張貴卿

引言：本文主要論述了利率互換的基本理論定義與功能，利率互換的風(fēng)險與定價，利率互換在公司理財中的投資和融資中的應(yīng)用和資產(chǎn)負債管理中應(yīng)用。建立我國利率互換市場是我國金融市場發(fā)展趨勢大力發(fā)展國債現(xiàn)貨市場，促進即期利率曲線和浮動利率基準的完善，建立健全市場資信評級和信息披露制度，盡快明確和規(guī)范利率互換交易的稅收和會計準則，著力完善人民幣互換業(yè)務(wù)外部環(huán)境。

一、利率互換的基本理論概述

利率互換是互換交易中最為活躍的交易品種，是在金融風(fēng)險迅速增大、金融市場全球化的背景下產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新工具。它被廣泛的應(yīng)用于拓寬融資渠道、規(guī)避利率風(fēng)險、強化資產(chǎn)負債管理和降低融資成本等諸多方面，因此受到很多的金融機構(gòu)和企業(yè)的重視。

（一）利率互換的定義

利率互換（Interest rate swap IRS）也稱利率掉期，是指持有同種貨幣的交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，以約定的名義本金為計息基礎(chǔ)，按不同利率進行的交換支付，整個交易過程不發(fā)生本金的轉(zhuǎn)移，只支付利息差，是一種利率套期保值工具。最常見的利率互換是指互換雙方同意以名義本金為基礎(chǔ)交換的現(xiàn)金流，一方支付浮動利率，另一方支付固定利率。

（二）利率互換的功能

利率互換的功能主要有：降低融資成本、增加投資收益、規(guī)避利率風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)功能、表外業(yè)務(wù)，場外交易、強化資產(chǎn)負債管理

二、利率互換的風(fēng)險與定價

（一）利率互換的風(fēng)險

利率互換功能能否有效的發(fā)揮，離不開對其自身風(fēng)險的控制與防范?；Q風(fēng)險主要有：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、法律風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、轉(zhuǎn)移和國家風(fēng)險等，信用風(fēng)險和市場風(fēng)險是利率互換交易中最主要的風(fēng)險。

（二）利率互換的定價

在利率互換初期，由于互換合約并不能給合約任何一方帶來好處，因此互換合約的價值為零。這樣，對初始時利率互換的定價就等于尋找一個使該互換合約價值為0的固定利率。

利率互換的定價的方式主要有：運用債券組合給利率互換定價、運用遠期利率協(xié)議給利率互換定價

三、利率互換在公司理財中的應(yīng)用

隨著金融市場的的國際化和市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，理財觀念越來越深入人心。作為企業(yè)，尤其是上市公司和跨國公司來說，公司理財?shù)暮脡闹苯雨P(guān)系到企業(yè)的發(fā)展和生存。

（一）利率互換在投資和融資中的應(yīng)用

財務(wù)管理的主要活動包括：營運資金管理、投資管理、籌資管理和收益分配管理。在借貸市場上，由于公司存在資信等級不同，在借貸市場上的利率水平也各有差異，因此公司在進行籌資或者投資活動時，通過利率互換，利用自己在借貸市場上的比較優(yōu)勢，就可以增加投資收益或者降低籌資成本。

然而由于市場經(jīng)濟存在多種的缺陷，每個公司對市場信息的把握程度不同，對市場利率的未來趨勢也有各自不同的判斷。所以找到適合自己的互換交易對手也變得很困難。由于銀行有大量的客戶基礎(chǔ)， 而且掌握著大量的客戶資金需求信息， 也清楚知道潛在的互換需求信息，以銀行為中介的利率互換交易得到急速發(fā)展， 成為利率互換交易的主要模式。

（二）利率互換在資產(chǎn)負債管理中的應(yīng)用

在對負債和資產(chǎn)進行管理時，可以利用資本市場和貨幣市場來管理，而利用利率互換則更具優(yōu)勢。由于利率互換是以名義本金為基礎(chǔ)進行的，即它可以不經(jīng)過真實的資金運動，直接對資產(chǎn)負債額及其利率期限結(jié)構(gòu)進行表外重組。在資產(chǎn)的利率互換中，收固定利率等于占有一筆名義固定利率債權(quán)，會延長資產(chǎn)的利率期限，而收浮動利率等于占有一筆名義浮動利率債權(quán)，會縮短資產(chǎn)的利率期限。而在負債的利率互換中，付固定利率相當(dāng)于借入一筆名義固定利率債務(wù)，會延長負債利率期限；付浮動利率相當(dāng)于借入一筆名義浮動利率債務(wù)，會縮短負債的利率期限。

