IPO停擺逾一年 1月或重啟

自2012年11月2日浙江世寶（002703.SZ）上市以來，IPO停擺已逾一年，成為A股歷史上8次IPO暫停中最長的一次。A股IPO閘門長時間關(guān)閉，倒逼VC/PE機構(gòu)改變投資和退出策略。一方面，在當前IPO退出受阻的形勢下，并購市場對于退出的意義愈發(fā)重要，并購?fù)顺鰸u成主流；另一方面，過去幾年，VC/PE機構(gòu)瘋狂追逐上市前企業(yè)，部分機構(gòu)甚至以能否上市作為篩選項目的唯一標準，利用一二級市場之間的價差進行短期套利。而受IPO長時間停擺、IPO退出受阻影響，Pre-IPO模式難以為繼，VC/PE機構(gòu)逐漸將投資階段向早期轉(zhuǎn)移，回歸價值投資本質(zhì)。

2013年11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，標志著IPO由核準制向注冊制正式開始過渡。同時證監(jiān)會表示，預(yù)計2014年1月底，約有50家企業(yè)完成程序并陸續(xù)上市，IPO重啟時間正式明確。根據(jù)中國證監(jiān)會最新披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，目前IPO已過會企業(yè)共有83家，IPO重啟后首批上市企業(yè)有望從中誕生。

史上最嚴財務(wù)核查 284家企業(yè)上市夢滅

2012年12月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務(wù)報告專項檢查工作的通知》，要求各中介機構(gòu)對首發(fā)公司報告期內(nèi)財務(wù)會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作，并要求保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所應(yīng)在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監(jiān)會；2013年1月29日，中國證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務(wù)報告專項檢查工作相關(guān)問題的答復(fù)》，稱如果確實出現(xiàn)在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據(jù)證監(jiān)會審核流程，發(fā)行人和保薦機構(gòu)可提出中止審查申請。根據(jù)中國證監(jiān)會12月5日披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，本年度共有284家企業(yè)終止審查，其中主板及中小板146家，創(chuàng)業(yè)板138家。

港股IPO持續(xù)活躍 新選擇“棄A轉(zhuǎn)H”

2013年前11個月，共有67家企業(yè)登陸港交所，累計融資704.12億元，占前11月中企IPO總規(guī)模的90.64%。受A股IPO持續(xù)冰封、企業(yè)融資需求迫切、PE機構(gòu)退出壓力空前等多重因素影響，轉(zhuǎn)向香港資本市場上市成為眾多中國企業(yè)的新選擇。5月22日，銀河證券（06881.HK）登陸港交所，融資83.1億港元，成為繼中信證券和海通證券之后第三家赴港上市的內(nèi)地券商；5月23日，中石化煉化工程（02386.HK）登陸港交所，融資139.4億港元，成為前11個月規(guī)模最大的IPO案例；9月27日，輝山乳業(yè)（06863.HK）登陸港交所，融資101.1億港元。此外，在籌劃A股上市多年未成行后，重慶銀行轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股上市，融資42.5億港元，成為首家在香港上市的內(nèi)地城商行；11月12日，徽商銀行（03698.HK）緊隨其后，融資92.2億港元。以上企業(yè)的成功上市，為香港資本市場注入了新的活力。

互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛赴美上市 中概股IPO迎來小高潮

2013年前11個月，共有7家中國企業(yè)登陸美國資本市場，合計融資6.66億美元，而去年僅有兩家中國公司赴美上市，融資額為1.53億美元。6月6日，國內(nèi)外貿(mào)電商蘭亭集勢成功登陸紐交所，發(fā)行價9.5美元，融資7885萬美元；8月13日，鱸鄉(xiāng)小貸正式登陸納斯達克，發(fā)行價6.5美元，融資900萬美元，成為中國第一家在美上市的小額信貸公司；9月26日，瀾起科技正式登陸納斯達克，發(fā)行價10美元，融資7100萬美元。

10月底以來，分類信息網(wǎng)站58同城、旅行網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)彩票交易資訊平臺500彩票網(wǎng)、移動應(yīng)用開發(fā)商3G門戶網(wǎng)先后登陸美國資本市場，中國互聯(lián)網(wǎng)公司迎來新一輪赴美上市熱潮。但是破冰甚至是熱潮，并不意味著中概股將會有優(yōu)異的表現(xiàn)。美國資本市場易進難守，美國證監(jiān)會針對上市公司財務(wù)和公司治理嚴格的監(jiān)管機制讓中概股面臨巨大壓力，企業(yè)本身在商業(yè)模式上的創(chuàng)新性以及成長的可持續(xù)性才是在美國資本市場站穩(wěn)腳跟的根本所在。

IPO注冊制漸行漸近 VC/PE回歸價值投資

11月15日，《中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》正式發(fā)布，明確提出“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革?！?1月19日，證監(jiān)會主席肖鋼表示，IPO注冊制改革是股票發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場改革中“牽一發(fā)而動全身”的改革，要堅定不移推進IPO注冊制改革。股票發(fā)行由核準制轉(zhuǎn)向注冊制，將對A股市場帶來極為深遠的影響。

投中研究院分析認為，新股發(fā)行由核準制轉(zhuǎn)向注冊制，對VC/PE機構(gòu)有以下三個方面的影響：第一，“殼資源”不再稀缺，借殼上市風(fēng)潮將退；第二，Pre-IPO模式難以為繼，VC/PE回歸價值投資；第三，新股發(fā)行節(jié)奏加快，VC/PE退出渠道拓寬。當然，新股發(fā)行注冊制改革并不是一蹴而就的事情，美國等成熟資本市場實行注冊制，是因為它們有較為理性的投資者、強大的立法保障以及嚴格的事后懲罰體系，而在中國，目前相關(guān)法律法規(guī)尚未健全。總之，注冊制是市場化程度提高的結(jié)果，仍需等待相關(guān)法律確認。

