任抒豪

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國(guó)已對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國(guó)際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來(lái)的中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對(duì)我國(guó)目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲(chǔ)備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，發(fā)展中國(guó)家要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，就必須積極參與國(guó)際分工，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機(jī)遇。但作為發(fā)展中國(guó)家，由于技術(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率水平較為落后、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制不盡完善、抵御國(guó)際市場(chǎng)沖擊的能力較差，在參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)以積極的態(tài)度參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問(wèn)題。因此，如何從某些發(fā)展中國(guó)家的成長(zhǎng)過(guò)程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確把握我國(guó)對(duì)外開放中的國(guó)際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國(guó)家，其國(guó)際收支特征不同，國(guó)際收支管理中所面臨的問(wèn)題不同，其國(guó)際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國(guó)際收支戰(zhàn)略，在對(duì)外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長(zhǎng)。

一、中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征

國(guó)際收支平衡表反映的是一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間全部經(jīng)濟(jì)往來(lái)的收支統(tǒng)計(jì)。它是對(duì)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來(lái)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)所作的實(shí)際動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲(chǔ)備變動(dòng)情況，通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表可了解影響國(guó)際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來(lái)，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長(zhǎng)，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個(gè)趨勢(shì)，每季度大概有2012年的1/4水平，估計(jì)2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴(kuò)大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴(kuò)大，主要與近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)利率整體下降導(dǎo)致我國(guó)投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴(kuò)大的貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴(kuò)大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

圖2 收入差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（三）我國(guó)對(duì)外投資和外國(guó)在華投資

我國(guó)直接投資主要以外商在華投資為主，而對(duì)外投資不足[2]。從2004年開始外國(guó)在華投資于我國(guó)對(duì)外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來(lái)看，差距有所縮小，主要是外國(guó)在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（四）錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)

錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)逐漸增大，主要是因?yàn)槲覈?guó)面臨著較大的資本流入壓力和較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢(shì)有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢(shì)下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項(xiàng)。

圖4 錯(cuò)誤遺漏

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（五）美國(guó)10年期國(guó)債利率、聯(lián)邦基金利率與我國(guó)人民幣一年期存款利率

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲(chǔ)備是我國(guó)最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，每年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額與國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)巨大的消費(fèi)潛力和相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)的存在，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無(wú)論是美國(guó)10年期國(guó)債利率還是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦利率相比時(shí)發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國(guó)十年期國(guó)債利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局。

二、我國(guó)目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國(guó)。在目前人民幣中間價(jià)抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會(huì)升值，新商報(bào)預(yù)期明年將會(huì)突破6，因?yàn)樨泿啪哂汹吚?。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國(guó)外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國(guó)際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國(guó)，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國(guó)暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國(guó)匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機(jī)熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國(guó)在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國(guó)在華投資有所縮水，大量的資金流入我國(guó)并未完全投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來(lái)看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來(lái)留住一些熱錢，中國(guó)國(guó)內(nèi)就會(huì)資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國(guó)很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢(shì)下，已經(jīng)有媒體報(bào)出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級(jí)城市蔓延到二級(jí)城市。在中央利率市場(chǎng)化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國(guó)利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會(huì)再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)就可能會(huì)拖累全國(guó)的經(jīng)濟(jì)。我國(guó)當(dāng)前情況類似美國(guó)華爾街最初的時(shí)候。由于證券市場(chǎng)的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤(rùn)的商機(jī)，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機(jī)。此時(shí)的中國(guó)和那時(shí)的美國(guó)具有類似性，在證券市場(chǎng)不完善的情況下，證券市場(chǎng)沒(méi)有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個(gè)側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過(guò)證券市場(chǎng)無(wú)形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費(fèi)將放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國(guó)現(xiàn)在還是靠出口退稅來(lái)鼓勵(lì)進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴(kuò)大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會(huì)議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒(méi)有其他的出路。

