廖宗魁

與一季度普遍看空經(jīng)濟(jì)不同，在GDP跌破7.5%之后，機(jī)構(gòu)們對二季度經(jīng)濟(jì)的判斷多空分歧明顯。

4月底《證券市場周刊》發(fā)起了2014年二季度“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測調(diào)查（下稱“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測），有近40家國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)參與了預(yù)測調(diào)查。45%的機(jī)構(gòu)看多經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為二季度GDP增長會超過7.4%；而37%的機(jī)構(gòu)則看空，認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)會低于7.4%。多空分歧如此明顯在過去兩年的預(yù)測中很罕見，這主要源于對未來政策及效果的預(yù)期存在較大差別。

較為一致的判斷是，二季度出口和進(jìn)口增速將會有所恢復(fù)，基準(zhǔn)利率會維持不變，人民幣匯率將繼續(xù)維持一季度的貶值態(tài)勢。

二季度多空分歧明顯

全年7.5%難保

經(jīng)濟(jì)開局不利，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2014年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，全年7.5%的目標(biāo)難保。短期來看，當(dāng)一季度GDP跌破7.5%后，二季度如何變化至關(guān)重要，機(jī)構(gòu)們對此多空分歧明顯。

GDP：“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測顯示，對2014年全年GDP增長的預(yù)測均值為7.4%，比1月底平均下調(diào)了0.1個百分點(diǎn)，意味著機(jī)構(gòu)并不看好能夠完成7.5%的增長目標(biāo)。其中，最為樂觀的是宏源證券和中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心，預(yù)測為7.6%；最為悲觀的是上海國富投資，僅預(yù)測6.8%，其次是海通證券預(yù)測的7%。

分歧較大的是對二季度經(jīng)濟(jì)的判斷，45%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二季度GDP增長會超過7.4%；而37%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會低于7.4%，18%的機(jī)構(gòu)預(yù)測將持平。預(yù)測均值為7.4%，與一季度實(shí)際增長持平。其中，最為樂觀的是瑞銀證券，預(yù)測為7.9%；最為悲觀的是法國興業(yè)銀行預(yù)測的6.9%，其次是海通證券、上海國富投資和野村證券預(yù)測7.1%。

上證指數(shù)自4月中旬以來明顯走弱，從2150點(diǎn)左右跌至2020點(diǎn)附近，也體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)多空交鋒中預(yù)期的不確定性增大。

過去兩年中國經(jīng)濟(jì)都保持了7.7%的增長，雖然期間也出現(xiàn)過險情，但都依靠政策的助力而得以平安涉險過關(guān)。2012年二季度，經(jīng)濟(jì)增長跌至7.4%，央行在當(dāng)年2月和5月連續(xù)下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。2013年二季度出現(xiàn)“錢荒”，經(jīng)濟(jì)下行至7.5%，三季度政府采取了一系列“微刺激”措施，經(jīng)濟(jì)也隨之企穩(wěn)。

中國經(jīng)濟(jì)猶如一個慢性病的患者，一直沒有找到治愈的良方，只是通過政策的藥物來穩(wěn)定病情。大家都在呼吁改革，但改革的推進(jìn)好像比想象的慢，而且改革的效果如何也存在很大的不確定性。長期一直困擾中國經(jīng)濟(jì)的頑疾始終沒有化解，產(chǎn)能過剩、資金成本的上升、地方政府和企業(yè)債務(wù)高企等問題未見改觀。

中國經(jīng)濟(jì)如果沒有政策的助力，持續(xù)下行已經(jīng)成為趨勢。機(jī)構(gòu)們對二季度經(jīng)濟(jì)多空分歧明顯的根本原因就在于，對未來政策是否會發(fā)力以及政策的效果存在分歧。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文是空頭的代表，他認(rèn)為，目前的“微刺激”只能起到心理按摩的作用，仍無法改變經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的態(tài)勢?！胺康禺a(chǎn)開發(fā)投資的回落可能還會持續(xù)一段時間，存貨調(diào)整的負(fù)向拖累不見得已經(jīng)結(jié)束，政策刺激的力度比較有限，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能還有一跌。”安信證券預(yù)計(jì)，二季度GDP增長7.2%，2014年全年增長7.3%。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則是多頭的代表，她認(rèn)為，“得益于出口的復(fù)蘇、投資審批和建設(shè)進(jìn)度的加速和信貸的穩(wěn)健增長，經(jīng)濟(jì)增長將在二季度有所回升。”

