●王愛潔 謝湲

中國(guó)銀行類上市公司財(cái)務(wù)資料分析

●王愛潔 謝湲

2005年，中國(guó)交通銀行掛牌上市成為國(guó)內(nèi)首家上市銀行。之后的銀行改革浪潮中，中國(guó)商業(yè)銀行紛紛上市。在收獲巨大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，由于財(cái)務(wù)資料的公開，也比未上市銀行經(jīng)受更多的監(jiān)督與考驗(yàn)。加之2008年金融危機(jī)后國(guó)內(nèi)外銀行業(yè)的監(jiān)管要求提高，多重壓力下如何更好地進(jìn)行財(cái)務(wù)分析以及提高競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)上市銀行面臨的重要問題。文章運(yùn)用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)分析和EVA分析對(duì)上市銀行進(jìn)行財(cái)務(wù)資料分析，從銀行的管理者、股東和存款者的角度指出了將EVA引入商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析有著舉足輕重的作用，并建議上市銀行研究出EVA的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，納入銀行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。

上市商業(yè)銀行 財(cái)務(wù)分析 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

一、引言

對(duì)銀行財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的目標(biāo)是為了全面、客觀的評(píng)價(jià)銀行財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，為財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)決策提供基礎(chǔ)，為銀行的發(fā)展作出較好的決策。然而因?yàn)樨?cái)務(wù)分析主體是一個(gè)多層次構(gòu)成的體系，所以，各主體與公司的利益關(guān)系不同，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的出發(fā)點(diǎn)和角度不同，財(cái)務(wù)分析的目的、內(nèi)容和結(jié)果也不盡相同。

當(dāng)前財(cái)務(wù)資料分析中，大部分的研究主要是通過對(duì)整體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，即了解公司的償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況和盈利能力，進(jìn)而通過對(duì)形成原因的分析，決定如何進(jìn)行財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)決策，使銀行的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果達(dá)到令人滿意的程度。

本文通過對(duì)中國(guó)目前八家上市銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)交通銀行、中國(guó)光大銀行、中國(guó)民生銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行）財(cái)務(wù)資料的收集，運(yùn)用兩種分析方法對(duì)銀行的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析。筆者希望能夠推陳出新，在對(duì)銀行財(cái)務(wù)資料分析的同時(shí)有所進(jìn)步。

二、傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)分析

綜合已有的研究文獻(xiàn)，本文選取的指標(biāo)體系由能夠反映銀行類上市公司盈利能力、增長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流動(dòng)性、資本支出能力和償債能力的綜合指標(biāo)構(gòu)成。在模型中這五種能力將分別通過五個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、資本充足率。

表1 八家銀行各指標(biāo)三年平均值

在凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量和每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量四個(gè)方面，股份制商業(yè)銀行的表現(xiàn)要優(yōu)于國(guó)有商業(yè)銀行。說明股份制商業(yè)銀行的盈利能力、增長(zhǎng)動(dòng)力、流動(dòng)性都要普遍比國(guó)有商業(yè)銀行好。但是在資本充足率方面，國(guó)有商業(yè)因活動(dòng)表現(xiàn)則略勝一籌。資本充足率是指銀行自身資本和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率，代表了銀行對(duì)負(fù)債的最后償債能力。資本充足率較高，則說明銀行的償債能力較強(qiáng)。取該指標(biāo)近三年的平均值可以發(fā)現(xiàn)，四家國(guó)有商業(yè)銀行的資本充足率全部高于股份制商業(yè)銀行。國(guó)有銀行償債能力較大，對(duì)于投資者來說風(fēng)險(xiǎn)較小。由此可見，國(guó)有銀行確實(shí)比股份制商業(yè)銀行資本雄厚，國(guó)家的支持較多，償債風(fēng)險(xiǎn)較低。

