王淑敏

摘 要：中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分， 但我國(guó)中小企業(yè)融資渠道比較狹窄，主要依賴業(yè)主投資、內(nèi)部集資和銀行貸款等融資渠道，雖然近年開辟了風(fēng)險(xiǎn)投資和發(fā)行股票等融資渠道，但對(duì)改善中小企業(yè)的融資困境所發(fā)揮的作用仍然有限，融資問(wèn)題一直是制約企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一。知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資，作為中小企業(yè)融資方式的重要金融制度和技術(shù)創(chuàng)新，可以在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，有效緩解融資困境。文章通過(guò)解析以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資方式和以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資兩種方式，探討中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不同階段的融資方案選擇，為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題提供有效方案。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 質(zhì)押

中圖分類號(hào)：F276.3，D923.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2014）03-061-03

隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，中小企業(yè)的發(fā)展獲得了新的機(jī)遇，對(duì)資金的需求量也迅猛增長(zhǎng)。相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，單個(gè)中小企業(yè)資金需求量并不多，但由于大部分中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，都會(huì)不可避免地遭遇資金短缺問(wèn)題。因而從整體看，中小企業(yè)仍存在巨大的資金缺口。銀行信貸作為企業(yè)籌融資的常用渠道，卻難以成為中小企業(yè)彌補(bǔ)資金缺口的有效途徑。因?yàn)槎鄶?shù)中小企業(yè)都難以滿足銀行貸款的抵押擔(dān)保條件，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況也往往無(wú)法承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，所以一些大型商業(yè)銀行經(jīng)常以缺乏抵押資產(chǎn)或信用缺失為由將其拒之門外。籌融資實(shí)踐中，中小企業(yè)尤其是從事科技研發(fā)的輕資產(chǎn)企業(yè)，從銀行獲取貸款的難度非常大。

傳統(tǒng)的銀行貸款融資方式，對(duì)中小企業(yè)提出諸多的限制條件及嚴(yán)格的審查程序，無(wú)疑因增加中小企業(yè)融資成本而很難廣泛應(yīng)用。民間借貸雖然對(duì)中小企業(yè)信用等級(jí)要求較低，融資方式也更為靈活，但高利率與政策環(huán)境的不穩(wěn)定帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。與這些傳統(tǒng)的融資方式相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為技術(shù)創(chuàng)新的融資手段，可以有效解決中小企業(yè)資信等級(jí)低等問(wèn)題，有助于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和利用率， 降低中小企業(yè)的融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、中小企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的方式

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的可行性。中小企業(yè)能夠使用知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資，主要依賴于兩大因素：一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為自有財(cái)產(chǎn)權(quán)益的價(jià)值；二是國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)籌融資的政策支持與鼓勵(lì)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為一項(xiàng)可依法轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，可以其未來(lái)收益吸引天使投資、風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，也可按現(xiàn)值評(píng)估作價(jià)出資吸引其他股東，還可用來(lái)質(zhì)押換取銀行貸款，或者通過(guò)證券化吸引投資者。目前，雖然多元的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資方式，只是傳統(tǒng)融資模式的有益補(bǔ)充，但隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理價(jià)值地位的提升、企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化以及創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制的增強(qiáng)、中央和地方政府政策的有力推動(dòng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占比重會(huì)越來(lái)越高，受中小企業(yè)的關(guān)注度也會(huì)越來(lái)越大，發(fā)揮的價(jià)值也會(huì)日趨上升。

近年來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)的力度，尤其加大了對(duì)戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理的政策鼓勵(lì)，為中小企業(yè)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)籌融資提供了可靠保障。戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新要素密集，投資風(fēng)險(xiǎn)大，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和運(yùn)用依賴強(qiáng)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理和保護(hù)要求高，引導(dǎo)企業(yè)如何有效運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)籌融資，是國(guó)家培育戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、推動(dòng)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化的重要途徑。國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的保障政策，對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新形成了正向激勵(lì)，也為中小企業(yè)選擇自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)籌融資戰(zhàn)略提供了應(yīng)用平臺(tái)。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的操作方式。企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的常見(jiàn)方式包括：天使投資、風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行、評(píng)估作價(jià)參股融資等。

天使投資，指少數(shù)人利用其私人資本投資于新辦企業(yè)，發(fā)揮其資本的誘導(dǎo)作用和汲水效應(yīng)。這些企業(yè)的發(fā)展方向一般是具備專業(yè)技術(shù)、獨(dú)特技術(shù)或商業(yè)理念，或者是有很好的市場(chǎng)前景，但是缺乏自有資金支持而無(wú)法完成成果轉(zhuǎn)化。天使投資人要承受該企業(yè)成果轉(zhuǎn)化失敗的高風(fēng)險(xiǎn)因素，但是企業(yè)產(chǎn)品一旦成功投入市場(chǎng)，也可享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益，并獲取高額壟斷利潤(rùn)。它適合于引入期的企業(yè)，甚至僅停留在創(chuàng)業(yè)者頭腦中的構(gòu)思或商業(yè)計(jì)劃。