（四）高外匯儲(chǔ)備

我國(guó)目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在國(guó)外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國(guó)收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場(chǎng)協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強(qiáng)大宗商品價(jià)格處于低位時(shí)，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國(guó)此時(shí)的情形是，在大量的外匯儲(chǔ)備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實(shí)處于峰值的商品。

圖7 外匯儲(chǔ)備

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國(guó)國(guó)際收支平衡表中可以看出，中國(guó)需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場(chǎng)，重振國(guó)內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對(duì)于證券市場(chǎng)信心增強(qiáng)，資金可以流入到這個(gè)池子里。我國(guó)的國(guó)際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國(guó)際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場(chǎng)變化而導(dǎo)致其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱。因此，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來(lái)提升本國(guó)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能長(zhǎng)期而且有效地改善國(guó)際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說(shuō)，解決國(guó)際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場(chǎng)關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國(guó)際熱錢流向，使這部分資金流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國(guó)已對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國(guó)際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來(lái)的中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對(duì)我國(guó)目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲(chǔ)備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，發(fā)展中國(guó)家要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，就必須積極參與國(guó)際分工，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機(jī)遇。但作為發(fā)展中國(guó)家，由于技術(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率水平較為落后、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制不盡完善、抵御國(guó)際市場(chǎng)沖擊的能力較差，在參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)以積極的態(tài)度參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問(wèn)題。因此，如何從某些發(fā)展中國(guó)家的成長(zhǎng)過(guò)程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確把握我國(guó)對(duì)外開放中的國(guó)際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國(guó)家，其國(guó)際收支特征不同，國(guó)際收支管理中所面臨的問(wèn)題不同，其國(guó)際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國(guó)際收支戰(zhàn)略，在對(duì)外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長(zhǎng)。

一、中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征

國(guó)際收支平衡表反映的是一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間全部經(jīng)濟(jì)往來(lái)的收支統(tǒng)計(jì)。它是對(duì)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來(lái)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)所作的實(shí)際動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲(chǔ)備變動(dòng)情況，通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表可了解影響國(guó)際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來(lái)，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長(zhǎng)，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個(gè)趨勢(shì)，每季度大概有2012年的1/4水平，估計(jì)2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴(kuò)大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴(kuò)大，主要與近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)利率整體下降導(dǎo)致我國(guó)投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴(kuò)大的貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴(kuò)大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

圖2 收入差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（三）我國(guó)對(duì)外投資和外國(guó)在華投資

我國(guó)直接投資主要以外商在華投資為主，而對(duì)外投資不足[2]。從2004年開始外國(guó)在華投資于我國(guó)對(duì)外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來(lái)看，差距有所縮小，主要是外國(guó)在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（四）錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)

錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)逐漸增大，主要是因?yàn)槲覈?guó)面臨著較大的資本流入壓力和較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢(shì)有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢(shì)下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項(xiàng)。

圖4 錯(cuò)誤遺漏

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（五）美國(guó)10年期國(guó)債利率、聯(lián)邦基金利率與我國(guó)人民幣一年期存款利率

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲(chǔ)備是我國(guó)最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，每年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額與國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)巨大的消費(fèi)潛力和相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)的存在，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無(wú)論是美國(guó)10年期國(guó)債利率還是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦利率相比時(shí)發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國(guó)十年期國(guó)債利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局。

二、我國(guó)目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國(guó)。在目前人民幣中間價(jià)抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會(huì)升值，新商報(bào)預(yù)期明年將會(huì)突破6，因?yàn)樨泿啪哂汹吚?。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國(guó)外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國(guó)際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國(guó)，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國(guó)暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國(guó)匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機(jī)熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國(guó)在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國(guó)在華投資有所縮水，大量的資金流入我國(guó)并未完全投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來(lái)看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來(lái)留住一些熱錢，中國(guó)國(guó)內(nèi)就會(huì)資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國(guó)很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢(shì)下，已經(jīng)有媒體報(bào)出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級(jí)城市蔓延到二級(jí)城市。在中央利率市場(chǎng)化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國(guó)利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會(huì)再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)就可能會(huì)拖累全國(guó)的經(jīng)濟(jì)。我國(guó)當(dāng)前情況類似美國(guó)華爾街最初的時(shí)候。由于證券市場(chǎng)的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤(rùn)的商機(jī)，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機(jī)。此時(shí)的中國(guó)和那時(shí)的美國(guó)具有類似性，在證券市場(chǎng)不完善的情況下，證券市場(chǎng)沒(méi)有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個(gè)側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過(guò)證券市場(chǎng)無(wú)形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費(fèi)將放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國(guó)現(xiàn)在還是靠出口退稅來(lái)鼓勵(lì)進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴(kuò)大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會(huì)議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒(méi)有其他的出路。

