●韓 羽 董佳宇

上市公司每股收益影響因素分析
——基于2013年中小板公司數(shù)據(jù)

●韓 羽 董佳宇

自2004年我國(guó)在深圳證券交易所主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊以來(lái)，中小企業(yè)板就肩負(fù)著十分重要的歷史使命，中小企業(yè)板作為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一種過(guò)渡，是我國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，中小企業(yè)板塊在未來(lái)的制度創(chuàng)新中必然會(huì)顯示出越來(lái)越蓬勃的生命力。文章運(yùn)用相關(guān)性分析和多元回歸分析方法對(duì)深圳證券交易所中小板上市的703家公司發(fā)布的2013年年度報(bào)告進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而對(duì)每股收益的主要影響因素進(jìn)行了研究，期望為中小板上市公司提高每股收益的影響因素研究提供有益借鑒。

每股收益 中小企業(yè)板 回歸分析

一、引言

中國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始設(shè)立證券市場(chǎng),經(jīng)過(guò)20多年的蓬勃發(fā)展,我國(guó)上市公司已從最初的幾家發(fā)展到現(xiàn)在的2000多家,我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境正發(fā)生著巨大的轉(zhuǎn)變。近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度的不斷創(chuàng)新和完善，資本市場(chǎng)異常活躍，上市公司IPO和再融資的速度與規(guī)模均大幅增加，公司業(yè)績(jī)有了明顯提高。但相對(duì)于業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)與資本的大量投入，上市公司對(duì)于投資者的利益回報(bào)卻并不豐厚。作為公司期末凈利潤(rùn)的分配方式，每股收益的大小不僅是理性投資者評(píng)判上市公司價(jià)值的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，也是上市公司平衡各方利益的一個(gè)強(qiáng)有力的手段。

每股收益是將公司的凈利潤(rùn)除以公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者據(jù)以評(píng)價(jià)公司盈利能力、預(yù)測(cè)公司成長(zhǎng)潛力進(jìn)而做出相關(guān)決策的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)于上市公司和相對(duì)理性的投資者來(lái)說(shuō)，每股收益不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的利潤(rùn)分配問(wèn)題，其與股東利益、公司發(fā)展以及代理成本等都有密切的聯(lián)系，而且這些都是影響公司未來(lái)的籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要影響因素。因此，對(duì)于上市公司每股收益影響因素的實(shí)證研究，不僅可以作為公司管理者制定經(jīng)營(yíng)策略和資本運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)參考，同時(shí)也可作為投資者評(píng)價(jià)股票內(nèi)在價(jià)值的重要依據(jù)。本文以中小板公司數(shù)據(jù)為依托，通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)每股收益產(chǎn)生影響的重要因素進(jìn)行分析，從而為中小版公司提高每股收益的相關(guān)問(wèn)題提供一些借鑒。

二、研究假設(shè)

由于“每股收益=銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*每股凈資產(chǎn)”，所以每股收益要受到盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及每股凈資產(chǎn)的影響，除此以外，現(xiàn)金流量、發(fā)展能力等對(duì)每股收益也會(huì)產(chǎn)生影響?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1:銷(xiāo)售毛利率(GMR)越高，企業(yè)的每股收益(EYS)越高。

銷(xiāo)售毛利是企業(yè)在扣除期問(wèn)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用之前的盈利額。銷(xiāo)售毛利率表示每一元銷(xiāo)售收入扣除銷(xiāo)售成本后，有多少錢(qián)可以用于彌補(bǔ)各項(xiàng)期問(wèn)費(fèi)用以后進(jìn)而形成盈利?？梢?jiàn)，在期問(wèn)費(fèi)用一定的情況下，銷(xiāo)售毛利率越高，企業(yè)的每股收益就越高。

假設(shè)2:存貨周轉(zhuǎn)率（ITR）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ARTR)越大，企業(yè)的每股收益越高。

通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)反映總體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資產(chǎn)就能創(chuàng)造出更多的收入，或者說(shuō)，創(chuàng)造等量的收入只需投入更少的資產(chǎn)。因此可以說(shuō)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，每股收益越高。