風(fēng)險(xiǎn)資本的投入者是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，該類資本的投資方向通常是發(fā)展迅速的新興行業(yè)潛力企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種權(quán)益資本，是當(dāng)前私募資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。投資者也會(huì)以所有者身份直接參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，在企業(yè)決策中發(fā)揮作用。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段或完成創(chuàng)業(yè)板上市后，投資者以將股權(quán)轉(zhuǎn)讓于其他投資者套現(xiàn)等方式退出企業(yè)，并獲得高額回報(bào)。

創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行，是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)，公開募集資金的融資方式。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)上市要求相對(duì)中小板政策寬松、標(biāo)準(zhǔn)也較低，但對(duì)信息披露等其他方面要求嚴(yán)格，同時(shí)對(duì)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)要求嚴(yán)格。

我國(guó)現(xiàn)行《公司法》第27條，對(duì)股東使用知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資作出了明確規(guī)定，但將此項(xiàng)出資額限定在特定比例范圍內(nèi)。參股融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，便于初創(chuàng)企業(yè)吸引天使投資人、風(fēng)投資金注入、創(chuàng)業(yè)板上市，也容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)以非貨幣資產(chǎn)相對(duì)控股，且以核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)吸引多元資本的模式創(chuàng)新。

二、中小企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資的方式

從理論和國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資的方式，有知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化兩種。由于證券化融資在國(guó)內(nèi)操作環(huán)境尚不成熟，故本文重點(diǎn)探討質(zhì)押融資方式。

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的可行性。我國(guó)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資給予了明確肯定。例如，現(xiàn)行《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》以及相關(guān)配套法規(guī)、司法解釋，都為知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款提供了法律保障。2008年10月1日實(shí)施的《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》明確規(guī)定，政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在信貸等方面支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科學(xué)技術(shù)應(yīng)用。

此外，政府出臺(tái)一系列政策規(guī)定，為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款提供了制度保障和操作規(guī)范。例如2007年2月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行改善和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《支持國(guó)家重大科技項(xiàng)目的政策性金融政策的實(shí)施細(xì)則》，明確了高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以作為申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款的抵押物。endprint

地方政府政策試點(diǎn)，為中小企業(yè)選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資提供了實(shí)證依據(jù)。諸如天津市在我國(guó)是較早開展專利權(quán)質(zhì)押貸款的城市之一，2007—2011年，天津市商業(yè)銀行，已為47家企業(yè)提供了3.8885億元專利權(quán)質(zhì)押貸款。2010年，天津市被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局列為知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)單位。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的操作方式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，是企業(yè)基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)穩(wěn)定的、可預(yù)期的、可控的現(xiàn)金流，持已被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局依法授予的發(fā)明專利、實(shí)用新型專利或外觀設(shè)計(jì)專利證書，或者被國(guó)家工商總局商標(biāo)局依法核準(zhǔn)的商標(biāo)專用權(quán)，到商業(yè)銀行作質(zhì)押取得質(zhì)押貸款的融資方式。常見(jiàn)的操作模式有以下幾種：

模式一：政府推薦型。以知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)質(zhì)押貸款的科技型中小企業(yè)，向政府提交信用優(yōu)良及技術(shù)創(chuàng)新的資質(zhì)報(bào)告，由政府向銀行推薦，選擇權(quán)留給提供貸款的銀行，并且由銀行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。盡管政府推薦的模式市場(chǎng)化程度最高，政府只扮演推薦角色，既不提供擔(dān)保也不提供資金，但“政府零銀行全”的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，無(wú)法帶動(dòng)銀行積極性與貸款意愿。

模式二：政府補(bǔ)貼型。以知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)質(zhì)押貸款的中小企業(yè)，如果有商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，就可以從政府獲得質(zhì)押貸款的貼息，由政府按比例承擔(dān)企業(yè)當(dāng)年應(yīng)付利息，貸款風(fēng)險(xiǎn)則完全轉(zhuǎn)移給商業(yè)性擔(dān)保公司。政府提供貼息，商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的操作模式，相對(duì)降低了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，提升了銀行貸款意愿。但企業(yè)對(duì)此模式顧慮增大，減弱了實(shí)踐中的應(yīng)用偏好。因?yàn)槠髽I(yè)看上去減小了融資成本，卻因支付給商業(yè)擔(dān)保公司的保證金，而增大了企業(yè)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。

