莊緒園 李述山
(山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院,山東 青島266590)
資本資產(chǎn)定價模型理論闡明了在發(fā)展成熟的資本市場中,投資的預(yù)期收益率與投資所可能遭受的市場風(fēng)險之間的聯(lián)系。主要思想是在有效的市場中,風(fēng)險被分為兩個部分:由市場所引起的系統(tǒng)風(fēng)險和不是由市場引起的非系統(tǒng)風(fēng)險。我們認為只有系統(tǒng)風(fēng)險可以對預(yù)期的收益率造成影響,而非系統(tǒng)風(fēng)險則可以通過優(yōu)化投資的組合來消除風(fēng)險。本文以每五年作為一個時間點,通過比較三組驗證的數(shù)據(jù)以及對系統(tǒng)風(fēng)險的評估,來初步判斷我國股票市場發(fā)展趨勢。
1964年,著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)理論誕生了,該理論是夏普(Sharpe)在研究單個投資者的最優(yōu)投資組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的過程中提出的。其內(nèi)涵表示,當(dāng)證券市場達成均衡時,在一個投資組合中,個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系.其公式可表示為:
其中:Ri表示的是證券i的期望收益;Rm為市場組合的期望收益;βi表示風(fēng)險系數(shù),是證券i收益率和市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比,是資產(chǎn)收益變動對市場組合收益變動的敏感度,是模型中非常重要的參數(shù)之一。Rf表示的是無風(fēng)險利率。本文對上證A股中9大類股票分層隨機抽樣得到18只股票來作為樣本研究對象,采用月收益率共648個數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。選用上證A股指數(shù)作為市場投資組合的價格指數(shù),同時用上證綜合指數(shù)的月收益率代表市場組合的收益率。選用一年期的銀行存款利率來作為檢驗?zāi)P椭械臒o風(fēng)險利率,分別為3.25%、3.6%和1.98%。
對標(biāo)準(zhǔn)形式CAPM進行檢驗,即為:Ri-Rf=βi(Rm-Rf)
檢驗形式為:Rit=αi+βiRmi+εit其中 Rit=Ri-Rf,Rmt=Rm-Rf。 Rit是證券 i第t月的收益率,Rmt是市場組合的第t月的收益率,εti表示的是隨機誤差項。
本文以每五年作為一個時間點,對2003年、2008年和2013年中的18只股票的樣本數(shù)據(jù)分別進行線性回歸檢驗,并統(tǒng)計出可決系數(shù)R^2的相對指標(biāo)和絕對指標(biāo),得到的數(shù)據(jù)如下:
表1
表2
表3
表4
表5
表1、表2、表 3分別表示2003年、2008年、2013年對 18只股票的檢驗結(jié)果,βi是股票收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率,由spss結(jié)果顯示表明,大部分股票的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間是正相關(guān)的線性關(guān)系。本檢驗?zāi)P椭?,可決系數(shù)R2即代表了系統(tǒng)風(fēng)險在股票定價中的貢獻,即總風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險的比例,由表4和表5的數(shù)據(jù)可見,2003年可決系數(shù)小于0.5的比例高達66.7%,而這一比例在逐漸減小,到了2013年只有22.2%,同時,其可決系數(shù)大于0.7的比例在2003年只有5.7%,而在2013年這一比例上升到了44.5%。其平均值也由2003年的0.410增加到了2013年的0.597,即可決系數(shù)R2無論是在絕對指標(biāo)還是相對指標(biāo)中所占比例都是在逐漸增大,這表明系統(tǒng)風(fēng)險對股票的收益率解釋能力在逐漸的增強,系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中比例在增加,股票收益率對系統(tǒng)風(fēng)險補償?shù)某潭扔兄叩内厔荨?/p>
由數(shù)據(jù)比較可以看出,可決系數(shù)R2的平均數(shù)不大,表明資本資產(chǎn)定價模型在上證A市場中的使用仍然不夠成熟,我國證券市場并非有效的證券市場,還是存在著一定得投機性,系統(tǒng)風(fēng)險也并非是決定收益的唯一因素,仍然是一個不夠成熟的風(fēng)險市場.同時我們可以看到,2013年和2008年的18支股票的平均數(shù)遠大于2003年的可決系數(shù)的平均數(shù),可決系數(shù)R2有著明顯上升的趨勢,表明我國股票市場有著走向規(guī)范化的趨勢,系統(tǒng)風(fēng)險未在將會在總風(fēng)險中逐漸起著決定的性的作用。
目前,我國證券市場仍然存在著信息不完善、莊家操縱價格、行政干預(yù)、數(shù)據(jù)造假、監(jiān)管不力等一系列的問題,投資環(huán)境的不成熟也導(dǎo)致了投資者的投資結(jié)構(gòu)普遍存在不合理性,缺乏科學(xué)的分析與決策,對投資的認識不夠成熟。盡管有這些問題,當(dāng)我們翻開西方發(fā)達國家發(fā)展史,也能夠找到類似問題。我們相信隨著我國資本市場制度的完善和發(fā)展,以及國家推行的政治和經(jīng)濟體制的改革,行政對市場的干預(yù)程度會逐漸降低,證券市場的投機性和暗箱操作的可能性性也將逐漸減少,我國股票市場發(fā)展更加健康、繁榮。
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