1、利率互換在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用

（1）創(chuàng)造合成浮動利率或固定利率資產(chǎn)

將利率互換用于資產(chǎn)或投資管理中最常見的做法是：通過利率互換創(chuàng)造出合成浮動利率或固定利率資產(chǎn)，從而增加或確保投資組合的回報。

（2）增加投資回報

利用利率互換可以增加其浮動利率資產(chǎn)和固定利率資產(chǎn)的投資回報。

（3）縮短或延長投資期限

投資者可以利用利率互換創(chuàng)造出合成收益曲線，進而將固定利率投資的期限縮短或延長，以最終實現(xiàn)投資收益最大化。

2、利率互換在負債管理中的應(yīng)用

（1）創(chuàng)造合成浮動利率負債或固定利率

通常情況下，人們利用利率互換的主要目的是為了創(chuàng)造合成浮動利率或固定利率負債。這樣可以把已有的債務(wù)，由浮息轉(zhuǎn)換成定息，或由定息轉(zhuǎn)化成浮息從而達到各自規(guī)避利率風(fēng)險或者的降低籌資成本目的。

（2）降低固定利率債務(wù)現(xiàn)有的高利息成本

利用利率互換可以幫助企業(yè)降低現(xiàn)在固定利率負債的高利息成本。

市場利率不斷變化，由于不同企業(yè)受到自身或者外部環(huán)境的影響，對利率變化的預(yù)期就會存在差異，所以企業(yè)通過利率互換來規(guī)避利率下降或上升者時所帶來的各種風(fēng)險。

（3）管理浮動利率負債

借款者還可以利用利率互換管理其現(xiàn)有的浮動利率負債的利息成本。

當(dāng)借款者預(yù)期將來市場利率將上漲時，為了降低其浮動利率債務(wù)的利息成本，其可以通過支付固定利率變收入浮動利率，利率互換，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)。

四、建立我國利率互換市場是我國金融市場發(fā)展趨勢

從2006年開展人民幣利率互換試點以來，其在我國金融市場上迅速發(fā)展，并逐步完善。推進人民幣利率互換市場的發(fā)展對我國具有現(xiàn)實意義，也是未來金融市場發(fā)展的必然趨勢。

人民幣利率互換交易市場的初步建立，是我國金融市場的又一里程碑式發(fā)展。第一，利率互換是管理利率風(fēng)險最有效的工具，有利于提高金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債利率風(fēng)險管理能力。第二，人民幣利率互換市場的發(fā)展將促進債券市場發(fā)展。 第三，人民幣利率互換的發(fā)展有利于提高金融市場的資源配置和定價效率。 第四，利率互換市場的發(fā)展有利于提高金融宏觀調(diào)控能力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，穩(wěn)步推進利率市場化。

作為靈活有效的資產(chǎn)負債管理工具，利率互換有著巨大的優(yōu)勢。只要存在利率波動，就有對利率互換的交易需求。作為發(fā)展的初級階段，目前市場交易需求更多地局限于負債管理需求，這一方面是因為互換市場的參與者對利率互換的認識和運用還不夠深入，另一方面是因為利率互換市場的參與者數(shù)量有限。