假設(shè)3:資產(chǎn)負(fù)債率(ADR)越高，企業(yè)的每股收益越高。

通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)反映企業(yè)的償債能力。在息稅前利潤(rùn)率高于借款利息率的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)4:每股凈資產(chǎn)(OEPS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

每股凈資產(chǎn)指標(biāo)反映了在會(huì)計(jì)期末每一股份在公司賬面上的價(jià)值，在公司權(quán)益凈利率相同的條件下，某一公司股票的每股凈資產(chǎn)越高，則企業(yè)的每股收益越高。

假設(shè)5:銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(GROS)越大，企業(yè)的每股收益越高。

銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是指企業(yè)本年銷(xiāo)售增長(zhǎng)額與上年銷(xiāo)售額之問(wèn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。銷(xiāo)售增長(zhǎng)率較高，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率比較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力比較強(qiáng)，在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為每股收益的提高。

三、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)有關(guān)2013年中小板上市公司公開(kāi)披露的年度報(bào)告。數(shù)據(jù)處理過(guò)程中使用的軟件為Microsoft Office Excel2007及Stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件。本文選擇深圳證券交易所703家中小板上市公司披露的2013年年報(bào)作為研究對(duì)象。由于數(shù)據(jù)的缺失和其他方面的原因,進(jìn)行了如下篩選:剔除在中小板上市的金融保險(xiǎn)類(lèi)行業(yè)公司；剔除資料缺失或不全的公司；為避免市場(chǎng)和輿論對(duì)本研究的影響,剔除所有ST和PT公司；對(duì)一些指標(biāo)的極端值進(jìn)行了替換程度為2%的處理。這樣，由于某些指標(biāo)的缺失，最終只有72個(gè)公司進(jìn)入本文研究樣本當(dāng)中。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可以看到，平均的銷(xiāo)售毛利率、平均的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和平均的每股凈資產(chǎn)隨著每股收益的增長(zhǎng)在不斷地提高。隨著每股收益的增加，平均資產(chǎn)負(fù)債率大致呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，但平均存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻隨著每股收益的變化呈現(xiàn)無(wú)規(guī)律的變動(dòng)。

表1 每股收益及各相關(guān)因素的描述性統(tǒng)計(jì)表

（三）相關(guān)性分析

表2顯示的是每股收益及其影響因素之間的相關(guān)系數(shù)。從相關(guān)系數(shù)可以看出：每股凈資產(chǎn)與每股收益關(guān)系最為密切，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.5358；其次是銷(xiāo)售毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，相關(guān)系數(shù)依次為0.3709和0.1749。

表2 相關(guān)系數(shù)表

（四）回歸模型

為深入分析影響每股收益的重要因素，依據(jù)前文提出的假設(shè)，將企業(yè)每股收益作為被解釋變量，以銷(xiāo)售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為解釋變量，構(gòu)建如下多元回歸模型：

式中：：βi為回歸系數(shù)，i=1，2，3，…，6；β0為回歸常數(shù)；εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)；i表示單個(gè)公司。

（五）回歸分析

將樣本數(shù)據(jù)代入Stat12.0軟件，引入銷(xiāo)售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等變量，對(duì)模型進(jìn)行多元線性回歸。

表3 回歸的總體結(jié)果

如表 3所示，R-squared為 0.5183，Adj R-squared為0.4739，說(shuō)明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋能力是比較強(qiáng)的。R-squared與Adj R-squared之間相差不大，說(shuō)明R-squared受自變量個(gè)數(shù)與樣本規(guī)模之比（6：72）的影響較小，樣本數(shù)量的選擇適當(dāng)。在表3中，F(xiàn)值為11.66，其顯著性概率為0.000，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%，因此回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

（六）回歸模型的顯著性檢驗(yàn)

總體上看，模型的回歸分析結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果相一致（詳見(jiàn)表4）。符合要求的顯著性水平的影響因素依次是每股凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率、和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明這些因素對(duì)于每股收益有較大的影響力。

表4 顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

四、研究結(jié)論

本文應(yīng)用相關(guān)性分析和多元回歸分析的方法實(shí)證分析了對(duì)中小板企業(yè)每股收益產(chǎn)生影響的因素，并得出如下結(jié)論：

