趙紅云

[摘 要] 現(xiàn)階段，民營(yíng)企業(yè)尋求政治身份成為比較普遍能夠接受的行為方式。本文從民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人的政府背景出發(fā)，將民營(yíng)化上市方式、成長(zhǎng)性、控制權(quán)等特征納入研究模型，研究政治關(guān)系作為一種非正式的制度對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資規(guī)模的影響，并進(jìn)一步研究實(shí)際控制人政府背景強(qiáng)度對(duì)企業(yè)融資規(guī)模的影響。研究發(fā)現(xiàn)實(shí)際控制人政府背景與融資規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，背景強(qiáng)度與融資規(guī)模正相關(guān)，但是結(jié)果不顯著。

[關(guān)鍵詞] 實(shí)際控制人；政府背景；融資；便利性；民營(yíng)；上市公司

[中圖分類(lèi)號(hào)] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）19- 0006- 03

1 引 言

國(guó)外許多研究發(fā)現(xiàn)公司高管的政府背景對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種有價(jià)值的資源，具有一定的經(jīng)濟(jì)后果，存在提升企業(yè)融資便利性的正面效應(yīng)。2014年博鰲亞洲論壇 “放松管制與民企機(jī)遇”圓桌會(huì)議探討了民營(yíng)企業(yè)正遭遇包括勞動(dòng)力成本高、稅收高、融資成本高在內(nèi)的“三高難題”，民營(yíng)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資約束。在這種情況下，政治關(guān)系作為一種能夠替代法律法規(guī)的非正式機(jī)制，使得企業(yè)能夠通過(guò)隱蔽且有效的方式來(lái)克服面臨的融資約束。由于全國(guó)人大在中國(guó)是具有“橡皮圖章”性質(zhì)的會(huì)議，人大代表的身份被認(rèn)為是強(qiáng)勢(shì)的政府背景。

Faccio研究發(fā)現(xiàn)高管具有政府背景的公司容易獲得融資機(jī)會(huì)、稅收優(yōu)惠和更高的市場(chǎng)占有率。孫錚 等發(fā)現(xiàn)，站在銀行的角度，政府背景可以降低債務(wù)人違約的預(yù)期成本，降低債權(quán)人發(fā)放長(zhǎng)期貸款的顧慮。連軍 等研究制度環(huán)境存在差異的環(huán)境下政治關(guān)系對(duì)民營(yíng)企業(yè)獲取融資的影響，認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)建立政治關(guān)系是其彌補(bǔ)制度不健全的一種非正式替代機(jī)制，銀行傾向于給具有這種關(guān)聯(lián)的企業(yè)更多的銀行貸款，且制度越差的地區(qū)政治關(guān)系的影響越大。這說(shuō)明企業(yè)高管的政治身份為其融資帶來(lái)了便利性。

就民營(yíng)企業(yè)融資的影響因素，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者做了大量的研究，目前對(duì)于該課題的研究基本上集中于民營(yíng)企業(yè)融資偏好、資本結(jié)構(gòu)、融資方式等。本文將從民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人的政治背景的視角出發(fā)，分析政府背景的有無(wú)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的影響，并進(jìn)一步研究政治關(guān)系強(qiáng)度對(duì)民營(yíng)企業(yè)銀行借款融資的影響。

2 理論分析及研究假設(shè)

2.1 研究假設(shè)

銀行系統(tǒng)與政府有著很深的淵源。在一定范圍內(nèi)，政府對(duì)銀行有著高度的控制權(quán)。而且，銀行業(yè)還要接受政府的監(jiān)督。民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人的政府背景能夠向銀行傳遞企業(yè)質(zhì)量良好的信號(hào)，使企業(yè)更加順利地獲得銀行貸款。依據(jù)1967年由塔洛克提出的“尋租理論”，實(shí)際控制人的政府背景使得公司在“尋租”中相對(duì)于其他沒(méi)有政府背景的公司利益更大，因此，擁有政治關(guān)系的公司更容易產(chǎn)生尋租的動(dòng)機(jī)。資源依賴(lài)?yán)碚撃軌蚋玫亟忉屍髽I(yè)與政府之間的關(guān)系。根據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚?，政府擁有的?quán)力大于企業(yè)，企業(yè)很容易對(duì)政府產(chǎn)生依賴(lài)性。大量的研究表明，企業(yè)的政府背景能夠?yàn)樽陨慝@得更多的資源，特別是由政府控制的一些稀缺性資源。