（四）高外匯儲(chǔ)備

我國(guó)目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在國(guó)外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國(guó)收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場(chǎng)協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強(qiáng)大宗商品價(jià)格處于低位時(shí)，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國(guó)此時(shí)的情形是，在大量的外匯儲(chǔ)備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實(shí)處于峰值的商品。

圖7 外匯儲(chǔ)備

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國(guó)國(guó)際收支平衡表中可以看出，中國(guó)需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場(chǎng)，重振國(guó)內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對(duì)于證券市場(chǎng)信心增強(qiáng)，資金可以流入到這個(gè)池子里。我國(guó)的國(guó)際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國(guó)際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場(chǎng)變化而導(dǎo)致其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱。因此，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來(lái)提升本國(guó)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能長(zhǎng)期而且有效地改善國(guó)際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說(shuō)，解決國(guó)際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場(chǎng)關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國(guó)際熱錢流向，使這部分資金流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，現(xiàn)今中國(guó)已對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了重大影響。從 1994—2013 年國(guó)際收支平衡表入手，具體分析了20世紀(jì)90年代以來(lái)的中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征，并針對(duì)我國(guó)目前諸如熱錢涌入、房地產(chǎn)的走向、國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及高外匯儲(chǔ)備等現(xiàn)象進(jìn)行剖析，從而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)；熱錢涌入；人民幣升值；政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F832.6；F121.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）14-0003-02

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，發(fā)展中國(guó)家要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，就必須積極參與國(guó)際分工，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作中謀求發(fā)展機(jī)遇。但作為發(fā)展中國(guó)家，由于技術(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率水平較為落后、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制不盡完善、抵御國(guó)際市場(chǎng)沖擊的能力較差，在參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)中必將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)以積極的態(tài)度參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，也面臨著上述同樣的問(wèn)題。因此，如何從某些發(fā)展中國(guó)家的成長(zhǎng)過(guò)程中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確把握我國(guó)對(duì)外開放中的國(guó)際收支戰(zhàn)略，就具有了極為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。我們知道，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的國(guó)家，其國(guó)際收支特征不同，國(guó)際收支管理中所面臨的問(wèn)題不同，其國(guó)際收支的戰(zhàn)略也必然表現(xiàn)出很大的差異，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，應(yīng)根據(jù)其自身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境確立相應(yīng)的國(guó)際收支戰(zhàn)略，在對(duì)外開放中保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡增長(zhǎng)。

一、中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征

國(guó)際收支平衡表反映的是一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間全部經(jīng)濟(jì)往來(lái)的收支統(tǒng)計(jì)。它是對(duì)一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間發(fā)生的貿(mào)易、非貿(mào)易、資本往來(lái)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)所作的實(shí)際動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)記錄。它可綜合反映一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡狀況、結(jié)構(gòu)特征及資產(chǎn)的儲(chǔ)備變動(dòng)情況，通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表可了解影響國(guó)際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，從而為制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

（一）經(jīng)常賬戶差額

經(jīng)常賬戶差額持續(xù)保持較大順差，主要受貨物貿(mào)易的影響。近年來(lái)，貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模保持增長(zhǎng)，但由于進(jìn)口增速快于出口增速，使得貿(mào)易順差略有縮小[1]。如圖1所示，經(jīng)常賬戶差額自2009年開始縮水，2013年1—2季度基本延續(xù)了這個(gè)趨勢(shì)，每季度大概有2012年的1/4水平，估計(jì)2013年與2012年大概持平。