（一）每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個(gè)重要因素

每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的第一個(gè)重要因素。因?yàn)槊抗墒找嬉部梢酝ㄟ^(guò)“股東權(quán)益凈利率x每股凈資產(chǎn)”來(lái)計(jì)算，所以在股東權(quán)益凈利率一定的情況下，每股收益的高低就取決于每股凈資產(chǎn)的大小。隨著平均每股凈資產(chǎn)的提高，平均每股收益也在不斷地提高。在72家樣本公司中，每股收益在0-0.2之間的有13家公司，對(duì)應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)是2.41元;每股收益為3.14，,在1元以上的有7家公司，對(duì)應(yīng)的平均每股凈資產(chǎn)達(dá)到了5.89。

將2組患者臨床各項(xiàng)數(shù)據(jù)均輸入SPSS 21.0軟件中,2組患者并發(fā)癥發(fā)生情況以率(%)的形式表示,行X2檢驗(yàn),2組患者生活質(zhì)量以及身體功能評(píng)分均以(均數(shù)±標(biāo)準(zhǔn)差)的形式表示,予以t檢驗(yàn),組間對(duì)比統(tǒng)計(jì)學(xué)意義存在(P<0.05)。

（二）銷(xiāo)售毛利率是影響每股收益的第二個(gè)重要因素

銷(xiāo)售毛利率雖然是反映企業(yè)盈利能力的最初級(jí)指標(biāo)，但它能剔除不同所得稅稅率以及不同期間費(fèi)用耗費(fèi)水平所帶來(lái)的不可比因素的影響，能直接體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力。一般而言，銷(xiāo)售毛利率高的企業(yè)，最終的凈利率會(huì)比較高。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率也是影響每股收益的一個(gè)因素

從描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每股收益與平均資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，計(jì)算出的相關(guān)系數(shù)也為-0.0962，但是不夠顯著，這在一定程度上可以反映出近幾年我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資成本高的現(xiàn)狀，當(dāng)資金的息稅前利潤(rùn)率低于借款利息率時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率的提高使得每股收益出現(xiàn)了一定程度的下降。

（四）存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)每股收益影響不大

從理論上講，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，投入等量的資金會(huì)獲得更多的收入、產(chǎn)出更多的利潤(rùn)，或者說(shuō)為獲得等量的收入或利潤(rùn)只需要投入更少的資金。本文實(shí)證分析卻說(shuō)明對(duì)中小板企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)其每股收益沒(méi)有顯著影響。主要原因在于：一是703家樣本公司分布在不同的行業(yè)中，行業(yè)屬性不同，存貨類(lèi)型也不同，存貨周轉(zhuǎn)率本身就會(huì)表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)；二是703家樣本公司中，存貨周轉(zhuǎn)率最大的達(dá)到了14458.27，最小的是0.084193；如此巨大的差異，使得在回歸分析時(shí)出現(xiàn)了這兩個(gè)周轉(zhuǎn)率與每股收益不顯著相關(guān)的狀況。

（五）銷(xiāo)售增長(zhǎng)率對(duì)每股收益的影響不大

銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是反映企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率高，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，其產(chǎn)品能夠適銷(xiāo)對(duì)路，能夠不斷地被市場(chǎng)所接收。但是，針對(duì)本文研究結(jié)果來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率對(duì)每股收益的影響不夠顯著。其原因可能是由于中小板企業(yè)的特殊性造成的，中小板企業(yè)普遍處于成長(zhǎng)期，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率指標(biāo)跨度不大，可能造成銷(xiāo)售增長(zhǎng)率對(duì)每股收益的影響不顯著。

五、對(duì)策與建議

從以上實(shí)證分析可以看出，中小板上市公司要想提高每股收益，主要應(yīng)該通過(guò)如下途徑：一是通過(guò)降低股利支付比率的方式提高留存收益，從而提高每股凈資產(chǎn)。二是通過(guò)降低料、工、費(fèi)來(lái)降低產(chǎn)品成本，并且要不斷地控制期間費(fèi)用，從而提高凈利率。三是要重視應(yīng)收賬款的管理，建立合理的信用評(píng)級(jí)體系，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的收回，保持現(xiàn)金流量能夠流轉(zhuǎn)順暢，使供產(chǎn)銷(xiāo)三大環(huán)節(jié)能夠有序進(jìn)行，切實(shí)提高企業(yè)應(yīng)收賬款的管理水平。

