與30多年來中國經(jīng)濟改革的主旋律一樣，中國的金融體系從未放慢過改革的步伐，反而是作為實體經(jīng)濟發(fā)展的助推器，在20世紀80年代后期突然加速，成為彼時以來中國改革浪潮的最大特色。據(jù)經(jīng)濟學(xué)家謝平總結(jié)，20世紀80年代初以來，在中國共發(fā)生了4輪有代表性的金融改革，當(dāng)然，還有更多的學(xué)者會繼續(xù)探討這個話題，更多輪次的金融改革也必將接踵到來。但接下來的改革之路到底怎么走？則需要更加全面清醒地認識和研判中國金融體系的基本現(xiàn)狀。更為重要的是，要站在國際視角對比中國金融體系的效率高下，反思問題、求索路徑，才有可能理順未來金融改革施力的重點。

在這里，我們僅就中國金融體系改革發(fā)展至今仍然存在的三大根本性問題，做簡單地分析。

一、金融體系資源配置效率依然低下

金融資源配置效率的高低，可從兩個指標(biāo)得出初步判斷。一是儲蓄——投資轉(zhuǎn)化率。社會資金轉(zhuǎn)化為投資通常通過銀行等金融中介以信貸資產(chǎn)形式發(fā)放給資金需求者，通過財政資金如國債的形式轉(zhuǎn)為投資，通過資本市場如股票、債券等形式轉(zhuǎn)為投資這3個途徑。在財政融資方面，盡管中國稅收占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重逐年增加，2012年超過19%，但與以美國為代表的發(fā)達市場經(jīng)濟國家的30%～40%的比率相比，仍相距甚遠，更何況財政支出具有很強的剛性，且大部分支出為非生產(chǎn)性支出。在證券融資方面，由于資本市場的不規(guī)范，近年來其占比更有明顯下降。由于上述兩個融資渠道相對較弱，銀行信貸仍然是中國儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的主要途徑。但同時仍有大量的資金沉淀在國有商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，并未有效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資金。另外，國內(nèi)儲蓄過剩與外資大量涌入的現(xiàn)象并存，也從一個角度說明了國內(nèi)金融資源的浪費，反映了儲蓄無法順利地轉(zhuǎn)化為投資。二是M2/GDP指標(biāo)。實踐表明，M2/GDP指標(biāo)過高通常反映出貨幣供應(yīng)量超過經(jīng)濟增長的實際需要，金融體系的運行效率和資源配置效率不高。目前，按照最新測算，中國M2/GDP比率已經(jīng)達到188%。實際上，該指標(biāo)曾經(jīng)在2004年6月末上升到200%，遠遠超過一般國家100%～150%的正常水平，幾乎是世界最高。盡管這里有貨幣化進程的因素，但M2/GDP這一指標(biāo)的持續(xù)上升表明中國的經(jīng)濟增長具有明顯的信貸推動特征，而且信貸資產(chǎn)的運用效率趨于下降，不能不說金融體系的運行效率和資源配置效率方面存在問題。

二、融資結(jié)構(gòu)扭曲，金融體系風(fēng)險向銀行集中

目前，中國直接融資與間接融資比例嚴重失衡，間接融資比例過高，增加了銀行貸款風(fēng)險，制約了經(jīng)濟持續(xù)協(xié)調(diào)健康發(fā)展。按照金融運行的一般規(guī)律，短期資金需求主要靠銀行貸款，即間接融資的辦法予以解決；長期資金的需求主要靠發(fā)行股票和債券等直接融資的方式來解決，這樣可以避免用短期資金來源解決長期資金需求的種種弊端和風(fēng)險。然而，中國目前的現(xiàn)狀卻是，90%的長期資金需求都是通過商業(yè)銀行以間接融資渠道解決。與此同時，商業(yè)銀行的資產(chǎn)來源又是以短期資金為主，從而產(chǎn)生了短存長貸引發(fā)的流動性問題，蘊藏著潛在的金融風(fēng)險。

三、直接融資體系內(nèi)結(jié)構(gòu)失調(diào)

這主要表現(xiàn)在兩個方面：一是債券市場與股票市場發(fā)展不平衡。目前，國內(nèi)國債、政策性金融債和企業(yè)債的未清償余額巨大，但其中企業(yè)債券的份額卻相對很小。與債券市場形成鮮明對照的是中國股票市場發(fā)展迅速。無論是上市公司數(shù)量、市價總值、交易規(guī)模等都在逐年攀升；二是在債券市場中，企業(yè)債的發(fā)展有待加強。目前，中國債券市場的品種主要有國債、政策性金融債、特種金融債和企業(yè)債四大類。但與國債、政策性金融債發(fā)行規(guī)模快速擴張形成鮮明對比的是，中國企業(yè)債券市場的發(fā)展仍然滯后，雖然最近幾年發(fā)展較快，但融資規(guī)模仍有待提高。

（摘自人民出版社《中國經(jīng)濟改革警示錄》 作者：厲以寧 等）