○ 文／一 白

日元與歐元“偷襲”美元，致其被動(dòng)升值增強(qiáng)了美元的購(gòu)買力，從而引發(fā)了本次石油價(jià)格下跌潮。

●油價(jià)下跌給車主們帶來(lái)了福音。 供圖/東方IC

國(guó)際油價(jià)還在下跌。其中，WTI原油和布倫特原油價(jià)格分別下跌了38.18%和39.03%，不僅可以認(rèn)定已進(jìn)入熊市，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響在同步發(fā)酵。

陰謀陽(yáng)謀之辯

為明原委，陰謀論甚囂塵上，陽(yáng)謀論也振振有詞，誰(shuí)是誰(shuí)非難以辨析。

在陰謀論中，一是美國(guó)的主流智庫(kù)、學(xué)者和媒體普遍將油價(jià)下跌認(rèn)定是沙特搞的陰謀。稱其不惜一切代價(jià)快速打壓油價(jià)，同時(shí)攜歐佩克“死磕”美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”，造成頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)不經(jīng)濟(jì)而減產(chǎn)，以確保沙特在美的市場(chǎng)份額；二是歐洲的智庫(kù)和學(xué)者，特別是俄羅斯石油公司的高管、智庫(kù)和媒體更愿將油價(jià)下跌與美歐對(duì)俄羅斯制裁掛鉤，甚至更愿意相信是美國(guó)和沙特搞的陰謀，意在打壓油價(jià)，造成如同前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)崩盤和最終解體那樣的后果。

凡此種種使陰謀論不一而足。

在陽(yáng)謀論中，預(yù)測(cè)的供需關(guān)系、地緣政治等老套封閉經(jīng)濟(jì)條件下的傳統(tǒng)分析方法依然是主要分析手段。該論派指出，從全球經(jīng)濟(jì)狀況看，今年以來(lái)，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)傲視群雄外，其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不樂(lè)觀。其中，歐元區(qū)陷入通縮困局，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅增速放緩而且出現(xiàn)通縮苗頭，使全球原油消費(fèi)需求減少。

加上受伊拉克戰(zhàn)亂中走私量的增加、對(duì)伊朗制裁的松動(dòng)、利比亞等“阿拉伯之春”國(guó)家財(cái)政對(duì)石油美元需求的增產(chǎn)，都使原油產(chǎn)量和出口量有所增加。

俄烏沖突、ISIS在伊拉克和敘利亞等國(guó)作亂，使原本可以因地緣政治不穩(wěn)而帶來(lái)油價(jià)上漲的邊際效應(yīng)開(kāi)始下降。CFTC公布對(duì)沖基金和其他大型投機(jī)資金等削減了原油期貨多頭倉(cāng)位，使做空情緒日漸濃厚。

證據(jù)鑿鑿又使陽(yáng)謀論不由公眾不信。

美國(guó)高懸免戰(zhàn)牌

其實(shí)，石油市場(chǎng)只是全球宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)子系統(tǒng)。因此，在對(duì)石油市場(chǎng)進(jìn)行研判時(shí)，就需要先用全球視野和實(shí)證的方法由表及里地進(jìn)行研究。

2008年，美國(guó)引發(fā)了全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，就不斷通過(guò)印鈔，以增加貨幣供給來(lái)擺脫其國(guó)內(nèi)危機(jī)。在三輪超發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)并復(fù)蘇。

從美國(guó)量化寬松效果看，資本市場(chǎng)不僅收復(fù)了所有下跌失地，而且屢屢創(chuàng)出新高，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲近43%，財(cái)富效應(yīng)吸引實(shí)體企業(yè)開(kāi)始投資，使失業(yè)率從2012年9月的8.1%下降至5.9%、通脹不斷接近2%的目標(biāo)值、PMI指數(shù)從2009年3月時(shí)的36飆升至2014年10月的56.3。即使如此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因創(chuàng)新不足而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)匱乏，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資本市場(chǎng)支撐乏力造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，還是讓美聯(lián)儲(chǔ)不得不如期退出量化寬松的貨幣（QE）政策。

因此，10月29日，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)布聲明稱，在10月完成最后一輪150億美元購(gòu)債活動(dòng)后，將不再進(jìn)行此類活動(dòng)。這意味著2008年金融危機(jī)以來(lái)，歷時(shí)六年的QE政策正式結(jié)束，猶如在全球貨幣戰(zhàn)中率先掛起了“免戰(zhàn)牌”。

若此時(shí)各國(guó)的量化寬松也都跟進(jìn)并終戰(zhàn)，全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值也將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平靜期，就可為全球資本、資產(chǎn)、大宗商品等價(jià)格創(chuàng)造一個(gè)可以進(jìn)入再平衡后的穩(wěn)定期，從而為在美元體系下的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與發(fā)展消除最不確定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