制度建設(shè)日趨完善 新三板市場繁榮可期

今年以來，隨著資本市場創(chuàng)新的推進及新三板擴容的加速，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增速明顯。截至12月10日，新三板存量掛牌企業(yè)為350家，總股本達94.97億股。掛牌新三板將幫助中小企業(yè)完成財務(wù)、信息公開，治理、運作規(guī)范等方面的初始化工作，使企業(yè)經(jīng)營更加規(guī)范，為以后轉(zhuǎn)板上市做好充足的準備。同時，也為VC/PE機構(gòu)開辟了新的退出渠道及投資平臺。

2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運營，成為我國場外市場建設(shè)的標志性事件。2月，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》及配套文件正式發(fā)布實施，意味著新三板業(yè)務(wù)走上正軌。隨著新三板擴容的加速及相關(guān)制度的日趨完善，新三板市場流動性問題有望得到有效改善，融資功能亦有所加強，新三板市場繁榮可期。

申萬、宏源合并 券商整合大幕將啟

11月20日，宏源證券發(fā)布公告稱，公司與申銀萬國證券簽署了《宏源證券股份有限公司與申銀萬國證券股份有限公司資產(chǎn)重組之意向書》，雙方約定了保密義務(wù)并同意共同推進重大資產(chǎn)重組，標志著申銀萬國和宏源證券重組事宜取得了實質(zhì)性進展。

目前，我國券商行業(yè)集中度較低，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截止2012年底，我國共有114家證券公司，排名前十的券商按收入計的市場份額為42.8%，而美國這一指標則接近90%。今年以來，券商并購的消息接連不斷。7月31日，中信證券宣布完成收購里昂證券，通過里昂證券的網(wǎng)絡(luò)，中信證券的業(yè)務(wù)將覆蓋美國、英國、日本、香港等主要市場，成為首家分支機構(gòu)遍及全球的中國證券公司。此外，國金證券收購粵海證券、方正證券收購民族證券等交易也在進行中。因此，若此次申銀萬國和宏源證券的合并最終成功實施，或?qū)㈤_啟整個券商行業(yè)的整合大幕。

阿里巴巴上市之路一波三折上市地點仍待定

阿里巴巴上市，毫無疑問是2013年全球資本市場最耀眼、最受關(guān)注的事件之一。7月23日，有消息透露，阿里巴巴集團已向港交所遞交上市申請，正式啟動在港上市程序，估值最高達1000億美元（約7800億港元），融資額最高200億美元（約1500億港元），有望創(chuàng)下港交所融資額最高記錄。10月10日，阿里巴巴集團CEO陸兆禧公開表示，阿里巴巴放棄香港IPO計劃，主要原因是阿里巴巴的“合伙人制度”與香港股市“同股同權(quán)”管理制度無法達成妥協(xié)。

在港交所碰壁后，10月20日，阿里巴巴集團宣布，公司已獲得紐交所和納斯達克接受阿里合伙人機制的書面確認，阿里合伙人機制包括其對董事會的提名權(quán)完全符合上市規(guī)定。然而，美國投資者對阿里巴巴的經(jīng)營模式是否認可，美國資本市場對VIE架構(gòu)的監(jiān)管、較為嚴格的財務(wù)審核流程、較為普遍的做空現(xiàn)象等因素都是阿里巴巴赴美上市不得不考慮的問題。在經(jīng)歷了漫長的對峙和糾結(jié)之后，阿里巴巴上市地點仍然懸而未決，將成為新年資本市場最值得關(guān)注的事件之一。

凈資本壓力助推 券商上市潮將至

根據(jù)中國證監(jiān)會披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，目前排隊IPO的擬上市券商共有6家，分別為浙商證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、東方證券、國信證券以及東興證券。各券商紛紛謀求上市的主要原因是迫于凈資本的壓力，證券行業(yè)是與資本規(guī)模高度相關(guān)的行業(yè)，資本規(guī)模在很大程度上決定了證券公司的競爭地位、盈利能力、抗風(fēng)險能力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

上市對于券商的發(fā)展所起到的助推作用是巨大的，券商可以通過上市融資補充資本金，拓展業(yè)務(wù)范圍，同時還可以通過上市后的再融資進一步壯大企業(yè)實力。因此，若IPO窗口能夠順利開啟，券商上市融資潮或?qū)砼R。

涉農(nóng)企業(yè)成IPO撤單重災(zāi)區(qū)平安證券遭遇重罰

受萬福生科、綠大地等企業(yè)財務(wù)造假被罰影響，涉農(nóng)類企業(yè)成為IPO撤單重災(zāi)區(qū)，豐科生物、康地種業(yè)、塞飛亞農(nóng)業(yè)、豐康生物、華祥苑茶業(yè)、安徽五星食品、安溪鐵觀音、御食園食品等多家企業(yè)終止IPO進程，主要原因是由于農(nóng)業(yè)企業(yè)免稅政策多、造假成本低，整體規(guī)范性較差。

萬福生科因涉嫌造假上市，保薦人平安證券遭證監(jiān)會警告、沒收其在萬福生科發(fā)行上市項目中的業(yè)務(wù)收入2555萬元、處以5110萬元的罰款、并暫停平安證券保薦機構(gòu)資格3個月；同時，相關(guān)責任人員給予警告、處以罰款、撤銷證券從業(yè)資格。證監(jiān)會對平安證券的處罰體現(xiàn)了從重原則，萬福生科案將成為一個標桿事件，以對各保薦券商給予警示。