針對目前人民幣利率互換市場的種種問題，我們提出了相應(yīng)的解決思路，主要包括以下幾點：

1、大力發(fā)展國債現(xiàn)貨市場，促進即期利率曲線和浮動利率基準的完善

以增強流動性和提高交易效率為目的，大力發(fā)展國債現(xiàn)貨市場，不僅能夠為其定價提供合理準確的浮動基準利率和無風(fēng)險收益率曲線，同時也能夠為利率互換交易提供現(xiàn)貨交易的支持。提高國債市場流動性，一是要加強做市商制度，增加雙邊報價的券種和報價的期限，為收益率曲線關(guān)鍵點提供合理的依據(jù)。二是對于浮動利率基準少且不理想的問題，可以通過大力發(fā)展短期貨幣市場工具，如滾動發(fā)行短期國債、商業(yè)票據(jù)或大額存單等，逐步形成3個月至1月的短期利率指標(biāo)體系，使之成為利率互換或是其經(jīng)金融衍生產(chǎn)品的浮動利率基準，從根本上解決利率互換浮動端參考利率的問題。三是要改變市場交易主體類型不夠多元化的不足，積極拓展債券市場上的機構(gòu)投資者范圍。四是要增加債券市場的供給，擴大債券發(fā)行規(guī)模并拓寬債券發(fā)行主體，豐富債券的期限品種，解決當(dāng)前存在的債券市場供給不足的矛盾。

2、建立健全市場資信評級和信息披露制度

一是大力培養(yǎng)投資者的信用風(fēng)險控制意識。二是各家機構(gòu)在內(nèi)控機制的基礎(chǔ)上，建立和完善交易對手的信用等級，確定相應(yīng)的風(fēng)險利差。在整個利率互換的合約執(zhí)行期限內(nèi)，風(fēng)險控制部門根據(jù)交易對手的信用風(fēng)險變化情況進行實時的控制，例如將信用風(fēng)險過高的互換交易進行轉(zhuǎn)讓等。三是要在銀行間市場建立健全公正規(guī)范的金融機構(gòu)資信評級制度，利用國際經(jīng)驗發(fā)展合格的評級機構(gòu)。四是健全和完善金融機構(gòu)的信息披露機制，加強信用風(fēng)險事件的披露監(jiān)管。五是有關(guān)部門和金融機構(gòu)自身也應(yīng)該加強對信用風(fēng)險控制相關(guān)人員的培訓(xùn)。

3、盡快明確和規(guī)范利率互換交易的稅收和會計準則

利率互換交易作為金融衍生產(chǎn)品，其產(chǎn)生的收益均來自于傳統(tǒng)產(chǎn)品的行情變化和現(xiàn)金流支持。一是建議主管部門參照國際會計準則，盡快推出與國際接軌的衍生產(chǎn)品會計準則。會計準則問題直接影響到對金融機構(gòu)和企業(yè)衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險監(jiān)控和社會監(jiān)督，影響到市場效率。主管部門應(yīng)結(jié)合我國的實際情況，盡快推出與國際接軌的衍生產(chǎn)品會計準則，推動利率互換交易有序健康發(fā)展，適應(yīng)人民幣衍生產(chǎn)品交易發(fā)展的需要。二是盡快明確利率互換交易市場的稅收問題。隨著金融市場收益率的變化，利率互換合約的每一期軋差清算都是變化不定的。在不同的稅收制度下，金融機構(gòu)對金融產(chǎn)品的交易策略和定價標(biāo)準都會有所不同。建議有關(guān)部門應(yīng)該盡快明確規(guī)范。

4、著力完善人民幣互換業(yè)務(wù)外部環(huán)境

一是加大產(chǎn)品的宣傳和認識。利率互換真正的生命線在于融入到整個金融體系和市場中去，而目前存在的對衍生產(chǎn)品的負面輿論影響了利率互換業(yè)務(wù)在財務(wù)風(fēng)險管理方面的推廣。應(yīng)加大利率互換業(yè)務(wù)宣傳力度，為提高金融機構(gòu)及企業(yè)對該產(chǎn)品的認知創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。二是加強培育中介機構(gòu)，逐步推行市場做市商制度。只有投資機構(gòu)積極參與，逐步建立健全利率互換業(yè)務(wù)的做市商制度，利率互換業(yè)務(wù)才能得到健康持續(xù)發(fā)展。三是完善法律環(huán)境，加快相關(guān)法規(guī)體系的建設(shè)。目前利率互換業(yè)務(wù)處于試點階段，與利率互換業(yè)務(wù)相關(guān)的管理辦法、會計核算規(guī)定、業(yè)務(wù)操作細則以及互換雙方簽訂的法律文本都需要在市場發(fā)展過程中逐步建立。監(jiān)管部門應(yīng)逐步放開對利率互換業(yè)務(wù)開展模式的限制，適時推出利率期貨、利率期權(quán)等其他衍生工具。

參考文獻

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