引言：近年，股份公司作為我國企業(yè)制度改革的方向與目標(biāo)模式得到了迅速發(fā)展。研究與吸收西方股利理論及其策略中正確的思想，借鑒其成熟的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)完善我國股份公司經(jīng)營策略，更好地與國際接軌，具有一定的啟迪.本文立足我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，結(jié)合國外成熟的上市公司股利策略的成功經(jīng)驗(yàn)，來對(duì)我國的股利策略進(jìn)行剖析，對(duì)給出針對(duì)性的政策建議。

一、緒論

從上世紀(jì)90年代在上海證券交易所上市交易的“老八股”到2011年末，經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國上市公司總數(shù)達(dá)2342家，市值21.48萬億元，位居全球第三位，中國的資本市場(chǎng)形成了場(chǎng)外交易市場(chǎng)和包括滬深主板、深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，中國的多層次資本市場(chǎng)體系日趨完善。近年來世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，特別是自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜；中國的資本市場(chǎng)有著不同于發(fā)達(dá)國家的特殊特征，中國資本市場(chǎng)所處內(nèi)外部環(huán)境給上市公司帶來機(jī)遇也帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在這個(gè)過程中，我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)、市場(chǎng)表現(xiàn)以及對(duì)投資者的回報(bào)情況成為我們研究和關(guān)注的焦點(diǎn)。企業(yè)面臨如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展最優(yōu)化和股東收益最大化的問題，是擺在我們面前的一個(gè)嚴(yán)肅課題。公司的收益分為兩部分：用于發(fā)放股利的部分和留在企業(yè)用作再投資的留存收益部分，股利分得多，留存收益則少，一般股利被看做是帶給股東眼前利益，留存收益是被用作投資的會(huì)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。因此股利分配方案的制定對(duì)企業(yè)的投資會(huì)產(chǎn)生直接的影響。公司股利政策作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要手段的同時(shí)，也是投資者衡量自身投資回報(bào)的重要指標(biāo)，股利政策是連接企業(yè)和股東的重要樞紐。在此背景下，有必要對(duì)我國的上市公司股利政策做進(jìn)一步的研究與探索，為我國進(jìn)一步完善投資者保護(hù)制度提供理論和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

二、分析我國上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）近年來股利分配情況有所改善，但仍不足

國家對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)力度的加強(qiáng)使得近年來發(fā)放股利的上市公司家數(shù)逐年增加，各年分配現(xiàn)金股利的公司占所有上市公司的比重也在不斷上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2010年，滬深兩市實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)為779家、856家、1006家和1306家，占當(dāng)年所有上市公司家數(shù)的比例分別為50%、52%、55%和63%；分紅金額分別為2757億元、3423億元、3890億元和4985億元，占當(dāng)年凈利潤的比例為27%、36.65%、32.56%和30.01%。但是，相對(duì)于國外成熟的資本市場(chǎng)，我國的現(xiàn)金分紅比例仍然較低，國際成熟證券市場(chǎng)這一指標(biāo)一般在40%到50%，而2010年我國上市公司的平均股利支付率為30%。

（二）股利支付形式多種多樣

在西方成熟證券市場(chǎng)，股利分配主要采取現(xiàn)金股利形式，股票股利一般作為現(xiàn)金股利的補(bǔ)充形式居于次要地位。影響我國股份公司制訂股票股利策略的主因素為：1.公司投資價(jià)值因素；2.公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心因素；3.公司資產(chǎn)流動(dòng)性因素；4.股市風(fēng)險(xiǎn)變化因素等等。我國上市公司分派股利采取多種形式，如派發(fā)現(xiàn)金紅利、送紅股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本和配股。我國上市公司更多的采用股票股利或者上述幾種發(fā)放形式混合的方式回報(bào)投資者，現(xiàn)金股利發(fā)放率較低。股利的發(fā)放形式上也可適當(dāng)采取靈活的方法。眾所周知，我國獲得現(xiàn)金股利和股票股利股東需繳納20%的所得稅，資本利得卻不需要繳納稅收，公司可在前幾年積累的基礎(chǔ)上通過轉(zhuǎn)股的形式給股東創(chuàng)造獲得資本利得的機(jī)會(huì)。為了維護(hù)公司股票價(jià)格和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，西方較多的采用現(xiàn)金股利形式而不是股票股利。而在中國，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然很不合理，前十大股東持股比例占總股本的比例過高，且控股股東與其他股東持股比例差距較大。

