張明 張勇 盧玲

根據(jù)國(guó)家政策規(guī)定，公司企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理大多選擇信托型企業(yè)年金制度，實(shí)行市場(chǎng)化管理。企業(yè)年金最終是職工自己的錢，信托型企業(yè)年金制度下整個(gè)資金的運(yùn)營(yíng)收益、支付是通過市場(chǎng)化管理實(shí)現(xiàn)的，職工和企業(yè)把企業(yè)年金交到第三方手里，如何確保企業(yè)年金的保值增值，運(yùn)營(yíng)過程中都有哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何防范。下面就防范企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)談?wù)勛约焊邢搿?/p>

（一）企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)體系

根據(jù)國(guó)家人力資源和社會(huì)保障部2011年2月12日新頒布的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定，同時(shí)考慮到信托型企業(yè)年金制度的特點(diǎn)，需要加強(qiáng)控制的風(fēng)險(xiǎn)主要為信用風(fēng)險(xiǎn)、投資管理風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在上述風(fēng)險(xiǎn)控制原則的框架下，將風(fēng)險(xiǎn)管理納入到整個(gè)投資流程當(dāng)中，確保風(fēng)險(xiǎn)管理的程序化、制度化，從而提高風(fēng)險(xiǎn)收益水平，使企業(yè)年金投資在風(fēng)險(xiǎn)可控條件下，獲得最大化的投資收益，從而達(dá)到企業(yè)年金長(zhǎng)期保值增值的目的。具體風(fēng)險(xiǎn)控制方法和措施如下：

1、完善企業(yè)年金制度，規(guī)避企業(yè)年金信用風(fēng)險(xiǎn)

信托型企業(yè)年金制度是信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利主體與利益主體的分離，使受益人在無需承擔(dān)財(cái)產(chǎn)管理責(zé)任的情況下享受到財(cái)產(chǎn)的利益。信托型企業(yè)年金制度既涉及到公司與職工之間的利益分配關(guān)系，也涉及相關(guān)運(yùn)行主體之間大量的信托關(guān)系和委托代理關(guān)系，從而增加了企業(yè)年金制度結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作過程的復(fù)雜性。這種制度安排模式下的風(fēng)險(xiǎn)鏈條如圖1所示：

很顯然，在這種制度安排下形成了兩個(gè)層次的企業(yè)年金法律關(guān)系。第一層法律關(guān)系是在企業(yè)、員工和受托人之間建立的信托關(guān)系。第二層法律關(guān)系是在受托人和賬戶管理人、托管人、投資管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)之間建立的委托關(guān)系。在這些法律關(guān)系中，受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)都必須遵守信托法中規(guī)定的誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎以及有效管理原則；否則，它們都有可能給企業(yè)帶來多種信用風(fēng)險(xiǎn)，并將成為風(fēng)險(xiǎn)控制的重要對(duì)象。

2、采取科學(xué)有效措施，規(guī)避投資管理風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)嚴(yán)格限量原則對(duì)企業(yè)年金基金投資管理進(jìn)行監(jiān)督，限制和規(guī)定受托人和投資管理人嚴(yán)格執(zhí)行政府對(duì)企業(yè)年金基金投資的硬性管制，包括對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的限制、對(duì)合同條款的管理、對(duì)投資組合構(gòu)建等都要制定一些指導(dǎo)性原則。

3、建立風(fēng)險(xiǎn)控制程序，規(guī)避企業(yè)年金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制中，除了規(guī)避具體的信用風(fēng)險(xiǎn)、投資管理風(fēng)險(xiǎn)外，企業(yè)年金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制也同樣重要。主要原因在于企業(yè)年金制度運(yùn)行主體和環(huán)節(jié)眾多，存在錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為和法律行為。一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，必將影響整個(gè)系統(tǒng)的健康運(yùn)行。為此，有必要建立企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制的工作程序，更有效規(guī)避企業(yè)年金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制程序主要涉及事前風(fēng)險(xiǎn)控制、事中風(fēng)險(xiǎn)控制和事后風(fēng)險(xiǎn)控制三部分，并分別包含不同的內(nèi)容和要求。其具體框架如圖2所示：

（1）事前風(fēng)險(xiǎn)控制。主要包括各種經(jīng)辦機(jī)構(gòu)選擇、投資環(huán)境分析和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范三個(gè)方面。

首先，在選擇經(jīng)辦機(jī)構(gòu)如受托管理人、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面進(jìn)行嚴(yán)格挑選，也可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行挑選。關(guān)鍵工作在于受托人的選擇，然后再監(jiān)督受托人選擇企業(yè)年金托管人、賬戶管理人和投資管理人，并按合同約定評(píng)估各管理機(jī)構(gòu)的履約情況，根據(jù)評(píng)估結(jié)果提出是否更換的意見。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的審計(jì)工作，尤其是審議受托人制定的企業(yè)年金基金投資策略和受托人提交的企業(yè)年金基金管理報(bào)告和年度預(yù)決算報(bào)告，使審計(jì)工作覆蓋年金計(jì)劃全過程。