（二）收益差額

收益差額從1994年開始逐年擴(kuò)大，在2005—2008年有所好轉(zhuǎn)，但從2009年至今依舊逆差擴(kuò)大，主要與近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)利率整體下降導(dǎo)致我國(guó)投資收入大幅度減少有關(guān)。如圖2所示，這部分只能由擴(kuò)大的貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)，也造成了經(jīng)常賬戶順差并未因貿(mào)易順差擴(kuò)大而漲幅。

圖1 經(jīng)常賬戶差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

圖2 收入差額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（三）我國(guó)對(duì)外投資和外國(guó)在華投資

我國(guó)直接投資主要以外商在華投資為主，而對(duì)外投資不足[2]。從2004年開始外國(guó)在華投資于我國(guó)對(duì)外投資差距逐漸變大，如圖3所示。但從2013年第1、2季來(lái)看，差距有所縮小，主要是外國(guó)在華投資的減少所至。

圖3 直接投資

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（四）錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)

錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)在自2001年之后有所好轉(zhuǎn)，如圖4所示。但自2009年開始錯(cuò)誤遺漏項(xiàng)逐漸增大，主要是因?yàn)槲覈?guó)面臨著較大的資本流入壓力和較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期。自2010年以后這種趨勢(shì)有所緩和。在2013年1季度有所回轉(zhuǎn)的情勢(shì)下，2季度繼續(xù)保持較大遺漏項(xiàng)。

圖4 錯(cuò)誤遺漏

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯管理局。

（五）美國(guó)10年期國(guó)債利率、聯(lián)邦基金利率與我國(guó)人民幣一年期存款利率

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備量居世界第一，主要是以美元為主。外匯儲(chǔ)備是我國(guó)最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，每年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額與國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額幾乎同步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)巨大的消費(fèi)潛力和相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)的存在，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增加。但人民幣面臨的升值壓力已導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。如圖5、圖6所示，無(wú)論是美國(guó)10年期國(guó)債利率還是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄利率都處于低位，人民幣1年期存款利率與美國(guó)聯(lián)邦利率相比時(shí)發(fā)現(xiàn)有較大的利率差。

圖5 利率比較一

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局網(wǎng)站。

圖6 美國(guó)十年期國(guó)債利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄局。

二、我國(guó)目前情況分析

（一）熱錢涌入

在人民幣匯率依舊升值，人民幣與美元高利率差下，大量熱錢涌入中國(guó)。在目前人民幣中間價(jià)抬高的情況下，外界預(yù)期人民幣依舊會(huì)升值，新商報(bào)預(yù)期明年將會(huì)突破6，因?yàn)樨泿啪哂汹吚?。在這種預(yù)期下，大量熱錢涌入。中國(guó)外匯管理局剛剛下達(dá)通知，管制國(guó)際熱錢，阻止其從虛假貿(mào)易渠道和地下錢莊渠道金融我國(guó)，大量熱錢的進(jìn)入，一定程度上被認(rèn)為和美國(guó)暫緩?fù)顺鯭E有關(guān)。在中國(guó)匯差、利差雙豐收的情況下，短期的投機(jī)熱錢迅速涌入，也一定程度虛高了進(jìn)出口目前的情況。這也能從外國(guó)在華直接投資和資本金融賬戶看出，在今天，外國(guó)在華投資有所縮水，大量的資金流入我國(guó)并未完全投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是形成熱錢的短期資金流入。

但是，從另一角度來(lái)看，在資金外逃比較嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)銀根很緊的情況下，如果不用雙利差來(lái)留住一些熱錢，中國(guó)國(guó)內(nèi)就會(huì)資金吃緊。這樣看，引導(dǎo)熱錢流向是很重要的。