日元偷襲美元

好事多磨。正當(dāng)人們?yōu)槿虻呢泿艖?zhàn)爭(zhēng)即將結(jié)束而欣喜時(shí)，10月31日日本央行意外擴(kuò)大了量化寬松（QQE）規(guī)模，將此前60萬(wàn)億~70萬(wàn)億日元目標(biāo)擴(kuò)大到80萬(wàn)億日元。

早前，日本為了走出經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期滯漲的困境，安倍效仿美國(guó)大量供給貨幣以期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但同步跟隨美元超發(fā)和內(nèi)需不足造成的貨幣增量效應(yīng)遞減在逐漸吞噬著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”中貨幣超發(fā)的功效。此時(shí)，看到美國(guó)“免戰(zhàn)牌”高懸，日本似乎看到了“鯉魚”翻身的機(jī)會(huì)。

1941年12月7日，日本海軍長(zhǎng)途奔襲美國(guó)珍珠港，成功擊沉了在港內(nèi)的大量美軍戰(zhàn)艦，由此拉開(kāi)了太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)和全面入侵、占領(lǐng)亞太各國(guó)的序幕。

而此時(shí)日本擴(kuò)大QQE規(guī)模，猶如二戰(zhàn)時(shí)偷襲珍珠港那樣“先發(fā)制人”，以超發(fā)日元偷襲美元，打破了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣間幾近平衡的匯率關(guān)系，致使美元被動(dòng)升值，不僅打亂了美聯(lián)儲(chǔ)想通過(guò)退出QE來(lái)擠壓資本市場(chǎng)泡沫的預(yù)期，而且意外觸動(dòng)了以美元計(jì)價(jià)的包括原油在內(nèi)的全球大宗商品的價(jià)格體系，“炸沉”了原油價(jià)格，“灼燒”著全球經(jīng)濟(jì)，使已經(jīng)趨于相對(duì)平靜的匯率市場(chǎng)再次動(dòng)蕩起來(lái)，驅(qū)使著美國(guó)資本市場(chǎng)重拾升勢(shì)，并屢創(chuàng)新高。

歐元亂中取利

與此同時(shí)，日本“突襲”美元又造成了歐元兌日元的升值而使歐盟不安。盡管此前歐洲央行一直在以小規(guī)模購(gòu)買擔(dān)保債券等工具持續(xù)向市場(chǎng)注資，甚至歐央行主席德拉吉誓言要讓歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到1萬(wàn)億歐元，以刺激物價(jià)和重啟歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但都事與愿違，無(wú)法有效扭轉(zhuǎn)歐洲經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)。于是，北京時(shí)間11月26日下午，也是歐佩克決定是否減產(chǎn)的會(huì)期中，新上任的歐盟委員會(huì)主席容克在斯特拉斯堡歐洲議會(huì)上突然拋出3000億歐元的投資計(jì)劃。

該計(jì)劃被稱為歐洲戰(zhàn)略投資資金(EFSI)，大部分由私營(yíng)機(jī)構(gòu)參與，以擔(dān)保和小額資金的形式讓歐洲投資銀行(EIB)能夠投資更多的一項(xiàng)計(jì)劃，可以在不增加公共部門債務(wù)的情況下增加歐盟內(nèi)部的投資。一方面試圖通過(guò)這類金融工具增加貨幣供給，啟動(dòng)幾乎陷入停滯的歐洲經(jīng)濟(jì)；另一方面，在全球視野都緊盯歐佩克例會(huì)，關(guān)注其是否減產(chǎn)時(shí)，不顯山不露水地去刺激貨幣供給，猶如幫日元向美元發(fā)射了一枚“魚雷”。

美元被動(dòng)升值

前有日本在10月31日的“偷襲”，后有歐盟在11月26日向美元發(fā)射的“魚雷”，直接導(dǎo)致了美元持續(xù)升值，并激發(fā)了WTI等油價(jià)快速跳水。

若將時(shí)間重置不難發(fā)現(xiàn)，本輪油價(jià)波動(dòng)與2008年WTI油價(jià)暴漲暴跌有著異曲同工之妙。它依舊是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的延續(xù)，并非是獨(dú)立事件。

2008年全球金融危機(jī)后，為了拯救金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)率先印鈔，使大量美元外溢并降低了美元實(shí)際購(gòu)買力，進(jìn)而使以美元計(jì)價(jià)的包括原油在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格迅速上漲。在全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛跟進(jìn)印鈔增加各自貨幣供給量后，美元又被升值，包括原油在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格又迅速暴跌。因此，市場(chǎng)才見(jiàn)到了WTI油價(jià)漲到每桶147美元后又暴跌到次年每桶31美元的圖景。