工業(yè)：二季度工業(yè)同比增長的預(yù)測均值為8.9%，比一季度8.7%的實(shí)際增速略高0.2個百分點(diǎn)，預(yù)測最高的是興業(yè)銀行的9.3%，預(yù)測最低的是萬博經(jīng)濟(jì)研究院的8.2%。對2014年全年工業(yè)增速的預(yù)測均值為9%，比1月底的預(yù)測下調(diào)0.4個百分點(diǎn)。

投資：投資，尤其是房地產(chǎn)投資，無疑是2013年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要動力，也是2014年一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

一季度大家都預(yù)計(jì)到了投資會下行，但下行的幅度絕對是超預(yù)期的。一季度投資同比增長僅17.6%，比1月底“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的均值低了1.5個百分點(diǎn)。對二季度的預(yù)測均值是17.8%，比一季度實(shí)際值略高0.2個百分點(diǎn)，這或許就是大家預(yù)計(jì)的“微刺激”的作用。

與2013年相比，2014年經(jīng)濟(jì)的一個很大不同是，經(jīng)濟(jì)的支柱房地產(chǎn)已經(jīng)開始明顯降溫，地產(chǎn)投資、銷售額和銷售面積都出現(xiàn)大幅回落。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長16.8%，比1-2月大幅下降2.5個百分點(diǎn)，比2013年下降3個百分點(diǎn)；商品房銷售面積同比增長-3.8%，比2013年下降了21.1個百分點(diǎn)；商品房銷售額同比增長-5.2%，比2013年下降了31.5個百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資占了整個固定資產(chǎn)投資的20%，房地產(chǎn)對消費(fèi)和上下游的拉動作用巨大，僅僅依靠“微刺激”彌補(bǔ)不了地產(chǎn)的缺失。

中央政府對房地產(chǎn)的態(tài)度如何成為未來的一個焦點(diǎn)。近期已經(jīng)有一些地方在暗暗實(shí)行地產(chǎn)松綁政策。4月28日，廣西南寧市房管局發(fā)文稱，從2014年4月25日起，廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的北海、防城港、欽州、玉林、崇左市戶籍居民家庭可參照南寧市戶籍居民家庭政策在南寧市購房。我們預(yù)計(jì)還會看到，經(jīng)濟(jì)增長壓力較大的地區(qū)會逐漸出臺試探性的房地產(chǎn)松綁政策。

消費(fèi)：“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的二季度消費(fèi)增長均值為12.3%，比一季度實(shí)際增速高0.3個百分點(diǎn)。其中，預(yù)測最高的是中國建設(shè)銀行和北京聯(lián)辦旗星公司，為13%；預(yù)測最低的是國泰君安證券，為10.6%。

消費(fèi)一直是“三駕馬車”中最為穩(wěn)定的一環(huán)，一季度消費(fèi)的意外滑落值得深思。雖然這兩年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但就業(yè)似乎并未受到明顯沖擊。有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重更大了，中國經(jīng)濟(jì)增長的就業(yè)彈性有所提高，也就是說，拉動同樣的就業(yè)需要的GDP增長比過去少了。

就業(yè)的數(shù)量沒有明顯減少，但就業(yè)的質(zhì)量可能在下降。比如勞動力供給的減少可能掩蓋了勞動力需求下降帶來的失業(yè)率影響，一個人可能沒有失業(yè)，但他的收入水平已經(jīng)下降。endprint

實(shí)際上，就業(yè)質(zhì)量的下降在美國也在發(fā)生。2013年是金融危機(jī)后美國非農(nóng)就業(yè)增長最好的一年，月均增長約20萬人，但美國的消費(fèi)卻不見明顯起色，其中一個重要的原因就是，就業(yè)增長主要來自低工資行業(yè)。我們都知道，只有就業(yè)才有收入，才能支撐消費(fèi)。就業(yè)的數(shù)量固然重要，就業(yè)的質(zhì)量也同樣重要，這可能正是目前政策在思考就業(yè)問題所忽視的。

