樊博奕

摘 要：私募股權(quán)投資基金作為基金的一種重要類型，在國際金融市場上占有重要的地位，外國的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也較為成熟，而在我國，私募股權(quán)投資基金還處于發(fā)展的幼稚期，但是其飛快的發(fā)展速度對我國的社會和經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重大的影響，本文通過對私募股權(quán)投資基金對我國的影響極其面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行簡要分析，從而幫助我們對私募股權(quán)投資基金有進(jìn)一步地了解。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；影響；挑戰(zhàn)

盡管私募股權(quán)投資基金在我國還處于新生階段，但縱觀其近幾年的發(fā)展，速度十分迅速，而我國也成為了全球私募股權(quán)投資基金最優(yōu)先考慮的國家之一。通過幫助我國企業(yè)成長，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，私募股權(quán)投資對我國的社會和經(jīng)濟(jì)等方面都產(chǎn)生了重大的影響。雖然私募股權(quán)投資基金在我國發(fā)展速度極快，但作為一個新生事物，在其發(fā)展的道路上仍面臨則許多的挑戰(zhàn)。

一、私募股權(quán)投資基金簡介

㈠私募股權(quán)投資基金的定義

私募股權(quán)投資基金是指，通過管理專家發(fā)起私募基金，主對未上市的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性的投資，并通過退出機(jī)制——上市，出售，企業(yè)回購等方式轉(zhuǎn)讓持股股權(quán)獲利后并向投資者公平分配投資收益。

私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)包括：

⒈私募資金，但渠道廣闊；

⒉股權(quán)投資，但方式靈活；

⒊風(fēng)險(xiǎn)大，但回報(bào)豐厚；

⒋參與管理，但不控制企業(yè)。

㈡私募股權(quán)投資基金的類型

私募股權(quán)投資基金在我國最初主要是由外資機(jī)構(gòu)所控制，但近年來，我國國內(nèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展得十分迅速。中資機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)都運(yùn)作人民幣基金和美元基金，此外，我國政府也設(shè)立了自己的私募股權(quán)投資基金，但與其他基金在結(jié)構(gòu)上有著較大的差異，其有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)，比如地方政府。最后還有一種混合型的私募股權(quán)投資基金，由中資和外資共同出資組建，發(fā)行人民幣基金和美元基金。

㈢私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金可以采取離岸基金和境內(nèi)基金的結(jié)構(gòu)。離岸基金所受監(jiān)管較為寬松，可享受稅收優(yōu)惠，并能夠吸引海外資金作為有限合伙人投資，這些合伙人更熟悉私募股權(quán)投資的長期投資特點(diǎn)以及更擅長大規(guī)模資本的運(yùn)作，但由于2005年新的監(jiān)管政策出臺，中資機(jī)構(gòu)被禁止設(shè)立離岸基金，外資機(jī)構(gòu)仍可以設(shè)立離岸基金。

中國大部分私募股權(quán)投資活動都是以境內(nèi)基金的方式在運(yùn)作，主要有5種結(jié)構(gòu)：中外合伙人共同投資、共享收益的中外合資經(jīng)營企業(yè)；外國合伙人出資、中國合伙人提供產(chǎn)權(quán)和勞動力并分享收益的中外合作經(jīng)營企業(yè)；由外國投資者出資但受中國法律管轄的中國法人的外商獨(dú)資企業(yè)；還有外商投資股份制公司，即由中外股東所有（外資最大占有25%股份），并根據(jù)股份比例承擔(dān)責(zé)任和享受收益；最后就是外商投資控股公司，是獨(dú)立法人，是外資直接投資設(shè)立的。

二、私募股權(quán)投資基金對我國的影響

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將專業(yè)管理知識傳授給所投資的公司，幫助其提高公司治理水平、發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門，從而建立更具國際競爭力的跨國企業(yè)，對我國社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重大的影響。

㈠私募股權(quán)投資基金對我國的社會影響

2004年到2010年間，私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)在員工工資方面，與上市公司相比，支付了更高的工資，且工資提高的速度更快；此外，私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占收入的比例大約是上市公司的2倍；最后，私募股權(quán)投資基金不僅投資于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，還投資于包括不發(fā)達(dá)的內(nèi)陸地區(qū)在內(nèi)的所有省份，為我國的西部大開發(fā)做出了卓越的貢獻(xiàn)，在2010年，有超過60%的私募股權(quán)投資直接投向了內(nèi)陸地區(qū)企業(yè)。私募股權(quán)投資基金給我國產(chǎn)生了積極的社會影響。

㈡私募股權(quán)投資基金對我國的經(jīng)濟(jì)影響

私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)的收入和利潤相較于上市企業(yè)表現(xiàn)更為優(yōu)異，這得益于私募股權(quán)投資基金參與所投資公司的管理，帶來了新的管理經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)控制措施，是的公司的品牌和治理水平都得以提升；私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)在稅收方面相較于上市企業(yè)繳納的更多，這是由于私募股權(quán)投資基金參與所投資公司的管理使其擁有良好的財(cái)務(wù)狀況，這也對地方和國家的稅收做出了巨大的貢獻(xiàn)；私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)主要集中消費(fèi)品和零售行業(yè)，從2007年到2010年，私募股權(quán)投資基金所投資的消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的收入增長分別達(dá)到了26%和59%，而上市消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的收入增長僅為16%和19%，由此可見，私募股權(quán)投資基金給我國消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的推動力。