三、EVA方法的應(yīng)用

1.EVA估算模型簡(jiǎn)介。EVA傳統(tǒng)測(cè)算模型的最終目的就是為了估算企業(yè)價(jià)值（EV）。EVA是一種形式特殊的企業(yè)剩余收益（RI），剩余收益指的是從會(huì)計(jì)收益中減去資本成本后的余額。下面利用剩余收益和財(cái)務(wù)管理中的企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式推導(dǎo)EVA估算模型。假設(shè)企業(yè)在t期的股息為Dt，資本成本為WACC，企業(yè)賬面價(jià)值為Ct，則企業(yè)在t期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為Pt、剩余收益RIt分別為：

2.EVA中的引入因素。EVA價(jià)值管理體系與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的基本區(qū)別在于，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系只是單純從會(huì)計(jì)指標(biāo)出發(fā)來評(píng)價(jià)企業(yè)，而EVA價(jià)值管理評(píng)價(jià)則是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)來評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，在考慮到資本機(jī)會(huì)成本的基礎(chǔ)上，指導(dǎo)企業(yè)管理者以最小的成本來創(chuàng)造最大的財(cái)富。EVA傳統(tǒng)測(cè)算模型可以表述為：

EVA=NOPAT-WACC×C

其中NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，C為資本成本，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本兩部分，WACC為加權(quán)平均資本成本率。從上述EVA的基本計(jì)算公式可以看出，只有當(dāng)企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大于資本成本，即大于債務(wù)成本和權(quán)益成本之和時(shí)，EVA才為正數(shù)。這時(shí)，企業(yè)股東的價(jià)值才能增長(zhǎng)，因此企業(yè)的價(jià)值才能夠擴(kuò)大，由此能更加真實(shí)地反映企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造的情況。EVA的計(jì)算主要取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）、資本成本（C）和加權(quán)平均資本成本率（WACC）。（1）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下，公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，即全部資本的稅后投資收益。

NOPAT=息稅及攤銷前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+股息收入-EVA所得稅-折舊+NOPAT調(diào)整事項(xiàng)

在保證對(duì)結(jié)果不產(chǎn)生影響的前提下，本文在計(jì)算NOPAT的

EVA是一種特殊的RI，故我們可以將上式中的RI換成EVA，但由于其特殊性，在變換公式的同時(shí)，必須要對(duì)EVA進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整，變換為EVA估算企業(yè)價(jià)值的模型：過程中，只進(jìn)行了兩項(xiàng)調(diào)整：加上非營(yíng)業(yè)收入，減去非營(yíng)業(yè)支出。這樣就得出了八家銀行三年的NOPAT。（2）資本成本。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)，資本包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。其中債務(wù)資本就是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期貸款，對(duì)銀行來說主要就是客戶存款，而股權(quán)資本就是所有者權(quán)益。

C=債務(wù)資本+股權(quán)資本。（3）加權(quán)平均資本成本率。資本成本體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)學(xué)中“機(jī)會(huì)成本”概念，資本成本率則反映了股東和投資者對(duì)投入資本所要求的最低回報(bào)率。公司資本主要來源于兩個(gè)渠道：債務(wù)資本融資和股權(quán)資本融資，因此公司的資本成本主要體現(xiàn)在加權(quán)平均資本成本率（WACC）的計(jì)算。

WACC=（債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例）×（1-稅率）+（股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例）①債務(wù)資本成本率。債務(wù)資本指企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資債務(wù)，債務(wù)資本成本是指稅后成本，反映債務(wù)融資的邊際資本，我國(guó)上市企業(yè)債務(wù)融資主要來源于銀行貸款，故稅前債務(wù)資本成本率可以參考5年期貸款利率：債務(wù)資本成本率=稅前債務(wù)資本成本率×（1-稅率）②股權(quán)資本成本率。股權(quán)資本成本率（Re）反映的是普通和少數(shù)股東權(quán)益機(jī)會(huì)，一般采用資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM計(jì)算，即：

Re=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，在此以央行公布的銀行儲(chǔ)蓄存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。Rm為市場(chǎng)平均報(bào)酬率，Rm-Rf則表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，β表示企業(yè)股價(jià)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

