(wěn)步上升。最高價為670元/噸，出現(xiàn)在2008年7月；次高價為610元/噸，出現(xiàn)在2009年年底；最低價為176元/噸，出現(xiàn)在2003年7月。7年間波動絕對值高達(dá)494元/噸。

此外，煤炭價格經(jīng)歷了兩次較為嚴(yán)重的上漲過程，尤其是進(jìn)入08年以后，在地方債務(wù)問題出現(xiàn)較為嚴(yán)重的時候所出現(xiàn)的上漲。

我們接下來分析煤炭價格的第二次上漲過程，也就是2009年11月至2010年初，從410元/噸漲到640元/噸，兩個月上漲56%。以上可以看出，除了較早之前一次煤價比較快速的上漲之外，進(jìn)入2009年后，煤價出現(xiàn)了過山車般的暴漲暴跌，這其中有很大一部分是貨幣因素以及需求因素。本文關(guān)于煤價與工業(yè)品出廠價格的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計分析，將PPI的增長數(shù)據(jù)與煤炭價格進(jìn)行比較得出了他們之間的一些統(tǒng)計結(jié)果，這些結(jié)果如下：

從表3中可以看出，煤價和工業(yè)品出廠價格增長率之間，保持了方向上一致。也就是說，煤價上漲速度快時，工業(yè)品出廠價格上升速度也將提高。綜合各方面信息，近期電煤供應(yīng)偏緊的原因有以下兩個原因：

其一，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖步伐加快，對電力、煤炭的能源需求大幅增加，煤炭供求暫時失衡，需求量短期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于有效供給量。用煤量大的東南沿海省份2009年地區(qū)生產(chǎn)總值持續(xù)了兩位數(shù)增長態(tài)勢，一些地方的部分高耗能行業(yè)出現(xiàn)了回潮。2009年11月，全國火電發(fā)電量同比增加38.8%，環(huán)比增加7.8%，全國直供電廠近期日均耗煤，比正常水平增加約80萬噸，甚至比迎峰度夏時期還增加約35萬噸。

其二，2009年底，我國北方大部分地區(qū)就迎來了五十年一遇的大雪，導(dǎo)致冬季取暖季節(jié)提前到來。這一方面帶來用電用煤量陡增，往年11月份耗煤少于8月份，但2009年由于天氣原因11月份耗煤比8月增加了5%，月耗煤比往年增加了500萬噸左右。另一方面煤炭運輸受大風(fēng)、降溫、降雪影響，運量下降，直接造成沿海地區(qū)煤炭接卸港和電廠存煤量雙雙下降，部分電廠用煤緊張。同時，今年南方來水偏少，來水量減少30%左右，這造成水電出力偏少，火電發(fā)電量負(fù)擔(dān)增加，從而造成電煤需求加大。2009年11月，水電同比下降23.3%，同時，11月全國因火電補發(fā)水電缺額就新增耗煤近650萬噸。這也導(dǎo)致煤炭價格進(jìn)入冬季后節(jié)節(jié)攀升。

但是，從整體上來將，這次與之前最大的不同就是關(guān)于經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)以及發(fā)展的情況。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的趨勢下，旺盛的消費需求拉動了煤炭等資源價格的較快上漲，造成了通貨膨脹的壓力和各種困擾。

3.勞動力價格對CPI的螺旋式作用。除了以上兩個因素之外，2010年春節(jié)之后，伴隨著通貨膨脹，“用工荒”再次爆發(fā)。在當(dāng)時形勢下，企業(yè)出現(xiàn)用工荒，在產(chǎn)業(yè)尚未升級的情況下，解決“用工荒”最根本的解決辦法就是提高勞動工資或員工可支配收入。而在低端的勞動密集型制造業(yè)中，工資占企業(yè)生產(chǎn)成本比重較高，工資上漲必然導(dǎo)致企業(yè)成本的相對上升。在這種情況下，企業(yè)為了避免縮減利潤空間，將考慮通過提高產(chǎn)品價格來轉(zhuǎn)嫁成本。如果企業(yè)生產(chǎn)的是生活消費品，那將直接表現(xiàn)為CPI的上漲；如果企業(yè)生產(chǎn)的是工業(yè)投入品，其價格的上漲必然會傳遞給下游終端產(chǎn)品，從而引起大范圍的物價上漲。