三、私募股權(quán)投資基金在我國所面臨的挑戰(zhàn)

雖然近年來有大量的資金迅速的涌入私募股權(quán)投資基金，促使其交易量大漲，但私募股權(quán)投資業(yè)在我國的滲透率與發(fā)達(dá)國家和其它新興國家相比，仍有著很大的差距，在2011年，我國私募股權(quán)投資額僅占GDP的0.14%，而美國是0.98%，印度是0.33%，由此可見，私募股權(quán)投資基金在我國仍有很大的發(fā)展空間。雖然發(fā)展空間巨大，但同時(shí)我國的投資環(huán)境也十分具有挑戰(zhàn)性，主要來自于數(shù)量有限的高質(zhì)量投資機(jī)會導(dǎo)致的激烈競爭、缺乏穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)、復(fù)雜多變的監(jiān)管環(huán)境以及其它方面所產(chǎn)生的共同影響。

㈠對高質(zhì)量投資機(jī)會的激勵競爭

我國雖然有著巨大且急速增長的消費(fèi)市場和大量可投資的目標(biāo)公司，但整個市場仍然高度分化，不同區(qū)域的市場差異巨大，每個區(qū)域收入水平不同，有特殊的消費(fèi)習(xí)慣且變化極快，因此需要掌握每個區(qū)域市場的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面的市場知識，才能熟練把握不同區(qū)域的高質(zhì)量的投資機(jī)會，不僅需要有傳統(tǒng)的投資渠道，更重要的是要有非傳統(tǒng)的投資渠道，比如與大量企業(yè)有著極其廣闊的人脈關(guān)系。

國有資產(chǎn)在考慮處置和重組其資產(chǎn)后已成為私募股權(quán)投資基金的重要潛在投資對象，但由于內(nèi)部關(guān)系的原因，外資想進(jìn)入國有企業(yè)非常困難，即使私募股權(quán)投資基金能夠進(jìn)入，在交易成功前都會遇到許多阻礙，因?yàn)閲匈Y產(chǎn)受到公眾的重點(diǎn)關(guān)注從而導(dǎo)致嚴(yán)格的監(jiān)管，相對而言，國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金能提供更靈活的期限以及有著更強(qiáng)的關(guān)系，所以更容易完成交易。但是大部分國內(nèi)私募股權(quán)投資基金提供給被投資公司的方案基本類似，導(dǎo)致競爭十分激烈，尤其是在價(jià)格上的競爭，因此如何避免進(jìn)入過高估值的過度競爭市場是私募股權(quán)投資基金的最主要的挑戰(zhàn)。

㈡團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性

私募股權(quán)投資基金面臨的另一個重要挑戰(zhàn)便是投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、連續(xù)性以及接班人的延續(xù)性。由于大部分私募股權(quán)投資基金都投入成長資本和Pre-IPO交易，有利于交易的關(guān)系就變得十分的重要，因此，具有廣闊人脈關(guān)系的個人對于私募股權(quán)投資基金在中國的成功非常關(guān)鍵，但是由于其中很多人為了更高的薪酬或者去設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，導(dǎo)致行業(yè)人才的流動性非常大，從而造成了高核心人員風(fēng)險(xiǎn)，所以在評估管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，有限合伙人會十分謹(jǐn)慎的考慮普通合伙人的穩(wěn)定性。

㈢私募股權(quán)投資的退出

雖然我國資本市場的監(jiān)管環(huán)境不透明、首次公開發(fā)行程序復(fù)雜以及股票市場的巨大波動，但仍然有許多可行的退出渠道供私募股權(quán)投資基金選擇，而且我國股票市場相較于國外股票市場對于首次公開發(fā)行所提供的倍數(shù)更高，這也是國內(nèi)私募股權(quán)投資基金傾向于把國內(nèi)首次公開發(fā)行作為未來變現(xiàn)策略的原因。但是對于外國投資者，在我國股票市場首次公開發(fā)行將面臨繁瑣的程序和嚴(yán)格的監(jiān)管，因此該項(xiàng)退出策略并不適合外資私募股權(quán)投資基金，從而導(dǎo)致外資私募股權(quán)投資基金對國內(nèi)企業(yè)吸引力較小。

（四）盡職調(diào)查和監(jiān)管的復(fù)雜性

我國的企業(yè)通常都會有內(nèi)帳和外帳兩套財(cái)務(wù)報(bào)表，想通過內(nèi)帳來完成盡職調(diào)查一般來說難度很大。而在監(jiān)管方面，也存在大量政府監(jiān)管部門的審查和批準(zhǔn)的程序，雖然監(jiān)管部門發(fā)布了許多正式規(guī)則，但也經(jīng)常提供一些非正式的指引，對外資而言，理解并遵守這些規(guī)則和指引難度較大，同時(shí)還面臨我國監(jiān)管部門的職責(zé)交叉以及嚴(yán)格的資本管制，這些都不利于外資私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展。另外，我國對于知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)體系十分不健全，還有被選擇的執(zhí)行。雖然我國的監(jiān)管環(huán)境在逐漸改善，但私募股權(quán)投資基金應(yīng)保持謹(jǐn)慎，等待交叉監(jiān)管問題的解決和知識產(chǎn)權(quán)法律的無差別執(zhí)行。（作者單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

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