三、對(duì)于上市公司股利政策的對(duì)策和建議

（一）實(shí)行適度的股利政策

股利政策的制定不能過分超過實(shí)際的股利分配能力。股利政策不僅僅是對(duì)公司可分配利潤的簡(jiǎn)單分配，它在實(shí)現(xiàn)股東投資回報(bào)的同時(shí)，也是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段之一，公司的股利政策影響公司未來股權(quán)融資和債券融資的資本成本，最終影響公司的資本結(jié)構(gòu)。過高的股利政策會(huì)使投資者高估股票的市場(chǎng)價(jià)值，然而股價(jià)的最終決定者應(yīng)是該公司的實(shí)力，即其經(jīng)營業(yè)績(jī)和其投資的贏利性與風(fēng)險(xiǎn)性。在公司有較好盈利的投資機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，而應(yīng)留用較多的利潤作為投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部融資的來源，減少外部籌資的量，降低外部融資的成本，以達(dá)到投資的最優(yōu)水平。特別是公司處于發(fā)展階段，需要大量資金投人的公司更應(yīng)如此。但當(dāng)公司及其所在行業(yè)進(jìn)人成熟期，投資機(jī)會(huì)減少增長(zhǎng)速度放慢且現(xiàn)金充裕時(shí)，應(yīng)適當(dāng)?shù)嘏砂l(fā)現(xiàn)金股利。

（二）強(qiáng)化對(duì)負(fù)債業(yè)務(wù)的管理，積極拓寬融資渠道

在負(fù)債管理方面，我國目前定期存款到期前利率不能變動(dòng)，定期存款比重較大的銀行將面 II 級(jí)較大壓力，且沒有有效手段進(jìn)行調(diào)整。對(duì)此應(yīng)采取適當(dāng)增加主動(dòng)型負(fù)債比重的對(duì)策，以控制綜合成本，轉(zhuǎn)嫁銀行內(nèi)部不能消化的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)。拓寬融資渠道方面的主要措施有：（1）大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)，增加結(jié)算、咨詢、擔(dān)保等業(yè)務(wù)的收入（2）充分利用電子商務(wù)等科技手段，發(fā)展網(wǎng)上銀行，降低經(jīng)營成本，探索新的業(yè)務(wù)模式和贏利渠道；（3）控制庫存現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等非生息資產(chǎn)的增長(zhǎng)和占比，，在保證充足流動(dòng)性的前提下，盡可能提高贏利資產(chǎn)的占比和資產(chǎn)的贏利水平。

（三）保持各年度間股利政策的穩(wěn)定性或穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，避免股利發(fā)放的大起大落

如果前一年度股利很高，而下一年度公司因贏利水平的下降而調(diào)低股利發(fā)放，一下子下降很多，會(huì)引起股東的恐慌，這是因?yàn)橥顿Y者將股利政策的變化作為公司財(cái)務(wù)狀況尤其是贏利能力變化的一個(gè)信號(hào)，股利減少或低于預(yù)期增長(zhǎng)，會(huì)使投資者認(rèn)為公司未來盈利會(huì)減少，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上股價(jià)下跌。

公司管理者應(yīng)能預(yù)測(cè)到今后幾年而不僅僅是一年的資金需要，在充分考慮未來投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的資本結(jié)構(gòu)和預(yù)期現(xiàn)金收益制定一個(gè)股利支付的目標(biāo)比率。在確定股利支付的目標(biāo)比率后，股利應(yīng)該按計(jì)劃在計(jì)劃年度內(nèi)平均發(fā)放給投資者。

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（作者單位：云南民族大學(xué)管理學(xué)院）

作者簡(jiǎn)介：姜珂（1987——）女，漢族，河南輝縣市人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院2013級(jí)研究生，會(huì)計(jì)專業(yè)。