其次，在企業(yè)年金基金投資環(huán)境分析方面，開展嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的研究分析工作，包括宏觀投資環(huán)境分析、中觀的行業(yè)分析、微觀的公司調(diào)研三個(gè)方面。要求企業(yè)年金基金受托管理人和投資管理人分別從定性與定量的角度，全面為投資決策委員會(huì)與投資部提供有價(jià)值的信息。在資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)，由相關(guān)研究部門提交有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)方面的投資環(huán)境以及對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)報(bào)告并根據(jù)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)寫出定量的證券市場(chǎng)運(yùn)行的研究報(bào)告，由相關(guān)研究部門根據(jù)研究結(jié)果，匯總得出一個(gè)投資建議書，并提交投資決策委員會(huì)，由投資決策委員會(huì)決定投資的資產(chǎn)配置。對(duì)于資產(chǎn)額巨大的個(gè)股投資或債券投資，投資決策委員會(huì)要對(duì)投資的預(yù)期目標(biāo)、虧損處理、資金規(guī)模的變動(dòng)等方面進(jìn)行規(guī)定，責(zé)任明確到人。

再次，搞好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)年金基金本身具有負(fù)債和延期支付的性質(zhì)，基金的支付一般呈持續(xù)進(jìn)行狀態(tài)且不容拖延，從而對(duì)基金運(yùn)行尤其是基金投資的安全性和流動(dòng)性方面的要求也較高。另一方面，信托型企業(yè)年金的基金投資實(shí)質(zhì)上通過某種制衡協(xié)議將基金“外包”給第三方進(jìn)行專業(yè)化理財(cái)，使得企業(yè)年金基金的運(yùn)行機(jī)制與商業(yè)人壽保險(xiǎn)類似，具有明顯的金融屬性，當(dāng)其一旦“出險(xiǎn)”，又不像商業(yè)人壽保險(xiǎn)那樣可由市場(chǎng)加以解決。企業(yè)年金基金的協(xié)調(diào)監(jiān)管制度的構(gòu)建離不開對(duì)這兩大基本屬性的把握，需要在基金投資的安全性、收益性和流動(dòng)性方面尋找一個(gè)制衡點(diǎn)，即實(shí)現(xiàn)在某一收益水平上的不同目標(biāo)的兼容和合理組合。有鑒于此，企業(yè)年金管理委員會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)機(jī)制的干預(yù)顯得尤為重要。具體表現(xiàn)為對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、預(yù)算平衡、資金投資營(yíng)運(yùn)的監(jiān)督、指導(dǎo)和管理等。要加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)與控制制度建設(shè)，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，強(qiáng)化權(quán)力制約和責(zé)任追究制度，提高管理水平，有效控制基金管理的風(fēng)險(xiǎn)。特別是，在防范資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，務(wù)必夯實(shí)“專戶管理、?？顚Ｓ谩钡那疤岷突A(chǔ)以及嚴(yán)把資金出口關(guān)這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（2）事中風(fēng)險(xiǎn)控制。主要包括企業(yè)年金基金受托管理人和投資管理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸的限定，相關(guān)研究部門評(píng)估和判定基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類別，并與投資委員會(huì)共同決定在各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)類別上的風(fēng)險(xiǎn)限額?；鸾?jīng)理在風(fēng)險(xiǎn)限額內(nèi)進(jìn)行投資運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，相關(guān)研究部門對(duì)基金的投資組合凈值的變化以及各個(gè)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行監(jiān)控，并在異常狀況發(fā)生時(shí)及時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)風(fēng)險(xiǎn)記錄，有關(guān)研究部門將基金每天的凈值變化和風(fēng)險(xiǎn)狀況制成書面記錄。原則上每周一次提報(bào)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)討論控制個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)研究部門根據(jù)新出臺(tái)的會(huì)計(jì)政策，信息披露規(guī)定等規(guī)則對(duì)基金的前若干名股票進(jìn)行梳理，并對(duì)前若干名股票定期調(diào)研。相關(guān)研究部門根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，對(duì)相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)和其它指標(biāo)進(jìn)行排序，投資部的基金經(jīng)理根據(jù)相關(guān)指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行篩選和投資。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，原則上不會(huì)對(duì)某個(gè)行業(yè)或單個(gè)證券的投資比例過高?？刂平灰罪L(fēng)險(xiǎn)，每一筆交易只有在符合相關(guān)法律法規(guī)及內(nèi)部設(shè)定并經(jīng)過投資總監(jiān)的認(rèn)可之后方可分配到集中交易室執(zhí)行。交易員不接受基金管理組的直接下單，對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的重大變動(dòng)情形，交易員必須及時(shí)匯報(bào)以爭(zhēng)取在第一時(shí)間內(nèi)處理。

（3）事后風(fēng)險(xiǎn)控制。主要包括兩個(gè)方面，即企業(yè)年金基金受托管理人與投資管理人采取的止損、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)措施和集團(tuán)公司企業(yè)年金管理委員會(huì)采取的企業(yè)年金制度激勵(lì)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，迅速進(jìn)行止損。受托管理人與投資管理人通過實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)和定期報(bào)告系統(tǒng)，及時(shí)將投資虧損的個(gè)股向投資決策委員會(huì)及投資部提交報(bào)告。對(duì)超過止損條件的要求基金經(jīng)理提交有關(guān)止損操作報(bào)告，如有特殊原因不執(zhí)行止損操作需要說明理由，定期做出投資分析報(bào)告，即定期根據(jù)各基金的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系向投資決策委員會(huì)提交風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告。對(duì)公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。其次，搞好業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。受托管理人與投資管理人對(duì)基金的業(yè)績(jī)定期做收益歸屬分析，將基金業(yè)績(jī)分解為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、證券選擇、時(shí)機(jī)選擇等幾個(gè)方面，為投資決策委員會(huì)及基金經(jīng)理提供參考。

公司在規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制體系下，相信企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)管理會(huì)在可控的范圍內(nèi)達(dá)到利益最大化，造福職工，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。