沈正陽(yáng)

近期市場(chǎng)普跌，上證指數(shù)再度逼近2000點(diǎn)。市場(chǎng)由4月中上旬的脈沖行情轉(zhuǎn)向震蕩調(diào)整，符合我們季度策略中對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行階段的預(yù)判，在基本面疲弱的狀態(tài)下藍(lán)籌驅(qū)動(dòng)的行情更多是脈沖性質(zhì)的、脈沖過(guò)后必然會(huì)有調(diào)整；但是，調(diào)整的幅度超出了我們的預(yù)期。

究其原因，主要在于4月中下旬以來(lái)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些變局，在沒(méi)有顯著增量資金入場(chǎng)的格局下，IPO的快速推進(jìn)、央企長(zhǎng)油的退市以及廣匯能源優(yōu)先股方案的差強(qiáng)人意，沖擊了原本疲弱的市場(chǎng)情緒以及供求關(guān)系。IPO及注冊(cè)制的導(dǎo)向，既造成了巨大的供給壓力、又將沖擊創(chuàng)業(yè)板等股票的估值；央企長(zhǎng)航油運(yùn)因連續(xù)虧損而退市，對(duì)概念股的殼資源價(jià)值形成沖擊；優(yōu)先股第一單落在廣匯能源，就方案看，可能難以得到普通股股東和潛在優(yōu)先股股東的雙向認(rèn)同，最終可能難以在合適的價(jià)格足額募集資金，相反如能選銀行做首單優(yōu)先股，則效果會(huì)好些。管理層的牌序，顯然沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

在經(jīng)濟(jì)疲弱、難有顯著回升的市場(chǎng)共識(shí)下，股市的供求關(guān)系以及投資者情緒成了影響短期市場(chǎng)的主要?dú)w因，這也是筆者認(rèn)為短期市場(chǎng)更多受行為金融及量化金融的指引而非宏觀(guān)面。如IMF對(duì)國(guó)內(nèi)GDP的預(yù)測(cè)是2014年7.5%、2015%7.3%；因此，從經(jīng)濟(jì)回升中尋找催化劑的可能性較弱、政策強(qiáng)刺激也不現(xiàn)實(shí)；經(jīng)濟(jì)最多是階段性的企穩(wěn)。

盡管A股市場(chǎng)的確面臨著較多的困難，但我們認(rèn)為，2000點(diǎn)附近在上半年仍然是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域。其一，除了經(jīng)濟(jì)短期不會(huì)失速、穩(wěn)增長(zhǎng)政策漸進(jìn)推進(jìn)外，資本市場(chǎng)的改革措施仍有牌可打：推進(jìn)A股市場(chǎng)開(kāi)放與創(chuàng)新、推進(jìn)滬港通，推動(dòng)A股納入全球配置體系；推進(jìn)養(yǎng)老金入市、推動(dòng)中國(guó)版401K，多方面引入增量資金的思路仍是可為的。其二，更為現(xiàn)實(shí)的是，目前具有理財(cái)意識(shí)的投資者配置于股票的規(guī)模較低，以所有公募基金中股票占比來(lái)看，處于歷史低位附近，與2005年時(shí)相近、在33%左右，物極必反；因此、戰(zhàn)略上看，2000點(diǎn)附近也不宜過(guò)分悲觀(guān)。其三，4月份產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了年內(nèi)的首次凈增持，往往在其后的1-2個(gè)月，市場(chǎng)將企穩(wěn)并有回升，這也預(yù)示著一些情況的變化。

弱市環(huán)境中，包括IPO重啟、長(zhǎng)油退市以及廣匯優(yōu)先股等資本市場(chǎng)的改革及變動(dòng)，在沒(méi)有增量資金對(duì)沖的情況下，加劇了市場(chǎng)的調(diào)整。但是，較低估值背景下，金融創(chuàng)新以及引入增量資金的政策，是可預(yù)期也是可信的。因此，就二季度而言，目前是黎明前的黑暗，不宜過(guò)度悲觀(guān)，2季度后期預(yù)期會(huì)有第二次脈沖性行情；未來(lái)一段時(shí)間恰是布局第二次脈沖性行情的窗口。