模式三：政府擔(dān)保型。以知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)質(zhì)押貸款的中小企業(yè)，可以直接找政府中介組織提供擔(dān)保，比如中小企業(yè)協(xié)會(huì)、生產(chǎn)力促進(jìn)中心。政府在這一模式中直接出資提供擔(dān)保，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大，分散了申請(qǐng)企業(yè)、貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)踐中較受歡迎。但目前能提供擔(dān)保的只有政府類中介組織，通常受益的中小企業(yè)限于產(chǎn)業(yè)集群區(qū)或者高新技術(shù)園區(qū)，其應(yīng)用范圍仍然相當(dāng)有限。

模式四：政府指定型。在這一模式中，申請(qǐng)質(zhì)押貸款的中小企業(yè)，以及提供貸款的銀行，都完全由政府以行政指令指定。由于政府在此模式中充分行政角色，故受益的中小企業(yè)數(shù)量廖廖。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的現(xiàn)實(shí)困境與成因。我國(guó)中小企業(yè)能以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)質(zhì)押融資，離不開政府自上而下的推動(dòng)。常見(jiàn)的幾種操作模式，都是政府充當(dāng)特定角色推動(dòng)銀行貸款實(shí)現(xiàn)的，盡管極大程度上調(diào)動(dòng)了銀行和企業(yè)的積極性，但由于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、結(jié)構(gòu)偏好、資金來(lái)源等因素，知識(shí)產(chǎn)權(quán)債務(wù)融資規(guī)模仍然相當(dāng)小。不論哪一種融資模式，都為中小企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲取銀行信貸資金，提供了無(wú)限的開放性和可能性，然而又都無(wú)法成為中小企業(yè)穩(wěn)定、可靠、持續(xù)的債務(wù)融資渠道。因?yàn)檎毮芙巧?、企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等諸多因素，都可能在現(xiàn)實(shí)中縮小受益企業(yè)范圍，成為中小企業(yè)難以跨越的融資門檻。

實(shí)踐中能以知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)到質(zhì)押貸款的中小企業(yè)數(shù)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于企業(yè)實(shí)際擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量。根據(jù)專業(yè)報(bào)告分析，知識(shí)產(chǎn)權(quán)債務(wù)融資困境的主要影響因素有：一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資規(guī)模小，大銀行對(duì)質(zhì)押融資不感興趣。同時(shí)，我國(guó)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，多為中小高科技企業(yè)，普遍具有信貸融資的偏好。銀行供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于企業(yè)需求偏好的矛盾，是造成融資困境的原因之一。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押品，不為銀行歡迎接受。根據(jù)資產(chǎn)專用性理論，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值不易確定，變現(xiàn)能力弱；根據(jù)信貸配給理論，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，容易遭受抵押歧視，遭受銀行的信貸配給，在信貸活動(dòng)中處于劣勢(shì)。三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱。一般來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，高于實(shí)物資產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該具有更高的市場(chǎng)報(bào)酬率，事實(shí)并非如此。四是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估作價(jià)難，不同評(píng)估機(jī)構(gòu)、不同評(píng)估條件，會(huì)給出不同的評(píng)價(jià)結(jié)果。評(píng)估作價(jià)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的重要實(shí)現(xiàn)環(huán)節(jié)，而我國(guó)當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，難以公允反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)的稀缺價(jià)值，難以客觀呈現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的供求關(guān)系，難以公平給出現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)格。五是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的不足，造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值不穩(wěn)定，以及企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度在執(zhí)行上流于形式，對(duì)企業(yè)難以形成切實(shí)有效的保護(hù)。比如百度文庫(kù)侵權(quán)問(wèn)題，政府反復(fù)提醒百度整改都未奏效，直到2013年12月形成法院判決，侵權(quán)問(wèn)題才得以遏止。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的健全，直接關(guān)系到中小企業(yè)的融資戰(zhàn)略選擇，也關(guān)系到中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，我國(guó)當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資尚處于起步階段，市場(chǎng)環(huán)境尚不成熟，在操作中有很多現(xiàn)實(shí)障礙難以逾越，諸如缺乏完善的評(píng)估體系與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)機(jī)制，使得企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資渠道無(wú)法得到有效開放。緩解中小企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)債務(wù)融資方式的現(xiàn)實(shí)困境，離不開知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資制度的完善，正如中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授汪海粟所說(shuō)，“中、外的中小企業(yè)不一樣，中國(guó)相當(dāng)一部分不是初創(chuàng)型的，而是轉(zhuǎn)制或改制型的，所以對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的發(fā)現(xiàn)機(jī)制、評(píng)價(jià)機(jī)制，和包括質(zhì)押在內(nèi)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制都應(yīng)該有一個(gè)具體的規(guī)定?！?/p>