勞動力工資的過快上漲，會通過向終端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移而引發(fā)整體物價與工資的螺旋式上升，從而倒逼成本推動型通脹壓力在居民消費領(lǐng)域和工業(yè)品價格領(lǐng)域同時體現(xiàn)；另一方面，面對“用工荒”，迫使企業(yè)提高勞動工資或福利，以招攬更多工人，企業(yè)工人的工資提高了，他們的消費需求也隨之增加，需求型通貨膨脹壓力增大。上升兩種機制對于當(dāng)前CPI的快速上漲，影響很大。

為了能夠更好的解決“用工荒”這個現(xiàn)實棘手的問題，最簡單的方法對于企業(yè)來說就是張薪酬，并且也確實起到了很重要的作用。但是，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著勞動力工資的逐漸提高，以前被壓抑的消費欲望得到了激發(fā)，消費欲望空前所導(dǎo)致的對于物資的需求將會在較短的時間內(nèi)迸發(fā)并進(jìn)而刺激物價的上漲，這就形成了一種螺旋上升的狀況，就是物價-工資聯(lián)動上漲的循環(huán)往復(fù)。雖然工資上漲對于勞動力來說意味著利好，但是，從目前來看，長期將對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。

三、政策建議

隨著我國債務(wù)平臺問題的演化，其對包括CPI在內(nèi)的多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的合理運行造成了較大的潛在威脅。為了保證中國經(jīng)濟(jì)的健康運行，保障國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展，對地方債務(wù)平臺必須采取相關(guān)的管理和控制措施，從本文的研究角度來看，主要政策建議如下：

首先，要加強對于地方債務(wù)管理。當(dāng)前我國覺得地方債務(wù)嚴(yán)重制約著經(jīng)濟(jì)政策實施，必須建立完善的債務(wù)管理機制。一方面，從銀行體系來講，必須明確建立信貸問責(zé)機制，對于違規(guī)信貸產(chǎn)生的呆賬壞賬要進(jìn)行責(zé)任追究；另一方面政府須建立償債機制，對于官員任內(nèi)債務(wù)問題實施問責(zé)機制，同時改善地方政府財政收入的單一模式，由純粹依靠土地財政轉(zhuǎn)向更多地依賴地方企業(yè)稅收的模式轉(zhuǎn)變。

其次，應(yīng)當(dāng)加強對于地方債務(wù)資金流向的監(jiān)管。地方債務(wù)的資金很大一部分流向了一些高耗能產(chǎn)業(yè)，這對于我國通脹危局下的原材料供給產(chǎn)生了巨大沖擊。因此不需加強對于融資平臺的資金流向管理，保證融資平臺更加有效地為地方建設(shè)所服務(wù)，同時降低地方融資平臺對于CPI高企的拉動效應(yīng)。

第三，要降低地方融資平臺對于銀行信貸的依賴。目前地方政府項目融資中85%以上依賴銀行貸款，信托融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資很大程度上僅起到補充融資平臺資本金以撬動更多銀行貸款的作用。隨著我國監(jiān)管部門對融資平臺風(fēng)險的逐步重視、對融資平臺融資的逐步規(guī)范，地方融資平臺將更多地依賴自身真實經(jīng)營狀況和當(dāng)?shù)匚磥韺嶋H的發(fā)展前景合理選擇融資模式，盡量降低對于銀行信貸的依賴，從而有效保障我國信貸政策的有效實施，穩(wěn)定物價的措施易于貫徹。

第四，在控制地方債務(wù)的同時，加強對于通貨膨脹率的監(jiān)控。由于地方債務(wù)對于通貨膨脹率的影響方式比較隱蔽，路線比較曲折，潛伏時間較長，通常是在地方債務(wù)所投向領(lǐng)域已經(jīng)產(chǎn)生了較大的變化的時候我們才能夠意識到其對于通貨膨脹率已經(jīng)產(chǎn)生了影響，但此時已經(jīng)為時太晚。所以，在我們上述對于地方債務(wù)影響路徑和方式已經(jīng)進(jìn)行了探究的情況下，要想進(jìn)行正確合理的宏觀調(diào)控就必須切斷其影響方式和路徑，這其中就包括了地方債務(wù)所投資的領(lǐng)域和方向，讓其投向最為需要并且沒有重復(fù)過多的領(lǐng)域才行。

貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策分析中的最重要的議題之一。盡管經(jīng)過了半個多世紀(jì)的不斷研究和實踐，但是貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論發(fā)展與現(xiàn)實選擇仍然是一個需要進(jìn)一步研究的專題。本論文對這個專題做了探索性研究，對已有研究的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行了梳理，將“貨幣政策-宏觀經(jīng)濟(jì)-貨幣政策”這樣一個循環(huán)機制的理念貫穿于貨幣政策傳導(dǎo)機制的不同聚到當(dāng)中。同時，針對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策互動的多面性，本文歸納了從PPI向CPI的綜合傳導(dǎo)機制研究以及原材料價格和勞動力價格對CPI的影響機制。從這個綜合的傳導(dǎo)機制當(dāng)中我們可以看到，中央銀行的貨幣政策調(diào)整，不可能只是通過某一個渠道對宏觀經(jīng)濟(jì)殘生作用，很可能經(jīng)過多個渠道同時對總體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。長期以來，信貸傳導(dǎo)渠道一直是中國貨幣政策的主要傳導(dǎo)模式，而在利率市場化尚未完全成熟的情況下，利率渠道的傳導(dǎo)模式依然不是非常明顯。要取得較好的通脹治理效果，必須采用組合式的政策，特別是從中國歷次通貨膨脹的治理來看，單一貨幣政策并不能達(dá)到既定的目標(biāo)，而通過財政政策與貨幣政策的合理搭配，往往能夠很好的“熨平”經(jīng)濟(jì)波動。從長遠(yuǎn)來看，中國傳統(tǒng)的以財政政策為主導(dǎo)的宏觀策略，在今后的發(fā)展過程中可能面臨更大的改革。實際上，從財政政策主導(dǎo)到貨幣政策的重要地位日益凸顯，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史已經(jīng)證明，完備的貨幣政策機制對有效調(diào)劑宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。隨著中央銀行機制的進(jìn)一步完善，我們相信中國經(jīng)濟(jì)的長期平穩(wěn)發(fā)展目標(biāo)是完全可以實現(xiàn)，我們也期待著中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)健康的向前發(fā)展。

四、總結(jié)

本文從金融危機后我國CPI出現(xiàn)的階段性快速上漲作為研究的重點，通過研究地方債務(wù)平臺對于PPI，煤炭等資源價格形成和勞動力價格的增長的影響路徑分析，得出了地方債務(wù)會通過間接方式比較強烈的作用于CPI的結(jié)論，這個結(jié)論在國內(nèi)對于地方債務(wù)平臺研究較少的情況下具有非常重要的理論意義，為我國通貨膨脹理論的研究提供了一種全新的思路。同時，在本文的最后，針對這個新的通貨膨脹影響機制提出了合理的調(diào)控建議，對更好的進(jìn)行宏觀調(diào)控具有現(xiàn)實意義。

[1]劉煜輝、張櫸成，2010：《中國地方政府融資平臺分析》，《銀行家》第6期.

[2]黃旭良，2011：《中國地方債務(wù)的成因及政策建議》，《中國外貿(mào)》第2期.

[3]繆也霖，2011：《淺析地方融資平臺的貸款風(fēng)險管理》，《金融天地》第5期.

[4]匡大偉，2013：《我國地方政府投資對通貨膨脹影響的實證研究》，碩士論文.

[5]岳海真，2013：《資產(chǎn)價格變動與通貨膨脹關(guān)系研究》，碩士論文.

[6]唐蓓、朱磊，2014：《基于過度投資視角的我國本輪通貨膨脹成因解析》，《東岳論叢》第1期.

[7]劉忠、汪仁潔，2014：《當(dāng)前地方債務(wù)所蘊含的金融風(fēng)險及其防范》，《云南社會科學(xué)》第2期.

[8]馬改艷，2014：《我國地方債務(wù)風(fēng)險隱患、成因及化解對策》，《西部論壇》第2期.

[9]崔巍，2014：《化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的制度探索》，《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》第3期.

[10]石濤，2014：《地方政府性債務(wù)研究》，《農(nóng)村金融研究》第1期.

表1：PPI和不同滯后階數(shù)CPI之間的相關(guān)系數(shù)

表2：PPI和滯后6期CPI回歸模型輸出結(jié)果

表3：PPI和煤炭價格增長對比

圖-1 我國CPI變化曲線圖

圖-2 PPI和CPI的相互影響

圖-3 我國PPI變化曲線圖