魏鳳春

上周的宏觀數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)低迷的判斷，其中地產(chǎn)投資增速的快速下降成為宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的最大不穩(wěn)定因素。

從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的角度看，“堵邪路、開(kāi)正門(mén)”旨在降低中長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！皽绶菢?biāo)、興債市（股市）”放到改革的大背景下，正是從資本市場(chǎng)突圍，尋求資金。在這點(diǎn)上，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的政策措施，可謂對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有的放矢的應(yīng)對(duì)。

政策有的放矢地管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，在其他方面也做了相應(yīng)的對(duì)沖。但對(duì)沖的具體手段又好似“南轅北轍”，直接受影響的傳統(tǒng)行業(yè)如地產(chǎn)，并沒(méi)有得到明確的對(duì)沖支持，而在新興行業(yè)方面，政策的偏向則可以從以下兩個(gè)方面得到印證。

一是資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)融資工具使用的增加。

證監(jiān)會(huì)上周發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，雖然增加市場(chǎng)對(duì)供給的擔(dān)憂，但對(duì)中小企業(yè)融資渠道的拓寬和門(mén)檻的降低也將支持更多的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向。

債券市場(chǎng)的供給未來(lái)將顯著的放量，尤其是城投債。5月16日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2014]1047號(hào)），這是繼2013年《關(guān)于企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造有關(guān)問(wèn)題的通知》后的又一明確支持棚戶區(qū)改造的通知。而此次1047號(hào)文，提出從四大方面進(jìn)一步加大對(duì)棚戶區(qū)改造建設(shè)的支持力度，這意味著今年企業(yè)債券供給將繼續(xù)增加。截至5月16日，2014年不到半年的時(shí)間企業(yè)債券已發(fā)行3464億，凈融資2850億。該發(fā)行額是1996年以來(lái)的同期最高水平。

二是對(duì)新興行業(yè)繼續(xù)給予積極的政策態(tài)度。

上周，三部委聯(lián)合發(fā)布《能源行業(yè)加強(qiáng)大氣污染防治工作方案》對(duì)能源領(lǐng)域大氣污染防治工作進(jìn)行全面部署，新能源的戰(zhàn)略位置突出。

回到市場(chǎng)本身，過(guò)去一周市場(chǎng)2014整體盈利增速進(jìn)一步下調(diào)至10%以下，但主板和中小板的估值反而上升，創(chuàng)業(yè)板估值遭遇顯著回落。一季度（及至4月份）經(jīng)濟(jì)向下超預(yù)期，未來(lái)上市公司將持續(xù)面臨業(yè)績(jī)下調(diào)的壓力。相比主板公司和傳統(tǒng)行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板及新興行業(yè)盈利預(yù)期的調(diào)整將有更高的估值敏感性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)雞蛋期貨價(jià)格年內(nèi)持續(xù)上漲，白糖價(jià)格受巴西減產(chǎn)出現(xiàn)脈沖向上。美國(guó)牛肉零售價(jià)格已經(jīng)飆升到每磅5.28美元左右，是1987年以來(lái)的最高價(jià)位。越來(lái)越多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的事例正在出現(xiàn)。

對(duì)應(yīng)到這周的策略安排，在出現(xiàn)數(shù)據(jù)上的明顯變化前，保持定力，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，即使是結(jié)構(gòu)上的潛在機(jī)會(huì)，也需要減少無(wú)的放矢的過(guò)分忽視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本周關(guān)注景氣潛在變化的行業(yè)是水產(chǎn)飼料，仍需等待觀察的行業(yè)是造船，存在脈沖機(jī)會(huì)的制糖行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)是新能源板塊和國(guó)防軍工板塊。