三、中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資方式選擇

根據(jù)企業(yè)融資的生命周期理論，企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資模式，具有不同的特征。中小企業(yè)可以針對(duì)不同的發(fā)展階段，選擇相應(yīng)的融資戰(zhàn)略組合，減小融資成本及融資風(fēng)險(xiǎn)。

1.以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資方式。權(quán)益融資方式適合初創(chuàng)企業(yè)的引入階段。初創(chuàng)企業(yè)在引入階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高，新產(chǎn)品能否研發(fā)成功，能否有潛在的市場(chǎng)銷路，能否為目標(biāo)客戶接受，都是企業(yè)必須權(quán)衡的不確定風(fēng)險(xiǎn)。雖然企業(yè)在引入階段，面臨很多不確定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，卻同時(shí)擁有低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。因此，加大自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)投入，吸引天使投資人與風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入，對(duì)引入階段的初創(chuàng)企業(yè)是相對(duì)可行的融資選擇。中小企業(yè)要利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)變現(xiàn)價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，吸引天使投資人關(guān)注未來(lái)的壟斷利潤(rùn)。

權(quán)益融資方式同樣適用于企業(yè)成長(zhǎng)階段。隨著產(chǎn)品研發(fā)成功并投入市場(chǎng)，企業(yè)從引入階段進(jìn)入成長(zhǎng)期。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨著產(chǎn)品銷售額的增長(zhǎng)逐漸降低，但營(yíng)銷戰(zhàn)略及市場(chǎng)份額的擴(kuò)張需求，對(duì)籌措足夠的保障資金提出了更高要求。與啟動(dòng)債務(wù)融資模式籌措資金相比，企業(yè)說(shuō)服新的風(fēng)險(xiǎn)資本家，對(duì)未來(lái)的資本收益感興趣，更能有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票，吸引那些關(guān)注高收益—高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)資本家。endprint

2.以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資方式。債務(wù)融資方式更適用于企業(yè)成熟階段。當(dāng)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)到一定程度，占有穩(wěn)定的行業(yè)地位，贏得合理的利潤(rùn)空間，同時(shí)又出現(xiàn)產(chǎn)品積壓在庫(kù)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為主要競(jìng)爭(zhēng)手段等信號(hào)，標(biāo)志著企業(yè)從成長(zhǎng)階段進(jìn)入成熟階段。與成長(zhǎng)階段相比，企業(yè)進(jìn)一步降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，新的風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)轉(zhuǎn)變成如何以凈現(xiàn)金流保持最優(yōu)的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)可以利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款增加凈現(xiàn)金流量，通過(guò)增加利息減少所得稅。雖然看上去增大了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)權(quán)衡理論，在企業(yè)以債抵稅邊際收益未達(dá)到舉債成本現(xiàn)值時(shí)，高資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最優(yōu)有益無(wú)害，還是企業(yè)可選擇的最佳資本結(jié)構(gòu)組合。

債務(wù)融資方式同樣適用于企業(yè)衰退階段。企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品銷量難以維持穩(wěn)定地增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金流量也難以長(zhǎng)期保持高流動(dòng)性。一旦產(chǎn)品銷售額下降，企業(yè)作出削減項(xiàng)目或淘汰產(chǎn)品的戰(zhàn)略選擇，標(biāo)志著企業(yè)不可避免地進(jìn)入衰退階段。與成熟階段相比，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增高，企業(yè)可選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，來(lái)保障穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流量。

四、結(jié)論

中小企業(yè)面對(duì)融資難的現(xiàn)實(shí)困境，可以針對(duì)不同發(fā)展階段的特定需求，利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)變現(xiàn)價(jià)值，組合運(yùn)用權(quán)益融資或債務(wù)融資方式，突破傳統(tǒng)信貸融資障礙，滿足企業(yè)發(fā)展所需的現(xiàn)金流。目前，盡管國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資已有政策鼓勵(lì)和實(shí)踐規(guī)范，但囿于風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金來(lái)源、政府職能等多種因素限制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資在現(xiàn)實(shí)操作中發(fā)揮的作用仍然有限，受益企業(yè)范圍仍然不足。要徹底破解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，需要知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資制度的進(jìn)一步規(guī)范與健全。

注釋：

{1}張雅紅.企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資調(diào)查報(bào)告.http：//wenku.baidu.com/view/3728f661caaedd3383c4d3b7.html《知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資如何對(duì)決》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道，http：//finance.ifeng.com/news/20091009/1310889.shtml

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（作者單位：中國(guó)民航科學(xué)技術(shù)研究院 北京 100000）

（責(zé)編：若佳）endprint