李美芙 李富英

【摘 要】改革開放以來，我國的經(jīng)濟得到了飛速的發(fā)展，資本市場也迅速發(fā)展起來，任何一個企業(yè)，都是以相關(guān)者利益最大化作為管理目標(biāo)的，當(dāng)一個公司擁有了除去正常經(jīng)營需要的現(xiàn)金流量及資本性支出之后，還有剩余現(xiàn)金流的時候，企業(yè)的管理者往往想用這部分剩余的現(xiàn)金流能賺取更多的利益，就出現(xiàn)了各種投資現(xiàn)象。投資是一個企業(yè)的重要戰(zhàn)略據(jù)測，并且一個企業(yè)的投資決策的選擇直接關(guān)系到公司的價值，而投資回報率也是長期以來一直讓各企業(yè)備受關(guān)注的問題。當(dāng)前投資所面臨的問題有兩方面：投資不足和過度投資。而過度投資給企業(yè)帶來的危害和影響卻是遠遠超過投資不足。

【關(guān)鍵詞】自由現(xiàn)金流；過度投資

一、自由現(xiàn)金流量的概念

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的，在滿足了再投資需求之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者最大現(xiàn)金額。簡單地說自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額：FCF=CFFO-CE。用來衡量企業(yè)實際持有的能夠回報股東的現(xiàn)金，指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東和債權(quán)人的最大金額。用通俗的表達方式就是企業(yè)持有的超過所有凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的、沒有良好用途閑置的現(xiàn)金流量。

二、自由現(xiàn)金流、過度投資與公司業(yè)績的關(guān)系及原因

很多公司股東與企業(yè)管理人員的目的不一致，當(dāng)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的時候，從理論上來，這部分剩余的現(xiàn)金流應(yīng)該以額外股利的方式支付給股東，但是企業(yè)經(jīng)營管理者從某種程度上來說是代替股東經(jīng)營公司，自由現(xiàn)金流的返還會使企業(yè)經(jīng)營管理人員所能掌握的資源減少，從企業(yè)經(jīng)營者的角度上來說，企業(yè)經(jīng)營者就會擴大投資，自己更多地掌握可控制資源，甚至?xí)蛴诓灰欢苜嶅X但是卻能對自己有利的項目去投資。通過不斷地對外投資，管理者控制的資源會越來越多，并且還能不斷提高自己在公司里的地位，上升自己的權(quán)利，在自由現(xiàn)金流量更多的時候，為管理者的投資提供了更多的資金需求。

企業(yè)內(nèi)部激勵機制不完善。當(dāng)前很多企業(yè)都是從改革開放的時候發(fā)展起來的，企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展了，但是管理卻跟不上，從管理人員到管理體制上都缺乏專業(yè)性的管理，嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展，并且在日益完善的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈，導(dǎo)致各企業(yè)負責(zé)人都聘請職業(yè)經(jīng)理人作為企業(yè)的管理者及決策者，而且?guī)缀跏墙^大部分企業(yè)都將其發(fā)展規(guī)模的大小及凈利潤的絕對數(shù)與經(jīng)理人的業(yè)績收入掛鉤，當(dāng)存在充足的自由現(xiàn)金流的條件下，經(jīng)理人及時在沒有合適的投資項目或者投資項目不會給企業(yè)帶來任何利益的時候，經(jīng)理人便會找各種理由不會將自由現(xiàn)金分配給股東，也更加傾向于將自由現(xiàn)金流用于企業(yè)的投資行為，虛增企業(yè)規(guī)模，在這種情況下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流的多少與企業(yè)的投資行為成正相關(guān)比例，取得的自由現(xiàn)金流越多，企業(yè)的過度投資行為就會更嚴(yán)重。

三、如何治理過度投資行為

1.建立健全企業(yè)管理者的獎懲制度

企業(yè)的管理者，掌握著企業(yè)資本的控制權(quán)，與企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞直接相關(guān)。公司應(yīng)該從管理者和所有者共同的利益上來設(shè)立獎懲制度，是管理者和所有者的目標(biāo)、利益一致，才能從根本上解決管理者和經(jīng)營者兩權(quán)相分離的問題。從激勵的本質(zhì)上來說，讓管理者認識到自己的工作努力程度，與自身的利益及股東的利益是一體的，弱化管理者的主觀動機，緩和管理者和所有者之間的矛盾。例如要求經(jīng)濟人對公司的經(jīng)濟狀況負責(zé)，給管理者制定管理目標(biāo)，甚至可以通過經(jīng)理人持股的激勵方式，抑制企業(yè)管理人員的過度投資，采取以正面激勵為主，負面激勵為輔，輔助管理者管好企業(yè)，讓管理者和所有者的利益達到最大化。

2.提高企業(yè)信息的透明度

由于企業(yè)客觀存在信息不對稱的情況，無可避免地造成企業(yè)的管理者不愿意將自由現(xiàn)金流分配給股東，而是選擇留在企業(yè)進行過度投資，以滿足自身控制企業(yè)更大資本的權(quán)限。所以企業(yè)要提高自身信息的透明度，從企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督機制要求企業(yè)必須對自身的信息進行及時有效的披露，讓投資者易于獲得企業(yè)的經(jīng)營管理信息，對管理者進行監(jiān)督和約束，提高投資者對企業(yè)經(jīng)營監(jiān)督的積極性，預(yù)防過度投資的風(fēng)險。

3.從財務(wù)角度上發(fā)揮負債的約束作用

從企業(yè)的經(jīng)營管理角度上來說，比例過高的負債會使企業(yè)面臨破產(chǎn)的威脅，所以從未來整體現(xiàn)金流的收支情況與企業(yè)當(dāng)前負債有效地結(jié)合起來，靈活運用企業(yè)的負債比例，有利于減少企業(yè)內(nèi)部的自由現(xiàn)金流，從很大程度上能避免企業(yè)管理者因為掌控過多的自由現(xiàn)金流而進行多度投資。

4.優(yōu)化企業(yè)組織架構(gòu)

優(yōu)化企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)事業(yè)管理結(jié)構(gòu)域董事會分離，并且不用同一架構(gòu)，建立相互作用相互制約的組織架構(gòu)性質(zhì)，增強股東對企業(yè)管理者的監(jiān)督，及時有效地制約管理者的過度投資行為。

我國的經(jīng)濟從改革開放以來，實現(xiàn)了由計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟得到了迅速發(fā)展，但是在各方面體制還不夠健全的情況下，由于各種原因，早起發(fā)展起來的企業(yè)甚至是集團公司，都存在著較大的自由現(xiàn)金流，由于各方面的因素導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的過度投資。只有從企業(yè)本身的內(nèi)部管理與市場相結(jié)合，建立健全各方面的管理監(jiān)督體制，才能從根本上抑制企業(yè)過度投資的行為，才能保證企業(yè)健康快速的發(fā)展。

參考文獻：

[1]張元萍.投資學(xué)[J].中國金融出版社，2009，8

[2]郭強.淺論自由現(xiàn)金流量[J].上海會計，2003，4

[3]黃本多，于勝道.股權(quán)制衡、自由現(xiàn)金流量與過度投資研究[J].商業(yè)研究，2009，9