鄭君

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平快速發(fā)展，負(fù)債融資對(duì)當(dāng)今企業(yè)投資行為顯得越來(lái)越重要，國(guó)內(nèi)外就相關(guān)領(lǐng)域的研究，已形成比較完善的體系。本文中主要研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：債務(wù) 結(jié)構(gòu) 企業(yè) 關(guān)系

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9082（2014）03-0043-01

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的整體不斷提升，負(fù)債融資對(duì)當(dāng)今企業(yè)投資行為顯得越來(lái)越重要，國(guó)內(nèi)外就相關(guān)領(lǐng)域的研究，已形成比較完善的體系，但從目前的研究方式來(lái)看，主要是通過(guò)研究企業(yè)負(fù)債總量來(lái)分析企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，是較為常見的研究方式。但是由于企業(yè)債務(wù)期限不同所產(chǎn)生的不同利息，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。本文通過(guò)梳理當(dāng)今對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為現(xiàn)有的研究成果，結(jié)合當(dāng)今企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行研究，期望為我國(guó)相關(guān)各方需求提供一定的理論支持。

一、企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為兩者之間的關(guān)系

國(guó)際著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jensen和Meckling的研究成果中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為存在著密切的關(guān)聯(lián)性。他們認(rèn)為，當(dāng)今現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)形成了資本所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東和企業(yè)管理者之間存在著密切的利益關(guān)系，同時(shí)伴隨著負(fù)債融資，股東和債權(quán)人之間也形成密切的利益關(guān)系。針對(duì)這兩種利益關(guān)系的存在，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通過(guò)大量實(shí)際研究認(rèn)為，與長(zhǎng)期債務(wù)不同，短期債務(wù)具有較低的代理成本，對(duì)上述兩種利益關(guān)系有積極的作用，對(duì)企業(yè)管理者能起到積極的制約作用。

1.短期債務(wù)期限可抑制投資不足

企業(yè)自身的整體融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的債務(wù)和權(quán)益組成，所形成的投資收益被債權(quán)人和股東分享。若債權(quán)人享有投資盈利中的大部分收益，而股東享有的份額較少，必將影響股東投資的積極性，影響股東投入資產(chǎn)進(jìn)行再生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模工作，從而抑制企業(yè)投資不足。

2.短期債務(wù)期限可抑制資產(chǎn)替代

在股東有限責(zé)任機(jī)制和債權(quán)人的固定求償機(jī)制雙重影響下，股東往往放棄收益較低、風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，注重高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，這就形成資產(chǎn)替代。當(dāng)市場(chǎng)信息存在嚴(yán)重不對(duì)稱時(shí)，由于公司前期對(duì)債務(wù)信息披露的情況較差，從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移的實(shí)際財(cái)富將會(huì)減少，也就是通過(guò)對(duì)債務(wù)期限相應(yīng)的進(jìn)行縮短處理，從而降低股東的代理成本。由于企業(yè)短期債務(wù)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)不太敏感，且需要定期償還本金和利息，這將使股東被迫放棄風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目投資，即短期債務(wù)期限可控制資產(chǎn)替代行為。

3.短期債務(wù)期限可抑制過(guò)度投資

當(dāng)企業(yè)流動(dòng)資金流過(guò)多時(shí)，企業(yè)管理者將有可能做出不利于股東利益最大化而符合個(gè)人利益的企業(yè)發(fā)展方向考慮，將資金用于那些不會(huì)對(duì)企業(yè)整體盈利水平的提升做出貢獻(xiàn)方面，形成過(guò)度投資。由于短期負(fù)債還款頻率高，將影響企業(yè)正常現(xiàn)金流動(dòng)，從而影響企業(yè)正常發(fā)展。