基于上述理論分析，本文提出研究假設(shè)：

在其他條件相同的條件下，有政府背景的民營(yíng)上市公司比無(wú)政府背景的上市公司更容易獲得銀行貸款。

2.2 樣本選取變量選擇

本文選取2010-2012年實(shí)際控制人為個(gè)人的A股民營(yíng)上市公司為研究樣本，根據(jù)傳統(tǒng)做法剔除不適合數(shù)據(jù)后共得到2 772個(gè)樣本數(shù)據(jù)，其中，實(shí)際控制人具有政府背景的樣本有545個(gè)。本文的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)是將企業(yè)民營(yíng)化上市方式納入控制變量，共有484個(gè)樣本為間接上市，2 288個(gè)樣本為直接上市。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（1）被解釋變量。本文主要考慮銀行融資的增量問(wèn)題，以融資規(guī)模（Bankrate）作為被解釋變量，該指標(biāo)為現(xiàn)金流量表中借款現(xiàn)金流入除以期初總資產(chǎn)，能夠直觀反映上市公司的融資能力。①

（2）解釋變量。本文首先研究民營(yíng)上市公司有無(wú)政治關(guān)系（Pol=1或0）對(duì)企業(yè)融資規(guī)模的影響，若回歸結(jié)果顯著，再對(duì)政治關(guān)系進(jìn)行賦值（用Political表示）。將民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人的政治背景劃分為以下等級(jí)：全國(guó)人大代表或政協(xié)委員、省市級(jí)人大代表或政協(xié)委員、縣區(qū)級(jí)人大代表、無(wú)政府背景，并根據(jù)不同的等級(jí)分別賦值（3，2，1，0）。

（3）控制變量。民營(yíng)化上市方式（Private），直接上市=0，間接上市=1。民營(yíng)化上市方式與企業(yè)的政府背景具有一定的關(guān)系，本文認(rèn)為最初由國(guó)家控股的，后經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)股等方式實(shí)現(xiàn)間接上市的企業(yè)與融資規(guī)模之間存在正相關(guān)關(guān)系；資本強(qiáng)度（固定資產(chǎn)凈值/總資產(chǎn)），用Tangible表示，它與企業(yè)獲得借款擔(dān)保的能力正相關(guān)；第一大股東持股比例（Bighol），大股東的治理問(wèn)題會(huì)給企業(yè)帶來(lái)代理成本影響企業(yè)融資能力；成長(zhǎng)能力（Growth），以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示，企業(yè)的成長(zhǎng)良好時(shí)，對(duì)資金有更大的需求，從而融資的可能性加大；企業(yè)規(guī)模（Size），用資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），該指標(biāo)越低，銀行愿意向企業(yè)提供更多的貸款；行業(yè)虛擬變量，本文共設(shè)置了15個(gè)行業(yè)虛擬變量；年度虛擬變量，用來(lái)控制企業(yè)的借款融資在不同年度的差異性。