（二）人民幣升值是導(dǎo)火索

大量熱錢涌入我國(guó)很大部分還是流入了房地產(chǎn)。在今天的形勢(shì)下，已經(jīng)有媒體報(bào)出很多地方城市已經(jīng)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的房地產(chǎn)現(xiàn)況，這種情況已經(jīng)從一級(jí)城市蔓延到二級(jí)城市。在中央利率市場(chǎng)化的腳步下，目前利率已經(jīng)維持在3%左右。放開之后，考慮到美國(guó)利率正處于低位，如果抬高，資金外逃將更加嚴(yán)重 ，在資金供給不足的情況下，貸款利率將會(huì)再漲，那樣的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)就可能會(huì)拖累全國(guó)的經(jīng)濟(jì)。我國(guó)當(dāng)前情況類似美國(guó)華爾街最初的時(shí)候。由于證券市場(chǎng)的不完善，由于貨幣趨利，大家都在尋找有較大利潤(rùn)的商機(jī)，由于人們瘋狂炒房地產(chǎn)，導(dǎo)致了第一次大規(guī)模的金融危機(jī)。此時(shí)的中國(guó)和那時(shí)的美國(guó)具有類似性，在證券市場(chǎng)不完善的情況下，證券市場(chǎng)沒(méi)有起到很好的融資作用，趨利的貨幣流入了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩。之前光伏產(chǎn)業(yè)的悲劇也是一個(gè)側(cè)影，靠政府支持的產(chǎn)業(yè)和不通過(guò)證券市場(chǎng)無(wú)形的手去調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)這樣的趨利。

（三）國(guó)家政策結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

根據(jù)習(xí)總書記所提出的倡廉政策，消費(fèi)將放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將放緩。由Y=C+I+G+X-M，在房地產(chǎn)低迷，地方債杠桿高的情況下，我國(guó)現(xiàn)在還是靠出口退稅來(lái)鼓勵(lì)進(jìn)出口，貿(mào)易賬戶下的順差持續(xù)擴(kuò)大，但收入賬戶的逆差卻抵消了一部分。

在環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，新一屆經(jīng)濟(jì)會(huì)議已經(jīng)把GDP明年的預(yù)期定到了左右。經(jīng)濟(jì)近期的疲軟似乎已經(jīng)沒(méi)有其他的出路。

（四）高外匯儲(chǔ)備

我國(guó)目前是經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，這樣的情形對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)是很不利的[3，4]。目前，根據(jù)圖7分析可看出，從2000年開始的大量外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在國(guó)外利率很低的情況下，作為官方債權(quán)國(guó)收益很低，幾次政府大規(guī)模的海外投資也都以失敗告終。日本在廣場(chǎng)協(xié)議后日元升值，在美元指數(shù)走強(qiáng)大宗商品價(jià)格處于低位時(shí)，雖然阻礙了進(jìn)出口，但買入了大量的資源。而中國(guó)此時(shí)的情形是，在大量的外匯儲(chǔ)備和人民幣不斷升值的情況下，買入的確實(shí)處于峰值的商品。

圖7 外匯儲(chǔ)備

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

三、調(diào)整方向

總之，從近幾年我國(guó)國(guó)際收支平衡表中可以看出，中國(guó)需要改變經(jīng)常賬戶和資本與金融雙順差的情形，并且調(diào)整完善證券市場(chǎng)，重振國(guó)內(nèi)投資者信心是當(dāng)務(wù)之急。如果股民對(duì)于證券市場(chǎng)信心增強(qiáng)，資金可以流入到這個(gè)池子里。我國(guó)的國(guó)際收支失衡在相當(dāng)大程度上是結(jié)構(gòu)性國(guó)際收支失衡，主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)世界市場(chǎng)變化而導(dǎo)致其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱。因此，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本平衡需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)品質(zhì)量的提高來(lái)提升本國(guó)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能長(zhǎng)期而且有效地改善國(guó)際收支結(jié)構(gòu)狀況。也就是說(shuō)，解決國(guó)際收支不平衡需要依賴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場(chǎng)關(guān)系的理順等，引導(dǎo)國(guó)際熱錢流向，使這部分資金流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去，而不是從非貿(mào)易渠道進(jìn)入。