只因隨后各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣供給處于相對(duì)均衡狀態(tài)，才保證了WTI油價(jià)最近4年維持在每桶95美元左右小幅度擺動(dòng)，降低了以美元計(jì)價(jià)的包括原油在內(nèi)大宗商品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。近期，日歐相繼對(duì)美元發(fā)起“偷襲”，的確再次造成了美元的被動(dòng)升值，同時(shí)造成國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，使原油價(jià)格再次被“戰(zhàn)爭(zhēng)”。日，共15次調(diào)整了在CME上市交易的原油、成品油和天然氣等衍生金融交易工具的交易杠桿，以及提高了NYMEX、ICE和迪拜等跨市場(chǎng)、跨商品、鷹式、蝶式等組合金融交易工具的交易杠桿。其中，WTI原油旗艦期貨的交易保證金分六次從每手2970美元上調(diào)到4895美元，而維持保證金從每手2700美元上調(diào)到4450美元，升幅均達(dá)64.81%，試圖通過(guò)增加不同交易者做空油價(jià)投機(jī)的交易成本，抑制其打壓油價(jià)進(jìn)行投機(jī)的沖動(dòng)。

但這種通過(guò)價(jià)格杠桿干預(yù)市場(chǎng)的努力幾乎無(wú)法沖抵美元被升值給油價(jià)帶來(lái)的影響。因此，美國(guó)的監(jiān)管者只好無(wú)奈地在降低主要交易工具的價(jià)格漲跌停板限制的同時(shí)，降低成品油等金融工具的交易杠桿和增加新的交易工具，以滿足美國(guó)實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需要。因此，聯(lián)手沙

美國(guó)應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)

此時(shí)，盡管許多美國(guó)頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)商咬著后槽牙稱，WTI油價(jià)還沒(méi)有跌到盈虧平衡點(diǎn)，但市場(chǎng)管理者深知油價(jià)已經(jīng)跌進(jìn)許多借助高油價(jià)開(kāi)采頁(yè)巖油去彌補(bǔ)頁(yè)巖氣虧損企業(yè)的安全生產(chǎn)邊際內(nèi)。

為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)石油“價(jià)格戰(zhàn)”，一方面，芝加哥交易所（CME）降低重要產(chǎn)區(qū)的天然氣期貨等金融工具的交易杠桿，使氣價(jià)從2014年10月27日后的10個(gè)交易日上漲了23.9%，隨后站穩(wěn)在每百萬(wàn)英熱單位4.2美元，增加了開(kāi)采頁(yè)巖氣的銷售收入，使這些企業(yè)有了“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”的避險(xiǎn)場(chǎng)所和進(jìn)行資產(chǎn)配置可操作的空間與機(jī)會(huì)。另一方面，市場(chǎng)管理者頻頻被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)，9月19日至12月2特整治俄羅斯說(shuō)純屬主觀臆斷。

誰(shuí)是價(jià)格戰(zhàn)中的贏家？

在本輪“價(jià)格戰(zhàn)”中，的確直接沖擊到了許多產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政預(yù)算安全。盡管沙特一直充當(dāng)著“慈善家”， 2013年8月起，就將原油日均出口量從779萬(wàn)桶一路減少至今年8月的666萬(wàn)桶水平，降幅達(dá)14.51%，試圖用一己之力默默地維持國(guó)際原油市場(chǎng)的供需平衡和價(jià)格穩(wěn)定，但也無(wú)法消除市場(chǎng)對(duì)沙特的“惡意”揣測(cè)。因此，搶占美國(guó)市場(chǎng)說(shuō)純屬主觀遐想。

在面對(duì)歐佩克減產(chǎn)議題時(shí)，無(wú)論沙特同意與否，隨著油價(jià)下跌各成員國(guó)都

增長(zhǎng)，油價(jià)下跌才會(huì)受益。但在貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中，幾乎沒(méi)有國(guó)家愿意本幣隨美元升值，因此，油價(jià)下跌也就沒(méi)了大贏家。

總之，只要美元偷襲與被偷襲引發(fā)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)不終止，由美元實(shí)際購(gòu)買變動(dòng)引起的美元計(jì)價(jià)商品價(jià)格的變動(dòng)就將是常態(tài)。而西方主流社會(huì)故伎重演，將貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。通過(guò)貨幣超發(fā)對(duì)全球征稅、洗劫財(cái)富的罪惡手段轉(zhuǎn)嫁給產(chǎn)油國(guó)操作油價(jià)的宣傳似乎在被更多的產(chǎn)油國(guó)看穿，聞雞起舞的時(shí)代正漸行漸遠(yuǎn)。

有鑒于此，石油被戰(zhàn)爭(zhēng)何時(shí)才能休戰(zhàn)，將取決于美元被偷襲造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害程度與相機(jī)抉擇而定。會(huì)更有動(dòng)力去超產(chǎn)和出口，換取購(gòu)買力更加強(qiáng)勁的美元，以維持各自社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因此，減產(chǎn)變成了歐佩克一種政治宣誓，對(duì)沙特沒(méi)有太多的實(shí)際意義。