2.3 模型建立

本文設(shè)置以下模型來(lái)檢驗(yàn)上文做出的假設(shè)：

3 研究過(guò)程與結(jié)果分析

3.1 實(shí)際控制人具有政府背景的民營(yíng)上市企業(yè)分布

在研究了實(shí)際控制人政府背景與民營(yíng)上市企業(yè)銀行借款融資能力具有顯著正相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，本文將政治關(guān)系進(jìn)行了賦值處理，考察民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人政府背景強(qiáng)度對(duì)公司銀行借款融資能力的影響。表1為本文收集樣本數(shù)據(jù)的分布情況，實(shí)際控制人具有全國(guó)人大代表或政協(xié)委員背景的樣本占比為5.41%，具有省市級(jí)人大代表或政協(xié)委員背景的占比為12.52%，具有縣區(qū)級(jí)人大代表背景的占比為1.77%，無(wú)任何政府背景的占比為80.3%，占絕大多數(shù)。

3.2 回歸性分析

根據(jù)模型，本文首先實(shí)證檢驗(yàn)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人有無(wú)政府背景對(duì)企業(yè)融資規(guī)模的影響，本文采用SPSS 19.0進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。②

民營(yíng)上市企業(yè)實(shí)際控制人政府背景與企業(yè)貸款融資規(guī)模之間存在正相關(guān)關(guān)系，且實(shí)證結(jié)果在5%的水平上顯著。變量Private的t值為0.998，民營(yíng)化上市方式與企業(yè)借款融資規(guī)模之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，未能夠驗(yàn)證假設(shè)；本文將企業(yè)的成長(zhǎng)性納入控制變量，得出企業(yè)當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，對(duì)資本的需求量較大，一定程度上促使企業(yè)增加融資規(guī)模，也說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)性越高，經(jīng)營(yíng)狀況越好，越容易獲得更多的銀行貸款。企業(yè)進(jìn)行借款時(shí)借款協(xié)議中通常會(huì)有擔(dān)保、抵押條款，企業(yè)的資本強(qiáng)度與企業(yè)的融資能力存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平上顯著。本文將第一大股東持股比例納入回歸模型，得出第一大股東持股比例與融資規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，但這與以往研究得出第一大股東持股比例與融資規(guī)模沒(méi)有明顯的關(guān)系的結(jié)果不一致，這可能是樣本選取數(shù)量不同造成的結(jié)果。本文將民營(yíng)企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)行了控制，比如房地產(chǎn)行業(yè)具有資產(chǎn)負(fù)債率高，債務(wù)融資規(guī)模大的行業(yè)特征，按不同行業(yè)對(duì)債務(wù)需求的大小，進(jìn)行賦值。

將實(shí)際控制人的政府背景強(qiáng)度（Political）作為解釋變量對(duì)構(gòu)建模型進(jìn)行多元回歸，得出的結(jié)果也如表1所示，實(shí)際控制人政府背景強(qiáng)度與企業(yè)銀行借款融資能力有正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)實(shí)際控制人的全國(guó)人大背景比地方人大背景所帶來(lái)的政治優(yōu)勢(shì)更加明顯，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更容易獲得銀行貸款，但是t值為1.474，沒(méi)有達(dá)到顯著性水平。其他控制變量的回歸結(jié)果與以實(shí)際控制人有無(wú)政府背景（Pol）作為解釋變量的回歸結(jié)果基本一致，不贅述。

4 結(jié)論及建議

在我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人具有政府背景可以提高企業(yè)的信用水平，改善銀企之間的關(guān)系，改善民企的融資約束問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)的融資主要受實(shí)際控制人是否擁有政府背景、公司成長(zhǎng)性、銀企關(guān)系、公司資本強(qiáng)度等因素的影響。民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人的政府背景會(huì)對(duì)企業(yè)銀行貸款融資帶來(lái)積極作用。在進(jìn)一步分析民企政府背景強(qiáng)度對(duì)銀行貸款融資的影響后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際控制人的全國(guó)人大背景比地方人大背景更具政治優(yōu)勢(shì)，更容易獲得融資機(jī)會(huì)。人大代表和政協(xié)委員這樣的任職可以通過(guò)“后天努力”實(shí)現(xiàn)，企業(yè)實(shí)際控制人可以通過(guò)做公益事業(yè)等方式建立政治關(guān)系。

主要參考文獻(xiàn)

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