3.EVA測(cè)算結(jié)果及分析。在假設(shè)各家銀行的現(xiàn)金流穩(wěn)定的前提下，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)的說明和我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，具體計(jì)算EVA時(shí)擬設(shè)以下條件：（1）2010年—2012年企業(yè)所得稅為25%。（2）在NOPAT的計(jì)算中，為了簡(jiǎn)化過程，本文只進(jìn)行營(yíng)業(yè)外支出和營(yíng)業(yè)外收入兩個(gè)科目的調(diào)整。（3）本文擬以5年期銀行存款利率來估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率，當(dāng)前Rf=3%。借鑒國(guó)內(nèi)知名學(xué)者劉永濤先生對(duì)證券市場(chǎng)系數(shù)β的研究，估計(jì)我國(guó)金融行業(yè)β系數(shù)為1.089，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%，計(jì)算得出的股權(quán)資本成本率在2010年—2012年不會(huì)發(fā)生變化。

計(jì)算加權(quán)平均資本成本率WACC：①股權(quán)資本成本率Re=Rf+β×（Rm-Rf）=3%+1.089×4%=7.356%。②債務(wù)資本成本率：銀行的主要融資來源于一般居民的儲(chǔ)蓄，故將其融資成本看作各銀行當(dāng)期的利息支出，即稅后債務(wù)資本成本率=利息支出/債務(wù)資本。③債務(wù)資本占總資本比例=債務(wù)資本額/總資本占用額。④股權(quán)資本占總資本比例=股權(quán)資本額/總資本占用額。

表2 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)NOPAT

四、結(jié)論及建議

1.結(jié)論。通過兩種方法的分析發(fā)現(xiàn)，EVA展示出了一種更加全面、更加真實(shí)的評(píng)價(jià)結(jié)果。EVA在傳統(tǒng)指標(biāo)難以描述銀行未來的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)，可以很好地顯示其補(bǔ)充作用。EVA不僅考慮到了易于被忽視的股權(quán)資本成本，而且更能從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度分析銀行未來的發(fā)展前景。結(jié)果顯示，各家銀行的EVA都是負(fù)數(shù)，這說明在貌似良好的銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，其實(shí)大多數(shù)銀行都存在著不同程度的透支資本。其中股份制商業(yè)銀行的情況要好于國(guó)有商業(yè)銀行。引入EVA分析方法尤其對(duì)以下三類人群有重要作用。

表3 八家銀行WACC

表4 八家銀行EVA對(duì)比

管理者：對(duì)銀行的管理者來說，EVA數(shù)值為銀行確立了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。管理者為了穩(wěn)住股東長(zhǎng)期持有本銀行的股票，不能一味地只顧眼前利益的利潤(rùn)，應(yīng)該多挖掘一些不損害或少損害銀行股東資本的利潤(rùn)。它使得管理者通過這一個(gè)簡(jiǎn)單的EVA數(shù)值就能夠評(píng)價(jià)出銀行近期發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并為將來的發(fā)展作出決策。對(duì)他們來說，EVA的出現(xiàn)能夠有效地解決董事會(huì)與管理層之間的矛盾，在對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展方面會(huì)確定好更加一致的目標(biāo)。管理者為銀行實(shí)現(xiàn)的EVA增值越多，股東的收益也就越多。此時(shí)，管理者同所有者之間關(guān)于利潤(rùn)指標(biāo)的紛爭(zhēng)和利潤(rùn)包裝已經(jīng)失去意義。因?yàn)閷?shí)際上EVA已經(jīng)使股東和管理層的利益達(dá)到了統(tǒng)一，這就會(huì)促使管理者像所有者那樣采取行動(dòng)，既能增加股東財(cái)富又能少損害股東利益，使管理者與所有者的利益趨于一致。