二、股東、經(jīng)理人沖突與企業(yè)投資行為

股東和經(jīng)理人兩者之間沖突的研究是研究企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的重要內(nèi)容。企業(yè)經(jīng)理人對(duì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的動(dòng)機(jī)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)將大量閑散資金用于企業(yè)非盈利項(xiàng)目，這樣對(duì)股東收益將產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度。企業(yè)的負(fù)債，可以減少這種投資過(guò)度行為，降低企業(yè)經(jīng)理的代理成本，提高企業(yè)的投資效率，進(jìn)而提高企業(yè)整體的績(jī)效水平。在企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)狀況中，債權(quán)人可以通過(guò)債務(wù)契約取得固定的收益，但前提是債權(quán)人放棄對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值賺取的權(quán)利，但當(dāng)企業(yè)一旦破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人可以通過(guò)清算獲得企業(yè)的剩余價(jià)值索取權(quán)。企業(yè)通過(guò)支付負(fù)債本金和利息減少可供企業(yè)經(jīng)理人使用的現(xiàn)金數(shù)量，同時(shí)企業(yè)負(fù)債也可使企業(yè)經(jīng)理人面臨更多的監(jiān)管和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻髽I(yè)不能夠按期償還債務(wù)本息，則企業(yè)控制權(quán)將歸屬債權(quán)人所有，企業(yè)經(jīng)理人也將失去在企業(yè)中的各種權(quán)益。因此企業(yè)負(fù)債可從上述兩個(gè)角度降低股東和企業(yè)經(jīng)理人之間的矛盾沖突，這就需要企業(yè)經(jīng)理人要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，在保持企業(yè)正當(dāng)收益同時(shí)保證本身的權(quán)益。

三、股東、債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為

當(dāng)企業(yè)發(fā)生存在風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債情況時(shí)，能夠針對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策，并不一定能夠?qū)ζ髽I(yè)股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益最大化起到效果。因?yàn)楣蓶|和債權(quán)人對(duì)投資收益不確定性的不同項(xiàng)目的傾向不同，股東傾向于收益不確定性較大的投資項(xiàng)目，債權(quán)人傾向于收益不確定性較小比較穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)股東或企業(yè)經(jīng)理人從債權(quán)人處獲得資金后做出有損債權(quán)人利益的投資行為，而債權(quán)人又不知情的情況下時(shí)，無(wú)論是投資不足效應(yīng)還是資產(chǎn)替代效應(yīng)都出自于企業(yè)股東或企業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。首先要減少可以提高債權(quán)人收益風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目的投資；其次不放棄能對(duì)債權(quán)人有利的低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資。從一定角度來(lái)看，股東、債權(quán)人之間利益發(fā)生沖突時(shí)，對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行的研究，通常稱之為資本結(jié)構(gòu)理論研究的“衍生物”。

四、企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響

我國(guó)現(xiàn)今的市場(chǎng)機(jī)制作用在現(xiàn)階段的資產(chǎn)市場(chǎng)中并沒有得到充分的發(fā)揮，因此當(dāng)今債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是，企業(yè)短期負(fù)債的期限能減少企業(yè)股東、債權(quán)人沖突引起的投資不足；二是，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，通過(guò)短期債務(wù)方式融資，可以相應(yīng)緩和企業(yè)內(nèi)部矛盾，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人形成更好的監(jiān)管；三是，企業(yè)短期負(fù)債增加了企業(yè)股東、債權(quán)人沖突帶來(lái)的資產(chǎn)替代作用，企業(yè)可更有效的處理短期債務(wù)的實(shí)際矛盾。因此可以看出企業(yè)債務(wù)期限與企業(yè)投資行為之間還沒有呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)于自身成長(zhǎng)趨勢(shì)不明朗、發(fā)展?jié)摿Σ桓叩钠髽I(yè)而言，通過(guò)選擇長(zhǎng)期債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，可更好的減少企業(yè)投資。而對(duì)于發(fā)展趨勢(shì)較好的企業(yè)，由于對(duì)自身管理能力較強(qiáng)，因此不需要通過(guò)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)平衡企業(yè)內(nèi)部關(guān)系。

企業(yè)通過(guò)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)股東和經(jīng)理人之間沖突所發(fā)生的代理成本，同時(shí)可以有效的控制投資不足、資產(chǎn)替代及投資過(guò)度問題，對(duì)企業(yè)的管理效果起到很好的作用。對(duì)于企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系研究還需要通過(guò)根據(jù)實(shí)際機(jī)理作用的情況進(jìn)行微觀的論述，在研究的變量選取、模型選擇、指標(biāo)定義、樣本采取及政策差異等不確定性方面都會(huì)對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響。

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