苗宇

一個(gè)交易所的市場地位如何，最重要的兩個(gè)考核指標(biāo)是一年的融資額與成交額。2010年，深交所憑借新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)年融資額超過了一直在自己前面的上交所。而2013年，還是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板股票的熱炒，深交所在年度股票成交總額這一關(guān)鍵指標(biāo)上也實(shí)現(xiàn)了對上交所歷史性的超越。落后的上交所，開始爭取政策傾斜，欲突破只有主板的制約。白熱化的競爭即將到來。

其實(shí)兩家交易所從前的競爭比現(xiàn)在更為激烈，先是成立時(shí)間相差無幾，再是業(yè)務(wù)重疊，一開始都是爭奪主板大企業(yè)上市，從1991年到2000年十年間，單從主板上市公司數(shù)量上來看，兩家交易所都是500家左右，相差不大。

直到2000年，這一原本膠著的競爭局面徹底改變。當(dāng)時(shí)納斯達(dá)克科技股如日中天，中國欲效仿美國，重新定位同質(zhì)化的滬深交易所。2000年9月，深交所主板股票發(fā)行被停止，這意味著之后深交所上市的只能是中小企業(yè)，而上交所繼續(xù)上市大型企業(yè)。

到了2010年，可上市的大盤藍(lán)籌企業(yè)越來越少，滬深交易所爭搶企業(yè)IPO的矛盾開始變得激烈。為緩解矛盾，管理層又定下一條不成文的規(guī)定：IPO融資股本在1億股以上的，原則上在上交所上市；IPO融資股本在5000萬股以下的，原則上在深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板上市；而融資股本在5000至8000萬股的擬上市公司，則由相關(guān)公司自主選擇。

現(xiàn)在，這個(gè)規(guī)定被進(jìn)一步打破。證監(jiān)會(huì)最近的一則《發(fā)審新規(guī)》規(guī)定首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地，不與企業(yè)公開發(fā)行股數(shù)多少掛鉤。通俗點(diǎn)來說，也就是企業(yè)只要滿足滬深交易所的上市要求，選哪個(gè)交易所上市都可以。

減少行政干預(yù)、放開競爭無疑是證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管層的態(tài)度，但這兩年滬市藍(lán)籌股異常低迷的情況下，證監(jiān)會(huì)這樣重新放開競爭的新規(guī)，一方面有激活藍(lán)籌股活躍經(jīng)濟(jì)的考慮，另一方面實(shí)際上也是對上交所的扶持，是對兩個(gè)交易所利益的平衡。

目前有682家企業(yè)在排隊(duì)等待IPO，其中上交所主板排隊(duì)企業(yè)169家，深交所中小板有281家，創(chuàng)業(yè)板有232家。之前證監(jiān)會(huì)發(fā)審IPO通道上交所和深交所的比例為1：3。如果仍按此比例，深圳排隊(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)板滬市的應(yīng)該不多，但證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上新聞發(fā)言人稱，未來證監(jiān)會(huì)將按滬深交易所均衡的原則開展首發(fā)審核工作，真正引發(fā)了轉(zhuǎn)板大戰(zhàn)。這意味著今后滬深交易所發(fā)審比例將變?yōu)?：1。

因?yàn)榕c主板上市標(biāo)準(zhǔn)相差太多，創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)要轉(zhuǎn)板需要先撤銷上市申報(bào)材料，暫與這次轉(zhuǎn)板無緣，而中小板的上市企業(yè)可以直接轉(zhuǎn)板。中小板發(fā)審靠后的企業(yè)會(huì)成為上交所的主要爭奪對象。上交所不僅發(fā)信息給券商讓其動(dòng)員發(fā)審企業(yè)，還直接向各地派出數(shù)十人，聯(lián)系上市資源，動(dòng)員企業(yè)轉(zhuǎn)板。投行圈和在深交所排隊(duì)的中小板企業(yè)卻陷入是否轉(zhuǎn)板的難題之中。

想轉(zhuǎn)板企業(yè)最大的顧慮有兩個(gè)。一個(gè)是目前中小板市盈率現(xiàn)在近40倍，創(chuàng)業(yè)板近60倍，而上交所主板只有10倍多，轉(zhuǎn)板上交所上市可能難以享受到高溢價(jià)發(fā)行。對這些企業(yè)來說這動(dòng)輒是數(shù)億元利益的差別。另一個(gè)顧慮是難以預(yù)估選擇轉(zhuǎn)板的企業(yè)會(huì)有多少，轉(zhuǎn)板后是否能比現(xiàn)在提前發(fā)行，因?yàn)榫唧w的文件都還沒有出 來。

從美國市場來看，三大交易所，無論是紐交所立足大盤股，還是納斯達(dá)克把持網(wǎng)絡(luò)科技股和美國證券交易定位做創(chuàng)業(yè)板，上市公司層面的選擇和各交易所板塊的形成與定位，都是在市場競爭中自動(dòng)形成的，而非人為或行政干預(yù)。所以目前中國公司上市的死結(jié)還是在于證監(jiān)會(huì)的發(fā)審制上，把決定企業(yè)能不能上市的權(quán)利交給交易所，把企業(yè)什么時(shí)候選擇上市以及在哪里上市的權(quán)利交給企業(yè)，把企業(yè)能否融到資的權(quán)利交給投資者，盡快修改《證券法》，實(shí)施注冊制，并且注冊制后需要一次數(shù)十家或者上百家企業(yè)的集體上市，真正地把選擇的權(quán)利交給投資者。讓上市融資失敗的情況出現(xiàn)，才能讓中國證券市場真正邁入市場化，而不是現(xiàn)在這樣看似放開競爭實(shí)為平衡下屬單位利益的偽市場 化。endprint