牛熊道

專家說黃金抗通脹，唯一可舉的例子就是70年代，但無法解釋2000-2011年通脹下降時期的黃金牛市，只能求助于陰謀論。

實際上，從長期來看，黃金是一種回報率非常低的資產(chǎn)。根據(jù)瑞信的研究，從1900-2011年，剔除通脹后黃金年均回報只有1%，而全球股市為5.4%、債券為1.7%、房產(chǎn)為1.3%。如果累計一下，差異就更明顯了：1900-2011年全球股市（含股息）累計真實回報344倍、黃金3倍。再看看這張圖：1980年，黃金最高漲到800多美元，當時道指也是800多點；現(xiàn)在，黃金不到1300美元，道指16000多點。如果要說抗通脹，到底是黃金更抗通脹還是道指更抗通脹呢？

黃金鼓吹手在確立黃金抗通脹的邏輯之后，接下來就是告訴大家全球要出現(xiàn)惡性通脹。幾年前，甚至保爾森也作出美國將重現(xiàn)兩位數(shù)通脹的錯誤預(yù)測。就“惡性通脹”這個詞來講，很多人并不清楚它的真正內(nèi)涵。惡性通脹并非僅僅是“很高的通脹”，而是徹底失控的通脹。歷史上最嚴重的惡性通脹是1946年7月的匈牙利，物價每15個小時翻倍，大家可以自己去算一下月通脹率。中國1949年5月是6.7天翻倍。

當今民主社會，尤其是對大國而言，幾乎不可能發(fā)生惡性通脹。歷史上惡性通脹的成因無外乎以下幾種：戰(zhàn)爭、政權(quán)更替、放棄貨幣主權(quán)等。所以惡性通脹并不是因為貨幣超發(fā)，而是對政府信心的崩潰，因為貨幣代表政府的信用。這個時候黃金的上漲與其說是對沖通脹，不如說是對沖政府的信用。

另外，我們還要注意一點，自從美元與黃金脫鉤之后，黃金已經(jīng)降格為一種商品，真正的定價基準是美元。比如最近以烏克蘭貨幣計價的黃金創(chuàng)出歷史新高，但沒有人會在意，因為我們寧愿將其理解為烏克蘭貨幣對美元（而不是黃金）貶值的結(jié)果。

結(jié)論：黃金是一種商品，它從來不是什么抗通脹的手段，它所對沖的是政府和貨幣體系的信用度（現(xiàn)在也就是美國）。從資產(chǎn)類別的角度來講，商品與股市是反向關(guān)系。黃金不會獨自上漲，只有當整體商品都開始上漲，黃金才會上漲。

最后順便提一下，金融危機后美聯(lián)儲大規(guī)模QE為何沒有引發(fā)嚴重通脹，反而通脹不斷下降？第一，我們要知道，金融危機中因為去杠桿而消失的流動性大大超過聯(lián)儲注入的流動性；第二，美聯(lián)儲注入的流動性到目前為止大部分依然僅僅以銀行超額準備金的形式存放在美聯(lián)儲的賬上，而沒有變成信貸投放和形成貨幣供應(yīng)；第三，美國貨幣流通速度從1997年以來一直處于長期下降趨勢。