能夠影響我國(guó)股票市場(chǎng)上每股收益的因素非常多，本文從企業(yè)償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面研究每股收益的影響機(jī)制。理論研究的目的是為了指導(dǎo)實(shí)踐，依據(jù)本文實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)所選變量能夠一定程度上對(duì)股票收益率產(chǎn)生影響。通過(guò)本文的實(shí)證研究，根據(jù)對(duì)數(shù)據(jù)的綜合分析，為保證發(fā)揮每股收益不可替代的作用，下面提出一些可行性的建議。

（一）嚴(yán)格法律，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露監(jiān)管

現(xiàn)如今，我國(guó)資本市場(chǎng)有關(guān)信息披露的法律主要有：《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》《證券法》《公司法》等。但是上市公司利用法律漏洞弄虛作假，會(huì)計(jì)信息披露不規(guī)范的現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)推進(jìn)信息披露制度建設(shè)，量化對(duì)上市公司披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求。加大對(duì)上市公司信息披露抽查，復(fù)查力度，對(duì)違反法律規(guī)定、散布虛假信息、擾亂資本市場(chǎng)秩序的公司給予嚴(yán)懲。我國(guó)的股票監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為股票市場(chǎng)的監(jiān)督者，應(yīng)努力為投資者和上市公司打造健康的投資、融資平臺(tái)，同時(shí)要借鑒國(guó)外成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在改善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和提高市場(chǎng)信息透明度、開(kāi)放度上。只有這樣我國(guó)的證券市場(chǎng)才能進(jìn)入一個(gè)更加規(guī)范的運(yùn)行軌道。

（二）加強(qiáng)自律，上市公司需認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性

上市公司是股票市場(chǎng)的重要參與者，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，也是股票市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)方，其行為對(duì)股票市場(chǎng)健康發(fā)展極其重要。廣大的上市公司自身應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，想要追求公司的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展，就不能因?yàn)閹啄甑睦娑l(fā)布虛假信息，欺騙投資者。博弈論中認(rèn)為，上市公司和投資者之間是無(wú)限次博弈的關(guān)系，而一旦投資者發(fā)現(xiàn)上市公司的欺騙行為，對(duì)任何一個(gè)上市公司而言的打擊都是毀滅性的，公司的誠(chéng)信度受到質(zhì)疑，未來(lái)一定被投資者拋棄。從古至今，誠(chéng)信都是上市公司的經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。上市公司要加強(qiáng)自律意識(shí)，共同維護(hù)一個(gè)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境，加強(qiáng)內(nèi)部的約束機(jī)制建設(shè)，這樣才能保證良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

（三）提高認(rèn)識(shí)，樹(shù)立正確的投資理念

我國(guó)的證券市場(chǎng)投資者，散戶(hù)眾多，投資者的層次結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，合理利用每股收益指標(biāo)就顯得尤為重要。投資者在運(yùn)用指標(biāo)分析，進(jìn)行投資決策時(shí)，必須明確的問(wèn)題是不同行業(yè)的影響因素不同，根據(jù)行業(yè)的不同要區(qū)別對(duì)待，一定要根據(jù)不同行業(yè)的不同特點(diǎn)以及自身的發(fā)展階段等因素進(jìn)行充分的分析，理性謹(jǐn)慎地投資。投資者不應(yīng)當(dāng)將目標(biāo)放在每股收益這一單一指標(biāo)上，還應(yīng)該高度重視企業(yè)披露的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，與此同時(shí)注意分析公司治理結(jié)構(gòu)等信息，深刻了解股票的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)杜絕高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的觀念，切忌片面追求高收益，高回報(bào)而忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在。

[1]丁華.中小板公司每股收益影響因素分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2012(3)

[2]張京京,孟全省.財(cái)稅政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司每股收益的影響分析——基于面板數(shù)據(jù)模型的研究[J].會(huì)計(jì)之友,2011(1)

[3]陳偉,王見(jiàn).負(fù)債經(jīng)營(yíng)與每股收益的相關(guān)性實(shí)證研究——以農(nóng)林類(lèi)上市公司為例[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué),2013(9)

（作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 內(nèi)蒙古呼和浩特 010010） （責(zé)編：賈偉）

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