進(jìn)出口：一季度出口同比負(fù)增長，一方面反映了歐美經(jīng)濟(jì)的疲軟；另一方面也有2013年上半年出口虛增帶來基數(shù)較高的原因。而進(jìn)口的下降則體現(xiàn)了內(nèi)需的低迷。

“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測，二季度出口和進(jìn)口增速都將有明顯的回升。對二季度出口預(yù)測的均值為4.6%，比一季度實(shí)際增速大幅提高8個百分點(diǎn)，最為樂觀的是法國興業(yè)銀行預(yù)測的9%，最為悲觀的是萬博經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測的-5%。對二季度進(jìn)口預(yù)測的均值為5.2%，比一季度實(shí)際增速高3.6個百分點(diǎn)，最為樂觀的是招商證券預(yù)測的9.3%，最為悲觀的是萬博經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測的-2%。

美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了歲末年初的低迷后，近期數(shù)據(jù)有所走強(qiáng)。3月份制造業(yè)PMI從1月份的51.3上升到53.7，2、3月份非農(nóng)就業(yè)增加都接近20萬人，二季度美國經(jīng)濟(jì)可能會有所改善。

基準(zhǔn)利率：大家?guī)缀跻恢骂A(yù)測，二季度乃至全年基準(zhǔn)利率都會保持不變。貨幣政策2013年以來一直保持了謹(jǐn)慎的基調(diào)，哪怕是2013年6月爆發(fā)“錢荒”，貨幣政策也依然很淡定。所以，未來“微刺激”即使加碼，恐怕也很難讓貨幣政策有明顯松動。

從一季度看，雖然公開市場利率并不高，但央行只是被動的根據(jù)需求來調(diào)整貨幣供給。在需求大幅下降的時候，把貨幣供給匹配在較低的水平。3月末，廣義貨幣供給量同比僅增長12.1%。

通脹無憂

人民幣繼續(xù)貶值

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、工業(yè)品價格連續(xù)20多個月負(fù)增長的背景下，通脹顯然不是當(dāng)下需要關(guān)心的問題。

“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的二季度CPI同比增長均值為2.4%，僅比一季度實(shí)際增速略高0.1個百分點(diǎn)。其中，預(yù)測最高的是澳新銀行的3.1%，預(yù)測最低的是上海國富投資的1.8%。對2014年全年CPI的預(yù)測均值為2.5%，遠(yuǎn)低于政府3.5%的目標(biāo)。

從全球范圍看，通脹的外部環(huán)境也不具備。

最近半年來，主要發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的通脹水平都在下降，歐洲甚至面臨通縮的風(fēng)險。3月份歐元區(qū)CPI同比增長只有0.5%，不僅遠(yuǎn)低于歐央行2%的目標(biāo)，創(chuàng)下四年來的最低水平，而且連續(xù)六個月低于1%。美國的通脹水平只有1.1%，英國的CPI也從兩年多前的5%下降到目前的1.7%。一直通脹高企的印度，CPI也從2013年10%以上的水平下降到了2月份的6.7%。

人民幣一季度結(jié)束了多年的升值，從2013年底的6.1貶值到一季度末的6.15，累計(jì)貶值近1%。“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測顯示，65%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二季度人民幣將繼續(xù)貶值，但全年會基本穩(wěn)定。

對二季度末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為6.2，其中，預(yù)測貶值最大的是國泰君安證券、申銀萬國、北京聯(lián)辦旗星公司和興業(yè)銀行，為6.3；預(yù)測升值最大的是招商證券，為6.12。對2014年年末的預(yù)測均值為6.12，與2013年年末基本持平。

從長期來看，人民幣持升值的基本條件已經(jīng)不具備。中國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比重已經(jīng)下降到了合理水平，較為謹(jǐn)慎的貨幣政策也需要匯率的貶值來進(jìn)行外部放松。endprint