股東（大股東和小股民）：大股東是銀行的大額持股者，小股東是銀行的小額持股者。為了有效地增加股東的財(cái)富，激勵(lì)銀行的投資者關(guān)注自己在公司的財(cái)富增長(zhǎng)情況，采取何種指標(biāo)來作為銀行的財(cái)務(wù)目標(biāo)正是關(guān)鍵所在。由于單一的會(huì)計(jì)指標(biāo)很難全面反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，因此我們需要確立一種由許多指標(biāo)共同構(gòu)成的會(huì)計(jì)指標(biāo)體系。但是眾多指標(biāo)的確立可能又會(huì)出現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)決策不協(xié)調(diào)等問題。而EVA評(píng)價(jià)體系的出現(xiàn)很好地解決了這個(gè)問題，它可以將企業(yè)的多個(gè)目標(biāo)緊密的聯(lián)系起來。EVA就是一個(gè)數(shù)值，如果是正值，說明該銀行發(fā)展較好，數(shù)值越大越好，直觀地激勵(lì)股東長(zhǎng)期持有該銀行的股權(quán)；如果為負(fù)，則說明該銀行存在透支股東資本的問題，負(fù)數(shù)越大問題就越嚴(yán)重，是否需要長(zhǎng)期持有該銀行的股票，EVA數(shù)值是最能說明問題的。

銀行存款者：存款人將剩余資金存入銀行是為了獲取利息收益，如果某家銀行的資本充足率不足，則說明其償債能力較差。但銀行資本充足率不能反映該銀行的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)，因此引入EVA數(shù)值可以充分反映該銀行資本利用率情況，如果EVA數(shù)值是正值，且該數(shù)值越高，說明該銀行發(fā)展前景越好、償債能力越強(qiáng)，存款人無需擔(dān)心該銀行被擠兌的問題。

2.建議。（1）將EVA納入銀行財(cái)務(wù)資料評(píng)價(jià)體系。EVA作為一種新興的財(cái)務(wù)方法，在國(guó)內(nèi)還未得到大范圍的運(yùn)用。通過本文的實(shí)證分析和排名對(duì)比可以看出，EVA在傳統(tǒng)指標(biāo)難以描述銀行未來的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)，可以很好地顯示其補(bǔ)充作用。這樣的評(píng)價(jià)體系也符合當(dāng)前所尋求的“可持續(xù)發(fā)展”，有利于商業(yè)銀行更加合理地規(guī)劃其未來的發(fā)展。除了將EVA納入商業(yè)銀行外，還可以逐漸擴(kuò)大其適用范圍，使EVA逐步進(jìn)入到央企、國(guó)企、民企等企業(yè)的財(cái)務(wù)分析中去。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。EVA價(jià)值管理體系要求上市商業(yè)銀行強(qiáng)化資本成本意識(shí)，注重通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來降低資本成本。由于EVA將資本成本的概念引入了對(duì)業(yè)績(jī)度量的考慮范疇之內(nèi)，對(duì)銀行而言，在補(bǔ)充資本金的各種渠道中，就需要考慮融資成本，將融資成本最小化作為選擇融資方式的條件之一。對(duì)上市銀行而言，需要結(jié)合資本質(zhì)量、籌資成本、發(fā)行周期等因素，確定合理的籌資渠道和方式。通過選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，可以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而為后續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造和市值最大化創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。（3）建立基于EVA的績(jī)效考核機(jī)制?；贓VA的績(jī)效考核體系，能使銀行各層級(jí)的員工都為企業(yè)所有者即股東著想，使他們從股東價(jià)值增長(zhǎng)的角度長(zhǎng)遠(yuǎn)地開展工作，并根據(jù)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)而獲得相應(yīng)的報(bào)酬。在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度下，銀行員工為了給自身謀取更多利益，唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。通過這種方式就實(shí)現(xiàn)了員工利益和股東價(jià)值的統(tǒng)一。銀行員工創(chuàng)造的EVA越多，獲得的相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)也就越多。以EVA增加作為激勵(lì)報(bào)酬的基礎(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。

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（責(zé)編：若佳）

F830.91

A

1004-4914（2014）04-018-03

王愛潔，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生北京100081；謝湲，北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融工程系教授北京100083）